类别：公司研究 机构：东北证券(行情000686,买入)股份有限公司 研究员：李强，陈鹏 日期：2016-10-20

　　业绩符合预期:公司发布三季报，前三季度实现营业收入35.01亿元，同比增长14.21%；实现归属于上市公司股东的净利润3.83亿元，同比增长97.38%；EPS0.46元；业绩符合预期。

　　盈利持续提升:公司前三季度净利润同比大增97.38%，主要是毛利率提升和费用率下降。公司Q3毛利率达到32.7%，主要是原材料成本同比下降，同时2016年三季度国内销售占比提升，产品销售均价高。公司Q3净利率达到11.0%，主要是产能利用率继续提高、技术改进和规模效应、成本费用控制到位，未来在规模效应更强、毛利率有提升空间、费用和所得税持续控制的情况下，相信公司净利润率水平将持续提升。

　　行业仍有空间:酵母广泛应用于传统酵母需求市场和酵母深加工市场。传统中式发酵面食上50%还没使用酵母，酵母对于苏打和老面的替代空间较大，同时，中国大陆人均烘焙食品消费量提升空间大，预计未来焙烤类酵母的市场空间至少超过目前面用酵母的容量，未来仍有较大的发展空间。在酵母深加工市场，YE调味品是一种纯天然、安全、健康的调味增鲜剂，可显著减少盐分添加，顺应了“纯天然、无添加”的消费趋势。随着居民生活水平的提高，对食品安全和健康越来越重视，YE调味品会越来越受欢迎，未来增长空间大。

　　产能稳步增长:公司同时公告，为了优化酵母产能布局，提升规模效益，快速响应东北华北市场需求，安琪赤峰拟将现酵母生产线搬迁至制糖厂区并扩建至年产2.5万吨酵母生产线项目，预计2018年可以新增产能2万吨。通过不断扩建产能，可以满足公司未来几年产能需求，保证公司稳步增长。

　　投资建议:预计公司2016-2017年EPS为0.58、0.75元，对应PE分别为30X、23X。传统酵母仍有较大增长空间，YE抽取物快速增长，公司糖业有望改善，加速国际化布局，维持“买入”评级。