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文化长城：联汛并表，业绩高增，教育布局稳步推进
类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-10-19
并表联汛教育，教育主业贡献业绩高增长
在公司主业保持平稳情况下，公司三季度业绩实现高速增长主要原因是联汛教育的并表。公司2016年前三季度业绩合并联汛教育2016年1-8月净利润的20%，2016年9月份报表全部并入。同时公司2015年持有的联汛教育20%股权增值，影响利润约8800万。此外，公司预计报告期内非经常性损益对净利润的影响金额约为150万元。
(1)公司以5.76亿收购联汛教育80%股权，其中以现金形式支付2.3亿元，以12.89元/股发行2681万股的方式支付3.46亿元。本次收购完成后，加上2015年1月获得的20%股权，联汛教育成为文化长城全资子公司，于2016年8月完成工商变更。同时，公司拟以14.99元/股价格向不超过5名特定投资者非公开发行股份，募集不超过4.95亿元配套资金，其中2.3亿用于支付本次股权收购的现金对价，0.17亿用于支付相关费用，2.47亿用于补充公司流动资金，交易前后公司实际控制权不变。
(2)联汛教育主要业务包括K12教育信息化和职业教育服务两方面：在K12校园业务方面，公司借力运营商渠道和通过自有社会渠道切入校园市场，通过一体化软硬件平台系统提供学生与家长沟通问题等一体化信息交互服务及构建平安校园服务，有效满足学校、家长及运营商三方需求。在职业教育实训室系统集成业务方面，公司针对职业院校对技能实训室建设的实际需求，结合职业技能实际情况，进行实训室综合解决方案的设计、研发、实施和维护，目前已完成并正在进行多所职业院校的实训室综合建设项目，已中标项目将为未来业务发展带来强大支持。
(3)联汛教育公司2015年实现净利润2764万元，原股东承诺2016-2018年度实现归母净利润不低于6000、7800、10000万元。联汛教育的业绩承诺将进一步保障公司教育主业的稳步发展与公司整体业绩状况的逐步提升。同时激励措施规定，若联汛教育在利润承诺期内实现的实际净利润总额高于原股东承诺的净利润总额，则将超出部分的30%一次性支付给核心管理团队，用以进一步激励公司业绩的增长。
陶瓷产业瓶颈期，职业教育培训及教育信息化空间广阔
据《现代职业教育体系建设规划》到2020年，中等职业教育在校生人数将达到2350万，高等职业教育达到1480万。参考《2014中国教育市场发展报告》，2015年我国人均非学历职业教育支出为3041元，初步估计2020年我国职业教育市场将超万亿。
此外，随着二胎政策的逐渐放开、中等教育的普及、家庭对于子女教育的日渐重视、人均收入水平的逐渐提高，教育信息化的市场仍会不断扩张。根据教育部数据，2014年教育信息化市场规模达到2113.65亿元，而从在线教育子领域来看，2013年全国在线教育规模约为839.7亿元，2014年规模约为998亿元，2015年规模达到1191.7亿元。
持续布局教育主业，调整陶瓷业务
2014年6月，公司出资不超过3000万与金元惠理资产管理公司共同成立18个月期限的1.8亿元“金元惠理长城并购1号”，募集资金主要投资于围绕长城集团战略规划范围的产业整合。投资管理公司负责投资项目的筛选、立项、组织实施及投资后的监督、共同管理，在达到约定的条件后由公司按规定的程序收购，专项资产管理计划承担并购项目的前期风险，保障公司的并购业务；
2016年4月，公司与新余田螺汇资本共同发起设立新余智趣资产管理合伙企业，同时以自有资金5000万元认购公司总额1亿元的教育基金，教育基金主要用于围绕教育产业进行股权投资，特别是职业教育等领域，推动投资组合尽快实现公开发行上市或并购实现投资退出，未来公司在教育外延有望继续推进。
2016年10月11日，公司拟以支付现金3亿元的方式收购原股东所持有的河南智游臻龙100%股权，收购完成后，智游臻龙将成为公司全资子公司。智游臻龙主营业务涉及计算机软件、教育信息咨询、非学历短期培训等领域，河南智游臻龙2016年1-6月份实现营业收入1726.59万，实现净利润356.35万。本次交易将完善公司线上线下完整教育产业链的布局，拓展公司为用户提供专业技能教育培训服务的能力，以职业教育为切入点，加速实现公司在教育领域的转型。
智游臻龙原股东承诺，2016-2019年度实际实现净利润不低于1600万元、2500万元、3250万元和4225万元。本次收购使用公司自有资金支付，在不增加自身股本的情况下，收购完成后，年归属于上市公司的营业收入、每股净利润和净现金流将有所增加，公司的业务规模和盈利能力将得到一定程度的提升。
公司2016年10月16日公告，由于白酒行业受国家宏观政策影响，故下游陶瓷酒瓶业明显萎缩，公司使用超募资金在河南投资的首期年产2000万只陶瓷酒瓶建设项目未能如期进行建设投产盈利，公司拟向东方置地集团转让河南长城绿色瓷艺科技100%的股权，转让价款为1.2亿元，由东方置地集团以现金方式支付，交易所得款项将用于补充公司流动资金。本次交易完成后，公司将不再持有河南长城绿色科技的股权。公司主动进行战略性的主营结构调整，置出相应资产后，将有效控制公司在行业瓶颈期的业绩增速放缓的趋势，并为新增教育主业的发展布局。
投资建议：
公司原陶瓷主业发展受限，同时积极转型教育；联汛教育作为综合性教育信息服务领域的领军者，质地优良，收购智游臻龙再下一城。
我们暂不考虑公司2015年持有的联汛教育20%股权增值带来算法扰动，我们预计公司2016-2017年备考净利润额分别为0.83亿(0.07陶瓷+0.6联讯教育+0.16智游臻龙)、1.1亿元(0.07陶瓷+0.78联讯教育+0.25智游臻龙)，对应4.35亿总股本，EPS分别为0.19、0.25元，PE分别为89、68倍，对应总市值73.39亿；我们持续看好公司向教育行业转型发展的前景，首次覆盖，给予“买入”评级。
益生股份跟踪报告：引种有序进行，祖代鸡龙头将迎来业绩爆发
类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-10-19
商品鸡苗规模稳健增长，父母代销量维持高位。三季度以来公司引种有序进行，7月份从西班牙引进2.4万套，我们预计公司今年引种或达15万套，引种份额超过33%。在引种量仍保持较高份额的情况下，公司父母代销量仍将维持较高水平，预计16-17年销量分别为1500和1000万套。同时公司加大商品代投入，商品代鸡苗产量有望稳健增长。
今年8月份公司同中红普林签订了为期10年的租赁合同，其中2个场可直接投产，若引种顺利，明年上半年即有商品鸡苗出栏，其余场预计改造时间1年左右，明年下半年或可全部投产，整体年产能达到商品代5000~6000万只。因此整体预计16-17年公司商品代鸡苗销售规模有望达2.5亿和3.3亿羽。
饲料价格下降使得生产成本仍保持稳定，财务费用显著下降。公司祖代鸡引种成本由去年25美元/套上涨为今年的28~29美元/套，涨幅12%~16%但产品成本无明显上涨，原因在于：(1)按扩繁系数1:45:130计算，下游父母代鸡苗成本仅上涨0.6元/套、商品代鸡苗成本上涨基本可忽略。(2)今年前三季度玉米均价同比下降18.7%，饲料成本大幅下降充分抵消引种成本上升。(3)今年购买祖代鸡优惠返利更高。
整体上公司今年成本基本与去年持平，预计父母代、商品代鸡苗成本为14~15元/套、2.2~2.3元/只。此外定增资金补充流动资金和偿还贷款使得公司今年财务费用显著下降，前三季度财务费用同比下降43%。
供给进入持续下滑期，父母代鸡苗价格有望突破百元，商品代苗价传导渐行渐近。从祖代场调研了解，现阶段去年强制换羽的祖代鸡正已进入淘汰阶段，导致父母代供应量出现直线下滑。预计10月份行业单月父母代种鸡供应量已由前期400万套以上下降至不足350万套，且产能的持续减少将持续到17年4月份，后期行业当月父母代供应量或下滑到250万套。父母代苗价高点有望突破100元/套。商品代鸡苗方面，预计今年四季度至明年一季度或大概率出现父母代种鸡集中淘汰阶段，从而导致鸡苗及毛鸡价格出现快速上涨，预计此次周期商品代鸡苗价格亦有望突破前期高点至10元/羽。
看好公司未来发展，预计16-17年公司父母代鸡苗销量为1500、1000万套，商品代鸡苗销量为2.5、3.3亿羽，16、17年净利润为8.86、12.26亿元，EPS为2.65、3.66元，给予“买入”评级。
风险提示：疫病风险，鸡价上涨不达预期。
三聚环保：三季度业绩继续翻倍增长，关注悬浮床加氢订单落地
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，沈涛，安鹏 日期：2016-10-19
前三季度业绩翻倍增长，业绩增速环比提升
公司前三季度收入102.93亿元，同比增长168.58%；归属于上市公司股东净利润12.15亿元，同比增长108.15%，其中三季度净利润增速127%，相较于一季度98%和二季度100%的增速有所提升。公司业绩增长主要是在手项目推进及能源净化增值服务业务大力开展贡献。
增值服务收入占比提升至43%，待执行订单超过114亿元
分版块看，公司能源净化产品实现收入12.68亿元，同比增长11.68%；能源净化产品综合服务实现收入45.94亿元，同比增长70.32%；实现增值服务44.32亿元，收入占比大幅提升至43%。截至3季度末，公司已签订待执行的订单合计超过114.5亿元。
悬浮床加氢或将斩获百万吨级项目订单，更多技术储备有望推广
公司鹤壁15.8万吨悬浮床加氢示范项目稳定运行5个月后停车检查，结果显示内部无结焦且关键部件阀门无磨损，是目前全世界范围内唯一一次开车成功并实现稳定运行的悬浮床工业装置。该技术可基于新建炼厂或原有炼厂改造，将重油、渣油等劣质原料加工成高附价值产品，核心悬浮床单元总转化率达96%~99%，轻油收率92%~95%，轻油收率相较于传统工艺提升约30%，显著提升石化行业盈利。我们预期悬浮床加氢技术应用的市场空间超过数千亿元，三聚鹤壁项目稳定运营，预期公司或将斩获百万吨级项目的总包订单。此外，公司生物质规模化综合利用、美国脱硫服务、增值服务等有望进一步推广。
低估值高成长优质标的
预计公司16-17年EPS分别为1.36、2.03元，对应PE为34、23倍。能源净化市场空间广阔，公司秉承技术创新+模式创新的核心竞争力，不断推进行业技术突破升级；与下游石化客户结成联盟，提供融资支持、能源产品销售、仓储等多元化服务，实现效益共同提升。公司待执行订单超过114亿元，为业绩高增长提供保障，预期悬浮床加氢项目推广后在手订单将继续加速增长，维持“买入”评级。
风险提示：项目推进进度低于预期，应收账款增长较快。