【1】四季度煤价展望：去产能遇上保供应，煤价涨势或减缓前三季产量下降明显，局部供应偏紧。前三季度去产能顺利推进，通过全国退出煤炭产能、减量化生产、治理违法违规煤矿等三大手段，国内煤炭产量出现大幅下降，炼焦煤供需缺口始终维持高位，动力煤供需缺口扩大，整体供应偏紧。随着供需缺口加大，下游电厂和钢企库存在三季度达到低点，对煤炭增产要求迫切。旺季供给有效扩大，煤价涨势或减缓。为稳定煤炭供应、抑制煤价过快上涨，发改委先后启动了预案二级、一级响应，并将煤炭产能释放主体增至三类，增产范围增至全国1503 座煤矿。在增产范围扩展到789 座煤矿后，鲶鱼效应预计会使得煤炭供给有效扩大。四季度供需缺口有望弥补，煤价涨势大概率减缓。

　　【2】四季度投资逻辑：能源板块估值或修复，预期差带来博弈机会克强指数反弹叠加油价走强，能源板块估值修复概率较大。从

　　全社会用电量、铁路货运量等各项指标看，经济两年来首次出现强劲反弹信号。我们认为随着供给侧改革深入推进及各项适度扩大总需求的稳增长措施出台，悲观预期将迎来修复，从而对煤炭板块的走强形成支撑。此外近期欧佩克达成减产协议，或将提升市场对能源板块估值预期10 月份煤炭股有望迎来较大修复行情。

　　供给收缩逻辑仍旧成立，对增产的预期差将带来博弈机会。虽然市场对增长有质疑和担忧，但我们认为供给收缩逻辑仍旧成立。增产政策强调并未放弃去产能，276 天限制仍是落后产能的底线。通过行政化的市场手段，有利于落后产能的退出，任由煤价非理性上涨，反而会助长煤矿无序的生产行为，给去产能工作带来扰动。而在旺季释放先进产能，有利于提高优质企业的利润和市场占有率。市场担忧的“增产将直接导致煤价下跌”，基于价格传导时间、需求预期良好、流通成本支撑及政府承受力等考虑，我们认为可能性不大。综合看，四季度煤价易涨难跌，叠加当前部分观望情绪骤增、看涨情绪衰退，预期差将形成煤炭股的博弈机会。

　　【3】板块及标的推荐：推荐炼焦煤及焦炭子板块、推荐龙头企业子板块中推荐炼焦煤和焦炭。供给端看，先进产能释放集中在动力煤领域，炼焦煤的供给仍将处于去产能、减量化生产以及治理违法违规建设三重压力下，短期难以抬头。从下游的实际需求看，钢材产量维持高位、焦炭产量回升明显，在供需偏紧、库存较低的环境下，“量价齐升”或将从焦炭传递到炼焦煤。

　　标的上推荐开滦股份、西山煤电、美锦能源，此外中国神华将受益于先进产能释放，中长期看好其在供给侧改革中的整合者地位。

　　个股点睛>>>

　　开滦股份：低估值煤焦一体化龙头，投资正当时！

　　本部煤炭产量基本稳定，集团资源保障倍数较高。 开滦现有煤炭产能 810 万吨，在冶金煤行业中规模偏小。 近两年， 公司原煤产量保持在 850 万吨左右，精煤 320 万吨左右，所产精煤约 1/3 为自用。 背靠的开滦集团，煤矿资产丰富，总产能是上市公司层面的 5 倍，钱家营( 570 万吨)、东欢坨矿( 450 万吨)、唐山矿( 420 万吨 ) 等都是盈利能力较强的焦煤矿， 未来煤价走稳集团为上市公司提供较好的外延式扩张机遇。？ 煤炭业务盈利能力较好，区位和资源优势保障公司业绩。 公司主产稀缺的炼焦用肥煤，具有灰分低、发热量高、 粘结性强等优点，资源禀赋较好。 同时， 地处钢铁工业重镇唐山， 交通便捷，区位优势明显。凭借坚实的技术、优异的管理，公司吨煤毛利处于冶金煤行业中上游。 行业去产能带来供需格局逆转，煤价大幅上涨，而生产成本短期内较难有大的反弹， 我们认为公司毛利率将会有显着的回升。？ 焦炭盈利能力显着提升，看好后市价格走势。 2016 年以来，相对较为稳定的下游需求，焦炭供应明显偏紧， 唐山二级冶金焦年内涨幅已高达 108.7%，同期京唐港主焦涨幅 52%，二者价差不断放大，焦炭盈利能力显着提升。 我们认为，随着环保趋严推动落后产能持续淘汰、焦煤产量大幅收缩引发焦炭供应偏紧、公路限载带动短途运输成本上升， 以及基建和房地产投资持续发力、出口强势回归，焦价有望持续获得支撑，公司作为焦炭产销规模达到 750 万吨的大型焦化企业，将不断受益于行情的景气回升。

　　“以化为主”， 深加工价值逐步得到体现。 公司目前具备甲醇 20 万吨、焦油加工 30 万吨、纯苯 20 万吨的生产能力，在建的 15 万吨/年己二酸项目和 4 万吨/年的聚甲醛项目基本或即将达产，深加工布局不断完善。 2011-2015 年，焦化产品的毛利贡献从 12%上升到 43%，利润贡献不断增加。 随着 2016 年以来原油、天然气价格反弹，深加工产品毛利率达到 9.6%，同比提升 1.6 个百分点。 我们认为，随着重点布局和投入，焦化产品业务将逐渐成为公司业绩增长的重要看点。

　　定增 19 亿元，显着提升公司盈利能力。 公司拟定向增发信达资产， 以 5.38 元/股价格发行 3.53 亿股，募集资金不超过 19 亿元，主要用于偿还公司及子公司一年内到期的非流动负债， 若成功发行信达将持有公司22.24%股份，按照公司 2015 年度平均借款利率 6.19%来测算，可减少利息支出 1.18 亿元，显着提升公司的盈利能力。？ 盈利预测与估值： 我们预测公司 2016-2018 年净利润分别是 4.28、 6.93、 8.19 亿元，折合每股收益 0.35元、 0.56 元和 0.66 元，同比增长 202.6%、 62.1%和 18.1%。按照 2017 年 20 倍 PE 估值，对于价格为 11.23元。从投资的角度，在目前的价位，我们建议投资者应积极关注，给予“买入”评级。

　　风险提示：( 1) 经济增速放缓可能影响煤炭消费需求；( 2) 供给侧改革可能不及预期；( 3) 下游钢铁等可能不景气；( 4) 水电、风电等对煤电的替代。(中泰证券)

　　中国神华：大物流战略成效显着，有效对冲煤电板块下滑

　　事件：公司发布2016年中报，报告期内实现营业收入787亿元，同比下降12.5%；实现归母净利润98亿，同比下降18.6%；EPS为0.49元/股。营收下滑主要是由于煤价和电价均同比大幅下滑，其中煤炭板块收入下降15%，电力板块收入下降11%。另一方面，公司大物流战略成效显着，有效对冲煤电板块收入下滑，期内铁路板块收入大增21%，带动港口板块收入大增36%。展望下半年，煤价有望在七八月强势上涨后高位运行，近期国家考虑放松先进产能，取消其276天的生产限制，回到330天生产；公司作为行业龙头，旗下矿井多为现代化大型机械化矿井，如若政策放松，公司将率先受益。我们预计公司全年可实现EPS为1.05元/股，维持“审慎推荐-A”评级。

　　煤炭盈利能力继续下滑，下半年有望强力反弹。上半年公司商品煤产量1.4亿吨，同比微增1%，公司产量并没有受276政策影响大幅下滑，主要是由于公司去年就开始限产保价，去年上半年产量同比就已经下滑了11%，今年产量反而同比微增。上半年公司实现销量1.86亿吨，同比增加5%，主要是由于贸易煤量增加了18.2%，达到4670万吨，贸易煤大幅增加得益于公司晋陕蒙地区新建铁路的投放和运能的释放。

　　上半年煤炭综合售价284元/吨，同比下降19%，年初以来煤价持续回升，但主要涨幅在6月份以后；测算销售成本237元/吨，下降16%，主要由于公司大力压缩生产成本；吨煤毛利48元/吨，下降29%；毛利率17%，下降2个PCT；完全成本264元/吨，下降17%；吨煤净利21元，下降36%；测算煤炭板块净利33亿，下降33%。展望下半年，煤价有望在七八月强势上涨后高位区间震荡运行，大幅回调的可能性很小，因此煤炭板块下半年盈利有望强力反弹，港口吨煤净利破50元没有悬念。

　　煤矿方面，公司目前共有24座投产矿井，核定产能3.23亿吨，权益部分2.74亿吨，占比84%；按276天重新核定后为2.7亿吨，权益部分2.3亿吨；在建矿井三座，目前都在推进之中，300万吨的青龙寺矿已经进入试运转，即将投产

　　风险提示： 供给侧改革力度低于预期(招商证券)