把握上车机会，先来平安开转户 投顾大师赛选手打板停不下来

　　大亚科技:三季报预增60%~90% 远超市场预期 上调盈利预测

　　类别：公司研究 机构：申万宏源(行情000166,买入)集团股份有限公司 研究员：周海晨，屠亦婷，范张翔 日期：2016-10-18

　　投资要点:

　　事件:公司三季报归母净利预增60%-90%。公司公告16年前三季度实现归母净利2.48-2.94亿元，同比预增60%-90%；其中Q3单季实现归母净利1.44-1.91亿元，同比预增72.1%-127.6%。三季报业绩远超市场预期（中报同比增长45.7%）。

　　产品毛利率提升、财务费用减少、黑龙江子公司减亏促三季报业绩大增，公司盈利弹性进一步凸显。公司主营业务主要分为人造板（大亚品牌）和地板（圣象品牌），近年来人造板行业整体产能过剩，公司采取场地租赁等轻资产模式发展；圣象地板积极拓展实木、复合实木、强化地板品类，盈利能力强劲。1）产品结构改善、毛利率提升，股权结构完善。16年以来，产品结构持续改善，多层地板等高毛利产品占比提升，毛利率持续提升（如16H1木地板毛利率同比提升4.6个百分点至37.9%，中高密度板毛利率同比提升3.4个百分点至23.1%，根据草根调研，Q3维持毛利率提升态势）；同时15年底完成对地板业务全部股权的置换，增厚归母净利润。2）借款减少促财务费用大幅降低。15H2以来公司短期及长期借款持续减少，15年年报及16中报披露公司短期借款在7.4-7.5亿左右，而15年中报为21.6亿元；16H1财务费用仅为去年同期的39.7%，财务费用率从2.8%降至1.5%，15年Q1-3财务费用1.37亿元，因此16Q1-3财务费用节省亦贡献业绩弹性。3）黑龙江等子公司减亏。15年黑龙江子公司亏损1.15亿，16年以来公司积极调整经营结构，黑龙江公司减亏明显，16H1亏损2984万元，我们估计同样的情况也在福建子公司发生，预计未来子公司持续减亏也构成业绩增加来源。

　　产品盈利能力提升与管理改善互相印证，聚焦大家居，后续挖掘潜力空间仍很大。

　　公司在主要产品木地板领域，圣象依托雄厚的品牌底蕴和渠道优势（营销网络遍布全球，在中国拥有近3000家统一授权、统一形象的地板专卖店，并开拓天猫、京东、苏宁等电商渠道，2016年“圣象”品牌价值已经达到235.92亿元），在消费升级背景下，消费者对品牌认知度逐渐提升，圣象作为地板行业龙头品牌未来依然有较强的扩张前景（目前市占率仅在10%左右）。而依托“圣象”品牌的影响力和良好的市场口碑，更有望辐射至其他大家居领域（木门、衣柜等），充分挖掘品牌和渠道价值，提升运营效率。同时，拟更名“大亚圣象(行情000910,买入)”，与圣象核心管理层统一思想向打造消费品牌属性转型，利于大家居拓展和公司价值的体现（定制家居龙头“索菲亚(行情002572,买入)”上市初期为“宁基股份”，亦经历从工业属性向消费属性升级的过程）。

　　首次限制性股票激励计划起到良好示范效应，资本运作开启，绑定中层管理人员和核心技术（业务）骨干一致利益。公司前期已完成首次限制性股票授予，向63人授予340万，授予人数包含董秘、财务总监、大亚科技和圣象子公司的中层管理人员和核心技术（业务）骨干，授予价格7.04元/股，考核目标为以2015年归母扣非净利润为基数，2016-2018年扣非归母净利润增长分别不低于20%、35%、50%。现价已20.89元，首期尝试股权激励起到良好示范作用，给予上市公司及圣象子公司的中坚管理和技术（业务）团队更多信心，亦为后续持续实施激励奠定基础。公司治理结构改善的趋势开始显现，未来将更加重视市值增长；同时，统一公司上下利益关系，优化上市公司管理结构，有利于公司中长期稳定发展，共同分享上市公司市值成长红利。

　　世纪瑞尔(行情300150,买入):招标小年影响主业 外延和消费金融值期待

　　类别：公司研究 机构：国海证券(行情000750,买入)股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2016-10-18

　　投资要点:

　　招标“小年”影响前三季度业绩，全年业绩重心仍集中在第四季度。公司铁路视频监控产品招标具有“大小年”周期之分，今年为招标小年，前三季度业绩受到负面影响，属正常波动现象。每年第四季度为公司业绩最重要贡献季度，且三季报预告中提到“扩大业务范围，报告期内研发投入和市场费用增加”，预期将为第四季度带来营收转化的正面影响。明年大概率为招标大年，将带来业绩季度同比大幅增长可能（在今年同期基数较低情况下）。

　　人工智能行业应用大趋势下，公司产品线也将受益。人脸识别技术发展迅猛，人工智能在公共安全领域（如反恐）应用有望较快落地。产业链前端--视频监控设备有高清化、红外夜视的提升需求，公司作为在铁路行业监控领域的龙头企业将受益铁路公共安全的行业提升。

　　易维讯并购继续推进，外延决心坚定。公司收购易维讯66.5%剩余股权（交易对价约3.2亿）继续推进过程中，公司在手现金较为充裕，具备覆盖标的对价支付能力。且易维讯利润主要集中在第四季度，收购若能顺利完成预期较大幅度增厚16年全年利润。公司外延铁路后服务市场战略执行坚定，博远容天、易维讯均为战略棋局落子表现。

　　光大消费金融公司预期今年筹备开业，分享消费金融行业高速发展的红利。光大消费金融公司（公司参股20%）正在积极筹建准备，客户预期获取、市场预期开拓、技术预期准备等开业前期工作均在有效推进，今年有望开业。据艾瑞咨询预测，2019年消费信贷规模将达41万亿，未来几年仍将保持20%以上的快速增长。参照已运营几年的北银消费金融，银行系代表的光大消费金融预期创造的利润预期也将同样可观。

　　盈利预测和投资评级:暂不考虑未来可能的并购及参股对业绩的影响，预计2016-2018年净利润为1.60亿、1.95亿、2.48亿，EPS为0.30元、0.36元、0.46元。维持买入评级。

　　风险提示:铁路行业订单确认不及预期，并购推进不达预期，消费金融进展不达预期。

　　新城控股(行情601155,买入):优质而稳健 持续高增长

　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：罗文波 日期：2016-10-18

　　投资要点

　　销售面积大和归母净利润同比大幅增长:

　　新城控股于2016年10月30日发布三季度业绩报告。2016年1-9月，公司累计实现营业收入118.43亿元，较上年同期增长6.42%；累计实现归属于上市公司股东的净利润8.83亿元，较上年同期增长97.00%。归母净利润增速大幅增长，主要是由于毛利率的提高和少数股东权益的减少。

　　2016年前三季度，公司实现合同销售面积421.94万平方米（含合作项目76.24万平方米），较上年同期增长91.66%；实现合同销售金额455.28亿元（含合作项目112.70亿元），较上年同期增长126.08%。

　　利润率较去年同期稳步提升:

　　新城控股2016年前三季度毛利率为24.19%，较去年同期提高了1.4个百分点，利润率水平稳步改善。管理费用和销售费用占比有所提升，较2015年全年提高了1.5个百分点，主要是税费和上半年大力推盘带来的销售费用增加所致（销售费用同比增长23.04%，管理费用同比增长15.44%，相对应的销售金额同比增长126.08%）。

　　现金流进一步改善，借债成本稳步降低:

　　新城控股2016年前三季度资产负债率从2015年末的80%上升到了86%，主要由于公司于2016年3月29日发行了规模为30亿元的公司债，票面利率为5.44%，有效降低了负债成本。公司三季度销售商品和劳务收到现金/营业收入从去年年末的1.12倍提高到2.3倍，销售增速的提高和借债利率的降低带来现金流的进一步改善。

　　大举拿地，加快新开工:

　　2016年三季度新城控股共拿地8宗，分别位于天津、杭州、苏州、南京、昆明（其中南京2宗，昆明3宗，其它地区各1宗），拿地投资共计137.9亿元。公司2015年一共拿地950万方，主要也集中在长三角区域，土地储备丰富，未来可售货值可达3000亿。公司2016下半年计划新开工项目26个，新开工建筑面积438.02万平方米，占到去年全年新开工面积的59%。其中，住宅项目259.01万平方米，商业综合体项目179.01万平方米。公司计划竣工20个，实现竣工面积372.22万平方米，占去年全年竣工面积的96%，其中，住宅项目108.49万平方米，商业综合体项目平方米263.74万平方米。2016年全年的开工进度将进一步加快。

　　金融地产双轮驱动，股权激励业绩承诺高增长:

　　公司于6月份推出了国内首个商业综合体REITS项目，打通资本市场融资和商业地产投资退出渠道，开始试水商业地产轻资产运营模式，并且未来将继续拓展和复制商业综合体REITS模式；同时，公司与上海红星美凯龙投资有限公司、红豆集团有限公司等共同发起设立国峰人寿保险股份有限公司，与平安银行(行情000001,买入)共同投资设立了100亿规模的产业投资基金，实现了金融地产双轮驱动。不仅如此，公司推出股权激励计划，其中解锁条件要求2016-2018年业绩复合增长率高达40%，彰显公司对于未来业绩高增速的充分信心。

　　投资建议:

　　新城控股是A股房地产公司二线蓝筹中质地优良的公司，小盘开发，营运稳健，现金回流较好。公司长期以来保持谨慎的拿地策略和稳健的开发风格，并大力拓展商业地产板块，加大物业租金收入占比。公司在今年上面年的火热行情中销售业绩超预期，未来两年结算收入增长确定性强，同时负债利率进一步降低，现金流持续改善。在保障地产主营业务的同时，公司也在试水新的轻资产模式和金融地产双轮驱动，并推出股权激励计划，未来两年业绩锁定性强.我们认为在市场风险偏好不稳定，行业向下的背景下，新城控股这样业绩和现金回流有保障，也具备转型和业务创新等潜力的公司是值得关注的投资标的。我们预测新城控股2016/2017/2018年的EPS为1.00元，1.54元，2.08元，相对应的P/E为10.7倍，6.9倍，5.1倍，维持“买入”评级。

　　大连电瓷(行情002606,买入):瓷绝缘子龙头 实控人变更 外延转型预期加强

　　类别：公司研究 机构：联讯证券股份有限公司 研究员：王凤华，郭佳楠 日期：2016-10-18

　　高压输电线路绝缘子龙头企业

　　公司是国内最早从事线路绝缘子生产制造的企业，在大吨位、高电压等级市场中占有绝对优势，曾获国务院颁发的国家科学技术进步奖特等奖和一等奖等多个荣誉称号。公司输电线路用瓷绝缘子产能、产量位居行业第一，约占30%的比例。公司在国网历次招标中，瓷绝缘子中标数量和金额行业排第一，中标额度占比基本超过30%。今年公司推出了电气化铁路用产品，预计10月份完成CRCC认证，为公司进入电气化铁路打下了坚实的基础。公司上半年归母净利润同比增加4.3倍，嘉实基金、中央汇金、博时基金等均为公司投资者。

　　上半年营收\净利润暴增，盈利能力显著提高

　　上半年，公司营收3.75亿元，同比增加106.28%，归母净利润0.44亿元，同比增加426.88%。产品方面，悬瓷绝缘子和电站电瓷收入均出现大幅增长，市场开拓方面，产品已进入巴基斯坦、伊朗等近50个国家和地区。盈利能力方面，由于钢材等原材料和燃气价格下降，公司毛利率较去年同期提高近10个百分点。上半年经营活动产生现金流4769万元，比去年同期增加6.67%。

　　可比上市公司分析，业绩增速和毛利率领先，但估值相对较低

　　与行业内上市公司相比，公司上半年营收和归母净利润增速远超其他公司，毛利率和净利率也处于行业领先，远超板块均值，但公司目前估值较低，甚至低于板块均值。

　　特高压建设迎来高峰期，红利持续释放，公司业绩弹性大

　　根据国网规划，“十三五”期间将至少投资7000亿元用于特高压建设。根据以往经验，绝缘子在特高压投资中占比约为2%，以此来算，“十三五”期间绝缘子市场规模为140亿元，市场空间足够大。公司作为绝缘子细分行业的龙头公司，业绩具有高度弹性。

　　控制人变更，外延转型预期加强

　　今年，公司实际控制人发生变更，新控制人旗下拥有多项稀土储备、分离、加工和磁性材料生产的资产，未来公司主营业务结构调整的预期加强。

　　股权激励进一步提升盈利能力

　　去年公司进行了首次限制性股权激励，向32名管理层和核心技术人员以5.67元/股的价格授予了400万股限制性股票，解锁条件为2015、2016、2017年净利润较2014年增长60%、70%、80%。根据上半年业绩，今年达成解锁条件是大概率事件。

　　盈利预测与投资评级

　　公司所处的SW三级子板块线缆部件平均市盈率为64.81倍，考虑到公司业绩快速成长和特高压建设超预期，我们认为公司的合理估值75-80倍PE估值，根据16年业绩EPS预测，对应的合理股价为35.93-38.32元/股，给予公司“增持”的投资评级。

　　聚光科技(行情300203,买入):三季度业绩大增 全年有望维持快速增长

　　类别：公司研究 机构：东吴证券(行情601555,买入)股份有限公司 研究员：袁理 日期：2016-10-18

　　事件:

　　1）公司发布业绩预告，前三季度净利润2.48~2.95亿元，同比增长60.00~89.99%；第三季度净利润1.63~2.09亿元，同比增长116.21~177.93%；前三季度非经常性损益约3195万元。2）收到“黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程PPP项目”的《政府采购中标（成交）通知书》

　　投资要点:

　　三季度业绩大增，全年有望维持快速增长:1）生态环境监测网络、上收监测权、垂直管理、第三方监测、监测站点下沉等政策推动下环境监测行业维持高景气，公司作为环境监测行业龙头，凭借技术、品牌、渠道优势实现持续快速增长。2）吉天仪器以及公司本部实验室仪器的发力带动公司实验室分析仪器业务向好，公司于依靠全产品链、全区域覆盖及品牌优势，大力拓展市场份额，保持在高端仪器、仪表行业的领先地位。3）合并范围的增加，以及公司继续强化内部管理，严格控制各类管理费用的支出，也是净利润的增长的重要因素。4）考虑到公司业绩主要在三、四季度释放，三季度业绩大增下四季度增速有望持续，带动全年业绩大幅提升。

　　黄山项目落地，正式进军PPP大市场:1）黄山PPP项政府付费总额12.54亿元，占公司2015年度经审计的营业收入的68.38%，远超2015年8月框架协议中预计的5亿元投资总额。2）公司通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等，作为PPP项目牵头方在项目实施的过程中有望带动自身监测设备销售和环保工程服务，产业链协同效应望超预期。3）作为公司各框架协议中首个落地的PPP订单，黄山项目标志着公司正式进军PPP领域，强示范效应下未来将会有更多订单落地，进一步提升业绩弹性。

　　定增补流，大股东关联人全额认购彰显发展信心:1）发布新的定增方案，拟募集资金总额不超过7.34亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。截至中报公司负债率42.97%（同比+14.89PCT），定增完成后有望改善财务结构，轻装上阵加速成长；2）本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土（李凯系王健的母亲，姚尧土系姚纳新的父亲，王健及姚纳新系公司实际控制人）分别参与认购1500万股，认购价格为24.45元/股，锁定期3年，实际控制人父母全额认购彰显发展信心。

　　VOCs+智慧环保带动业绩新增量:1）VOCs排污费政策出台近一年执行顺利，结合环境税政策即将推出，带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单，实现国内工业园区VOCs监测的重大突破，目前正在有序实施实施，未来有望作为样板工程全国化复制。2）公司凭借在手大规模的智慧环保、海绵城市框架协议，结合监测设备制造优势和监测运维的数据积累，致力搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案，进一步提升客户粘性和产品综合竞争力。

　　盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS1.13、1.57、1.89元（假设2017年完成增发），对应PE 29、21、18倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:宏观经济下行；业务拓展不及预期。