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　　在10月16日举行的“复旦首席经济学家论坛”上，复旦大学经济学院院长、中国经济研究中心主任张军作了题为“为了中长期增长：为什么国有经济的再重组势在必行？”的演讲，并指出中国中长期增长受到三个方面的威胁。

　　以下是演讲全文：

　　今天演讲的题目是叫为了中长期的增长，虽然我们当下面临这个需求侧的很大的问题，虽然我们也需要需求管理的政策能够及时的跟进，但同时呢，我觉得我们还要考虑未来五年、十年，以及更长远的时间，中国经济增长的潜力，如何来得以维持。我觉得这是一个比较核心的问题。

　　我把当下中国经济的总势大概分三个重要的经验观察。

　　第一个就是我们的信贷、我们的社会融资规模现在还是保持比较快的一个增长的速度。但是这个信贷或者融资规模的增长，快速的增长并没有带来GDP更快的增长，对于这两者之间，现在开始严重的分化，而在2008年之前，这个现象没有出现过。

　　第二个观察，我们的固定资产投资的规模，投资的增长速度持续的显著的回落，那么这个过程当中，现在还出现就是所谓非国有部门的这个投资，在持续的萎缩，萎缩的速度非常快。现在已经到了惊人的2%的这样一个增长。那么如果没有国有部门接近两位数投资的增长，我相信我们今天经济的状况会更差。所以这个现在也是值得我们关注。我想特别是从中长期来讲，个人投资占我们整个制造业投资的规模在60%左右，如果我们私人投资的这个规模在不断的收缩的话，这个对未来中长期的增长，当然是构成一个巨大的威胁。

　　第三，这是一个很有趣的现象。现在中国GDP在不断的回落，我们就业并没有出现很大的问题。这个现象也是一个全球性的，因为前天在我们那个论坛当中，哈佛大学的教授也去了，他讲了美国的情况，他把美国的经济定义为不复苏，现在美国经济常态是不复苏。为什么不复苏？因为他的就业很好，他GDP的增长只有1%点几，但是他就业每年都有连续1.3%的增长，这是超过了之前的增长。所以对于他来说，这是一个possible，为什么经济这么长，就业还在增长。讨论了一下，大家觉得是不是移动互联网有关。很多人在非正规部门就业，就像我现在可能失去工作，但是我很容易在Uber上面找一个工作，所以可能是一个全球的现象。

　　中国现在也很有趣，我们从2008年经济下行，特别是2010年以来，经济下行到6%点几的状况，但是现在失业率并没有增加。这个对于我们当下来说可能是一个好事情，但是中长期来讲，我觉得要打一个问号，就像这位教授也同样担心美国，因为他的生产率没有增长，如果生产率不增长，我们潜在的增长率就会恶化，所以看上去我们就业还不错。

　　所以我想这三个经验的观察，可能对于中国中长期增长的潜力就会构成比较大的威胁。所以我个人的判断是说我们在未来中长期的增长的前景，其实受到三个威胁，我觉得这三个威胁，跟我前面的三个观察，其实是一一对应的。

　　第一就是我们现在巨额的债务的存量，这个怎么破解，怎么解决这个问题。第二就是我们的所谓效率比较高的，投资回报率比较高的这一部分投资，而且这个投资占了比较大的比率，这一部分的投资增速，明显的持续的回落。第三，就涉及到我们所谓的经济结构的转变，这个转变过程当中，其实出现了很担心的一个趋势，就是我们的劳动生产率增长的源泉不见了。所以看上去我们的就业还不错，可是这些人哪里去了，这些人可能他所在的行业或者部门，其实他没有生产率的增长，而且未来也不见得生产率的增长有任何的空间。

　　我觉得这三个方面，值得我们在讨论中长期的这个增长的前景就是潜在增长率的时候，我们必须要关注的三个问题。那我们先来说一下第一个问题。为什么是债务的问题，我觉得这是一个很大的问号，很大的疑问。就是2008年以来，我们社会的融资规模的变化，跟我们产出的变化之间，出现了一个非常有趣的分化的现象。而这个现象在2008年以前，其实是没有的。换句话说，就是我们的GDP的增量，每一块钱的增量当中，其实我们现在对它的融资看上去，好像融资所需要的量，在快速地增加。

　　融资当然会表现为我们的投资，但是也不见得，因为如果我们没有存在债务巨大的负担的话，那么我想这个倒是一个值得我们特别关心的一个问题，就是为什么我们现在的这个一块钱GDP的增量，会需要这么多钱的融资。在2008年之前，并没有这样，好在我们现在实际上观察下来，我会发现在中国的话，这么大的融资其实并不代表我们这些融资全部转化成了固定资产的投资，相当一部分这些融资是因为债务存量的规模过大。这些债务存量规模过大，它必须使得我们的央行通过更多的这个融资，来解决这个债务的这个滚动。所以很大程度上，这些融资是对债务的再融资。