海兰信:周期狭窄到广阔成长行业的领军者
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘洋 日期：2016-10-12
　　在2015年的市场中，对于海兰信的报告更多是定位公司是主题与事件驱动，对海兰信的公司研究集中在长期空间描述和收购事件。本篇报告描述公司执行力、细化未来军船市场规模、业绩兑现的小目标雷达和未来海底监测网比对的基本面逻辑。我们与市场的研究重点完全不同，仍将海兰信定义为业绩兑现的优质成长股。

　　从“周期狭窄”到“广阔成长”行业。海兰信自“狭小且有限”的市场获得领军地位后，通过商业模式、客户范畴的优化，已位居空间广阔且需求波动较小的海洋信息化市场。

　　2010-2013年、2014年后为公司第二、第三个发展阶段，分别试图对抗行业周期性、增加行业成长性。经过计算机150家公司横向比较，这种战略有多个先例，且海兰信可能成为“广阔成长”行业的领军者。

　　军用船、公务船开启公司船舶电子发展新机遇；伴随着国家未来几年的大规模军船建设，国产优质的船舶电子公司将迎来发展良机；海兰信在2004年始公司成为海军供应商，拥有齐全的军工资质。2015年更是此次入选国防军工板块的16家民营上市公司之一，随着产品种类的丰富带来的单船产值的提升，公务船与军船是公司未来业绩的爆发点；2020年之前中国军舰吨位数保持年化25%的增速，对应的制造费用多达千亿，对应的船舶电子的理论市场空间超百亿；受益于海洋信息化，公司迎来新一阵发展良机；海洋信息化业务方面，受益于国家海洋强国战略落地实施，公司的小目标探测雷达、信息化产品迎来推广期，监控系统订单逐步落地，例如承接了浙江省级近海雷达监控网项目的建设，也为后期布局实施全国沿海省市近海海域监测网奠定基础；三沙市的海兰信业务拓展成效逐渐显现；同时公司积极参与国家海底观（探）测网与水下安防体系建设，通过智慧海洋的区域示范工程的应用，逐步建立起中远海的数据获取能力，后续拓展变现能力值得期待；其中，海底监测网涉及多项核心的产品与技术优势，产品拥有绝对话语权的海兰信会伴随海底监测网的规划成为项目实施运作的领军者；我们预计公司2016/2017/2018将实现净利润1.12亿元/1.97亿元/3.36亿元，未来3年CAGR达72.53%，对应的EPS为0.46元/0.82元/1.39元，对应PE为87X/49X/29X。考虑到公司是船舶信息化和海洋信息化领域的绝对龙头标的，公司内生外延发展动力充足，给予公司行业2017年平均PE70倍，对应目标市值为137亿元，对应目标价为56.7元，对应上涨空间为42%，给予“买入”评级。

　　中国联通:国企改革落地的预期进一步增强
　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：王传晓 日期：2016-10-12
　　事件。

　　2016年9月30日国家发展和改革委员会网站发布的《以混合所有制改革试点作为深化国企改革的突破口，实现完善治理强化激励突出主业提高效率的改革试点目标》的文章提到“东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业和浙江省发展改革委负责同志就列入第一批试点的混合所有制改革项目实施方案做了详细介绍”，2016年10月10日中国联通发布公告写到针对上述内容书面征询了公司控股股东中国联合网络通信集团有限公司得到回复:联通集团参加了2016年9月28日国家发展和改革委员会召开的国有企业混合所有制改革试点专题会，目前联通集团正按照会议精神和国家相关政策精神，研究和讨论混合所有制改革实施方案。联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，目前尚未得到最终批准，还存在不确定性，具体实施方案也仍在讨论中。

　　点评
　　公司公告虽写的是“联通集团被列入混合所有制改革第一批试点事项，目前尚未得到最终批准，还存在不确定性”，但所有参与混合所有制改革第一批试点的企业目前都处在这个状态，这是参与混改必然要经历的过程；此次公告将中国联通可能进行混改从原来的猜测状态首次变为正式的公开状态，国家发展和改革委员会网站明确点名说明中国联通会最终进行混改的概率很高。

　　此次发改委专题会上提到通过改革，健全协调运转、有效制衡的公司法人治理结构，完善市场化的激励约束机制，推动产业链、价值链关键业务重组整合，提质增效、转型升级、全面提高劳动生产率，从体制机制上解决国有企业内部管理行政化、外部行为非市场化的问题。我们预测中国联通若能参与混改，会起到成本降低和效率提升的效果，在财务指标上会表现出净利率的提升。

　　中国联通2016半年报显示上半年营业收入为1402亿元，净利润为13.5亿，净利率为0.96%，目前公司正处在从去年4季度亏损的状态中逐步恢复的特殊时期，现在的净利率值只是暂时状态；2016年上半年中国电信的净利率为6.6%，2016年上半年中国移动的净利率为16.3%，我们预测即使没有混改，中国联通在新管理层的带领下也有望在一定时间内达到中国电信现在6.6%的净利率，混改从体制机制上解决国有企业内部管理行政化、外部行为非市场化的问题后会加快中国联通净利率提升的速度并将净利率的上限提到更高的水平，当然混改也会给中国联通的营业收入的增长带来有利影响。

　　在我们前期的报告中在推荐中国联通的理由中有提到“国企改革有概率落地”，但在现在的进展速度超预期，同时考虑到中国联通移动数业务的强劲增长、固网宽带4%以上的年增速、云计算及IDC业务的强劲增长、物联网和大数据业务的广阔前景以及中国联通在新管理层带领下表现出来的进取精神和纪律性等的提高，维持中国联通买入评级，第一目标价6.15元。

　　风险提示
　　1）联通存在没能最终列入混合所有制改革第一批试点的可能；2）联通新任管理者领导的变革效果可能不及预期；3）物联网市场可能启动过慢或联通物联网市场份额可能过小；4）政府可能提出更严格的提速降费和流量不清零要求；5）竞争对手可能采取恶意竞争手段导致公司市场份额大幅下滑或被迫大幅降价；6）股市可能出现系统风险。




　　商赢环球:定增完成 环球星光95%股权过户 正式进军国际服装业
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-10-12
　　事件
　　（1）10月10日晚间，公司发布公告，公司已于近日与环球星光控股有限公司签署了股权交割文件，本次过户完成后，公司持有环球星光95%股权。

　　（2）同时，公司发布公告，商赢环球截止9月27日已非公开发行A股26997万股，发行价格10.41元/股，募集资金总额、扣除发行费用净额分别为28.10亿元、27.40亿元。

　　简评
　　定增完成，环球星光95%股权完成过户，走上国际服装业新征程 用于收购环球星光95%股权及环球星光品牌推广项目、环球星光美国物流基地等相关配套项目的定增项目截止9月27日已发行完成。环球星光95%股权完成过户，公司正式走上国际服装业新征程。

　　环球星光质地优良，板块协同作用强，外延预期强烈
　　募集资金中18.8亿元将用于收购环球星光95%股权。

　　（1）环球星光业绩稳健。公司集服装研发、设计、经营和销售为一体，拥有多个知名品牌，销售主要面对美国市场。公司2013、2014、2015年1至8月营业收入分别为12.94亿元、16.78亿元、12.76亿元，同期净利润分别为3187.58亿元、1.23亿元、1.20亿元。公司承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元，业绩成长确定性强。

　　（2）三大板块协同作用强。品牌管理板块: Oneworld和UnGEr公司主营设计研发和品牌管理，主要从事女性服装的设计和经营，主打品牌包括分别定位“女孩”、“少女”、“熟女”的Weavers、BAnd of Gypsies以及OneWorld。下游销售渠道广阔，主要品牌在Dillards等知名中高档店、Top shop等潮店及电视购物Shop HQ均有销售。且由于美国设计公司一般采用终端买断制销售模式，库存积压风险转嫁商场，且公司应收账款通过保理业务提高了其周转速度，并降低了回款风险。高端运动服制造板块:包括APS-Global 和APS-ES，主要为高端运动服饰品牌设计和代工。主要客户Under Armour（营业收入占比18%左右）是全球知名的高端和专业运动品牌公司，其2011-2015年营收复合增速28%，目前已经超过阿迪达斯成为美国第二大运动服饰品牌，带动公司代工业务高速增长。此外，公司主要客户还包括Kellywood、Michael KOrs等知名品牌。供应链管理板块:包括Star Acc等4家香港公司，主要进行供应链管理，负责全球采购和销售OEM产品。公司控制产品质量和及时交货，从而实现产品的最终销售，通过压缩产品成本，减少空运费，降低取消订货和产品质量问题发生的频率，以及减少多余的管理职能等方式增加企业的净利润。此外，结合上中游业务板块，位于香港的供应链管理公司可实现资金全球化配置、合理避税等内部协同。

　　（3）外延预期强，打造业绩新增长点。环球星光实控人罗永斌已于2015年6月5日与Glamour就收购Big Strike100%的权益已达成协议，Big Strike的主营业务为:服装研发、设计、生产和销售，与环球星光业务相似，2015年度总销售额预计为8500万美元；另外，环球星光现正洽谈其他3个美国项目的收购，3个项目2015年度的总销售额预计为3.5亿美元以上。外延持续推进，有望在未来增厚环球星光整体盈利。

　　发力品牌推广，建设物流基地，提高企业综合竞争力
　　环球星光品牌推广项目:公司拟以定增募集资金中1亿元用于旗下环球星光女装品牌推广建设，其中4，000万元用于自有品牌中国电商的广告推广，6，000万元用于建设期内引进约45人的一个高端设计师团队。项目建设期3年，项目完成后有望提高公司研发设计能力、产品认知度和毛利率，提升企业业绩和价值。

　　环球星光美国物流基地建设项目:公司拟以定增募集资金中1.23亿元用于美国物流基地建设项目。该项目拟在美国洛杉矶购买约25，000平方米的办公仓储物流中心，建设自有物流基地，商赢环球实现年货物流转量约3，000万件，改善企业的物流条件，同时节省相应的租赁成本。

　　投资建议:
　　我们持续看好公司国际服饰圈大消费战略，环球星光承诺自股权交割日起1、2、3年扣非净利润分别为6220万美元、8460万美元、11870万美元，则备考EPS（TTM口径），按照6.7汇率口径，对应EPS（TTM口径），分别为0.89、1.21、1.69元人民币，对应PE分别为38、28、20倍，对应定增后总市值160亿。维持“买入”。

　　风险提示:外延进度低于预期
　　美康生物:渠道整合+服务拓展继续推进
　　类别：公司研究 机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-10-12
　　事件:2016.10.11，公司公告拟以自有资金出资5000万元，在杭州市高新技术产业开发区设立全资子公司杭州美康盛德医学检验所；同时出资人民币8300万元收购上饶市新安略科技有限公司100%股权，最终持有武汉美康56%的股权。

　　点评:渠道优势嫁接区域医检所布局，再次验证我们的推荐逻辑:我们看好公司前期收购渠道商，结合渠道商资源共建区域医检所，实现全国范围的多点布局，后期通过自主研发+收购参股拓展产品线，持续向医检所供应全方位高性价比的检验产品，在国家大力推行分级诊疗政策时，打造全国性基层第三方检验平台，重申“买入”评级。

　　医检所全国范围持续扩张，预计2017年进入收获期。目前公司已经投入运营的主要还是宁波盛德检验所，和泰普生物合作的北京、福建的一些特检所占比非常小，金华、上饶、合肥、郑州、南昌都处于建设中，预计2017年上半年开业，本次设立的杭州医检所预计2018年开始贡献收入；而收购持有的武汉美康则将接手武汉和美和安和瑞的医疗器械相关业务，2016-18年业绩承诺在2000、2400、2880万元，2017年预计为公司贡献1000万元左右利润，武汉和美、安合瑞两家公司专业从事希森美康等多个国际知名品牌的体外诊断产品的综合服务，具有多层次的业务网络、优质医疗机构资源及多年丰富的行业经验积累，在湖北省内具有较高的市场开拓能力以及良好的销售渠道资源，根据公司战略规划，未来有望借助武汉经销商的渠道优势将医检所的布局扩展到湖北地区，进一步实现全国范围的扩张。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年营业收入分别为8.32、10.14和12.12亿元，同比增长21.83%、21.88%、19.45%，归属母公司净利润分别为2.19、2.85和3.40亿元，同比增长35.99%、30.01%、19.32%，对应EPS分别为0.63元、0.82元、0.98元。公司目前股价对应2017年40PE，IVD可比公司平均估值在48PE，考虑到在IVD行业变革期，具有渠道整合能力且兼具产品长期竞争力的企业有望脱颖而出，而分级诊疗政策加快落地，有利于公司区域性、差异化ICL快速扩张发展以及相关POCT产品销售，我们给予公司50-55PE，目标价40-44元，维持“买入”评级。

　　风险提示:产品研发不达预期，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利



　　传化股份:无车承运人试点开始 易货嘀踏上新征途
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：瞿永忠，王晓艳 日期：2016-10-12
　　报告摘要:
　　道路货运无车承运人试点工作10月开始。传化物流明确提出打造精准运力模式，推出“千〃万车队培育计划”，吸纳100余家优质专线企业、车队等，基本覆盖华南、华东、西南、华北、东北、西北区域的公路货运干线枢纽。公司在规范经营、信用建设、模式创新等方面表现突出，率先获得了杭州运管部门颁发的道路运输经营许可证，无车承运人业务有望迎来快速发展。

　　物流行业政策密集落地推进行业转型升级。新《超限运输车辆行驶公路管理规定》开始实施，为配合规定落地和整治货运市场乱象，治理超限超载专项行动将从2016年9月21日-2017年7月31日实施，各地道路执法部门将联合行动，共同整治超限运输车辆，道路运输行业的逐步规范有望推动物流行业加快转型升级步伐。供给侧改革将加速推进物流行业“降本增效”相关政策的有效落地，传化物流将迎来各项政策利好，拥有新模式和大平台的传化物流将获得更大的发展机会。

　　定位城市物流的易货嘀踏上新征途。公司定位城市物流整体解决方案提供商，重点聚焦企业级客户城配需求，基于互联网技术，优化升级KA-SDS供应链定制解决方案，发挥资源整合能力、运力资源保障，打造专业的城市物流无车承运人。易货嘀已在杭州、北京、成都、上海等13个城市全面落地，预计年内覆盖20个城市，为多家大客户提供服务，线上业务变现步伐有望加快。

　　公司从社会价值迈向商业价值空间巨大。传化物流以公路港为基础，以信用体系重构为突破，以人-车-货为对象，以“物流+互联网+金融”为导向，发展“基础公路港+核心智能物流+创新物流金融”的“323”战略业务构架，打造顺应国家物流战略的“蓝领工人商圈”，价值数万亿。我们继续战略性推介，预计2016-2018年，公司eps分别为0.13、0.17和0.29元，维持“买入”评级。

　　风险提示:线下业务推进低于预期，线上业务变现节点迟于预期。




　　东方雨虹:业绩预告向上修正 三季度大幅超预期
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2016-10-12
　　销量保持高速增长，三季度业绩大幅超预期。

　　公司三季度业绩大幅超预期，按照业绩预告，三季度单季盈利同比增长58%-110%，一方面从同比来看，有去年基数较低的原因；另一方面从环比来看，公司在8月份开始摊销股权激励费用情况下（预计约1600万元/月），三季度净利润环比二季度仍保持上升态势，公司增长继续处于加速态势。我们预计公司前三季度销量同比增长超过40%，继续保持高速增长态势。

　　地产调控对估值有短期负面影响，中线成长性继续看好。

　　从历史经验来看（（2010年上半年-2011年上半年、2013年上半年），地产调控政策出台后，短期内对公司估值将带来一定负面影响（处于地产下游），但是公司作为优质成长股代表，中线来看基本面向好才是关键，只要未来业绩能持续强劲增长，估值错杀后也最终能够迎来向上修复。公司目前作为防水行业龙头，一方面市占率低具备持续提升的空间；一方面围绕防水材料积极进行品类拓展，提供专业的防水保温施工服务，定位系统服务商；对标国际巨头来看成长天花板依然很高，中线成长性继续看好。

　　投资建议:维持“买入”评级。

　　公司在防水行业内规模绝对领先，市占率仅约6%，提升空间大，受益行业集中度提升加速；同时管理层优秀，纠错能力和执行力极强，今年PS战略执行情况良好，逆势抢占市场份额，收入增速重回快速增长通道，是估值提升核心因素；目前时点往后看半年，我们认为公司业绩能保持较快增长，上调2016-2018年EPS分别为1.13、1.41、1.65，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降；