【国金证券10月金股组合】黑芝麻、三特索道、中牧股份、亿通科技、济川药业、科华生物、羚锐制药、诺力股份、奥瑞金、海鸥卫浴

　　宏观-边泉水：预计债转股的推进速度可能加快，经济企稳仍需宏观政策支持

　　1、债转股的目的是降低国有企业杠杆率。过去几年私有企业杠杆率已经下降，上升的是国企杠杆率，因此降杠杆和债转股主体是国企。今年外来，私有企业投资低迷，但国企固定资产投资仍高达20%，国企发挥了稳增长的作用；代价是国企债务上升，风险加大，进一步稳增长空间缩小。因此，国企要降杠杆。

　　2、抛开债转股利弊的争论不谈，我们预计债转股的推进速度可能加快，有利于国企部门。发改委、财政部、央行、银监会在高层要求下，将监督其进度。

　　3、今年以来，企业去杠杆的整体效果不太理想。去年底中央经济工作会议提出去杠杆的目标后，我们感觉政府希望居民部门加杠杆帮助企业部门去杠杆，但这个方法带来了房地产泡沫风险，这个路子走不通了。最近一段当前市场对中国房地产展开了大讨论，分歧较大。我们认为，在泡沫可能破裂前，房价走势难以预期。但是，未来房价增速可能会下降，一是房价的绝对水平处在高位上，二是国家的房地产调控正在转向运用宏观审慎监管工具，包括提高首付比例，核查收入证明的真伪，提高土地供应等等，这些手段可能更加有用。应该指出，宽货币是房地产泡沫的必要条件，而非充分条件。试问，为什么在同样的货币政策环境中，重庆的房价涨得比较少？这个问题值得深思。正如我们在节前报告中指出的那样，房价过高的负面作用正被决策当局高度重视。中国政府目前正在用宏观监管指标管理房价，方向正确，这样可以减轻货币政策压力，货币政策也才能更加侧重于增长目标。我们此前所讲的未来几个月财政支出增速可能大幅下滑，要求货币政策发挥作用，房地产市场的平稳无疑为货币政策的边际放松提供了可能。

　　4、除了债转股外，国务院在去杠杆的文件中还提到其他手段，包括：1、兼并重组，我们判断方向一是同行业提高集中度，方向二是产业链延伸；2、加快僵尸企业退出，我们判断主要集中在钢铁、煤炭等产能过剩行业；3、资产证券化。主要是第一个政策会加快，并配合国企调整与改革。

　　5、国务院文件提到去杠杆需要财税金融支持，我们预计积极的财政政策可能长期化，相对宽松的货币环境有利于去杠杆。

　　6、最后讲一点短期增长和政策。8月后增加有所企稳，但这是弱稳定，基础不牢，仍需要宏观政策支持。特别是9到12月财政支出的增速将从此前两位数大幅下降到一位数，对增长的拉动下降，需要货币信贷边际放松。PPP和专项金融债需要信贷支持。此外，从人民币汇率看，3季度人民币对美元名义汇率贬值0.7%，4季度贬值压力上升，预计4季度人民币对美元贬值1.3%，外汇占款可能进一步下降，影响国内市场的风险偏好；在这种情况下，人民银行可能加大对冲力度。人民币加入SDR从长期看，无疑将利好人民币汇率，但短期影响可能有限。理论上，其他国家央行和投资者可能会增加人民币资产的配置，但实际操作上，取决于国内外的金融市场的具体变化，国际资金流入中国的力度可能没有那么大。

　　策略-李立峰：十月，难得的可为期，延续“秋种冬收”季度观点

　　今年以来，全球资本市场，无论是做债券类还是权益类的，挣钱与否的核心焦点均放在了“央妈”身上了，看“央妈脸”吃饭的效应特别明显。对于国内市场而言，短期内我们仍难以看到“央妈”态度上会有实质性的变化，流动性拐点并未出现，这将制约着市场向上的空间；但从另一角度来讲，10月份相比11月、12月，貌似利空的因素又推后了些，如一直制约着市场风险偏好的“德银危机是否成形、美联储12月大概率加息，11月美国大选以及12月4日的意大利宪法公投”，这些潜在的风险时间点都集中在了四季度的后半段，而恰恰是这样的“博弈比较”，我们认为会有部分场外资金趁着“真空期”，而选择参与10月份的博弈，与之相应的是10月市场“赚钱效应”相应增加。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分子行业，如“血制品”等。“消费电子”主要涉及苹果产业链(0LED 等)以及汽车电子；其他主题方面，我们继续建议关注“PPP、深港通、光纤通信、全面二孩、债转股(钢铁煤炭)、举牌、地方国改(上海、深圳)、涨价”等主题，后续仍将有望受到资金的青睐。

　　食品饮料-于杰(黑芝麻)

　　我们推荐黑芝麻的逻辑主要有以下几点：

　　1、从市值和股价角度来看，黑芝麻向下的空间不大。目前黑芝麻市值仅有44亿，国庆期间爆出的产品质量问题对今日股价产生了负面影响，今天跑输食品饮料板块两个点。经过Q3业绩的考验之后，我们认为会看到一个更加有安全边际的股价。

　　2、从大股东意愿来看，对股价诉求也较为强烈。公司明年将有3958万股定增股份到期解禁，成本7.2元，考虑到时间资金成本亏损幅度在10%以上。同时，公司质押了近3.7亿股，其中有2.8亿股是在6.8元价格进行质押。无论是从哪一方面考虑，公司都不希望股价大幅下跌。

　　3、预计四季度将有新品推出。公司过往的主营业务冲调食品业务已完全进入稳定期，公司未来的业绩将极大程度上取决于新产品的推出。虽然过去推出的铁罐芝麻乳及黑黑乳的收入贡献情况差强人意，预计今年全年收入贡献两个亿上下，但依然可以期待新品的铺货行情以及对情绪的影响。

　　4、公司业绩具有很大的弹性。公司今日公告提前将发布三季报，从28号提前到15号，我们认为业绩预减的可能性比较大。综合考虑到大股东解禁的时间窗口以及意图，我们认为三季报业绩靴子落地将是黑芝麻短期最后一个风险点兑现，之后将是买入黑芝麻的最好时间点。明年公司股权激励行权的业绩条件是2.5亿元，如果能够接近或达成，那公司的PE估值将降至20X甚至更低。

　　5、并购的可能性较高。公司去年拟并购的金日食用油因交易对手的债务问题而告吹，之后一直未再有行动，我们预计公司未来将继续在食品领域谋求好的并购对象。

　　旅游-楼枫烨(三特索道)

　　三特索道：成长性显著，打造休闲度假目的地。

　　1、业绩亏损逐年减小，主业扭亏为盈。公司2015年营业收入4.29 亿元，同比增长10.96%；实现扭亏为盈，其归母净利润4300.70 万元，同比增长215.41%。但从近四年的净利润组成来看，2012、2013和2015这三年都以出售资产方式平衡利润净值，实际扣非净利润近四年都为负值，利好是亏损幅度正在减小，且咸丰坪坝营、崇阳隽水河等项目有望在16-17年实现扭亏为盈。经营业绩主要驱动因素为索道和景区业务，2015年索道业务占总收入比重为67.6%。总体上看公司毛利率维持在50%左右的高水平，其中索道运营、旅游地产和温泉业务的毛利率相对较高，分别为63%、53%和45%。

　　2、外部利好影响带动人次持续增长——高铁带动周边游兴起，高频消费促进人次增长。四纵四横的高铁网络对公司接下来三年景区效益改善的影响很大，能够显著带动游客人次增长。随着周边游成为旅游消费中确定性强、频率高的出游模式，3-5小时车程范围的高铁交通改善促使原先位于二三线区域的景区迎来了新的发展机会。同时，未来3-5年，收入提升、碎片化假期、高速以及高铁网络成型等因素推进周边游市场的发展，预计周边游市场规模未来5年CAGR为14%。

　　3、内生经营改善拉动客单消费，从索道和景区经营向度假项目转型，客单价有望提升。1、公司索道业务板块经营成熟，公司旗下华山索道、庐山三叠泉缆车、猴岛索道、珠海景山索道、广州白云山索道、千岛湖索道均已运营成熟，不再需要大量资本投入，可为新项目的建设提供充足现金流。2、景区项目中梵净山已培育成熟，覆盖业务包括索道、景区门票和观光车，客单价较高。3、“景区+索道+酒店+休闲配套”的“田野牧歌”品牌模式已在项目中应用，客单消费相对索道业务显著提升，培育中的景区如咸丰、崇阳、南漳等项目扭亏为盈后成长性很强。4、公司加快旅游地产(崇阳)去化速度，回收现金流，16年预计销售一个亿，净利预计2000万。未来储备项目中地产配套的比例也会加大。

　　4、公司未来看点：1、在枫彩生态收购和增发能顺利过会情况下，对应市值为65.82亿元，与其拥有的丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间；若枫彩生态收购事宜无法顺利达成，但公司不排除寻找其他合适标的注入的可能。2、公司尚有一批储备景区资源未开发，未来的业绩有望进一步增厚。3、作为极少数具备景区开发和运营管理的民营企业，在经历过项目培育期的盈亏拐点和资金的瓶颈期后，具备非常大的爆发力。4、大股东和高管2014年11月增发持股成本22.5元/股，锁定期三年。从时间成本价值角度来说，目前的股价安全边际较高。

　　5、盈利预测：在暂不考虑枫彩生态的业绩增厚情况下，目前测算2016E/2017E/2018E的业绩为0.45/0.50/0.58亿，增长幅度为4%/12%/15%。目前股价对应PE为86/76/65倍，EPS为0.32/0.36/0.42元。

　　农牧-钟凯锋(中牧股份)

　　5月份以来一直重点推荐。重申推荐逻辑：

　　1、国改：我们认为是公司最核心的逻辑，激励机制不到位是公司被市场诟病的最主要的原因，但这一块我们判断会逐步落地，对公司从业绩和估值会有积极的推动作用。比如业绩方面，内看费用节省，外看引进战投，切入宠物等领域，都将为公司打开新增长空间。

　　2、基本面：行业方面，后周期板块面临向上拐点，公司将会受益。此外，公司层面，品种趋动业绩增长，传统品种口蹄疫爆发式增长，新品蓝耳猪瘟二联苗，伪狂犬等也有很大的看点。此外，公司的产能瓶颈打破，能够乘上行业景气向上的快车。

　　3、估值：排除金达威，目前股价对应明年20倍左右，估值便宜。

　　医药-李敬雷(济川药业、科华生物)

　　【济川药业】

　　济川药业核心逻辑：受益于儿童用药市场的增长，新医保目录调整可能带来弹性。1、公司依靠优秀的选品种眼光，成功培育了蒲地蓝口服液、雷贝拉唑这两个大品种，证明了公司团队的能力；2、依靠小儿豉翘快速成长，新批的蛋白琥珀酸铁补充到销售队伍，东科制药的整合渐见成效，预计未来公司稳健增长可期；3、按照公司“内生式增长、外延式合作、整合式发展”的策略，未来我们预计在坚持内生增长的同时，对品种整合、研发整合、模式整合，可能带来额外的弹性。

　　【科华生物】

　　科华生物核心逻辑：公司经历了经营的波动之后，目前进入了恢复周期。过去一年公司经历了管理的更替，由此产生的经营变革周期以及对业绩的影响超过了我们的预期。从今年一季度、二季度的经营看，确定出现了恢复的迹象，由于血筛的可持续性、出口恢复的预期，我们预计公司开始步入上行周期。结合公司外延布局战略逐步推进，预计公司未来三年的持续成长性可以实现。我们看好公司作为IVD领域传统领先公司的价值。

　　医药-彭婷(羚锐制药)

　　投资建议：

　　1、从对公司产品市场分析及营销改革预期，我们认为公司目前业务支撑3年每年30%左右内生增长确定性较高。高端膏剂将显著受益自建团队对药店终端的销售驱动，口服中成药在诊所和基层医疗机构渠道布局有望出成果，产品价格及新产品有望产生超预期贡献。

　　2、我们预计公司2016-2018年EPS为0.32、0.42、0.53元，同比增长41%、31%、28%，给予公司未来6-12个月16.8元目标价位，相当于2017年40倍PE，给予“买入”评级。

　　投资逻辑：

　　1、公司管理和营销正在发生积极的变化：1)过去几年伴随着股权集中的过程，公司管理效率提升，激发了团队的经营活力；2)针对OTC产品线和处方药制定差异化的销售策略，提升自营的销售占比，丰富产品梯队，带来了市场销售的积极变化。以上两点预计可以支撑公司3年稳定的成长，为公司带来了长期的投资价值。

　　2、OTC产品：销售改革推动高、低价产品协同发展。高端膏剂如通络祛痛膏通过自营队伍加强推广，激发经销商动力，预计将进入快车道；低价量大品种如壮骨麝香止痛膏价格低市场存量大，存在价格管理空间；新产品借助销售网络放量。

　　3、口服处方药：自建团队逐渐增强销售主动权。公司几个主力口服品种都是独家，具有较大的市场拓展潜力，公司开始搭建自营队伍，布局基层市场，提升自身销售能力。

　　4、OTC和处方销售的融合未来有望释放更大潜力：OTC产品线对应的药店销售团队和口服对应的基层销售团队有望互相借力，未来两个销售团队及渠道的协同，在增加各业务线覆盖面的同时，降低销售成本提升盈利。

　　5、未来期待新产品研发和并购，形成整体解决方案：目前公司在专科制剂领域只有芬太尼透皮贴剂一个产品，营销还是尝试阶段。但是从格拉司琼贴片的研发和成立美国药物研发中心来看，预计公司未来在专科膏剂领域将逐步丰富产品梯队，规模效应有望提升盈利。

　　机械-潘贻立(诺力股份)

　　诺力股份：消费升级带动物流装备需求确定+外延续扩张+估值安全边际

　　1、收购无锡中鼎具备较强技术研发与客户资源优势。无锡中鼎主营智能化物流设备及相关系统集成，核心设备如堆垛机、非标货架等由公司自产，建立起较强竞争优势。凭借行业经验与研发实力，公司提前布局冷链、锂电等特殊行业的物流自动化解决方案，取得先发优势。深耕行业为中鼎积累了广泛的客户资源，其中不乏优质企业如双汇、比亚迪，客户范围涵盖了冷链、新能源、汽车、医药、食品等众多行业。

　　2、无锡中鼎订单充足，利润承诺可增厚上市公司业绩。2015年中鼎签署合同金额同比增长1倍多，至2016年一季度末，已签订尚未完工销售合同金额达5.25亿元，在手订单充足可保证未来业绩成长。中鼎承诺2016-2018年净利润分别为3200万、5000万和6800万元，按照原有1.6亿股本加上收购方案将新发行2583.8万股、共计1.86亿股股本计算，16-18年可增厚上市公司EPS分别约为0.03、0.27、0.37元/股(16年按照并表两个月计算).

　　3、主业产品高端化趋势显现，人民币贬值与反倾销消退助力业绩增长。公司近年经营业绩稳定，15年收入小幅下降、扣非后利润小幅增长。平稳业绩之下，产品结构发生悄然变化，中高端的电动化产品收入增长、占比提升，尤其是高端的电动乘驾仓储车，表现出量价齐升趋势。此外，公司收入构成中海外收入占比较高，2015年占比为62%，人民币贬值与反倾销影响消退也有利于公司业绩的增长。从15年1月至16年6月，人民币贬值幅度约为7.5%，测算可增加公司人民币折算收入约4.5%。

　　4、我们以2017年公司盈利预测为基础，对公司进行分步估值：

　　1)传统主业：给予28倍PE，预测净利润1.44亿，对应市值约40亿元；

　　2)无锡中鼎：给予70倍PE(参考a股可比上市公司)，预测净利润5000万，对应市值约35亿元；

　　3)两项合计：公司整体市值约75亿元，按目前总股份对应股价约为50元/股，假设收购完成总股本扩充至1.86亿股，对应股价约为43元/股，距离目前股价有较大空间。目前定增阶段，待过会批文，预期10月底前后。

　　轻工-揭力(奥瑞金、海鸥卫浴)

　　【奥瑞金】

　　1、金属包装核心业务稳步推进，二片罐业务快速发展，三片罐业务有望回暖。三片罐业务收入占比仍超7成，上半年受到入夏晚和降水较多等天气因素影响有所下滑。3季度以后不利因素有所缓解，新客户开发方面也有进展，例如开始为可口可乐即饮咖啡等产品供应包装产品罐，三片罐业务总体有望恢复增长。二片罐业务保持快速增长，上半年增速超过50%，相关产业布局日趋完善，年内陕西宝鸡二片罐项目、湖北咸宁新型包装项目及配套的灌装项目将建成投产。

　　2、顺应下游食品饮料行业整合趋势，推进大包装横向和纵向整合。2015年以来，公司与一致行动人合计持有软塑包装龙头永新股份25.13%股权，受让中粮包装27%股权，延伸灌装业务，投资沃田农业布局下游鲜果深加工产业等等，打造在业务、客户等方面的协同效应，持续推动大包装战略的深化落实。

　　3、体育产业版图持续扩张，打开盈利和估值新空间。公司下游客户红牛和青啤、百威等与体育产业有着紧密的联系，自2015年起，公司积极落实体育产业外延式发展规划，增强公司为客户提供增值服务的能力，包括战略投资动吧体育、携手棕熊队开拓中国冰球市场等。今年8月，公司又决议以自筹资金700万欧元收购法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权。通过此次收购，公司品牌将在国际体育产业范围内得到有力的推广与传播，并提升为下游客户服务的能力。借助体育产业平台，公司下游食品饮料客户将得到公司在市场渠道和品牌推广等多方面的增值服务，公司客户粘性及新客户开发能力都将有效增强。

　　4、我们维持公司2016-2018年EPS预测为0.48/0.56/0.64元/股，对应PE分为21/18/16倍，维持“买入”评级。

　　【海鸥卫浴】

　　1、海鸥卫浴传统业务是科勒、摩恩和贝朗等国际知名高档卫浴产品制造供应商，设计、制造能力优异。

　　2、 整装卫浴将是定制家居新蓝海市场。住宅产业化进程及居民住宅质量要求提升，整装卫浴是必然发展趋势。国家在今年二月份有关城建规划中规定，从2016年开始，十年内装配式建筑占新建建筑要达到3成，接下来已经公布落地细则的省市都要求五年内达到。有关全装修，上海规定17年1月1日以后新拍地，外环内100%全装修；浙江规定16年10月1日以后，各市县的中心城区100%全装修。整装卫浴在成本、工期、环保和维护等方面相对传统卫浴有较大优势，新建住宅全装修将极大推进整装卫浴的应用。以日本为例，整装卫浴在日本酒店领域的普及率已达90%以上，在住宅领域的普及率也超过70%，而目前中国整装卫浴全行业规模仅为十多亿元，业内公司普遍偏弱。

　　3、海鸥卫浴高起点布局定制整装卫浴业务：与技术最先进的日本松下签约合作；与齐家网和特力屋等合作开发线上、线下渠道；收购有六面板技术的苏州有巢氏，掌握SMC表面装贴技术和柔性模具技术两大独门利器；推进非公开发行，新建产能，依次发力B端及C端市场。

　　4、公司静态估值较高，不过公司收购的有巢氏现有3万套产能，若非公开发行项目推进顺利，明年上半年可以新增3.5万套产能，年末可以达到19.5万套产能。B端业务，尤其是开发商新建楼盘业务有望放量。我们暂维持公司2016-2018年EPS预测为0.12/0.16/0.27元/股，对应PE分为93/69/42倍，维持“买入”评级，建议积极关注。

　　重要事件前瞻梳理：

　　10月(预计)：第三批示范PPP项目清单在财政部网站披露，总投资金额约1万亿元

　　10月13日：港交所在香港举行“深港通”投资者推介会

　　10月中旬(预计)：神舟十一号载人飞船

　　10月15日：第120届广交会

　　10月19日：第三轮美国总统候选人辩论

　　10月20日-21日：2016首届新型智慧城市发展高峰论坛

　　10月21日：2016世界机器人大会

　　10月22日-23日：港交所就“深港通”进行测试

　　10月24日-27日：第十八届六中全会