投资要点

　　证券高位回落,保险持续增长,行情量价分化

　　1.证券业务量随市场年中高位回落,上市券商的业绩环比大幅下降:IPO市场表现活跃,增发募资额显著提升。企业债发行规模降幅明显,公司债规模赶超企业债。证券行业平均佣金率大幅下降。中信证券、国泰君安和海通证券营收规模表现突出。中信证券、海通证券在两融业务中名列前茅。各上市公司的营业收入以及净利润环比均处于下降趋势。

　　2.保险业恢复持续快速增长,上市保险公司持续改善:中外资寿险、产险公司保费收入在2011年-2015年期间呈上升趋势。截至2015年10月保险行业赔付率为33.46%。保险行业资产水平处于缓慢增长的状态。企业年金受托管理资产与投资管理资产持续上涨。

　　3.非银跑输大盘,成交量价分化:非银跑输大盘,证券、保险下跌,多元上涨。中信、平安成交量大,西部、国信、东兴与多元高增长。

　　新时代新发展,重磅政策接踵而至

　　1.“十三五”规划开启资产证券化新时代:“以证券创投等为代表的非银行金融将是新经济的引擎”是“十三五规划”发展的主要思想。

　　2.供给侧改革轰轰烈烈开展:非银行业创新时代来临,混业经营是重要发展方向,新三板是非银发展的蓝海,注册制改革呼之欲出。

　　3.股权激励稳定资本行业与市场:随着员工持股计划的推广,证券公司将以一只更加稳定可靠的团队来服务整个资本市场和广大的投资者,引导市场呈现出更加理性的氛围。

　　行业中性评级,组合兼备攻守

　　1.业绩预期增长,估值中枢下移,行业整体中性:证券行业EPS在2014年整体实现了104.37%的增长率,预计在2015年会有99.41%的增长。2015年预计券商15倍PE,保险公司17倍,多元金融30倍。对非银金融行业给予“中性”评级,看好稳健的龙头企业和有特色的自营占比较高券商。

　　2.投资组合:兼备攻守 (1)阿尔法策略:稳健大机构,中信证券与中国平安。 (2)贝塔策略:特色激进公司,西部证券和东海证券等高弹性股。

　　四、风险提示经济增长水平低于预期,金融改革进度不及预期,资本市场发展与预期不符,金融风险爆发相对集中。