机构：中银国际证券有限责任公司

　　事件：2016年1月6日晚，昆仑万维(300418.CH/人民币38.12，未有评级)发布公告，拟向北京蜜莱坞网络科技有限公司投资6,800万元，认购蜜莱坞旗下的手机社交应用“映客”新增注册资本人民币22.669万元，取得蜜莱坞增资完成后18%的股权并获得一名董事席位。手机社交应用“映客”与微信、微博、陌陌等一起名列苹果应用商店十大社交网络应用。

　　公司是国内领先的网络游戏开发运营企业，公司定位于全球化的互联网综合服务提供商，以互联网游戏和互联网金融为两大业务方向。游戏方面，公司顺应游戏市场趋势调整业务结构，降低网页游戏比重，将手游业务作为发力重点，打造精品化、强IP类的手机游戏。互联网金融方面，公司先后投资国内龙头个人理财应用服务商随手科技，分期消费平台趣分期、银客网和英国P2P平台Lendinvest等，并搭建海淘金P2P平台以及海外互联网金融P2P平台。

　　此次投资手机社交应用软件映客，是公司在社交领域的重大布局，将为公司带来新的利润增长点。公司当前市值430亿元，根据万得一致预期2015-2017年公司全面摊薄每股收益分别为0.38、0.50、0.64元。建议持续关注公司向全球化互联网综合服务提供商转型的效果及后续布局。

　　棒杰股份：转型医疗健康，打开估值向上空间

　　机构：国海证券股份有限公司

　　主要观点：

　　设立医疗并购基金和投资管理公司，切入医疗大健康产业。公司设立医疗健康产业并购基金和医疗投资管理公司进行产业战略转型拓展医疗健康产业。其中，医疗健康产业并购基金与尚信资本管理有限公司共同投资设立，并购基金总规模为人民币10亿元，首期募集规模为人民币2亿元，拟投资于大健康领域，涵盖医疗服务行业、养老服务行业、健康产品(包含医药、诊疗设备、试剂等)、互联网医疗等多重细分行业。尚信资本管理有限公司在医疗健康行业领域投资经验丰富、行业资源众多，医疗健康产业投资是其核心业务板块，曾发起设立并管理多支医疗健康私募股权投资基金。发挥尚信在医疗健康产业积累的丰富行业资源、专业能力的优势，甄选符合公司发展战略、具有良好增长潜力及战略价值的优质标的，孵化培育作为并购项目储备。公司此次设立的并购基金侧重于战略投资，将优先选择能够帮助公司由传统行业进行升级转型的标的公司。代表未来医疗发展的主流方向精准医疗的相关领域(包括基因测序、细胞治疗等新兴医学)，以及优化现有医疗资源、处于井喷式发展互联网医疗都将是公司的首选投资标的。公司笃定战略转型医疗健康产业，核心医疗资源--医院也将会是并购基金主要投资方向。并购基金设立将为公司转型医疗健康领域提供重要支撑，期待并购项目的落地。

　　完善无缝服装产业链，拓展新市场，提升竞争力。公司主营业务为无缝服装的设计、研发、生产和营销。随着客户对产品质量、工艺特性的个性化需求增加，以及行业竞争的加剧，研发设计能力和销售渠道为无缝服装生产商的主要竞争优势所在。公司向上延伸产业链，募投项目年产2000吨锦纶DTY和1200吨包覆纱项目稳步推进实施。锦纶和包覆纱为无缝服装的主要原材料，质量特性直接影响无缝服装的产品质量及其工艺性能，锦纶和包覆纱的自给能有效提升公司的产品研发水平、盈利能力和生产效率，提升公司在国际市场上的竞争力。目前，公司已建立比较健全的销售网络，积累了大量客户，与国外大型服装零售商和采购商建立了良好的合作关系，为多个国际知名服装品牌提供无缝服装设计服务及系列产品，关系稳固，公司具备稳定的销售渠道和订单来源。其次，公司努力拓展国内市场，产业链的延伸和国内市场的开拓将有望提升公司的业绩。

　　首次覆盖，给予“买入”评级。公司主营业务为无缝服装设计、研发、生产和营销，公司通过延伸产业链和拓展新市场，完善研发设计能力和销售渠道，提升竞争力。目前受整体服装行业低迷影响，业绩增速受限，但公司转型拓展医疗健康产业诉求强烈，借助尚信在医疗健康产业积累的丰富行业资源、专业能力的优势，预计并购项目很快能落地，公司目前总市值小仅为50亿左右，成功转型医疗健康业可期，将打开公司估值向上空间。我们预计15-17年EPS分别为0.26、0.37、0.39元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。业务拓展不及预期；并购基金项目投资的不确定性风险，募投项目进展不及预期。

　　秀强股份：高送转彰显管理层信心，坚定看好公司转型教育产业之路

　　机构：浙商证券股份有限公司

　　投资要点

　　高送转彰显管理层信心，看好公司长期发展

　　公司公告，鉴于公司2015年的经营和盈利情况，公司控股股东宿迁市新星投资有限公司提议，以公司截止2015年12月31日总股本为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增22股。同时以不低于2015年度经审计的归属于母公司股东净利润的10%向全体股东派发现金分红。公司该利润分配预案是充分考虑广大投资者的合理诉求，积极回报股东的一种表现，充分展现了公司管理层对公司未来发展的信心。我们依然看好公司未来幼教产业对外的规模扩张以及教育产业新方向的外延并购，公司在转型教育的道路上渐入佳境。

　　教育产业三大领域齐发展，未来空间广阔

　　公司前期公告以2.1亿元收购杭州全人教育集团有限公司100%股权，一举布局国际化幼教、教育互联网+以及教育信息化三大领域，转型教育产业决心可见一斑。全人教育旗下拥有10家直营园和7家加盟园，另外还拥有全优宝App 和中国教育频道等众多互联网教育平台和资源，未来发展机具爆发潜力。全人教育承诺2015-2017年净利润分别不低于1,000万、1,800万和2,800万，业绩承诺实现两班人马利益高度绑定，我们看好公司未来教育产业广阔发展空间。

　　估值优势明显，给予买入评级

　　我们预计，2015-2017年公司净利润分别为0.71亿、1.05亿和1.20亿元，同比增速为95.49%、47.24%和14.72%，对应每股收益分别为0.38元、0.56元和0.64元。考虑到公司原有玻璃业务市场稳定，转型教育产业不仅增厚公司业绩还可以提升估值，公司目前估值优势明显，我们维持“买入”评级。

　　双林股份：业绩高速增长，平台逐渐成型

　　机构：西南证券股份有限公司

　　事件：公司发布2015年业绩预告，2015年归属于上市公司股东的净利润比上年同期上升：70%-100%，达到：2.26亿元-2.66亿元。

　　原主业四季度回升，但仍拖累全年业绩增长。公司全年业绩增速略低于我们此前预期，主要是原主业下滑拖累。受制于行业增速下滑、利润空间压缩、产能投产延缓等原因，主业下滑严重。前三季度双林自身主业约0.7亿元净利润，四季度我们预计随着座椅等项目的陆续投产，单季度净利润回升至3000万元左右，全年实现1亿元左右的净利润，仍较去年同期下滑20%左右，拖累公司整体业绩。

　　新火炬产品结构改善，利润大幅增长。15年，新火炬因配套五菱宏光、宝骏560车型而大幅提升三代轮毂轴承占比，截至四季度，预计利润率更高的三代轮毂轴承销量占比已近50%(2013年占比36%)，产品结构的改善带来业绩的显著提升，1-9月份新火炬贡献净利润约1.1亿元，四季度预计净利润0.4-0.5亿元，全年1.5-1.6亿元净利润水平。

　　新能源、车联网布局不断，高端制造平台渐成型。公司从去年下半年开始外延式发展战略，在新能源汽车领域(参股吉利新大洋合资公司5%股权，收购山东德洋电子51%股权)、车联网领域(与上海天奕达成立“宁波鹰眼网络科技有限公司”)不断完善布局，未来外延式方向也有望沿着这两条主线进行深入，高端制造平台渐成型。

　　DSI业绩逐步稳定，16年注入概率大。DSI目前月均出货量六七千台，主要配套车型吉利博瑞大卖，明年仍有重磅车型博越上市，业绩增长有保障。除吉利外，公司也在积极开拓新客户，未来有望与北汽、广汽、长城等主机厂开展合作。随着公司盈利逐步稳定增长，承诺的注入事宜将大概率于16年启动。

　　业绩预测与估值：根据公司的15年业绩公告公布的业绩预测范围，我们小幅下调公司的业绩预测，在不考虑DSI注入的前提下，预计2015年-2017年EPS分别为0.65元(-6.50%)，0.91元(-2.70%)，1.13元(-2.17%)，对应动态PE43倍、31倍、25倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：汽车市场景气度或下行、被收购公司业绩或不达预期。

　　东港股份：换个角度看东港，瑞宏网平台价值再评估

　　机构：安信证券股份有限公司

　　国内企业级云服务拥有巨大成长空间：近期SaaS-企业级云服务受到市场高度关注，相关标的青海明胶、二六三等表现优异。其核心逻辑：企业IT支出是刚性支出，而SaaS可提供更低成本、更高效率的解决方案。对比欧美企业云服务的渗透率及SaaS企业市值之间差异，国内企业级云服务拥有巨大的成长空间。

　　瑞宏网平台价值的再评估：Tradeshift&台塑网案例已验证了以电子发票业务作为入口打造SaaS-企业级云服务平台的可行性，与海外不同的是，国内电子发票业务具有高门槛的特性，未来很可能是航信、总参、东港三分天下，而东港-瑞宏网未来接入的企业数量级可能达到数百万(保守预计瑞宏网市占率将达20%左右，对应400-500万企业用户)，而市场也将对瑞宏网的平台价值再评估。

　　东港股份是SaaS-企业级云服务入口级平台：公司通过开放性电子发票平台，一方面与接企业用户；另一方面可引入第三方开发并提供各类企业应用软件，并以此向软件开发企业收取注册费、收入分成等。

　　电子发票是企业重要的数据抓手，业务标准化高、用户流量大、使用频率高，东港将是纯正的SaaS-企业级云服务入口级平台，而未来基于平台的大数据、征信、金融等也将是公司布局方向。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为23.2%、23.1%、21.0%，净利润增速分别为25.3%、28.4%、34.9%；每股收益分别为0.58元、0.75元、1.01元；维持“买入-A”评级，上调目标价至82.4元，对应300亿市值。

　　风险提示：电子发票相关业务的政策依赖性；电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。

　　时代出版：幼教蓝海扬帆，加速新媒体转型

　　机构：国联证券股份有限公司

　　主营业务稳健，加速新媒体业务转型升级。公司发展坚持“跨媒体、跨区域、全产业链”的经营战略，以“内容立体开发”为核心，推动公司由“传统出版企业”向“综合型文化传媒企业”的转变，核心竞争力不断提升。同时，正值管理层换届，公司大规模布局幼教产业，以期在幼儿教育产业方面能有一个全产业链的布局和国际化的发展。

　　行业分析：幼教行业，千亿级的蓝海市场。婴幼儿早期教育行业被誉为“朝阳中的朝阳行业”。从全球范围看，早期教育经济发展迅速，目前的市场已达到2000亿美元的规模，其中发达国家占据了全球80%左右的市场。随着新兴经济体国家的逐渐崛起，早教市场的重心也逐步向新兴经济体国家转移。尤其是我国，第四次婴儿潮的到来以及二胎政策的全面放开，为婴幼儿早期教育的发展奠定了巨大的人口基数。幼教产业的井喷式增长指日可待。

　　高品质产品进军幼教蓝海，并切入幼儿园运营。公司新组建时代少儿文化发展有限公司，紧密围绕幼儿教育这一主线，致力于打造幼教产品基地，积累了海量优质原创资源，产品线已初具规模，既有国内首套基于触控感应与智能交互技术开发的幼儿园全媒体电子教材“豚宝宝”幼儿园电子课件，也有针对家庭用户融合“APP、绘本、动画、玩具”为一体的妙趣盒产品，还有针对幼教市场的“豚宝宝”早教中心，并携手“金宝”、“紫荆”两高端幼儿园品牌，切入幼儿园运营。

　　给予“推荐”评级。我们预计公司2015-2017年净利润为3.99亿元、4.68亿元和5.30亿元，EPS分别为0.79元，0.92元和1.05元，对应PE为26.0X、22.2X和19.6X。我们认为公司在2015年幼教布局仅仅是一个开始，后续将在幼儿园以及幼教上下游领域加大布局力度，幼教业务值得期待，首次覆盖给予“推荐”评级。

　　风险因素：(1)传统业务利润下滑的风险；(2)幼教市场业务拓展缓慢的风险。

　　恒康医疗：携手河南肿瘤医院，共建质子治疗中心

　　机构：中银国际证券有限责任公司

　　【事件】

　　恒康医疗(002219.CH/人民币14.90， 未有评级)2016年1月6日晚发布公告：2016年1月5日，公司与河南省肿瘤医院签署了《河南省肿瘤质子中心合作框架协议》，协议约定双方拟共同建设河南省肿瘤质子治疗中心。

　　【点评】

　　符合公司聚焦肿瘤诊疗的战略，利于公司拓展该领域业务。

　　在《框架协议》中，双方共建质子治疗中心，公司负责筹措项目建设资金、购买设备及设备管理、维护、保养等；河南省肿瘤医院以土地、技术和品牌为合作条件，在人才培养、学科建设、科研教学等方面提供支持与帮助，并派遣知名专家组成肿瘤质子中心高级顾问组，负责专家门诊、会诊，确保肿瘤质子治疗中心的诊疗质量不断提高。据了解，此次合作投资规模超过20亿人民币，预留3-5个治疗室，目前双方倾向从欧美国家引入先进的质子设备。

　　我们认为，依托河南肿瘤医院雄厚的学科实力、丰富的人才资源以及在肿瘤领域的口碑，质子治疗中心的医疗水平得以保障；建设质子治疗中心，资金投入巨大，公司作为上市公司，有良好的融资渠道提供资金支持。两者强强联合，保证了质子治疗中心的医疗水平和正常运转。此次合作利于公司拓展肿瘤诊疗业务，在全国范围内布局质子治疗中心，发挥肿瘤放疗技术优势和规模效应，提升公司肿瘤诊疗领域的核心竞争力。

　　中国质子治疗需求大，仅两家开业粒子线中心中国每年新增300万肿瘤患者，传统的放疗是采用光子放疗，在射线尾部仍有剂量，正常组织限值了剂量的提升，到达肿瘤部位能量减弱。因为质子具有布拉格峰，具有针对病灶高精度和低损伤，安全性高的优点。根据PTCOG统计，目前质子和重离子的治疗，已经在14个国家开展，共151间治疗室，目前质子全球治疗总人数107,967人。中国至少有20%约6万肿瘤患者需要质子治疗。但目前中国正在开业的粒子线中心仅有上海和山东淄博两家，市场缺口巨大。公司和河南肿瘤医院共建质子治疗中心，一旦投入使用，有望缓解粒子线放疗机构不足的压力，对公司是长期利好.

　　风险提示：质子重离子设备不能通过CFDA检测，无法获取配置证。

　　安科瑞：乘电改东风，精准卡位用户侧能源平台

　　机构：海通证券股份有限公司

　　投资要点：

　　电力计量主要厂商。公司为国内用户端智能电力仪表主要厂商，在智能电力监控、电能管理、电气安全领域深耕十余载，主要产品包括：电能质量治理系统、电能分项计量系统、电气火灾监控系统、医疗IT 配电系统、消防设备电源监控系统等。

　　乘电改东风，精准卡位用户侧能源平台。自2015年来，《电改若干意见》、《需求侧管理试点工作》等电改核心文件陆续落地，加速推进用电侧管理的配套建设。基于用电侧计量深厚产业积累，公司近年着力开拓用户端能源平台业务，包括子系统和整体平台，子模块包括：分项计量、变电站自动化、光伏发电系统、储能、谐波治理、漏电火灾、智能照明、消防设备电源监控、电气控制、数据中心等10个模块。我们预计分项计量、电气火灾等模块体量将快速增长。

　　聚焦大客户，体量快速增长。公司能源平台产品主要面向2万平米以上大型建筑，包括医院、学校、工业企业、商场、机场等。目前产品(子系统或整体平台)安装于1500余家客户。市场拓展快速推进，2015上半年即有3000余家潜在客户与公司对接，成功开拓300余家，主要需求来自电气火灾、分项计量等模块。

　　立足长三角，着眼全国扩张。公司能源平台目前客户主要集中于江苏(苏州、江阴)、上海、广东(深圳)等地，未来将通过充实销售团队等途径，进行全国性业务布局，通过在各个地级市设立分子公司，基于当地平台、资源促进系统销售，成都、河南、湖南、安徽等地拓展值得期待。

　　平台降耗显著，掘金百亿市场。公司能源平台照明控制等系统具直接节能效果，同时通过安装监控系统，将能耗分解至客户的每个部门，引入用电能耗考核，约束用能习惯，可使用户的能耗量降低15-30%。公司子系统产品10万元/套，平台产品50-300万元/套，目前我国专变终端用户200万户，假设10%为潜在客户，按10万元、50万元的价格分别测算，潜在空间约200-1000亿元。

　　新能源汽车相关产品放量可期。基于传统业务技术积累，公司目前为国内电动车充电桩直流电表主要厂商，供货山东、广东等主流充电桩企，近期订单饱满。此外，公司电动车电池、储能管理系统亦深度布局，电动车电池管理系统处车企试用阶段，未来放量可期。

　　产业深度布局，外延发展可待。公司已从元器件研发销售转型为系统研发销售，同时深耕大平台，我们认为该业务的深度布局，外延拓展或成为主要途径之一，能耗监管平台、工矿变电站自动化、电能质量、电气消防、智能照明、空调节能等均可能成为未来外延的方向。

　　员工持股计划完成，业务发展再燃一把火。公司近期以29元/股完成约6000万元的员工持股计划购买，锁定期1年。员工持股计划的完成，将有效推动公司业务积极快速发展。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年归属母公司净利润同比变动幅度为-8.59%、35.92%、35.29%，对应每股收益 0.46元、0.62元、0.84元。考虑到公司未来外延发展，新能源汽车相关业务放量，业绩超预期为大概率事件。给予2016年60-65X 估值，对应合理价格区间37.2-40.3元。给予“买入”评级。

　　不确定因素。市场竞争风险。

　　国元证券：大金融平台，持续受益混业经营

　　机构：太平洋证券股份有限公司

　　在混业经营时代即将落地的前夕，我们有必要重点关注那些已经实际上处于混业经营模式下的金融股标的，而国元证券就是其中一个典型。

　　国元证券--受益于大股东的混业经营平台。公司大股东国元集团作为安徽国资重要的金控平台，于2009年基本完成了混业布局，旗下拥有证券、信托、银行、保险、小贷、典当等多类金融资产，同时参股安徽省股权中心、安元基金等金融机构，金融业务牌照齐全，混业经营能力较强。国元证券处于混业经营环境中，享受政策红利。

　　国元证券--混合所有制改革两方面受益。一是大股东国企改革带来的机会。另一方面是国元证券是安徽省唯一上市证券公司，实际控制人旗下待改革的公司较多，将为国元证券带来丰厚的业务资源。

　　国元证券--具有股权再融资需求，支撑业务进一步发展壮大。自2010年以来，公司无股权再融资。近几年资本市场扩容，公司业务快速发展，需要进一步扩张。

　　国元证券--同时开展员工持股和股票回购，彰显管理层对公司价值的认可。

　　国元证券--参与省级股权交易中心建设，有利于为投行业务储备资源。该中心截至 2014 年底，挂牌企业 244 家，初具规模，已经实现盈利，有利于公司投行业务的持续健康发展。

　　投资建议：基于公司的经营能力，我们预测2015-2017年公司EPS分别为：1.60、1.41、1.56元；看好公司的受益于混业经营的特色以及国企改革、员工激励等可能带来的业绩增长机会，给予国元证券“买入”评级，六个月目标价为30元，对应19倍PE.

　　风险提示：资本市场改革不达预期可能延缓公司业绩释放。

　　顺鑫农业：主营稳健增长，资产剥离加快，投资价值显现

　　机构：海通证券股份有限公司

　　近期顺鑫农业在资产剥离方面又取得较大进展，主营优化与聚焦的步伐正在加快，我们认为，公司未来的看点主要有四个方面：1)剥离非主业和房地产之后，主营更加专注，有利于估值提升；2)公司传统主业(白酒和肉制品)表现优良；3)牛、羊肉厂商兼并收购的预期，以及未来规模扩大后的市值空间提升；4)公司是国企改革主要标的之一。

　　业务剥离有序，主营持续优化。公司近期再次公告转让部分非主业资产，我们认为，公司非主业的剥离正在有序的推进中，市场预期较高的地产业务瘦身也已是板上钉钉，剥离事项预计近期有望加速。此外，早在14年上半年，董事长就明确提出：要运用资本手段，通过整合内外部产业资源，由业务多元化向产业多元化转变。集团层面的八大事业部平台已经成立，将承接现有上市公司剥离出来的业务，再延生发展，打造出一个上市公司集群。

　　酒肉业务稳健，发展方向明确。在改革推进的同时，公司两大传统业务的表现也依然较好。1)白酒收入强劲增长，2020年目标百亿。随着中低端酒的持续放量(尤其是外埠的快速增长)，我们预计白酒业务全年销售收入超过50亿元，同比增速超过20%。公司已提出明确的发展规划，2020年收入达到100亿元，把牛栏山打造为“民酒”中的名酒。2)猪肉业务全年盈利持平，种猪环节将加大投入。2015上半年猪价仍旧低迷，使得公司养殖业务亏损较大，但随着下半年行情的好转，已有较大改善，预计全年盈利和上年持平。

　　公司目前已有10个生猪养殖场，未来在这一环节将不再进行投资，或将在种猪环节加大投入力度，同时公司屠宰和销售端在北京的市场占有率已经很高，未来外阜市场将成为重点发展区域。结合公司此前未能成行的牛羊肉企业的收购动作，我们不排除未来公司仍将在牛羊肉业务上继续寻找合适标的，弥补肉食业务的短板，继续壮大“酒肉”业务规模。

　　公司是国企改革主要标的之一。公司的大股东是顺鑫控股集团，而实际控制人为顺义区国资委，且公司资产实力雄厚，截止2015年三季报，总资产为165亿元，其牛栏山酒厂和屠宰规模等资产质地都非常良好；相对而言，公司的市值并不算大，总市值126亿左右，是国企改革的主要标的之一。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.69元、0.91元、1.21元，维持公司“买入”评级，目标价30元，对应2017年25倍的PE估值。

　　主要不确定因素。生猪价格变动风险，房地产调控政策的不确定性。

(责任编辑：DF010)