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美亚柏科：领先电子数字取证，开拓云安全大数据市场
美亚柏科（300188）
报告导读
电子取证行业龙头和大数据安全分析专家，跨行业解决方案做强数据协同分析，政府机关和民用电子取证前景看好，应用云搜索云存证，保障云中心安全，构建大数据监测和分析生态链。
投资要点
信息时代法制推进电子取证，税务电子化空间大
随着互联网+和移动应用的发展，我国电子取证市场将在未来三年迎来快速增长。税务信息化趋势已定，江苏税软可以借助美亚柏科营销渠道快速拓展，加强司法机关和行政部门的信息化合作，提升产品销量及市场占有率。预计国内2015 年电子取证市场将达到18 亿人民币左右，未来三年复合增速保持30%左右。
大数据云计算技术储备丰富， 跨行业数据应用成趋势
美亚柏科在大数据采集、云计算、云存储资源丰富，公司长期服务司法机关和行政执法部门，产品和服务合规和安全。公安部门属于信息数据集大成者，公司搭建跨行业的大数据共享平台有先发优势，数据共享成必然趋势，数据交换和提升政府部门效率，实现精准施政。
网络安全监控产品龙头，维权服务保护国家软实力
网监产品在公安领域地市级基本全覆盖，未来重点是区域下沉，公司电子取证和网监软硬一体解决方案优势明显。公司长期为权利方提供数字知识产权维权服务，包括网络游戏、出版物、软件、影视/音乐作品，正版品牌防侵权提升软实力。公司配套取证云，存证云，搜索云资源丰富，服务企业及个人用户。
安全狗打造新型云安全，建设一体化取证安全平台
安全狗首创云+端+服务(SaaS 模式)，从应用层、网络层和系统层立体防御，解决公有云、私有云以及混合云环境中可能遇到的安全及管理问题。作为第三方安全厂商，已被知名云服务商如AWS、阿里云、腾讯云、青云引入。公司结合传统电子取证优势，向云安全+云取证综合安全服务方向发展。
我们和市场不同的观点
市场对于电子取证空间和跨行业大数据应用范围有所疑虑。主要对于静态取证的片面理解，随着互联网时代，电子取证云平台将向动态信息采集，信息安全和云计算的混合模式发展，兼顾企业个人用户，产品渗透率高。公司产品长期服务于公检法，合规性和安全性达标，数字信息采集技术应用于大数据平台具实用价值。
盈利预测及估值
公司所处电子取证行业在国内属于成长期，互联网和移动应用发展空间巨大，看好多行业数据采集协同效应。公司电子取证及网络信息安全产品业务保持平稳增长，现有主营收入预计保持30%以上的增长，并购业务均属于高成长领域，毛利率有望持续提升。预计2015-2017 年公司EPS 为0.38、0.58、0.86元/股
浙商证券 杨云
明牌珠宝：战略入股好屋中国，移动互联众销平台正式启航
明牌珠宝
战略入股好屋中国，持股比例达 25%。公司于 12 月 25 日及 28 日分别发布公告，拟以 7亿元受让股份并增资着名房地产电商平台好屋中国，交易完成后公司将合计持有好屋中国25%的股份。
好屋中国：房产 O2O 先驱者，重构房产生态体系。好屋中国是国内首家基于移动互联网的房产 O2O 众销平台，成立于 2012 年，公司业务涉及一手房、二手房、社区以及与房产相关的金融服务产品。好屋中国具有极强的创新精神，首创了“全民经纪人”模式，通过互联网创新技术的产品和 C 端入口，集聚大量的买房卖房客户数据，做到去中间化、去固定成本化、信息对称、精准匹配，以专业的服务体系促进经纪人成交，重构房产生态体系。好屋中国布局广泛，拥有海量用户，线上交易额突破千亿，①目前已完成了美国、英国、加拿大、澳大利亚四大海外中心，全国 48 个大中城市的布局。②与中海、万科、绿地等135 家品牌开发商达成战略合作，平台合作楼盘达 520 个。③好屋经纪人总数达 315 万, 优秀经纪人个人团队已近 15 万组。④2014 年好屋中国线上平台交易额已超过 1000 亿。作为中国最有潜力的互联网企业之一，2014 年 7 月好屋中国获软银中国资本(SBCVC)数千万美元投资，创电商行业 A 轮单笔融资之最。
创新或全面拓展业务范围，升级主业加速推进“互联网+”珠宝平台建设。公司此次战略入股优质互联网企业好屋中国，具有重要意义。①一方面或将拓宽了公司的业务范围，形成多元化的投资生态和业务生态，同时注入新鲜的互联网血液，为公司未来转型提供创新的思维方式，未来公司或将通过内生发展和外延并购，持续围绕“互联网+”战略拓展新业务。②另一方面，根据明牌珠宝近日发布的定增预案，公司拟募资 10.6 亿元，全部投资于珠宝“互联网+”综合平台项目，大股东和员工持股计划认购定增份额达 80%(实际控制人虞兔良认购 73.5%，员工持股计划认购 6.5%)，彰显公司对“互联网+”转型方向的坚定信心。参股优质互联网企业好屋中国有助于公司整合优秀的互联网团队资源，更快更好地推进“互联网+”珠宝平台的建设，全面升级公司的营销模式，从而突破传统行业运营模式的发展瓶颈，改善公司的长期业绩。
首次覆盖，给予买入-A 评级。明牌珠宝作为传统珠宝企业龙头，在传统线下实体企业低迷的大背景下，积极寻求变革，力图创新商业模式，打造“互联网+”珠宝平台以实现跨越式发展。本次战略入股好屋中国，一方面实现多元化的业务布局，另一方面将为公司整合宝贵的互联网团队资源，加快推进公司“互联网+”珠宝平台的建设工作，改善公司长期业绩。未来公司或将继续围绕“互联网+”战略，打造多元化的投资生态和业务生态。我们预计公司 15-17 年 EPS 为 0.20 元、0.25 元、0.34 元，给予买入-A 评级。
风险提示：互联网+平台建设不及预期。
安信证券 刘章明
宜通世纪：收购事项进展顺利，增持显信心
宜通世纪
公告概要： (1)1 月 4 日公司公告，15 年 12 月 29-31 日公司大股东及部分董事和高管通过“广发资管增稳 6 号.集合资管计划”以大宗交易及竞价方式累计增持公司股份 100 万股,占总股本 0.44%，累计增持金额 5887.73 万元，成交均价 58.88 元/股。 (2)2015 年 12 月 24 日发布公告，公司发行股份支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会有条件通过。
完成此前计划，管理层增持彰显对未来发展信心。 此次增持人包括公司控股股东及实际控制人童文伟、史亚洲、钟飞鹏、刘昱、唐军，董事、副总经理兼董事会秘书吴伟生及副总经理李志鹏。完成了前期 15 年 7 月的增持计划，增持完毕后 6 个月内不减持该部分股票。 从增持价格来看， 成交均价 58.88 元，高于目前股价 56.50 元，彰显了管理层对公司未来发展的信心。
收购天河鸿城获批，物联网管理平台战略有序推进。天河鸿城网络服务业务抢占物联网行业制高点，是全球物联网服务平台领导者 Jasper 国内独家合作伙伴，为中国联通提供物联网平台运营服务，为企业提供行业一体化解决方案，构建物联网产业链生态圈。Jasper 物联网平台优势助力联通物联网业务高增长，根据公告，截至 15 年 11 月底，物联网平台 SIM 卡订购数为 202.15万张，激活用户 103.64 万张，预计全年订购数有望超 300 万张，2020 年有望超 1.5 亿张。另外公司已经与宝洁、亚信等 6 家企业签订协议，提供物联网行业系统集成方案。 借助 Jasper 物联网平台卡位优势， 有利于做上下游拓展。
内生与外延双线发展，构建智慧运营生态体系。公司结合自身优势借助资本力量，布局大数据变现、智慧医疗、智慧旅游、物联网等智慧运营平台的开发建设。收购曼拓信息战略布局大数据运营平台，智慧医疗与新华社合作的广西项目正式运营，后续将向其他全国其他地区推广，抢占智慧医疗 O2O入口，同时参股西部天使布局移动医疗，看好公司整体布局。
投资建议： 我们预计公司 2015-2017 年摊薄 EPS 分别为 0.34、 0.90 和 1.35元。受益于 4G 建设公司传统业务网优及运维发展良好，收购事项进展顺利，看好公司物联网平台及智慧运营的长期发展前景，维持买入-A 投资评级，上调目标价至 75.00 元。
风险提示：收购整合风险；物联网运营业务不达预期的风险
安信证券 李伟
安科生物：生长激素水针撤回，延迟上市不影响现有粉针剂型高增长
安科生物
投资要点
事项：
公司1月4日公告，撤回生长激素水针生产注册申请，生长激素水针于14年8月申报生产，此次撤回生产注册申请，主要是响应CFDA对临床数据的要求以及新药审评审批政策。
平安观点：
撤回生长激素水针生产注册申请，延迟上市不影响现有粉针剂型35%以上高增长。我们对公司生长激素35%以上增速的判断是基于现有粉针剂型，水针剂型撤回也只是延迟半年上市(预计17 年)，公司主营业务高成长性不受影响。主要由于，销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%：1、公司从2012 年开始实行产品分线销售，更加注重学术推广、产品推广、患者教育等专业化营销；2、公司将生长激素定位于治疗儿童矮小症，1)增加对三甲医院KOL 的覆盖，并推行专家陪诊模式，2)与地级市医院合作建立矮小症专科门诊，实现客户拦截和渠道下沉，目前合作门诊近百家，预计每年增加20-30 家，3)通过互联网医疗平台加强患者教育，并通过合作医院线下体检筛选患者，提高患者就诊率，增加患者流量。
投资建议：继续坚定看好公司在精准医疗领域前瞻性战略布局和管理层执行力，不断巩固精准医疗龙头地位(CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉+法医DNA检测龙头中德美联)，同时明星产品生长激素保持35%以上高增长，维持“强烈推荐”评级。1)参股CAR-T 细胞治疗领军企业博生吉，占领学术至高点，致力于CAR-T 实体肿瘤临床取得重大突破，细胞免疫治疗产业化有望加快，预计NK 细胞扩增试剂盒有望明年上市。2)全资控股法医DNA 检测龙头中德美联，将作为公司整合基因检测产业链的重要战略平台，技术全球领先实现进口替代，技术服务模式复制性强，积极拓展亲缘鉴定等法医民用化业务，并有望延伸至肿瘤、遗传病筛查等医学诊断服务。3)内生增长动力强劲，销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%，核心产品干扰素增长潜力巨大。产品线日益丰富(替诺福韦、HER-2、KGF-2)，收购苏豪逸明进军多肽行业，有效整合产业链上游。4)考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响，我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为0.37、0.59、0.78 元。
风险提示：新药研发进展低于预期；并购整合进展低于预期。
平安证券 魏巍,叶寅,邹敏
瀚蓝环境：内外兼修，打造可复制环保产业链
瀚蓝环境
蜕变为系统化环境服务运营商
增发完成后，固废处理业务有望成为公司第一大业务。收购创冠中国使公司垃圾焚烧在建产能提高 4.13 倍，总产能提高 3.78 倍；市场占有率由 0.79%提高至 4.07%，步入垃圾焚烧领域的第一梯队，业务领域也将拓展到全国。未来，公司将以水务和燃气业务提供充沛现金流为积淀，以固废处理业务为拓展主线，附带对污水处理业务进行扩张。
多因素驱动业绩高增长
1、受益于固废处理量大幅提升以及垃圾处理单位成本摊薄，2015 年公司原有固废业务净利润增速有望达到 30%以上；2、创冠中国投产项目产能利用率将明显提升，2015-2016 年净利润增速有望达到 50%以上；3、燃气业务收入有望继续保持 20%左右的增长；气源与供气结构改变有望使燃气业务毛利率稳步提高。
与大众不同的看法
基于垃圾焚烧行业市场集中度较高、区域相对分散，收购无疑是能让公司迅速做大的最好途径。公司的产业链延伸史显示出善于利用收购来发展自我，有能力将创冠中国融入其成长体系。
风险
1、南海垃圾焚烧一厂达产低于预期。2、创冠中国投产项目盈利增厚趋缓。3、燃气发展产品结构调整低于预期。
资源整合能力强，首次覆盖给予买入评级
暂不考虑本次增发，预计公司将分别实现营业收入 33.18 亿元、39.22 亿元和44.72 亿元，同比增长 36.26%、18.21%和 14.00%；实现归属于母公司股东的净利润分别为 3.79 亿元、 5.27 亿元和 6.03 亿元， 对应的 EPS 分别为 0.49元、0.69 元和 0.79 元。考虑到公司不断优化资源组合，再加上估值偏低，我们给予首次覆盖“买入”评级。
浙商证券 程艳华
广济药业：扭亏为盈，反转之路开启
广济药业
事件： 公司 1 月 4 日发布业绩预告，预计 2015 年归属母公司净利润在 1500 万元-3000 万元之间， 实现扭亏为盈。
预计 4 季度单季扣非净利润约 3000 万， 15 年顺利实现扭亏为盈。 公司发布业绩预告， 预计 2015 年实现净利润 1500 万元至 3000 万元， 我们预计接近该区间上限( 2500-3000 万左右)，预计 4 季度单季扣非净利润 2800-3000 万左右，验证我们此前对于公司基本面反转的判断。
受益 B2、 B6 涨价高弹性， 开启反转之路。 1) 预计公司 16-17 年业绩增长正常化。 我们预计 B2/B6 价格将持续上涨，作为全球 VB2 龙头老大，公司是最大受益者， 我们预计公司至此开启反转之路， 16-17年利润增长逐步正常化。 2) 轻装上阵， 内部治理结构逐步理顺。 3)国资委大力支持广济，战略定位高。
预计 16-17 年业绩增长正常化， 恢复造血功能， 走上反转之路：维生素 B2、 B6 自 15 年 3 季度以来持续大涨价，据我们调研了解，目前 80%饲料级 VB2 海嘉诺已提价至 250 元/公斤，预计广济后续还将继续提价。 我们测算广济药业 15 年 4 季度单季已盈利约 3000 万， 公司将持续受益于 B2/B6 的涨价， 预计 16-17 年业绩增长逐渐正常化。
轻装上阵，内部治理结构逐步理顺： 公司自 14 年 7 月以来大股东层级提升(由武穴市提升为湖北省国资委)，管理层也先后更迭，目前历史遗留问题已悉数解决、内部治理结构逐步理顺
国资委大力支持广济药业，战略定位高： 一是明确公司湖北省生物产业龙头地位，凸显省国资委对公司的高度战略定位和新管理层的肯定；二是明确省国资委支持广济药业“ 做大做强”目标，预计后续公司将沿着生物医药产业链，对优质资产进行有效整合，以带动全省生物产业更快更好发展。
B2、 B6 价格业绩弹性大。 目前广济 B2 实际产量大约 2800 吨/年(孟州线，未含搬迁至生物园的新生产线 1200 吨)， B6 大约 600-700 吨/年产量。 根据我们测算， B2 销售价格每增加 10 元/千克，公司税后净利润增加 2100 万， EPS +0.083 元； B6 销售价格每上涨 10 元/千克，公司税后净利润增加 225 万元，EPS+0.036 元。 按照目前 VB2 240 元/公斤、 VB6 330 元/公斤测算，我们预计公司 16 年可实现净利润3.5 亿净利润(单季净利润约 9000 万)；若 VB2 价格上涨至 300 元、 VB6 价格上涨至 500 元，广济药业业绩将增加至接近 5.9 亿，业绩弹性大。
投资建议
我们预计公司 16-17 年净利润 3.6 亿、 4.5 亿；对应 EPS 1.43、 1.79 元。目前公司市值仅 54 亿， 再次强调公司“ B2B6 提价最大受益者+困境反转+国企改革”投资逻辑，给予“买入”评级，目标价 40 元。
中泰证券 霍也佳
浦发银行：业绩快报显示2015年税后净利润符合预期；收入增长稳健
浦发银行
最新消息
浦发银行业绩快报显示，2015年全年税后净利润人民币506亿元，同比增长8%，较高华/彭博市场预测高出1%/1%。收入同比稳健增长19%，较我们的全年预测高出3%，我们认为这可能得益于强劲的非利息收入和快于预期的资产扩张(同比增长20%至人民币5万亿元)的共同推动。不良率同比上升50个基点至1.56%。2015年平均净资产回报率同比小幅下降1.8个百分点至19%。
分析
基于上述已披露的财务数据，我们注意到如下浦发银行四季度运营趋势：(1) 资产扩张依然强劲，季环比/同比分别扩张5%/20%，不过该行尚未公布资产结构情况。三季度的资产扩张主要得益于同业资产的推动，而贷款增速平平，季环比增长1%。(2) 收入增速放缓至同比增长13%，可能反映出净息差压力和高基数的影响。(3) 四季度不良率升幅加大，季环比上升20个基点，而三季度升幅为9个基点。除了全行业都面临的不良贷款压力之外，我们认为这亦或因为浦发银行更主动地在四季度进行了不良贷款确认，因为该行三季度关注类贷款生成率放缓而且拨备缓冲水平良好。我们等待该行披露不良贷款处置以及逾期和关注类贷款情况，以期更准确地了解资产质量趋势。
潜在影响
我们维持对于浦发银行的中性评级，并维持目标价格和预测不变。
高华证券 李南,钱玥,吴双
蓝色光标：一次性商誉减值导致业绩预告不及预期
蓝色光标
最新事件
蓝色光标于 1 月 4 日公布业绩预告， 2015 年收入在人民币 85-95 亿元之间，同比增长 42-59%，归属于上市公司股东的净利润在人民币 5,000 万-1 亿元之间，同比下降 93-85%。
潜在影响
尽管收入增长符合我们的预期(人民币 86 亿元)，但净利润远低于我们之前所预测的 4.68 亿元，我们认为其中的主要原因在于商誉减值。管理层还提到其它三个导致净利润下降的因素： 1) 银行贷款和企业债上升导致财务费用迅速上升； 2) 业务规模扩张和员工人数增加导致销售管理费用快速上升； 3) 公司积极向数字营销转型并进行新投资，而新业务所产生的盈利不足以抵消其对公司利润率产生的负面影响。商誉减值是公司收购博杰广告所致，因博杰电视广告业务放缓，盈利未达到管理层所预期的水平。鉴于公司预计非经常性损益将令净利润下滑 2.5-3 亿元，我们估算以税前数据来看(假设税率为 23%)，减值规模将为人民币 3-4 亿元。
估值
虽然商誉减值为一次性因素，但需注意这反映了蓝色光标面临的持续的并购风险。我们预计随着 2016 年蓝色光标数字营销等新业务收入规模扩大，其它三项因素应有所改善。因此，我们认为 2015 年是公司盈利下滑的谷底。我们维持2015 年收入预测，但将 2015 年每股盈利预测下调了 83%以计入商誉减值的影响；我们还维持 2016-17 年的收入预测，但将 2016-17 年每股盈利预测下调了7%/5%以计入财务费用的上升和投资收益的下降。我们将 12 个月目标价格下调2%至人民币 14.52 元(基于 18 倍的市盈率乘以 1.10 元的 2020 年预期每股盈利，并以 8%的股权成本贴现回 2016 年；之前的预期每股盈利为 1.12 元，我们因财务费用的上升而将其下调)。该股评级为中性。
主要风险
数字化业务增长高于预期、利润率低于预期。
高华证券 廖绪发,戴晔
万科A：公司12月销售创新高，超出预期，目前估值已得到修复
万科A
结论与建议：
公司12 月销售情况：公司12 月份实现销售面积247 万平方米，销售金额332.4 亿元，分别同比+19.4%和+32.8%，环比+28.1%和+37.9%。整体来看，公司2015 年全年实现销售面积2067.1 万平米，销售金额2614.8亿元，分别同比增长14.4%和21.5%。公司销售业绩好于我们的预期。
房地产景气持续，公司销售业绩创新高：公司12 月销售在去年基期偏高的背景下仍实现快速增长，销售面积增速快于30 大中城市8.1%的增幅，好于全国水平。幷且，公司销售面积和销售金额均创出历史单月新高，超出我们的预期。公司12 月销售超预期增长，我们认为这一方面是房地产行业景气持续向上，公司推盘力度加大(12 月推盘约400 亿)、销售去化加速(去化率提升至约76%)；另一方面，公司美国旧金山项目开始体现业绩。由于是海外项目，在12 月一次性计入28.8 亿元的销售收入。展望未来，目前销售好转以及房价上涨已经向一些二线以及准二线城市蔓延，预计后续准二线及三线城市的销售将会得到恢复，2016年上半年房地产景气仍将得到延续，公司销售将继续增长。近期考虑到春节因素，公司1、2 月的推盘节奏将放缓，销售业绩将主要由公司可售资源贡献(公司目前可售资源约有1200 亿元)。另外，由于公司去年同期1 月基期偏高，我们预计公司1 月的销售增速将会有所回落。
12 月继续大力补地：在销售快速去化的背景下，公司近几个月补地较为积极。公司12 月共新增21 个住宅项目，权益建筑面积385.7 万平米，支付土地款208 亿元，项目主要位于一、二线城市。另外，公司还新增一物流地产项目，权益建筑面积2.16 万平米，支付土地款1.38 亿。整体来看，公司2015 年1-12 月共拿地1762 亿平米，拿地支出金额为785亿元，公司的优质土地资源得到了补充。
盈利预测与投资建议：从公司的发展来看，公司的房地产销售近期将会继续受益于房地产政策和货币政策的宽松，在未来还将受益于市占率的提升。另外，公司在消费地产、产业地产等业务已在进行积极的布局，我们看好公司在行业下半场的发展前景。我们预计公司2015、2016 年净利润将达到172 亿元和196 亿元，YOY 增长9.1%和14%，EPS1.56 元和1.78 元，A 股对应PE 为15.7 倍和13.7 倍，PB2.7 倍；H 股对应PE 为12.1 倍和10.6 倍，PB2.1 倍。目前，公司估值的到了快速的修复，幷且由于“股权之争”，公司A 股、H 股均已停牌。我们维持万科A 股、H股“持有”的投资建议。
群益证券 王睿哲
博实股份：机器人和高端医疗设备齐头并进
【事项】
博实股份研制的(高温)炉前作业机器人项目于2012 年立项研发，目前成功通过用户现场连续180 天运行测试，在用户的电石生产示范应用中取得成功。
公司将向中泰矿冶销售(高温)炉前作业机器人，合同含税总金额为1.08亿元，税后0.92 亿元，2016 年交付。
公司还与新疆中泰化学股份有限公司签订战略框架协议，首期合作方向包括：(1)电石出炉作业智能成套装备，(2)离子膜烧碱自动化装备，(3)产品包装、码垛、装车等物流自动化智能装备，(4)工业余热回收利用系统，减排环保回收利用工艺及装备。
【点评】
高温炉前作业机器人产业化获亿元大订单
公司长期致力于机器人及智能成套装备的研发、生产、销售和服务，高温炉前作业机器人是公司自主研发的、具有完全自主知识产权的高端工业机器人装备，是公司自主研发的战略性新产品，有效实现高温(电石出炉前端液态电石温度达到1,600-2,000 摄氏度)、危险作业环境下的人工替代，并提高生产效率。该产品未来也可拓展至其它高温炉前作业领域，实现复杂、高温、危险作业环境下的人工替代。
与中泰化学战略合作推动公司多类型自动化设备销售
战略合作，实际上推动公司的包装码垛等物流自动化设备、新产品高温炉前作业机器人、节能减排环保装备等多类别多品种主导产品集中打包销售，为客户提供系统性自动化解决方案。
高端医疗设备有望在2016 年持续布局
公司看好国内高端医疗装备领域，已将以机器人技术为代表的高端医疗装备领域作为重要战略发展方向之一。公司已持有哈尔滨思哲睿智能医疗设备有限公司20%股权，布局腹腔镜手术机器人；参股江苏瑞尔医疗24%股权，从事IGPS-O 图像引导放疗定位系统、IGPS-V 图像引导放疗定位系统等的研发与销售。我们预计公司在2016 年将进一步布局高端医疗装备。
医疗手术机器人产业化
公司参股20%的手术机器人项目，据公司披露思哲睿的系列化机器人手术器械按计划进行型式检验等工作，目前正按计划进行。
【投资建议】
公司目前市值200 亿元，主要预期参股公司医疗机器人前景乐观，以及后续进入更多高端医疗装备领域，我们预计2016 年机器人和医疗装备均有重大突破，维持谨慎买入评级。
中银国际证券 杨绍辉,闵琳佳
厚普股份：收购油气工程总包公司，继续延伸天然气产业链
【事项】
厚普股份通过以1,494 万元受让股份及增资2,770 万元，获得四川宏达石油天然气工程有限公司85.28%股权。
【点评】
收购工程设计施工资质总包供应商：战略布局天然气产业链且有助于设备供应
通过受让股份及增资，公司获得标的公司四川宏达石油天然气工程有限公司85.28%的绝对控股权，也就相当于具备天然气产业链中的前端设计、中期设备采购主动权、后期工程施工等资质和能力，构建技术壁垒，通过工程总包形式既扩大经营范围，又有助于厚普自身设备的优先供应。
低成本大格局：油气行业底部以相对低成本通过外延并购延伸产业链
随着2014 年下半年石油价格的大幅下挫，石油技术工程服务行业经历着一次长久的寒冬，油服行业的经营业绩普遍下滑甚至亏损。四川宏达石油天然气工程有限公司是一家以设计为基础，为石油天然气、石油化工行业提供规划、咨询、勘察设计、监理、造价以及项目管理的综合性工程总承包公司，尽管在全国有非常多的项目业绩，但同样经历着油服行业的历史性底部，公司仅以4,000 多万元获得宏达超过80%股权，完成天然气产业链的一次战略布局。
天然气产业仍处于春天，气价下调油价止跌利好下游天然气消费需求
天然气在我国的一次性能源消费中占比不足6%，远低于美国25%左右的比例，且看15 年11 月数据国内的天然气消费量同比增速正在反弹，近期国内管输门站价下调0.7 元，但发改委并未再次调整油价，天然气消费用户类型中，工业用户和车船用户的燃气消费需求因弹性最大而最为受益，厚普股份原有LNG 加注站成套设备以及整体产业链的远景规划具备发展前景。
公司管理优秀，专注清洁能源设备供应和运营，具备长期投资价值
公司2012-2014 年收入分别为6.3、8.4 和9.6 亿元，增速依次是66%、33%、14%；净利润分别是1.0、1.5 和1.8 亿元，依次增长40%、46%、20%。2015 年三季报收入和利润分别增长11%和16%，较前三年增幅有所放缓。
公司主营业务主要是CNG 加气站成套设备和LNG 加气站成套设备，2015 年中报LNG 加气站成套及相关设备在销售收入中占比78%，CNG 仅占16%，LNG在历年销售收入中的比重持续上升。
公司综合毛利率44%左右，净利率在18%左右。CNG 成套设备毛利率55%，而LNG 成套设备毛利率40%。
公司2015 年经营工作目标为实现营业总收入不低于10.25 亿元(+7%)，净利润不低于1.92 亿元(+7%)。目前公司市值99 亿元，市盈率估值51 倍偏高，但公司具备长期投资价值，建议重点关注。
中银国际证券 杨绍辉,闵琳佳
华测检测：设立并购基金，外延扩张有望加速
华测检测
事件：
公司近期公告，拟成立钛和常山产业投资基金与国采华测产业并购基金。 其中，钛和常山产业投资基金规模2.5亿元，全资子公司华测投资作为有限合伙人出资3000万元； 国采华测产业并购基金规模5000万元，华测投资作为有限合伙人出资1000万元。另外，公司向中信银行、中国银行申请综合授信，期限一年，额度共计不超过2.8亿元。
投资要点：
一、 并购基金围绕检测领域， 为外延扩张奠定基础
本次公司公告参与成立两只并购基金， 两基金总规模预计将达到 3 亿元人民币， 标志着公司并购基金实力继续加强， 此前， 根据公司 2014 年年报， 公司计划将并将并购作为重点工作，且之前已成立了 3 支产业并购基金。 此次成立的钛和常山并购基金具有较强杠杆属性，其最大有限合伙出资方浙江华弘投资管理有限公司 ( 出资 1 亿元)，收益分配方式以保障最低年化收益率( 7.5%) 、超额收益部分以低于出资比例方式分配。 我们认为，公司通过出资参与并购基金， 可借助并购基金形式以杠杆方式， 完成更大规模体量收购。本次并购基金投资领域均包含检测等，与公司业务具有较高协同效应， 而以国采华测产业并购基金为例， 规定若以并购方式退出， 华测检测有优先购买权。我们认为，公司未来有望借助并购基金， 筛选投资优秀标的，并进一步完成并购的可能。
二、 外延并购为检测公司重要发展路径
我们强调， 检测行业具有下游细分繁多，单一市场具规模上限特质， 国际检测巨头 SGS、 BV 等发展路线为借并购不断介入新领域，扩大规模， 而公司作为品牌、 公信力平台， 能承载较多子检测领域。 目前， 国内检测行业增速较高， 并购较自行投资建设与申请资质， 具有更短周期。 公司上市以来， 已完成多次收购， 我们认为， 公司借助上市平台， 通过并购基金等手段完成并购， 将有助于公司进一步发展。 另外， 公司此次申请银行授信不超过 2.8亿元， 而公司资产负债率截至三季报仅为 19.25%， 公司通过多渠道融资， 充足现金， 将进一步为外延扩张提供条件。
三、 看好中国制造机遇下民营检测品牌发展
目前国际检测巨头 SGS、 BV、 Intertek 市值分别约为 900 亿、 600 亿、 400 亿人民币， 随着中国制造业崛起， 我们认为， 中国制造业体量未来有支撑民营品牌检测巨头的可能。 公司目前为民营检测品牌龙头， 市值仅为约 80亿元， 未来有望借“ 中国制造 2025” 保持中长期发展。 另外， 目前检测市场强制检测领域占比超过 50%， 参与者主要为国有企事业单位， 随着此部分最大份额市场未来逐步放开， 以及国有事业单位改制， 公司有望进一步扩大市场份额并获取并购标的。 我们看好公司布局的环境检测、食品检测、医药基因检测方面布局。暂未考虑此次正在申请的非公开发行方案，我们预计公司 2015-2017 EPS 分别为 0.39、 0.42、 0.55 元， 维持公司“增持”评级。
风险提示 非公开发行尚需证监会审核、强制市场放开不及预期、行政机关改制不及预期、经济下行。
国海证券 谭倩,杨雪
莱茵体育：正式启动智慧场馆-收购飞马健身100%股权，拟打造1000家智慧场馆
莱茵体育
事件：公司公告拟由新设全资子公司莱茵达体育场馆管理有限公司通过现金和股权的方式收购飞马健身100%的股权。
体育生态圈建设再进一步。公司已明确发布莱茵体育“416 战略”，按照市场化、国际化、证券化、网络化为指引，集中资源，从体育金融、体育地产、体育传媒、体育赛事、体育教育和体育网络六大平台切入体育产业。本次扩张电竞业务，是企业对“416 战略”战略的全面贯彻执行。我们再次重申，莱茵体育属目前全市场体育概念最纯、业务线布局再完善、战略方向最清晰公司。我们强烈看好企业中长期发展趋势，看好公司体育产业龙头地位。
正式启动智慧场馆建设。公司公告拟由新设全资子公司莱茵达体育场馆管理有限公司通过现金和股权的方式收购飞马健身100%的股权。莱茵体育拟启动智慧场馆全国性布局，规划将在一二线城市建设1000 家智慧场馆，本次新设莱茵达体育场馆公司为莱茵体育未来智慧场馆线下推广布局及运营管理的主体，公司将以线下自建及签约的场馆为基础，结合子公司浙江万航信息科技有限公司旗下全国领先的体育互联网服务平台——“运动世界”，发挥移动互联网、大数据等技术和应用的作用，积极打造莱茵体育智慧场馆管理运营模式。
继续实行“业绩对赌+股权激励”，保障项目盈利能力。此次收购飞马健身为莱茵达智慧场馆有利于公司加速布局体育场馆领域，完善体育场馆运营产业链，加强体育场馆经营人才队伍建设，提升公司体育场馆运营能力，同时也为公司积极探索并建立体育场馆经营管理新模式，进一步发展群众性体育活动打下坚实的基础。同时公司通过与飞马健身创始人缪亮通过对赌协议进一步锁定公司价值，将用莱茵达体育场馆公司18%股权置换飞马健身实际控制人缪亮64.29%股权(作价1800 万)，现金1000 万收购飞马健身剩余35.71%股权。同时若16-19 年莱茵体育场馆公司扣非净利润累计达1 亿，缪亮有权按照1000 万价格再受让莱茵体育场馆10%股权。
投资建议：维持“买入”评级。预计公司2015、2016 年每股收益分别是0.11 和0.18 元。公司1 月5 日收盘价格23.80 元，对应2015 年PE 为216.36 倍，2016年PE为138.50倍。考虑公司属当前体育概念标的中潜在可动用资金最丰富企业。给予2016 年250 倍估值，即目标价为45 元，维持“买入”评级。
风险提示。公司业务转型不达预期。
海通证券 涂力磊,贾亚童
天华院：增发获国资委批复，污泥、褐煤提质有望加速推广
天华院
公司增发获国资委批复，增发事项有条不紊推进
公司非公开发行不超过7487 万股方案已获得国资委批复，发行完成后公司总股本不超过4.67 亿股，控股股东化工科学院持股比例不低于50.52%。目前对应增发后市值64 亿元。
污泥业务快速增长，褐煤提质技术有望落地
公司污泥处置技术获得14 年国家科技进步二等奖，技术优势明显，已在上海、广州、南京等多地实现产业化应用，累计销售超过34 套。伴随数百亿污泥处置市场的开启，产品有望快速放量。公司褐煤提质技术专有，目前已在宝钢、攀钢获得工业应用，16 年一季度有望更多项目落地。公司拟非公开发行募资7 亿元，用于推进南京天华二期工程(褐煤干燥提质系统成套设备和污泥干化系统成套设备各50 万台套的生产能力)，产能扩张为污泥处置和褐煤提质设备需求爆发做准备。
科研院所改造、资产注入等预期强烈
中国化工集团公司是中国最大的基础化学的制造企业，控股9 家A 股上市公司。中国化工集团近期的资本运作事项来看，集团正在逐步实现板块内部资产的整合和证券化。控股股东化工科学院旗下资产较多，存在注入预期。员工持股、股权激励等管理层激励性措施有望增发后推行，带动业务快速发展。
小公司，大市场、大集团，维持“买入”评级
预计15-17 年EPS 分别为0.22、0.28、0.42 元。公司是化工科学院旗下实力雄厚的化工装备院所，在干燥、脱水等领域优势显着，污泥、褐煤提质等空间广阔。集团旗下优质资产丰富，公司未来可能定位为化工科学院的资产注入平台。公司属于大市场、大集团下的小公司，维持“买入”评级。
风险提示：研发成果产业化低于预期；科研院改革进度低于预期。
广发证券 郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛
欣旺达：VR业务战略地位提升，贡献成长新动力
欣旺达
事件：
公司公告成立 VR 事业部，全面负责 VR 智能可穿戴设备的相关业务；同时公告与与深圳掌网科技签订战略合作框架协议，就 VR 业务结成战略伙伴并展开合作。
VR 业务提高至事业部层面， 凸显公司对 VR 的重视与信心
公司此前在 VR 上已有长期的研发与储备，在与 VR 相关的电池、SMT、整机组装和测试等方面具备核心能力，并积累了暴风、乐视等 VR 领域核心客户。此次成立 VR 事业部，是公司 VR 业务体量逐步提高的需要，是顺势而为。未来 VR 业务将获得公司更多的资金、资源方面的支持，有望加速发展。
掌网科技在 VR 与 3D 技术上实力强劲， VR 产品海外加速拓展
掌网科技成立于 07 年，在虚拟现实设备(VR 一体机、头盔)和 3D技术(3D 合成芯片、裸眼 3D 电视)上具备很强的实力，近期已申请挂牌新三板。其已发布第一代 VR 产品星轮 ViuLux V1，在全国有超过 1000 家VR 体验店使用 ViuLux 的头盔。掌网科技也积极拓展海外市场，其产品即将亮相 1 月份的 CES 展。
公司的产品制造实力切合 VR 企业痛点， 未来逐步走向 ODM 模式
公司为暴风、乐视以及未来为掌网科技制造 VR 产品，并不是简单的OEM 代工关系。由于 VR 企业多为创业型企业，精力集中于产品设计及软件开发，而在产品制造与工业化量产方面经验不足。公司沉浸电子相关产品制造多年，能够为 VR 企业提供产品设计与制造上的建议与辅助， 未来将逐步走向 ODM 甚至 More Than ODM 模式。
盈利预测与推荐
公司 3C 锂电业务保持高增长，同时在动力电池、锂电储能领域走在行业前列。此次成立 VR 事业部及与掌网科技合作，标志着公司将 VR 业务作为未来重要发展战略方向， VR 未来将为公司提供新的成长动力。 我们预计公司 15~17 年 EPS 分别为 0.62/0.95/1.42 元，给予公司“买入”评级，继续推荐。
风险提示
原材料价格上涨的风险；竞争加剧导致盈利能力下滑的风险；动力及储能电池发展不及预期的风险； 新业务拓展不及预期的风险。
广发证券 许兴军
辅仁药业：开药集团借壳上市，转型大型通用名药企
辅仁药业
报告要点
事件描述
公司 2015 年 12 月 23 日发布公告，拟以 16.5 元/股的价格发行 4.56 亿股并支付 3.2 亿元现金收购辅仁集团等 14 位股东合计持有的开药集团 100%股权。 同时拟以不低于 16.5 元/股的价格发行 3.21 亿股股票募集配套资金 53亿元， 将用于本次交易的现金对价、开药集团及其子公司的项目以及补充流动资金。
事件评论
借壳方案——以股份与现金购买开药集团 100%股权并募集配套资金：上市公司拟购买的开药集团是辅仁集团最核心的医药资产， 产品涵盖中成药、化学药与原料药， 目前辅仁集团持股 48.26%。 本次募集的配套资金投资的原料药与制剂等项目，将提升开药集团的原料药与制剂产能，加速生物医药产品的产业化。本次交易与配套资金募集完成后，上市公司将控股开药集团 100%股权，辅仁集团及关联方克瑞特对上市公司的持股将变为 31.65%，仍是公司的控股股东。
开药集团——药品批准文号超过 460 个的通用名药企： 开药集团主要产品覆盖抗生素等抗感染类药品、感冒镇咳类药品、免疫调节类、心脑血管用药等多个方面， 拥有的药品批准文号超过 460 个，接近 300个品种进入医保目录，超过 150 个品种进入基药目录品类。
生物大分子项目将提升开药集团研发实力： 生物大分子药物研发及产业化项目是本次配套资金用途之一，郑州远策作为实施主体，计划总投资接近 10 亿元，其中研发项目投资 2 亿元，主要包括重组人凝血因子药物研发项目、赫赛汀美登素抗体毒素交联生物药项目与生物类似药甘精胰岛素项目。该项目的实施将提升开药集团的研发实力。
2012-2014 年开药集团业绩平稳增长： 开药集团 2012-2014 年收入分别为 26.99 亿元、 31.04 亿元、 35.73 亿元，复合增速达 15.1%， 实现净利润 3.47 亿元、 4.75 亿元、 6.23 亿元， 复合增速为 33.4%， 扣非净利润为 3.35 亿元、 4.68 亿元、 6.09 亿元，复合增速为 34.9%。
首次覆盖， 给予“买入”评级： 基于上市公司当前业务以及开药集团2015 年 1-9 月的财务数据，我们预计借壳及配套融资后上市公司 2015年备考净利润为 5.81 亿元，借壳及配套融资后备考 EPS 为 0.61 元，对应 PE 为 32 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 本次交易未通过相关审批的风险
长江证券 刘舒畅
外运发展：招商局收外运发展，力争世界一流中国第一
外运发展
外运发展公告招商局集团和中外运长航的重组方案，后者100%股权无偿划转至前者旗下，从而导致招商局集团对外运发展61%控股股权(原为中外运长航集团旗下)的收购，收购计划书中披露招商局集团一年内无增持和处置外运发展股权的计划。
重组符合市场判断，推进速度超预期：招商局集团和中外运长航的重组实际为后者股权无偿转至前者，成为其全资子公司。我们认为在国务院顶层设计航运物流业以及中远中海已率先公布重组方案的大背景下，具备整合基础的招商局和中外运长航集团尘埃落定符合市场判断，但推进的速度较中远中海明显加快，略超市场预期。正是由于招商局成为中外运长航的母集团，才导致本次收购外运发展的事件。
物流是双方重组核心，争做世界第一中国一流：“收购报告书中谈到双方进行战略重组后，将通过优势互补，资源共享，充分利用各自的竞争优势和品牌地位，打造世界一流、中国第一的“海陆空”综合物流企业与能源运输企业”，侧面印证了我们前期对于“双方重组重点在于物流资产”的判断，从资产角度出发，双方物流资源整合中或将涉及到外运发展的亮点颇多。
投资建议：双方重组利好外运发展的长期发展，叠加跨境电商仍处于高增长时期，继续推荐。
风险提示：重组进程低于预期
安信证券 姜明
兔宝宝：传统主业逆势强劲增长，互联网改造加速
兔宝宝
传统主业步入快速发展阶段，业绩高速增长
公司 2005 年在行业内开创专卖店模式先河， 2010 年后开始快速扩张，截止 2015 年 9 月底，兔宝宝各类专卖店总数为 1590 家。 凭借在质量管控体系、运营管理、品牌营销方面的长期投入， 经销网络日益成熟， 公司对品牌的多年培育开始步入收获期，近两年 OEM 模式的放量成功实现了品牌输出； 品牌、渠道、 产品等方面积累下的巨大竞争优势使得公司在行业景气低迷时进一步抢占对手份额逆势快速增长；公司同时围绕板材业务积极进行品类延伸，进军家居成品领域， 已具备全屋定制一站式家装基础。
收购多赢打造双主业，“互联网+全屋定制” 有望后来居上
多盈网络是具备多年丰富经验的全网电商营销服务商，旗下拥有三大服务模块， 包括母公司主营电商代运营、代经销业务；返利导购网站利趣网、 试用导购网站领啦网，各项业务目前处于快速发展期， 用户数目和活跃度持续提升，发展前景广阔。 此次收购更为深远的意义在于， 和公司装修材料、 成品家居等主业形成协同效应， 有助于加速公司互联网的转型改造进程，打造一站式全屋定制电商平台。
投资建议：
公司作为高端装饰板材行业龙头，多年积累下的品牌、渠道竞争优势突出，一方面凭借 OEM 模式快速异地扩张，实现品牌价值变现；一方面积极进行品类扩充，布局成品家居领域，提升盈利能力；业绩未来有望持续处于快速增长通道。同时公司积极进行互联网转型，此次收购多盈网络意义深远，其自身电商服务业务发展潜力巨大，且有助于提升公司互联网营销实力、完善 O2O 服务模式，加速打造一站式全屋定制家装电商平台。预计公司 2015-2017 年 EPS 为 0.20、 0.29、 0.40(已摊薄)，给予“买入评级”。
风险提示
下游需求大幅恶化、转型低于预期；
广发证券 邹戈,谢璐
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