蓝色光标：一次性商誉减值导致业绩预告不及预期
　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：廖绪发日期：2016-01-06
　　最新事件
　　蓝色光标于1月4日公布业绩预告，2015年收入在人民币85-95亿元之间，同比增长42-59%，归属于上市公司股东的净利润在人民币5,000万-1亿元之间，同比下降93-85%。

　　潜在影响
　　尽管收入增长符合我们的预期(人民币86亿元)，但净利润远低于我们之前所预测的4.68亿元，我们认为其中的主要原因在于商誉减值。管理层还提到其它三个导致净利润下降的因素：1)银行贷款和企业债上升导致财务费用迅速上升；2)业务规模扩张和员工人数增加导致销售管理费用快速上升；3)公司积极向数字营销转型并进行新投资，而新业务所产生的盈利不足以抵消其对公司利润率产生的负面影响。商誉减值是公司收购博杰广告所致，因博杰电视广告业务放缓，盈利未达到管理层所预期的水平。鉴于公司预计非经常性损益将令净利润下滑2.5-3亿元，我们估算以税前数据来看(假设税率为23%)，减值规模将为人民币3-4亿元。

　　估值
　　虽然商誉减值为一次性因素，但需注意这反映了蓝色光标面临的持续的并购风险。我们预计随着2016年蓝色光标数字营销等新业务收入规模扩大，其它三项因素应有所改善。因此，我们认为2015年是公司盈利下滑的谷底。我们维持2015年收入预测，但将2015年每股盈利预测下调了83%以计入商誉减值的影响；我们还维持2016-17年的收入预测，但将2016-17年每股盈利预测下调了7%/5%以计入财务费用的上升和投资收益的下降。我们将12个月目标价格下调2%至人民币14.52元(基于18倍的市盈率乘以1.10元的2020年预期每股盈利，并以8%的股权成本贴现回2016年；之前的预期每股盈利为1.12元，我们因财务费用的上升而将其下调)。该股评级为中性。

　　主要风险
　　数字化业务增长高于预期、利润率低于预期。


　　浦发银行：业绩快报显示2015年税后净利润符合预期；收入增长稳健，不良率上升
　　类别：公司研究机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：李南，吴双日期：2016-01-06
　　最新消息。

　　浦发银行业绩快报显示，2015年全年税后净利润人民币506亿元，同比增长8%，较高华/彭博市场预测高出1%/1%。收入同比稳健增长19%，较我们的全年预测高出3%，我们认为这可能得益于强劲的非利息收入和快于预期的资产扩张(同比增长20%至人民币5万亿元)的共同推动。不良率同比上升50个基点至1.56%。2015年平均净资产回报率同比小幅下降1.8个百分点至19%。

　　分析。

　　基于上述已披露的财务数据，我们注意到如下浦发银行四季度运营趋势：(1)资产扩张依然强劲，季环比/同比分别扩张5%/20%，不过该行尚未公布资产结构情况。三季度的资产扩张主要得益于同业资产的推动，而贷款增速平平，季环比增长1%。(2)收入增速放缓至同比增长13%，可能反映出净息差压力和高基数的影响。(3)四季度不良率升幅加大，季环比上升20个基点，而三季度升幅为9个基点。除了全行业都面临的不良贷款压力之外，我们认为这亦或因为浦发银行更主动地在四季度进行了不良贷款确认，因为该行三季度关注类贷款生成率放缓而且拨备缓冲水平良好。我们等待该行披露不良贷款处置以及逾期和关注类贷款情况，以期更准确地了解资产质量趋势。

　　潜在影响。

　　我们维持对于浦发银行的中性评级，并维持目标价格和预测不变。


　　辅仁药业：开药集团借壳上市，转型大型通用名药企
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘舒畅日期：2016-01-06
　　事件描述
　　公司2015年12月23日发布公告，拟以16.5元/股的价格发行4.56亿股并支付3.2亿元现金收购辅仁集团等14位股东合计持有的开药集团100%股权。同时拟以不低于16.5元/股的价格发行3.21亿股股票募集配套资金53亿元，将用于本次交易的现金对价、开药集团及其子公司的项目以及补充流动资金。

　　事件评论
　　借壳方案--以股份与现金购买开药集团100%股权并募集配套资金：上市公司拟购买的开药集团是辅仁集团最核心的医药资产，产品涵盖中成药、化学药与原料药，目前辅仁集团持股48.26%。本次募集的配套资金投资的原料药与制剂等项目，将提升开药集团的原料药与制剂产能，加速生物医药产品的产业化。本次交易与配套资金募集完成后，上市公司将控股开药集团100%股权，辅仁集团及关联方克瑞特对上市公司的持股将变为31.65%，仍是公司的控股股东。

　　开药集团--药品批准文号超过460个的通用名药企：开药集团主要产品覆盖抗生素等抗感染类药品、感冒镇咳类药品、免疫调节类、心脑血管用药等多个方面，拥有的药品批准文号超过460个，接近300个品种进入医保目录，超过150个品种进入基药目录品类。

　　生物大分子项目将提升开药集团研发实力：生物大分子药物研发及产业化项目是本次配套资金用途之一，郑州远策作为实施主体，计划总投资接近10亿元，其中研发项目投资2亿元，主要包括重组人凝血因子药物研发项目、赫赛汀美登素抗体毒素交联生物药项目与生物类似药甘精胰岛素项目。该项目的实施将提升开药集团的研发实力。

　　2012-2014年开药集团业绩平稳增长：开药集团2012-2014年收入分别为26.99亿元、31.04亿元、35.73亿元，复合增速达15.1%，实现净利润3.47亿元、4.75亿元、6.23亿元，复合增速为33.4%，扣非净利润为3.35亿元、4.68亿元、6.09亿元，复合增速为34.9%。

　　首次覆盖，给予“买入”评级：基于上市公司当前业务以及开药集团2015年1-9月的财务数据，我们预计借壳及配套融资后上市公司2015年备考净利润为5.81亿元，借壳及配套融资后备考EPS为0.61元，对应PE为32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：本次交易未通过相关审批的风险


　　顺鑫农业：大众民酒整合者，聚焦、国改、外延三重催化建议买入
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：吕昌日期：2016-01-06
　　投资要点：
　　投资评级与估值：预测15-17年股份公司EPS 为0.66、0.95、1.16元，1年目标价32元，建议买入，目前股价对应PE 分别为31、22、18倍。公司目前正加速推进聚焦战略，与白酒和肉业无关的资产将收缩或剥离，预计财务费用和亏损资产的负贡献将明显减少，酒肉价值得到重估。预测15-17年白酒板块净利润分别增长23%、21%、19%，17年白酒净利润7.4亿，给予17年20xPE，白酒目标市值150亿。预测猪肉板块15-17年净利润为7100万、9900万、9700万，给予猪肉板块17年30xPE，对应30亿市值。16年底整体目标市值180亿，1年目标价32元，建议买入。如果国企改革推进超预期，则白酒净利率就有加速提升可能；外延并购如果能有所推进，则对上市公司就有额外的协同作用。市值具有翻倍潜力。

　　关键假设点：房地产、建筑等与酒肉无关的业务在今年顺利收缩剥离l 有别于大众的认识：未来公司看点：1、解决多元化问题；2、期待国企改革推进；3、酒肉业务内生外延做大做强，白酒做中国民酒第一品牌，目标百亿。

　　看点1，解决多元化。公司的变化起自2013年，新董事长王泽上任，2014年确定聚焦战略，力争到2020年将顺鑫(集团)打造成为资产规模300亿元，年销售收入400亿元，综合市值800亿元的投资控股型产业集团。要实现这个中期目标，首先要梳理上市公司资产，聚焦酒肉主业，逐步收缩剥离与主业无关的资产，14-15年，已剥离5家酒肉无关分子公司和部分房地产资产，我们预计16年底公司业务有望变为纯酒肉。

　　看点2，期待国企改革。公司为北京顺义区国资委所属企业，未来如能借助改革东风改善机制、引入优秀战略合作伙伴，则公司的运营效率和发展速度都会大幅提升。

　　看点3，白酒内生外延做大众民酒第一品牌。牛栏山酒厂已经制定四五计划，2016-2020规划就是要做到百亿目标，白酒行业未来看整合，我们判断低档酒整合速度快速中档酒，会率先出现真正的全国化品牌，类似啤酒05-10年的发展阶段。在白酒行业最困难的三年，公司受益大众民酒定位和产品结构，收入逆势增长，CAGR 在10%以上，利润CAGR 在20%以上。未来，公司白酒仍将保持量价齐升，收入稳步增长，白酒净利率目前不到11%，明显低于行业平均，未来提升空间更大，利润增速将高于收入增速。

　　股价表现的催化剂：非主业加速剥离，国企改革加速推进，白酒增长超预期l 核心假设风险：非主业剥离低于预期，白酒扩张时费用投入过大、全国化进程低于预期。


　　弘高创意：布局设计平台和BIM渠道，打造创意设计生态圈
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：陆玲玲日期：2016-01-06
　　首次覆盖给予“增持”评级：预计公司15年-17年净利润为3.05亿/4.4亿/5.5亿，增速分别为48%/44%/25%；PE分别为37X/26X/21X，首次覆盖给予增持评级。

　　关键假设：建筑行业产值保持平稳，公司市场开拓良好，并购整合进展符合预期。

　　有别于大众的认识：(1)整合行业资源，打造创意设计生态圈。公司14年借壳上市，未来的战略是借助资本市场的资源围绕设计产业链进行整合。公司近期与东方辉煌文化传播有限公司达成收购意向，其运营中华室内设计网，注册设计师会员20万以上，企业云网站的装饰设计机构达7万多家，并是“IDEA-TOPS”奖(艾特奖)的发起方和主办方，该奖项在建设装饰室内设计领域具有较高的知名度。设计是工期、成本、供应链控制的核心，公司将借助互联网、大数据、高科技等方式，横向和纵向整合设计资源，打造设计资源交易平台，设计师教育平台，通过供应链整合、教育培训、数据支持等实现盈利。(2)掌握BIM渠道资源，做好准备迎接BIM渗透率快速提升。公司今年与盖得软件科技集团有限公司签订了《投资意向书》，盖德公司拥有Autodesk软件公司中国区AEC(建筑工程与施工)总代，Autodesk的REVIT软件是全球使用最广泛的BIM软件。BIM目前在国内渗透率不高，使用停留在初级阶段，但是其对于提高建筑业生产效率、节约成本和缩短工期方面发挥重要作用，渗透率提升是大势所趋，公司通过收购盖得掌握渠道销售的入口资源，并可以借此整合BIM培训、咨询等资源，充分享受BIM在国内的渗透率提升，等在平台上积累海量BIM数据资源以后，可以为建筑运维、改造升级提供大数据支持，从而使公司的盈利模式也得到升级。(3)大股东参与定增和员工持股彰显对公司发展信心。公司10月27日公告拟非公开发行不超过1.45亿股，发行价16.51元/股，募集资金总额不超过24亿元，大股东认购8.5亿元，占比35.4%。9月公司第一期员工持股总金额4000万元购买完成，彰显对公司发展的信心。

　　股价表现的催化剂：获得海外或者国内大订单；设计产业链的并购整合超预期。

　　核心假设的风险：业绩不达预期；行业竞争加剧、并购创新放缓等。


　　龙泉股份：16年多点开花业绩反转，破发筑边际布局正当时
　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：范超日期：2016-01-06
　　报告要点
　　事件描述
　　近日我们跟踪了龙泉股份，就当前经营与中期战略进行了沟通，观点如下：
　　事件评论
　　15年受制订单释放缓慢，处业绩洼地。PCCP 行业受订单驱动较为明显，属于“看天吃饭”行业。受宏观环境及地方政府项目审批延缓影响，行业出现了阶段性的放缓：以公司为例，14年公司累计中标3000万以上大订单总金额仅为1.17亿元，低于前2年水平(同类上市公司也是如此)，这也是公司15年业绩下滑较为明显的原因(仅前3季度收入就同比下滑了50%)，整体看2015年是公司的业绩洼地已成定局。

　　16年业绩集中释放，多点开花可期。展望2016年，我们乐观期待， 源于几大战略板块多点开花，形成共振之合力。1、PCCP 大复苏：一方面源于15年下半年来项目释放明显加速，公司15年新签订单超10亿元，预计绝大多数订单将在16年完全释放，因此中性预计公司PCCP 业务16年有望恢复至14年的水平。2、15年增发收购新峰管业，16年并表放量。新峰深耕核电管件领域，前2年受行业制约核电业务表现低迷，随着国家核电站建设的重启及海外扩张战略的推进，公司有望凭借多年的供货口碑与稀缺的核安全级一级资质，充分受益政策红利。按照对赌，16年新峰2.6亿收入，16~18年收入增速分别为32.85%、19.81%、12.24%，承诺净利润不低于4200、4950、5850万元，随着核电占比提升、出口突破及油品升级带来高端石化管件需求提升， 未来公司业绩不排除超出对赌的可能。3、轨道板业务有望逐步放量： 公司14年初成立北京龙泉嘉盈公司，未来有望与北京铁路局合作，在区域市场实现较大突破，乐观预计有望带来3年20亿元订单。

　　新业务战略储备较多，扩张步伐稳中有进。1、公司14年成立了泉润环保公司，切入污泥处理业务，泉润环保公司采用的低温射流干化技术先进、成本低，期待政策补贴能到位带来乐观的盈利弹性。2、公司15年收购湖北大华100%股权，其具有工程总承包资质；近期拟投资咸正管业切入球墨铸管领域，未来有望实现从产品提供商到服务运营上转变(管廊运营).
　　业绩拐点的前夕，破发更添边际，重点推荐。公司当期处于业绩爆发的拐点前夕，且兼具一定预期差。同时，大股东等核心高管17.2元的增发价铸就了较高边际。修正15~16年EPS 为0.09、0.55元，对应当前的PE 为179、28倍，推荐评级。