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　　周三早盘，煤炭板块大涨，截止发稿，板块平均上涨逾5%，个股方面，大同煤业、西山煤电、陕西煤业、兰花科创等4股涨停，此外，山煤国际、潞安环能、开滦股份、神火股份等涨幅居前。

　　消息面上，1月4日至5日，新年伊始，中共中央政治局常委、国务院总理李克强在山西省委书记王儒林、省长李小鹏陪同下，在太原考察。

　　在西山煤电集团官地矿，李克强乘坐矿车下到几百米深的工作面实地察看，与正在作业的矿工交谈，他还拿起电话向地面值班室查问矿井瓦斯监测浓度，叮嘱大家把安全放在第一位。李克强说，煤炭行业是山西的支柱产业，为我国工业体系建设作出重要贡献，广大煤矿工人付出了艰辛努力。当前煤炭行业正面临产能严重过剩、价格大幅下跌等问题，处于历史上少有的困难时期。煤矿企业从业人员多、历史包袱重，要根据市场需要，主动压产减量，严控新增产能，同时通过创新拓展发展空间，促进富余职工转岗就业，政府也要多措并举创造环境。他要求随行的有关部门尽快拿出规范煤炭市场、降低企业成本的举措，共同努力让煤炭行业闯过严冬、打开新局。

　　【行业研报】

　　煤炭行业：煤炭股投资正当时

　　地产销售良好，地产投资2016年前两季度可能回暖。1、地产销售和价格回暖。1)销量回升：全国地产销售面积同比明显回升，从2015年2月的-16%回升到11月的7.4%。2)价格回升：而百城价格指数同比增速也从4月的-4.5%回升至11月的2.93%。3)价格回升的城市数量增加：销售价格上升的城市从2015年4月最低的10个城市大幅增加至11月的34个城市。2、地产去化率从2015年一季度50-60周回落至的近年低位的37周。

　　工业增加值回暖，经济初现企稳回暖迹象。经历长达3年的利率下降和货币宽松，中国GDP增速从2012年的8%回落至今年的6%-7%，工业增加值经历了6年的下滑，从2009年的21%到2015年10月的5.6%，个人认为11月的工业增加值走出了企稳回升迹象，这是一个标志性的事件，增加了我们对周期板块乐观的信心。

　　煤价回升，煤炭下游全行业库存低位，库存周期叠加经济回暖。今年12月，地产去化率低位，同比下降15%，钢厂和钢材库存同比下降9%和4%，钢厂和焦化厂焦煤库存同比下降33%，电厂近期虽然在补库，但煤炭库存同比仍下降20%，秦皇岛库存更是同比下降了43%。因此，秦皇岛5500K煤价从今年11月份的351元/吨回升至今年12月份的362元/吨。

　　历经3年多的煤价下降，2/3的上市煤企亏损，供给侧改革箭在弦上。煤炭行业经历3年多的煤价下降，30家煤炭上市公司ROE中位数从2010年的22%回落至2015年的0.14%，2015年三季度30家煤炭上市公司中有20家亏损(包涵煤电联营公司)，亏损比例达到2/3，而按照安监局的说法：全国煤炭企业亏损比例高达90%。国家已经多次提及供给侧改革，目前看，煤炭行业亏损最为严重，最有可能改革，我们认为2016年两会以后，供给侧改革的可能性大大增加，有望成为煤炭价格回升的又一动力。

　　美元短期见顶，利率下行空间缩小，利好煤炭股，首推盘江股份。按照海通宏观观点：美联储2016年1季度前加息短暂间歇，美元上涨可能短期见顶。而年关将近，国内利率下行可能减弱，本身国内通胀也有望企稳震荡，资源类公司可能受益，而煤炭亏损最大，无疑是优选受益标的。我们推荐最受益煤价回升且可能业绩兑现的标的：盘江股份、兖州煤业、山煤国际、冀中能源；其次我们仍然看好转型类：瑞茂通，新大洲A.

　　风险提示：需求回升不确定性仍然较大，煤炭可能部分企业走出亏损困境，部分仍将深陷泥潭，煤价回升有限，但供给侧改革发生以后，煤价回升期望无疑将大幅增加。(海通证券)

　　【个股研报】

　　大同煤业：产销量稳定，煤价深跌致亏损

　　2015 年上半年， 公司公告营业收入 39 亿元，较上年同期下降 14%，归属上市公司净利润-7 亿元，出现大幅亏损，实现基本每股收益-0.42 元/股，较上年同期减少 186%，本期煤炭的产销量并未减少，出现亏损的主要原因是行业持续低迷导致煤炭价格持续深跌，公司上半年煤炭的平均售价为 312 元/吨，已低于完全成本 350 元/吨，出现亏损。我们预计下半年煤炭行业的疲弱现状仍将持续。预计公司 2015 年、 2016 年、 2017 年 EPS 分别为-0.83 元、 -0.82 元、 -0.83 元，给予中性-B 评级。

　　煤价下跌导致营业收入大幅下降。 公司公告上半年营业收入 39 亿元，较上年同期下降 14%，归属上市公司净利润-7 亿元，出现大幅亏损，实现基本每股收益-0.42 元/股，较上年同期减少 186%，同比差距较大是因为上年公司向同煤集团整体转让四老沟、同家梁矿形成的营业外收入 12.6 亿。本期煤炭的产销量并未减少，出现亏损的主要原因是行业持续低迷导致煤炭价格持续深跌，公司上半年煤炭的平均售价为 312 元/吨，已低于完全成本 350 元/吨，出现亏损。我们预计下半年煤炭行业的疲弱现状仍将持续。

　　煤炭销量维持稳定，产量有所增长。 上半年公司煤炭产量 1757 万吨， 同比上升 25%， 全年预计 2563 万吨，煤炭销量 1214 万吨， 同比上升 1%， 全年预计 2074 万吨。虽然煤炭产量同比上升明显，且煤炭销量保持稳定，但由于煤炭市场的低迷影响，产销稳定仍无法扭转亏损局面。

　　成本下降不大，吨煤亏损持续。 上半年公司营业成本 26 亿元，同比下降 8%，吨煤生产成本为 206 元/吨，同比下降 10%，吨煤毛利 106 元/吨，同比减少24%，吨煤净亏 29 元/吨。

　　盈利预测及评级：给予“中性-B”评级。 短期煤炭市场难有大幅好转迹象，煤价低位现状将持续， 预计公司 2015 年、 2016 年、 2017 年 EPS 分别为-0.83元、 -0.82 元、 -0.83 元， 给予中性-B 评级，目前股价 5.5 元， 对应 PB 值为1.3 倍。

　　风险提示： 下游需求复苏乏力。(招商证券)

　　西山煤电：煤价弱势致3季度业绩环比下滑

　　事件描述

　　公司今日发布2015 三季报，前3 季度公司实现营业收入140.55 亿元，同比下降22.68%；实现归属母公司净利润3.02 亿元，同比下降11.80%；实现EPS 为0.10 元。据此推算，3 季度公司实现归属母公司净利润1.00 亿元，同比增加1.30 亿元；3 季度实现EPS0.03 元，2 季度EPS 为0.04 元。

　　事件评论

　　3 季度营收同环比双降，主因市场弱势。公司前3 季度实现营业收入140.55 亿元，同比下降22.68%，其中3 季度营业收入47.75 亿元，同比下降19.43%，环比下降0.32%。3 季度下游需求疲弱致煤价下跌，公司主力矿井所在地区太原古交炼焦煤市场均价环比2 季度下跌约30元，煤价弱势对公司营收造成较大冲击。

　　煤价弱势致3 季度毛利率环比下滑。公司前3 季度实现营业成本99.57亿元，同比下降25.75%；其中3 季度营业成本34.63 亿元，同比下降23.59%，环比上升3.32%。3 季度毛利率环比下滑2.56 个百分点至27.47%，煤价弱势持续对公司盈利能力造成一定影响。

　　期间费用控制较好，销售费用同比降幅过半。3 季度公司期间费用合计9.99 亿元，同比下降3.87 亿元，降幅27.91%。其中销售费用2.19 亿元，同比下降58.66%；管理费用同比下降19.81%至4.80 亿元；财务费用同比上升16.75%。

　　3 季度业绩环比下滑15.66%。3 季度公司实现毛利13.12 亿元，环比2 季度下降1.27 亿元，主要是受弱势煤价制约。3 季度公司期间费用环比下降0.69 亿元，费用环比下滑对盈利有所助益，但仍难阻业绩环比下滑。3 季度公司实现归属净利润1.00 亿元，环比下滑0.18 亿元。

　　销售压力不减，4 季度业绩仍将受弱势市场影响。截止三季度末公司库存30.44 亿元，环比上年末增加23.29%。买方市场下销售压力不减。9 月迄今受制于需求持续走弱，煤价阴跌难止，公司主力矿井所在太原炼焦煤市场价累计下跌30-50 元左右，弱势市场下公司难以独善其身。

　　产能仍有增长潜力，维持“增持”评级。公司在建矿较多，产能仍有增长空间，盈利弹性有望进一步提升。我们预测公司15-17 年EPS 分别为0.12、0.13、0.15 元，维持“增持”评级。(长江证券)

　　陕西煤业：成本费用控制难抵煤价弱势，3季度亏损额环比扩大

　　事件评论

　　3 季度营收同环比下滑，部分源于煤价弱势。公司前3 季度实现煤炭产量8130.99 万吨，煤炭销量10116.54 万吨。其中3 季度实现煤炭产销量分别为2828.99 万吨、3458.54 万吨。3 季度公司实现营收80.89 亿元，同比下降 13.68%。环比2 季度下滑22.22%，3 季度营收同环比双降部分源于煤持续弱势。公司3 季度营业成本为58.58 亿元，环比下降17.99%，降幅不及营收致3 季度毛利率环比下降3.73 个百分点。

　　成本控制较好难抵煤价弱势，煤炭毛利率下滑。以销量口径计算，前3季度公司吨煤收入及成本分别为251.33 元、178.02 元。其中3 季度公司吨煤收入219.73 元，环比上半年均价下跌48.02 元，降幅17.93%；吨煤成本160.78 元，环比上半年下降26.21 元，降幅14.02%。整体来看3 季度公司降本取得一定成效，但仍不抵煤价弱势，吨煤毛利环比上半年下降21.81 元，降幅27.01%。3 季度煤炭毛利率26.83%，环比上半年下滑3.34 个百分点。

　　期间费用同比上升，财务费用增幅较大。公司3季度期间费用合计27.72亿元，同比上升1.98 亿元，增幅7.69%。其中销售费用同比上升15.04%，财务费用同比上升55.75%。管理费用同比下降6.15%。

　　3 季度公司亏损环比扩大。3 季度公司成本及费用控制较好，但受制于市场供需宽松，煤价跌势不改对盈利持续冲击。3 季度公司实现毛利22.31 亿元，环比下降10.26 亿元，降幅31.50%。3 季度实现归属净利润-8.51 亿元，环比增亏1.87 亿元。

　　陕北矿区成本优势依旧明显，产能增长潜力较好，维持“买入”评级。公司陕北矿区经营优势明显，渭北老矿区产能调整利于降本，在建小保当矿提供产能增长空间。我们预测公司15-17 年EPS 分别为-0.25、-0.19、-0.20 元，维持“买入”评级。(长江证券)