类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2016-01-05

　　内容策划助力公司营销业务提升。数字营销业务是公司的主营业务，数字营销， 其中“营”是指策划，从策划内容角度看，公司作为A 股广告第一股，广告策划水平是行业翘楚。我们认为中国目前在内容策划方面的成长空间仍然较大，因为之前由于版权保护较差，市场不愿意为内容资源付费，而如今随着知识产权意识的提升，相信未来内容营销仍有很大的盈利空间。“销”主要需要的是资金和渠道，公司的现金流稳健充沛，因此不存在资金问题；而目前电商模式也使渠道构建较为容易。因此公司的内容策划优势将助力未来公司营销能力的提升。

　　“大数据”产业带动公司数字营销。公司数据源众多，和其他公司相比优势明显。近年来，公司通过与荣之联、百度等公司合作，极大地提升公司的大数据搜集、挖掘、分析和利用能力。2015年公司更加注重私有数据的再挖掘和公有化数据平台的搭建。预计两到三年后，公司的数据资源的储量将更为巨大，数据的分析、挖掘能力也将更强，届时将带动公司数字营销业务提升。

　　携手黄晓明设立影视公司，有利于公司营销产业链延伸。2015年12月，公司携手黄晓明合资设立广东省广影业股份有限公司。本次投资将有效延长公司的营销产业链，将公司传统的营销业务延伸到影片制作、影片广告植入，院线线下等相关传播业务，加速现有业务之间的整合效应，形成良好的协同效应，拓宽公司的业务与盈利空间。

　　公司未来的其他优势。1、随着行业整体标准的提高，知识产权和企业资源必将得到有力保护。公司的内容优势和海量的私有大数据优势将在未来更为显著。2、公司高质量的人力资源使公司的咨询业务方面较强，优质的客户资源也能从反向更好提升公司人员内在价值。3、公司具有较为有效的公司治理结构，公司的核心骨干都有股权激励，并且公司较好的平台有利于员工的内部创业。

　　投资要点及盈利预测：公司近期设立的影视公司所带来的产业链延伸预计将成为公司新的利润增长点。预计2015-2017年EPS 分别为0.58元、0.82元和1.05元。参考同行业中七喜控股、电广传媒、蓝色光标2016年PE47.09倍、39.89倍、31.14倍，我们给予公司2016年40倍的市盈率，对应目标价32.8元，给予买入评级。

　　风险提示：大数据开发不及预期；系统性估值下降风险。

　　长城动漫：“三步走”已完成“第一步”

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2016-01-05

　　事件：公司公告称，对公司的控股子公司四川圣达焦化有限公司剩余的60万吨焦炭生产线进行关停，关停以后，公司将不再进行焦炭的生产业务。

　　煤焦化资产将吞噬不超过2000万利润。从公司的公告来看，2015年前三季度， 圣达焦化累计亏损约1209万，考虑到年初还有其他焦化业务进行了相关处置， 预计2015年煤焦化的亏损在2000万元以内，对公司业绩虽然产生了一定的拖累，但是随着关停的实现，未来将不再产生巨额的亏损。

　　“三步走”已完成其一。从去年开始，我们在对于公司的多份研究之中提及， 对长城动漫而言，最重要的三件事分别是：煤焦化的资产处置、大股东的增持、动漫业务的整合。目前来看，大股东的增持虽然不尽如人意，但也在有条不紊的推进之中；对煤炭化资产做出处置的判断已经得以印证。从目前的情况来看， 公司业务的最大拖累包袱已经卸掉，可以轻装简行。目前，我们判断的长城动漫“三步走”，已经完成了第一步“焦化资产处置”，后续将继续推进大股东增持和资产整合：1。目前大股东持有的股权仍不足15%，持股比例较低导致公司业务难以快速开展，所以增持势在必行；2。公司的动漫业务已经取得了明显的进展，但离公司的战略目标仍有差距，未来进一步整合产业链资源属于大概率事件。

　　后期看点：我们认为，长城动漫后期的看点主要有以下几个部分：1。动漫行业在2016年大有可为，公司作为A 股相对纯粹的动漫企业，将是最大受益者之一；2。公司后续资本运作预期强烈，催化剂较多；3。集团公司资源丰富，旗下多个上市公司平台，将和公司形成协同效应，打开未来想象空间；

　　业绩预测与估值：我们预计，2016年公司的EPS 能够达到0.36元，对应当前的股价水平在60倍左右，相对其他同类个股估值并不贵，同时公司未来有一系列的资本运作预期，股价催化剂(包括资产处置、增发、产业链整合)较多， 我们长期看好公司的发展。

　　风险提示：大股东增持或不及预期、产业政策或调整、动漫产业链整合或不及预期。

　　应流股份：核电国产化开路先锋，高端产业链成型在即

　　类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：张学，周涛日期：2016-01-05

　　2015年12月23日，全资子公司安徽应流集团霍山铸造有限公司与中国核动力研究设计院联合研制的“核动力装置主设备金属保温层”通过了专家组的鉴定。

　　2015年12月17日，公司非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过。

　　2015年12月16日，应流铸造申报的“安徽应流集团霍山铸造有限公司自主研发核电站核一级关键泵阀铸件产业化项目”获得中央基建投资预算950万元补助。

　　高端铸件供应商，核电国产化开路先锋。公司耕耘高端铸件多年，客户均为全球一流的装备制造商。核电阀门零部件供应资质齐全，2009年至今，公司依次拿到国内核二三级泵阀类铸件许可证、核一级支承件的许可证、核一级泵阀类铸件许可证、美国ASME标准等。应流在2014年率先完成CAP1400(DN450)核一级不锈钢爆破阀阀体、CAP1400核主泵泵壳国产化。目前是三代核电机组主泵泵壳唯一国内供应商，已进入批量生产阶段(每个月2-4台产能)。“核动力装置主设备金属保温层”是公司在国产化上的再次突破，与目前国内绝大部分核动力装置主设备采用的超细玻璃棉等非金属保温层相比，金属保温层安全性能显著提高，并具有耐腐蚀、使用寿命长等优点，国内部分核动力装置主设备目前所用的金属保温层依靠国外进口。

　　乏燃料处理市场前景广阔。我国核电头重脚轻现象明显：核电站建设已位居世界第一(约30GW在建)，每年8-10套核电主设备生产能力也处世界前列，而在核废料处理方面能力相当薄弱。首当其冲的，就是面临乏燃料“无处安放”的境地，目前我国多处核电站乏燃料水池已接近饱和，离堆存储需求迫切，乏燃料贮存格架、存储容器、运输设备中的关键屏蔽材料为中子吸收材料，目前被Holtech等外商垄断，进口替代空间巨大。公司在2014年底出资5900万元联手中物院(绵阳九院)成立了安徽都鹏核能新材料有限公司，目前已开始生产，且有订单，预计明年产量达200吨。目前不断有其他研究院及公司也在抢食这块蛋糕，我们最看好应流股份的原因：一，公司切入此市场最早；二，绵阳九院是我国唯一的核武器生产单位，有反应堆可以进行辐照测试。

　　“产品结构调整、产业链延伸、价值链延伸”战略。公司近年主业受油气、工程机械行业影响较大，在高附加产品领域积极布局，除核电外，在航空发动机零部件领域业已准备多年，已经掌握“镍基高温合金零件铸造技术”，在研“铸造零件近无缺陷致密化技术”、“燃气轮机涡轮叶片制造技术”，2013年9月取得AS9100航空航天质量体系证书，今年7月成立全资子公司航源动力科技有限公司加速拓展航空产业链领域。和中航合作生产航空发动机等轴晶叶片，下半年已开始供货；已与GE意大利工厂签订燃气轮机片开发协议，目标20个月完成，有望与全球行业龙头PCC(美国精密铸件公司)竞争。

　　定增通过，助推产品结构升级。定增募集资金15.15亿元，将用于航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金，优化资本结构。中广核、国开行等巨头以及董事长本人参与定增，锁定期均为三年，显示了对公司未来的长期看好，有助于公司在产业链的业务拓展。

　　投资建议：我们前期对应流股份进行了调研，在12月15日发布报告《风光不与旧时同-2016年新能源行业策略报告》核电部分中首推应流股份。公司市场嗅觉敏锐，凭借自身过硬的制造实力及业内口碑，与中物院、中航、GE等合作，积极扩充产品线，实现产业链的延伸。近两年关注核主泵泵壳、中子吸收材料逐渐放量，未来航空发动机燃气轮机叶片将更具亮点(2018年)。公司对新产品的业绩弹性好，核一级主泵的毛利率超过40%，中子吸收材料的毛利率有望超过50%，16年基本面将进入快速爬坡期，预测公司2015-2017年EPS分别为0.29、0.48和0.71，给予“买入”评级。

　　风险提示：政策制定及出台具有不确定性，核电项目进展滞后风险；市场竞争风险。

　　福安药业：外延再下一城，业绩大幅提升

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：方伟日期：2016-01-05

　　事件：1月4日，福安药业发布公告，拟以发行股份及支付现金购买只楚药业100%股权，其中，以14.65元/股的价格发行6554.69万股支付对价9.6亿元，现金支付对价5.4亿元。同时发行5051.19万股股份募集配套资金7.4亿元，用于支付现金对价、标的公司新产品研发项目、标的公司购置土地、中介机构费用及补充标的公司营运资金。

　　点评：

　　只楚药业主营硫酸庆大霉素和硫辛酸。硫酸庆大霉素原料药和注射用硫辛酸是只楚药业的主要产品，2015年1-9月两者的销售收入占比分别达到81%和10%。硫酸庆大霉素(原料药、片剂、注射剂)属于氨基糖苷类抗生素，在目前销售省市内均属于非限制级使用抗菌药，不受限抗政策影响，硫酸庆大霉素原料药2013年全球销售额约11亿元，只楚药业全球市场占有率约为25%；硫辛酸(原料药、注射剂)属于糖尿病治疗药物，主要用于降低血糖浓度，近三年收入增长较快，公司研发的独家剂型硫辛酸分散片，可直接口服或吞服，预计2018年三季度申报生产注册申请，上市后市场潜力是注射剂的3倍以上。

　　外延并购再下一城，并表提升业绩。公司持续通过外延并购拓宽产品线，扩大销售规模，15年宁波天衡并表提振公司业绩，16年还将受益于只楚药业并表，交易对方只楚集团、电缆厂、楚林投资和楚锋投资承诺，16-17年扣非净利润不低于1亿元、1.2亿元。发行完成后，公司的总股本将由2.82亿股增至3.98亿股，考虑摊薄后的16-17年EPS为0.52元、0.63元。

　　业务存在协同性。只楚药业与公司现有产品线协同性较强。只楚药业在微生物大规模发酵及分离纯化方面具有多年的技术积累，福安药业在化学合成制药方面具有一定的领先优势，交易完成后，双方将各自发挥在各自领域的领先优势，完善产业链的上下游关系，提升公司的整体盈利水平。

　　维持“推荐”评级。暂维持盈利预测，预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元，对应当前股价18.95元的市盈率分别为68倍，50倍和41倍。考虑到并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期，维持“推荐”评级。

　　风险提示：1、招标低于预期；2、新药审批风险；3、并购风险。

　　小天鹅A:重点推荐

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：徐春日期：2016-01-05

　　事件描述

　　基于公司长期跟踪及估值切换预期，我们认为目前时点小天鹅A(000418.SZ) 具备较强投资价值，核心逻辑如下：

　　事件评论

　　1、公司经营持续抢眼，长期稳健增长预期仍在：在15年行业整体表现偏弱背景下，公司基于产品力提升等因素驱动，经营表现持续抢眼，预计全年业绩增长在30%左右；且未来两年基于美的协同效应及产品力提升，预计业绩增速将维持在15-20%左右；2、在手现金极其充裕，股息率存提升预期：目前公司在手现金极其充裕，货币资金及银行理财净现金余额(剔除负债)超过60亿(目前公司总市值仅为136亿)；此外，公司历年均维持较大比例分红，目前股息率在3%左右，且未来股息率有持续提升预期；3、进可攻退可守，投资价值明显：公司业绩增速确定，在手现金充裕且股息率存提升预期，且作为美的洗衣机业务平台，长期发展值得期待；目前公司对应16年PE 仅在13.50倍(剔除净现金资产后估值不到8倍)，安全边际明显且估值存提升预期，重申“买入” 评级。

　　风险提示：业绩表现低于预期

　　丽江旅游：云投集团成第二大股东，或为滇西旅游资源整合铺路

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2016-01-05

　　事件：

　　丽江旅游(002033.CH/人民币17.60，买入)第二大股东省旅投将所持公司9.2%股份(3,889.5万股)转由其母公司云投集团持有，转让价格15.43元/股。省旅投是云投集团的全资子公司，实际控制人均为云南省国资委，此次股权转让不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化。

　　点评

　　1。借助云投集团资源，有望成为滇西资源整合平台。云投集团旗下景区资源涉及云南省大理、西双版纳周边多个3A/4A级景区、酒店、温泉，与公司旗下玉龙雪山索道、旅游演艺项目同属滇西，协同效应明显。2014年，云投集团实现营收488.1亿元，实现净利润2.4亿元；截至2015年9月30日，云投集团总资产1,433.4亿元，净资产454.2亿元。

　　2。合纵连横，打造丽江-大理-西双版纳黄金旅游带。近年滇西三大热门旅游城市丽江、大理、西双版纳客流+收入增长迅速，旅游资源整合有助于发挥交叉导流优势和规模效应。2014年，丽江市旅游人数2,664万人次，同比增长34.5%，旅游业总收入379亿元，同比增长35.9%；大理州旅游人数2,648万人次，同比增长18.2%，旅游业总收入323亿元，同比增长29.7%；西双版纳州旅游人数1,700万人次，同比增长13.8%，旅游业总收入228亿元，同比增长32.8%。

　　3。投资建议：云投集团作为公司第二大股东，为滇西旅游资源整合、打造“丽江-大理-西双版纳黄金旅游带”带来极大想象空间。公司目前市值较小(74亿)，估值较低，看好公司未来潜在外延式扩张+滇西资源整合带来市值成长空间。维持2015-2017年全面摊薄每股收益预测0.54、0.60、0.66元，维持买入评级。

　　江南水务：进军固废处置，拓展业务新领域

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2016-01-05

　　事件：公司公告为进一步提升公司的综合竞争力，延长公司产业链，拓展环保新领域，开展新的固体废物处理业务，公司拟以货币资金出资1000万元投资设立全资子公司“江阴市锦绣江南环境发展有限公司”。

　　点评：

　　投资设立子公司，布局固废处置业务，进一步拓展环保产业链，后续的业务进展值得期待。公司目前主要的业绩增长来源于工程安装业务和供水业务，虽然业绩增速较快，但业务发展相对比较单一，为了更多的寻找业绩增长点，公司未来一方面在供水业务继续保持优势，工程业务将持续放量，同时加大污水处理业务的布局力度，逐步改变单一依靠供水业务发展，持续打造继供水业务外业绩增长的另一极。与此同时，公司积极布局环保新领域，寻求全产业链延伸，将触角伸向固废处置领域，本次投资项目符合公司战略发展的要求。目前大多数环保公司不仅仅满足于传统业务所处的细分领域，往往把目光会转向全产业布局，打造全产业的环保平台，有利于资源高效整合，对公司和全行业的把握将更加具有前瞻性，这是环保全行业发展的大趋势，从前几年环保产业诸多的并购案例可见一斑。所以对于公司来说，本次投资有利于公司开展新的固体废物处理业务，拓展环保新领域，进一步提升公司综合竞争力，延长公司产业链，有利于公司的进一步发展，符合公司的长远发展目标，持续关注后续的业务进展。

　　维持“推荐”评级。我们维持15、16、17年EPS(摊薄后)分别为0.49元、0.64元、0.79元，公司未来产业的布局继续扩充，将逐步进入业绩快速增长时期，发展空间巨大，是值得持续跟踪的投资标的，继续维持“推荐”评级。

　　风险提示：水价调整幅度不达预期、固废处置领域拓展不达预期

　　老板电器：代理商与核心团队持股计划落地，公司发展可期

　　类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：熊莉日期：2016-01-05

　　事件：截至2015年12月24日，公司代理商持股计划对应产品“南华老板电器代理商持股1期资产管理计划”和核心管理团队持股计划对应产品“南华老板电器管理团队持股1期资产管理计划”通过二级市场购买的方式完成股票购买，购买价格分别为40.78元/股和40.80元/股，购买数量分别为728.1万股和117.2万股。两项计划所购买股票的锁定期为自公告日起12个月。

　　代理商持股计划落地，加速渠道变革。自2014年起，公司积极推进渠道变革， 通过拆分代理商来实现渠道下沉。代理商持股计划一定程度缓和了代理商拆分带来的矛盾，实现了公司与代理商间的利益捆绑，也增强了代理商加速推进渠道下沉的动力，进一步增强终端销售的主动性。

　　核心团队持股计划落地，调动管理层积极性：核心管理团队持股计划的参与对象包括任富佳、赵继宏、任罗忠、王刚等12位公司董事、监事、高级管理人员。我们认为，在2012年底，公司管理权与经营权有效分离之后，核心管理团队持股实现了管理团队与公司利益的进一步捆绑，有利于提升管理层的工作动力与工作效率，保证了公司战略的执行力度，为公司未来收入与业绩的提升提供信心。

　　2016年公司营收利润增长可期：厨电市场依旧广阔，公司产品定位符合行业高端化趋势，营收利润持续增长可期；电商渠道继续推进，公司渠道结构优化， 盈利能力持续提升；加速拆分进度，实现渠道下沉 ，开拓三线市场走在行业前列。

　　业绩预测与估值：我们预计公司2015/2016/2017年EPS 分别为1.65/2.15/2.81元。2015年12月30日收盘价对应动态PE 为28倍、21倍和16倍。参考可比上市公司均值，考虑公司作为行业龙头以及契合市场发展趋势的品牌定位， 我们认为给予公司2016年26倍PE 合理，对应目标价格为55.9元，维持“买入”评级。

　　风险提示。房地产行业波动风险：商品住宅房销量下降造成厨电销量不及预期； 竞争对手价格战风险：主要竞争对手降低价格销售，公司或难以维持较高毛利率。

　　重庆百货：大股东商社集团拟整体上市，提升公司核心竞争力

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：唐佳睿，林琳日期：2016-01-05

　　公司将以现金购买的方式，拟以竞价方式参与收购控股股东商社集团旗下商社汽贸、商社电商、商社家维、仕益质检、中天物业合计五家全资子公司100%股权，标的资产合计评估值约7.03亿元；同时以接受托管方式管理商社集团旗下暂不适合注入公司的资产和业务，该部分资产和业务涉及商社集团持有的商社化工、商社进出口、商社投资、商社物流、商社传媒、中天大酒店、万盛五交化合计七家全资子公司100%股权和重庆联交所2.57%股权、鸿鹤化工0.03%股权以及商社汇·巴南购物中心一期商业房产购物中心业务。若公司竞价成功将实现商社集团的整体上市。

　　支撑评级的要点

　　公司拟收购的大股东旗下的5家全资子公司，其中商社汽贸主营业务为汽车经销及维修养护等服务；商社电商主要通过自建平台“世纪购”从事电商平台服务；商社家维主要从事中央空调工程安装及家电售后服务；仕益质检为一家综合性的独立第三方检测机构；中天物业则主要从事房地产开发、建筑装修装饰工程、商铺租赁等业务。2014年5家公司合计营业收入为71.46亿元，合计净利润为7,236万元，评估值为7.03亿元，对应2014年市盈率为9.7倍，估值较为合理。由于公司是以现金购买5家公司，因此若交易成功，将有效增厚公司业绩。

　　若公司收购成功，将有利于公司实现百货、超市、电器等业态与汽车4S 店、购物中心等业态的相互结合，并将实现商社集团的整体上市，进而增强核心竞争力、激活企业内生动力，以提高国有资本流动性，实现国有资产保值增值，同时能够有效解决上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争。同时，通过互联网、车联网的便捷性和海量覆盖面，带动线下业务发展，有效消化线下库存；利用大数据采集和分析， 进行产品精准营销和品牌宣传；上市公司线下门店将进行升级，承载更多的实物展示、互动消费体验以及品牌宣传等核心功能，利用线下资源，为消费者提供更佳的消费体验。

　　评级面临的主要风险

　　公司收购标的涉及汽车经销、空调安装及售后服务、质量检测、房地产开发等不同行业，与公司主营的商贸零售行业差异较大，整合效果存在不确定性。

　　估值

　　若收购承购，且被收购公司2016年合并报表，我们预计将增厚2016年业绩4,600万元，我们维持2015年每股收益为1.12元(备考后为1.20元)，上调2016-17年每股收益至1.29和1.36元(原为1.18和1.24元)，本次交易后， 将有利于公司实现百货、超市、电器等业态与汽车4S 店、购物中心等业态的相互结合，同时有效解决了上市公司与商社集团在购物中心运营方面的潜在同业竞争，有利于提高公司业主业绩，维持目标价39.00元/股，对应35倍2015年市盈率(备考后为33倍2015年市盈率)，维持买入评级。

　　国投电力：火电电价下调符合预期，增发价调整影响负面

　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘晓宁，叶旭晨日期：2016-01-05

　　事件：

　　国家发改委近日印发《关于降低燃煤发电上网电价和一般工商业用电价格的通知》，公司控股火电机组的燃煤发电上网电价做相应调整。具体降价标准如下，天津国投下调0.0301元/千瓦时，国投宣城下调0.0376元/千瓦时，厦门华夏和福建太平洋下调0.0338元/千瓦时，广西钦州和北部湾下调0.0284元/千瓦时，甘肃靖远二电下调0.0272元/千瓦时，国投盘江下调0.0346元/千瓦时。以上电价调整自2016年1月1日起执行。

　　公司公告定增预案修正稿，拟将定向发行股票价格由此前的不低于11.44元/股下调至不低于7.95元/股，发行股票数量由不超过7.87亿股调整为不超过11.32亿股，募集资金总额不超过90亿元维持不变。

　　投资要点：

　　电价调整导致公司16年业绩下滑约4.56%。公司控股火电机组的燃煤电价下调，预计公司16年营业收入下滑为366.64亿元，较调价前的378.84亿元下滑3.22%，预计公司16年归母净利润下滑为62.74亿元，较调价前的65.74亿元下滑4.56%。我们认为这一调整市场早有预期且已充分消化，对股价的影响相对有限，且前期煤价的持续下跌已为这一调整准备充足空间。

　　募集资金90亿元用于水电、大容量火电项目，进一步优化电源结构。公司拟非公开发行股票募集资金不超过90亿元，用于投资两河口水电站6x50万千瓦机组项目、杨房沟水电站4x37.5万千瓦机组项目、北疆发电厂二期2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、钦州电厂二期2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、湄洲湾第二发电厂2x200万千瓦超超临界燃煤发电机组项目、南阳内乡煤电运一体化电厂2x100万千瓦超超临界燃煤发电机组项目以及补充公司流动资金。增发完成后，总控股装机增幅达48.32%，百万机组占火电比重超过50%以上，进一步提升公司电源结构的合理性。

　　下调16年业绩预测，维持“增持”评级。基于发改委最新电价政策，以及雅砻江水电电价调整可能、财务费用节省、投资收益提升等因素，我们下调公司15-17年归母净利润的盈利预测为56.97亿元、54.82亿元和58.25亿元，考虑增发摊薄，对于EPS分别为0.72元/股、0.69元/股和0.74元/股(调整前为0.77元/股、0.87元/股和0.97元/股)，对应市盈率11.6倍、12.1倍和11.4倍。我们认为，公司项目储备丰富，雅砻江带来持续稳定现金流，水电装机高成长暂缓但大容量火电项目将陆续投产，战略投资赣能股份布局售电市场，合作兰州新区探索配、售电业务新领域，估值较低，维持“增持”评级。

　　森马服饰：荣光再现，更胜以往

　　类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：刘珮昀日期：2016-01-05

　　本中心初次将森马纳入研究范围，给予买入评级，目标价人民币15元，系根据26倍2016年预估每股收益推算而得，隐含21%上涨空间。我们看好森马的原因在于其在休闲与儿童服饰市场均具领先地位，且盈利能见度日益提升。我们预估下列因素有望带动森马估值提升：1)该公司休闲服饰品牌已重拾营运增长歩伐，2015-17年预估年复合增长率达15.0%；2)森马的儿童服饰品牌Balabala将保持领先地位，2015-17年预估年复合增长率达16.5%；3)公司具备绝佳优势，有望受益于电子商务风潮。毛利较高的儿童服饰业务贡献提高，预计可带动毛利率扩增。

　　森马品牌荣光再现：身为中国领先休闲服饰品牌，森马营运历经2012-14年库存过剩的问题后恢复动能，2015年上半年起重拾营运增长歩伐。研究中心预估随着Semir品牌据点扩张，其营收年复合增长率可从2012-14年的0.2%攀升至2015-17年的15.0%。

　　Balabala品牌持续带动增长：尽管市场结构分散，Balabala的市占率仍由2010年的1.9%增长至2014年的3.6%。我们认为凭借以下竞争优势，Balabala将可维持其领先地位：1)销售网络覆盖广/遍布全国；2)品牌享有良好声誉；3)产品质量可靠，采取“平价超值”的定价策略。

　　电子商务实力坚强：森马2014年在线销售额同比增长82.8%至约人民币9.4亿元，领先同业，占其总营收11.5%。森马具备绝佳优势，有望受益于O2O(online-to-offline，网络到实体商业模式)风潮，系因该公司：1)早期即已跨进电子商务；2)开发自有在线品牌，防阻网络/实体销售侵蚀效应；3)收购韩国电商ISE股权以扩展跨境电商市场。

　　南风股份：3D打印再添重大合作意向，产业化提速可期

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马松日期：2016-01-05

　　事件：公司12月30日公告，鉴于重型金属3D打印技术在核电核化工装备行业的良好潜力，公司控股子公司南方增材与中国核电工程有限公司就核电核化工装备电熔增材技术达成合作研发意向，双方拟签订合作意向书。

　　点评：

　　三大合作项目齐头并进，产业化布局有条不紊。公司于2012年正式以子公司南方增材为主体投资“重型金属构件电熔精密成型技术产业化项目”，项目历经4年已取得初步成效。2015年，公司先后与隶属于国电投集团的上海核工程研究设计院以及隶属于中核集团的中国核动力研究设计院达成技术合作协议，分别在核电主蒸汽管道贯穿件模拟件、ACP100反应堆压力容器等核电站关键金属构件中开展材料研发、样件设计与试制、标准编制等方面合作。此次与中核工程的合作将成就年内第三项重量级合作项目。三大项目的齐头并进符合公司全力推广重型金属构件3D打印技术的先前预期，产品同时覆盖百万千瓦级核电机组与多用途模块化小堆机组，有望最早应用于ACP100示范工程。

　　“重型金属构件3D打印技术”项目首席科学家王华明教授于2015年成功当选中国工程院院士，专家团队技术实力雄厚。王华明教授持有南方增材31%的股权，为我国增材制造领域泰斗级人物，其带领专业技术团队共同参与项目的研发将对项目起到重要的推动作用。同时，南方增材主要团队成员还包括曾担任田湾核电站总经理、国际原子能机构国际核安全小组成员之一的常南先生、拥有近30年核电工程项目管理经验的朱志宇先生等，从技术、管理、渠道等多方位助力公司重型金属构件3D打印技术的产业化发展。另一方面，南方增材还与哈尔滨工业大学签订了《技术服务协议》，凭借哈工大在机电自动化、金属材料等领域的学科优势就电熔增材制造设备展开联合研发。

　　全资子公司中兴装备正积极投入3D打印特种金属原材料母材的定制式研发与生产工作。中兴装备为我国石化、核电等能源工程用不锈钢无缝钢管特种管件专业供应商，为该细分领域行业龙头。公司在特种金属原材料领域深耕多年，掌握大量一线数据，其通过对金属原材料微量元素的调整实现原材料性能、成型特性等方面差异化供给，为3D打印核心技术之一。南风股份成功收购中兴装备完成3D打印全产业链关键布局，保障公司核心技术的内部化，实现对于原材料的成本控制及知识产权的有力保护。

　　维持“推荐”评级。我们预测公司2015年-2017年EPS(最新摊薄)分别为0.18、0.32与0.40元。 风险提示：“十三五”核电装机不达预期、重型金属构件3D打印技术产业化遇阻。

(责任编辑：DF070)