本报记者 何晓晴 广州报道

　　1月4日下午，中国人民大学重阳金融研究院执行院长王文在接受21世纪经济报道记者采访时指出，“相比于美国，我国熔断机制决策比美国市场晚了近30年。而且，比美国市场上个世纪80年代，目前熔断机制的决策要求相对较高。目前，影响国内股市变量构成比当年更复杂了。”

　　这一天，始于美国市场的机制在A股市场爆发出非常大的影响力。应该如何理解熔断机制在A股发挥的作用？

　　海外市场熔断机制经验

　　以纽交所熔断机制为例，在标普500指数指数日内较本季度之前的一个交易月（12月，3月，6月，9月）平均日成交价格下跌7%、13%、20%的时候，分别触发1、2、3档熔断，分别是15分钟暂停、15分钟暂停、全日休市。

　　王文认为，欧美市场普遍使用熔断机制，是为了防止以下两个问题。

　　首先是高科技犯罪，欧美市场上有大量的程序化交易。部分犯罪者利用软硬件优势，先下大卖单，触发程序化交易跟随卖出，但是可以在很短的时间内将自己的卖单撤回，反复操作，这样可以导致市场暴跌崩盘，随后抄底获利。如道琼斯2010年5月6日的崩盘就有这种因素。

　　当天，道琼斯30种工业股票平均价格指数在20多分钟内暴跌约1000点，降幅达9%。

　　其次是市场“羊群效应”，机构投资者根据错误的预期，形成错误的趋势，场内投资者，部分部分量化程序，只能被动跟随，造成市场崩盘。

　　招商证券量化交易和衍生品研究员方明对21世纪经济报道记者表示：“2015年8月24日发生熔断后，投资者反省了当时疯狂下跌的理由，即人民币快速贬值可能导致汇率战争，并认为并不具有现实可能。所以美股随后走出V形反转走势，这是熔断机制生效的前提，即当时的趋势是错误的。”

　　比较海外各证券市场的价格稳定机制，可以看出，境外市场都会基于自身实际，统筹考虑涨跌幅限制措施、指数“断路器”和个股“断路器”等价格稳定机制，选取一种或两种机制加以实施。

　　在国外交易所，“熔断”制度有两种表现形式，分别是“熔而断”与“熔而不断”。前者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内停止交易；后者是指当价格触及熔断点后，在随后的一段时间内仍可继续交易，但报价限制在熔断点之内。

　　此前，新加坡交易所也于2014年2月开始实行熔断机制。新交所的公告显示，熔断机制将适用于约占新加坡股市交易量80%的证券，包括海峡时报指数和摩根士丹利新加坡指数的成分股等。

　　同样，日本东京证券交易所日经股指、TOPIX股指期货等均设有熔断机制。2013年5月23日，日经225指数大跌，日经225指数期货就曾触发“熔断机制”而暂停交易。韩国股票和期货市场均设有熔断机制，分为强制性熔断和选择性熔断。熔断机制每天只实施一次，在下午2：20以后不再实施。

　　沪深300接近熔断阈值跌幅加速

　　买方机构成为热议熔断的另一支力量。1月4日盘后，富国基金一位人士表示，全世界大多数的交易所都具有熔断机制，A股实行熔断机制也是势在必行。

　　方明在接受21世纪经济报道记者采访时表示，“熔断机制可能通过预期自我实现的方式，加速了第二次下跌。即将整个下午2%左右的跌幅，浓缩到6分钟内实现。也可能将未来几天2%的跌幅，在当天下午实现。”

　　对此，赛亚资本罗伟冬直言，“让人想起了1996年12月16日那天：涨跌停板制度首日实施股市全面跌停。熔断机制影响市场的流动性，助跌效果类似于配资爆仓机制。这是一个新的交易制度，还有待大家熟悉和适应。”

　　方明则认为，熔断并不需要对跌幅负责。“这也是市场效率提高的表现，即在更短的时间内实现均衡价格。” 方明如是说，“从最终的走势看来，市场的选择也始终是正确的。熔断机制确实给了交易者15分钟时间重新考虑，在他们做出选择后，没有改变原有的趋势。从而也证明，市场在今天的下跌是充分考虑了基本面因素的，是对于信息的正确解读。”

　　方明强调，当天早盘A股的下跌很显然是由于基本面的疲软，加上市场估值高企，大资金坚决出货离场所致，否则也不会有多达5%的跌幅。

　　“早盘的下跌与熔断机制关系不大。第一次熔断后，市场参与者也确实对于暴跌的原因和真实性做了郑重思考，思考的结果是下跌合理。那么推论就是，一定要抢在第二次熔断前卖出，且绝对不能买进。这样，第二次熔断就成为一种预期的自我实现。从全天交易来看，熔断机制仍然是中性的，它并没有避免应该进行的下跌。”方明表示。

　　“考虑到国内、国外的种种变量，不仅仅是有外围股市的影响，再加上市场对2016年股市走向的预期较低，偏悲观，综合种种因素，导致了当天两次熔断的发生。但整体来看，市场仍处于理性期。”王文称，“熔断机制对股市的交易风险起到了预警作用。主要表现在，防止突发性和风险恶化上发挥了作用，同时为交易决策带来了时间差，以及通过暂停流动性来消除交易风险。”

　　王文认为，市场出现的短期避险预期与经济基本面有一定的关联。一是跨年度结算中，部分银行出现了资金缺口的迹象；二是由于人民币海外汇率下跌加剧了市场对资本外逃的担忧；三是监管层加强对保险资金监管引发杠杆资金回撤的疑问。但中国经济的结构优化趋势并没有发生变化。

　　作者：何晓晴