|
导读：
谢百三：令人不寒而栗 中国股市的十大特点和熊市及反弾的思考
李志林：2638点——底部区域大致形成
桂浩明：非成熟市场慎用资金杠杆
宋清辉：2016年农业板块依然是投资重点
叶国英：识别牛股的八大标志（一）
海通：新股发行体制改革应把公平放在首位
郭施亮：去杠杆过于急躁导致股市失速下行
黄湘源：想不到的风险才是最大的风险
应健中：冰火两重天的畸形市场应就地趴下
水皮杂谈：现金为王 红包行情了无生趣
谢百三：令人不寒而栗 中国股市的十大特点和熊市及反弾的思考
复旦大学金融与资本市场研究中心主任教授
本周股市从2955点到2638点，连破2850、2844等心理支撑位，在一次次“抄底成功”的骗局下，引诱人们补仓，加仓；而主力依旧坚决地出货，逃跑。股市呈现一派大熊市景象，正是数九严寒啊！周五虽然出现百点反弹，但是思考仍然必须！
有人痛心地说，元旦至今的亏损超过了2015年的大股灾；真是痛不欲生，后悔不已。现在应该深思与总结一下了。
一、中国股市不是宏观经济的晴雨表。中国股市在相当长的时间里不是经济的晴雨表。从1978年至今，GDP翻了183.68倍，而中国股市早在九十年代就到过1500点（上证）；20年过去了，现在两倍都不到。
二、中国股市熊长牛短；必须正视它这一现实，时刻在牛市中保持高度警觉。
三、由于中国相当多上市企业效益低下,所以不肯分红，分不出红，也不想分红。改革开放30年来，每年GDP高速增长9.5%，而大部分公司不分红。股民也多不在乎这一点，而更在乎它能否上涨，获得资本利得。
四、中国股市上市公司已达2800多家，但从股权、股票的份额看，未来相当长时间是国企多，国企控股多，而没有改革好的国企产权不清，效益不高，成为中国股市熊市跌得快，牛市涨得慢的一个铁一般的板块。如工商银行3564亿股（流通股本2696亿股），刚上市时的苏宁电器（现苏宁云商）2000万股；工行是苏宁1万多倍；4元一股宛如4万元一股，又无法送股；怎么涨得动？而当年的苏宁电器6年涨了39倍。故有人喜小厌大，也是市场逼出来的。
五、中国股市的宏观调控能力极强，但宏观调控水平相差很大。一次次地充满热情地“改革”，一次次惊天动地的试验，一次次地惨不忍睹的失败，又一次次殃及股市大跌。如熔断机制，几天就夭折。现在搞的不要钱就可以以市值申购新股，似乎避免了一次次股市波动，但后果是人人申购，中签率极低，万分之几，成了领福利彩票了，但为此留下的守家的老股仍在坚决下跌。人们看得出，中奖是极少的，于是把剩下的几十万老股，也坚决逃出来。
六、中国股市与货币政策关系密切，与财政政策关系不密切。
七、中国股市上新股（IPO）太多、太快、太猛，是传统计划经济“投资饥渴症”的反映。美国100年上了800只，我们8年上了800只，是熊长牛短的重要原因之一。去年募资1.4万亿，现在股市在大熊市中，依然一天一只。以后还有不少地方银行要上，令人不寒而栗。
八、中国股市做空机制份额很小，对95%以上股民来说形同虚设，故一见大跌，投资者只有逃跑、割肉。全体股民一网打尽。痛啊！
九、中国股市相当长时间，股权分置；现在很便宜的国家股、法人股仍源源不断上市兑现，成为熊市一大杀手。
十、中国股市由于人民币资本项目下，不能自由兑换，故与外界隔绝。但现在影响变大了。外围跌，中国也跌。
十一、中国做股市应该：1、重宏观分析；2、重基本分析（这次元旦后及春节前的大跌，很多人是早已知道的，但未想到如此凶险！）；3、应该懂得止盈止损，作为铁的纪律！4、中国股市在熊市中不应该轻率地抢反弹，不应在“v”字形左边去买；5、另外，危石之下，安有完卵！不要侥幸认为有个股不怕跌的；6、中国股市波动极大，上上下下多次。故仓位一定不可重啊！
十二、春节将到，多么渴望中国股市成为一个稳定、温和，阳光明媚的花园啊！然而，现实是风雪弥漫，冰天雪地啊！
本周股市，从2958连跌3天到2638，一下又少了300点。但从周三，四，五来看是底部惭惭上升。周五，在国内外多项利多因素下，终于出现了较强劲的反弹，一是央行不停地进行逆回购投放货币，信号十分明显。另外，海外产油大国正联合努力，共同减少原油生产，阻止油价下跌，原油大涨。此外，日本将把长年的零利率政策可能变成负利率政策，说明其宽松的货币政策更将加剧，这对己很低的中国利率是一个启示，中国会不会也仿效呢？如果利率继续下行，则进入股市资金会否更多。总之，在三九严寒中出现了几把火。但是现在只能认它是反弹。还要继续看一下。主要是后面大股东减持压力和多家地方银行上市，压力仍在。大家应该控制仓位，在自己熟悉的股票上做做差价。以游击战渡过股市目前的冬天。(金融投资报)
李志林:2638点——底部区域大致形成
在连续三个交易日下跌后，A股在1月份的最后一个交易日迎来大幅反弹。当日上证综指全天上涨81．94点，涨幅达3．09％，以2737．60点报收；深证成指全天上涨335．61点，涨幅达3．70％，报收9418．20点。创业板领涨市场，全天创业板指数上涨87．60点，以1994．06点报收，涨幅达4．59％。据新华社
今年一月中旬开始的“冬播”，可谓一波三折，诡谲凶险。往年12月的单边下跌市推迟到了1月，底部探到了2638点，让12月份所有券商研究所对2016年低点的预测，全部严重失准，致使整个市场恐慌杀跌，悲观绝望，得出了“下跌遥遥无期，2016年不会再有行情”的悲观结论。
在我看来，本周三探到的2638点，即便不是本轮调整的最低点，也至少是底部区域较低的位置。
1、跌幅足够深
从年前的高点计算，上证指数从3684—2638点，跌幅28.39%；深成指从13187—8986点，跌幅31.85%；中小板从13815—9344点，跌幅32.32%；创业板从2915—1888点，跌幅33.23%。
这个跌幅已经接近甚至超过了去年8月的第二轮股灾4006—2850点、28.8%的跌幅。而这，竟然是在1月份18个交易日完成的，尤其是上证指数，一口气跌掉了1046点，为26年股市历史所罕见。
面对如此巨大跌幅，股市中人人惊恐不已，把已经形成的下跌看成趋势，认为还要跌。但是从局外人的角度看，不到1个月就跌了近30%，在任何股市都应该是调整到位了，至少构成阶段性底部，此时非但不应抛股票，而应该大胆逢低买进。如周三2638点附近，又是沪股通的外资，再次敏锐地捕捉到抢先抄底的机会，买进了45亿元筹码。(金融投资报)
桂浩明：非成熟市场慎用资金杠杆
不过两个来月时间，股市暴跌千点，这种格局甚至在2008年闹世界金融危机时也是未曾有过的。股市如此暴跌，其中的一个重要推手就是资金杠杆在起作用。在大盘持续回落以后，很多使用杠杆资金的投资者出现抵押不足的问题，导致被迫平仓，而爆仓的事情也时有发生。这样一来，也就使得市场更加不稳定，抛售压力更大，形成了恶性循环。
境内市场在股票交易中使用杠杆交易，可以说由来已久，但早期这是非法的，以个人向券商“透支”以及机构间签订“三方协议”融资等形式存在。在2000年开始进行的券商行业大清理时，这些基本被取消。不过，此后修改的《证券法》中，废除了禁止信用交易的条款，这就为后来推出融资融券，以及质押式回购、约定式购回等新业务创造了条件。应该说，在证券交易中使用资金杠杆，这本身就是资本市场的基本功能之一，也是提高交易效率，满足不同风险偏好投资者需求的重要手段，在世界各国都是通行的。但问题在于，资金杠杆的使用从来就是一把双面刃，用得好会带来收益，用不好则产生极大的风险，因此对其进行必要的管控是十分必要的。
现在看来，境内市场在这方面是存在很大问题的，虽然早就为资金杠杆的使用作出了相应的规定，但大都属于较低的操作层次上，严重缺乏通盘考虑和统一设计。譬如说，像境内这样的市场，其能够容纳的信用交易极限是多少，资金杠杆的使用又应该设置怎样的规则来加以调控等等，都缺乏必要的研究。
应该说，现在海外市场使用资金杠杆的情况是很正常的，大都没有发生大的问题，市场波动与信用交易也并没有太大的联系，这里除了在杠杆比例上受到比较严格的控制之外，还有一个原因是市场相对比较稳定，涨跌有限，这样就能够避免由于使用资金杠杆导致极端情况的发生。而境内市场的情况则明显不同，一方面是在资金杠杆的使用上尺度过于宽松，以致杠杆率明显偏高。另一方面则是市场波动很大，并且往往在很短的时间内就实现了牛熊互换，甚至连续发生股灾。在这种情况下，流动性还算比较好的融资操作都面临巨大的风险，而缺乏流动性的质押式回购与约定式购回等，更是处于十分被动的状况。最近，不时有媒体报道上市公司因为大股东股票在抵押后价格低于了平仓线，导致股权稳定性出现问题，不得不停牌。其实，这还不能算是最严重的问题。更为可怕的是，如果股价继续下跌，资金供应方采取强制平仓的措施，那么无疑将对市场带来更大的冲击，其后果很难想象。
显然，在没有深入研究，摸清资金杠杆使用特点的情况下，在一个非成熟市场大规模推行信用交易，恐怕是不妥当的。在去年年初的时候，很多人享受到了资金杠杆带来的高收益，但殊不知，这只是短暂的欢乐。违背经济规律的行为，一定是要受到惩罚的。杠杆带来不了牛市，哪怕它是打着“改革牛市”的旗号。去年股市的第一轮暴跌是源于去杠杆，第二轮还是，现在所出现的第三轮暴跌，同样也是。如此惨痛的教训启示人们，如果不能从根本上对现行的信用交易模式进行反思，继续沿袭已有的杠杆资金操作格局，那么这个市场是很难真正稳定下来的。
曾几何时，有人把杠杆资金的大量使用称为“创新”，其实借钱买股票，怎么能说是创新呢？而券商把精力都放在这种类似放高利贷的业务上，不去深入研究市场规律与特征，到头来只能是自食其果，无法取得真正意义上的发展。(金融投资报)
宋清辉：2016年农业板块依然是投资重点
“三农”问题的重要性已经无需赘述，中共中央连续13年将三农问题作为一号文件，可见三农问题的重要性甚至要比金融问题、制造业问题更为重要。在2015年12月召开的全国农村工作会议就强调，我国已经进入传统农业向现代农业加快转变的关键时期，“十三五”农业农村经济工作要牢固树立五大发展理念，围绕“一个目标”，就是农业现代化取得明显进展；坚持“一条主线”，就是加快转变农业发展方式。这样内容，也都体现在2016年的一号文件当中。
2016年的一号文件也和十三五规划紧密相关，一号文件中提到的“在确保谷物基本自给、口粮绝对安全的前提下，基本形成与市场需求相适应、与资源禀赋相匹配的现代农业生产结构和区域布局，提高农业综合效益”，是对农业供给侧改革提出了发展建议。
通俗的来说，三农问题之所以重要是有两方面的原因，一方面是因为农村问题是老大难问题，另一方面则是因为吃不饱饭就难以创造更多的经济效应。由于我国农村人口数量多，在宏观经济不景气、资源环境约束下，保证我国农民收入稳定、实现农村快速发展并在十三五末期实现全面小康，是三农问题这五年内的主要难题。要解决这些难题，就要从“钱”“人”“田”“粮”“房”这些方面着手，这些问题和解决思路在一号文件中都有所提及。
劳动力非常重要，要使劳动力发挥出其最大效率，就必须保证劳动力有足够的体力，否则所有宏伟的蓝图都是虚构的。在我国老龄化加剧、人口数量不断增多、耕地面积有限、农业劳动力人口数量逐渐减少的背景下，如何用有限的土地资源和有限的劳动人口去解决吃饭问题，是我国面临的持续性挑战。提高农业种植水平、技术，提高产量并实现绿色化种植，推动并推广农业现代化，在有限的土地上种植足够供给全国人民使用的粮食。解决人民温饱问题，才能更好的创建和谐社会、实现中国梦。此外，低收入人群、失业人员、残障人群等民生工程也急需发力以提高全民幸福感，因为民以食为天。
实际上，解决三农问题的难度要比我们想象的要难得多。从一号文件可以看出，三农问题涉及到农村融资、农村教育、农村食品安全、农村医疗保险在内的各种问题，这也表示解决三农问题也需要从大局入手。
从一号文件来看，三农问题还需要从这些方面破题。一是要继续转变城镇和农村的发展观念，继续树立以工促农、以城带乡、相互促进、协调发展的全局意识，向农村基础设施倾斜、向农村社会事业倾斜、向农村基层公共服务倾斜。二是要加快三农改型进程，通过工业化、城镇化统筹城乡协调发展，实现科学规划，合理布局，加强农村基础设施建设，积极探索小城镇建设与管理有效结合的新机制。三是要壮大农村集体经济，盘活存量资产，开拓新的发展领域，提高土地经营效益并努力发展服务业。四是要完善惠农政策，保障农村居民，完善农业保险政策，推动粮油补贴政策，降低农业风险。五是要健全农村社会保障，解决农民子女的教育和农民医疗问题，解决养老问题。六是要加强农村组织建设，推进基层民主并加强农村基层干部的自身建设。这些问题都涉及到了三农的利益。
为了维护三农的利益，我们还需要像防治工业污染一样防止农业污染，近年来出现耕地质量下降、地下水超采、农业面源污染加重等问题，一些农业发展较为落后的地区农业方式会给土壤带来一定的损害，例如不合理的施肥会导致肥料利用率低作物产量下降，不仅影响了环境，还阻碍了我国第一产业的健康发展。2016年的一号文件也对此提出必须确立发展绿色农业就是保护生态的观念，加快形成资源利用高效、生态系统稳定、产地环境良好、产品质量安全的农业发展新格局。
农村反腐也是一大要点，2016年一号文件提出要加大对农民群众身边腐败问题的监督审查力度，重点查处土地征收、涉农资金、扶贫开发、“三资”管理等领域虚报冒领、截留私分、贪污挪用等侵犯农民群众权益的问题。只有这样，才能为三农发展营造有利的环境。(金融投资报)
叶国英:识别牛股的八大标志（一）
选股之术是股术的核心与基础，股术有选股之术、探盘之术、判势之术、持仓之术、修心之术等，但都必须以选股之术为首要条件。而选股之术的真谛又首先在于“识”。就象选拔人才，先要识别人才；选拔骏马，先要识别骏马一样。尤其是挑选具有生命力的牛股，能使你资金效率成倍放大、使你财富积累快速增长的牛股，就必须要慧眼识股。选股犹如相马，而相马必须识马，必须从认识了解马的种类、品性开始，通过比较鉴别进而了解千里马的各种特性和潜质。选股同样需要从了解各种牛股、总结具有生命力之牛股与众不同的特性来加以识别。
笔者从上海股市1990年开始至2015年，每年选取十大牛股共计250只年升幅前十名的牛股，其中又重点选择了从2008年到2015年的八年中各年所产生的十大牛股，使之深入了解各种背景下产生的牛股特性。2008年在全球金融股灾、经济危机之年所产生的牛股，在小牛市、震荡市、熊市所产生的牛股，以及在股灾之年所产生的牛股，然后将这些数百余只牛股进行细加分析，研究其所具有的共性和特性，最后总结出可以识别的具有生命力牛股的八大特性。
一、小——小家碧玉、小巧玲珑：总股本2亿左右，流通盘在1亿之下，总市值在20亿之下、亿元之上，这是具有生命力牛股的最强基因，因为盘小被股市中称为黄花闺女，具有较强的生育能力，为家族繁衍子孙、兴旺门庭。以游久游戏（600652）为例，该股之所以成为1990年——2015年中最强的牛股，在25年中总升幅高达132353%，其一个十分重要的原因便是小盘，该股1990年12月上市时发行量仅0.8万股，总市值仅40万元，其中法人股2500股、个人股5500股，1991年8月由50元面值拆成10元面值，随之1991年8月配40000股，1992年10配10股又10送10股，1993年10配3股又10送30股，1994年10送2，1995年10送1.5转增3.5股，1997年10送2，1999年10送2.4转3.6股又配1.88股，2000年10转3，2002年10转3，2007年10转3，2008年10转1。上市25年来共送转10次，股本扩张2081.76倍，总融资额达44563.68万元，至2015年底总股本为8.32亿，流通盘为6.16亿股。可见其之所以成为25年来第一牛股之根本原因之一便是小盘。其在不断的送、配、转中，从8000股扩大至今日的8.32亿股，其股价的升幅也水涨船高、名列首位。值得一提的是，之所以将小盘作为牛股第一动力，这是因为中国股市二十五年历史表明，无论是牛市、熊市、灾市、震荡市，小盘股的升幅总是在牛股中占相当大的优势。如2008年全球金融危机时鱼跃医疗（002223），当年升幅为69.06%，超越大盘130%以上，其成因在于当年4月上市，是一个上档无积压筹码的新股，总股本仅1.03亿元，流通盘仅0.26亿股，发行价9.48较合理。每股收益0.43元，业绩优良，属景气度较高的医疗器械行业，集小、新、低、优、高五大优势于一身，从而使其在大盘暴跌之下逆势而上，列当年十大牛股之首。在2011年熊市产生的十大牛股中有60%以上为小盘股，可见小是识别牛股的第一标志。
二、新——新春勃发，万象更新，初上市的新股、次新股似乎成了牛股的发祥之地。中国股市二十五年历史表明，无论市场强弱，凡新股上市都有炒新的习惯，其原因是新股1.没有浮筹的积压，容易炒作；流通盘较小，主力容易收集；行业景气度较高，一般都属于同时期的新兴产业，容易受政策扶持；价格较低在持续拉升后又可以通过送股除权获利了结；业绩相对优良。这些优势十分符合股市喜新厌旧的特性，所以每年十大牛股中新股都占有一席之地。以2014年为例，这一年上证指数升幅为52.96%，但十大牛股平均升幅近322%，在这十大牛股中，当年上市的新股占20%，2011年至2012年上市的新股占40%，其余40%也均为2000年之后上市的次新股，显然新股、次新股占据全部牛股的前十大席位尤其是兰石重装（603169），仅在当年三季度上市。由于发行价为1.68元，2014年业绩每股收益达0.838元，同比增长8倍，年末又推10派1.5送6的分红方案，从而股价从上市当日的2.42元持续上升至12月5日的28.57元，在10送6后又以填权方式将股价攀升至35.19元，新股的抄底之风可见一斑，而‘新’无疑成识别牛股的第二大标识。
三、低——价廉质优、低调重生。低价股在股市中具有聚众效应，低价一般是经过充分调整，低价个股一旦企业在业绩、题材上出现重大转折就容易打开上升空间，历史上大牛股的炼成均是从低价到高价，再除权到低价，再填权到高价，由于从低价起步，其上升空间就具有丰富想象。2元股翻三倍，只有6元较为容易，但20元股翻2倍变成60元，市场就相对难以接受。因为高价就会缺少市场跟风效应。际华集团（601718）2014年7月时股价仅2.43元，在军工题材及参与阅兵服制作的刺激下，业绩增长的推动下，股价一路攀升至2015年8月，达到27.70元，短短一年时间股价升幅高达11.4倍。又如TCL集团（000100）2014年7月股价也仅2.29元低价，此后随大势上扬至2015年6月达到7.68元，大幅上升了3.35倍。与此同期的四川长虹（600839）2014年7月时股价仅3.09元，至2015年6月升至15.09元，升幅高达4.88倍。2014年低价股成牛股的这三剑客有力地表明低价因素无疑是大牛股的重要推动力，尤其处于大盘转势期，低价股往往成为大资金重点关注的标的。(金融投资报)
海通:新股发行体制改革应把公平放在首位
海通证券资深分析师张崎
去年6月以来市场持续下跌，虽然此后政府出台了多重力度较大的救市举措，并一度暂停发行了新股，市场也出现过阶段性的反弹，但随着11月新股发行重启、投资者对人民币汇率波动及限售股解禁等担忧又重陷低迷。中国股市似乎已经形成这样一个规律：市场低迷停发新股、指数见底回升、赚钱效应推动场外资金不断涌入、新股发行重启。周而复始“圈钱”行为加上原始股东和财务投资者在二级市场套现致使投资者信心和场内资金一样日渐萎靡。
新股发行会增加对市场股票筹码的供给，进而影响到股票与资金的供求平衡关系，最后带动整个行情的起伏，所以在此前很长时间里，新股发行节奏都被视为管理层调控市场的“有形之手”。而证券市场的重要功能之一，是为企业提供向普罗大众直接筹集资金的渠道，企业可以通过发行股票或债券的方式把社会资金吸收到生产领域，这是除银行信贷外的重要筹资途径，但证券市场的另一个重要功能，即资源配置的职能一直没有真正实现。
中国资本市场诚信缺失、上市公司重融资轻回报、市场投机气氛浓郁，这些制约了股市的长期稳定发展。近期新股发行重启后再次祭起“市值配售”的“法宝”，也引发较多争议。事实上新股发行问题的核心不在于是现金申购还是市值配售，而在于是否对原始股东和社会公众股东一视同仁。原始股东利益过大，公众股东利益太小，这注定了他们一开始就处于不公平的竞争环境，也容易使得新股发行成为上市公司圈钱和大股东套现的工具。
历史上看，新股发行时候公众股东权益占比普遍小于原始股东，但从来没有现在那么夸张。《证券法》规定4亿股以下股本的公司公众股占比不低于25%，4亿股以上的公众股不低于10%。目前的做法基本是一刀切的错配，即原始股东出小钱占大股（75-90%），公众股东出大钱占小股（10-25%）。假定某公司原来的净资产是3亿元，以每股2元作价1.5亿股，投行协助公司把原始股设计为75％，发行25％即0.5亿新股。假定市场询价结果为20元，募集资金10亿，结果出资10亿的投资者只占25％的权益。通过由少数机构投资者掌握话语权的“询价”方式让原始股东的3亿净值变成了30亿，看似“公平”的询价恰恰制造了最大的不公平——新老股东的成本差距达到10倍！
最公平的办法，当然是使原始股东和新股东成本相当，原来净资产是3亿，募资10亿，原始股东与公众股东在公司的权益比应该是3比10。当然这样做忽略了原始股东对企业发展的贡献，可以考虑进一步改革现在的“询价”机制，由买方询价卖方定价，变成卖方估值与报价，并说明估值依据，同时作出业绩承诺，如果未来业绩不达承诺则进行惩罚。从逻辑上说，卖方对自己的价值应该比买方更清楚，我们日常商品交易行为大多也是由卖方报价的，当然很多时候买方可以还价。
上市公司对原始股东的价值进行评估并给出合理报价依据，比如盈利多少，未来几年增长多少，市场平均市盈率多少。假定估值为10亿，每股报价为10元，则原始股东股权设计为1亿股，这样公司就要做出抉择，如果融资10亿，需要发行1亿股，新股东在上市公司中占比50％。如果要减少新股东占比，则要压缩融资规模；而一旦未来盈利不达预期，原始股东需要回购注销股权或向公众股东支付对价，这种做法在过去的股改和现在的定向增发收购资产的并购重组方案中普遍施行，可作为参考依据。
只有从源头上改变融资时候的不公平，才能真正维护所有投资者的利益：原始股东会合理评估需要融资的数量，尽可能保持控股地位；公众股权益占比增加，新股上市后也不容易被投机炒作，而原始股东也会因为其在上市公司的权益占比减少而审慎考虑是否要在解禁日后减持套现。
目前中国的上市公司向投资者索取多于付出，不分红或者少分红的现象相当普遍，投资者往往只能通过在股市低买高卖博取差价。笔者多年观察，A股公司大致分为三类，能够给股东创造财富的、摧毁股东财富的、得过且过随遇而安的，相当多的企业并不具备投资价值。很多公司更是充斥着财务造假、利益输送和关联交易，这是否也应该由股民来埋单呢？
近期股市低迷有多方面的原因，新股重启只是因素之一。笔者认为，未来的新股发行体制改革应该把公平放在首位，让原始股东和公众股东位于公平竞争的起跑线上比赛。当中国股市真正建立自己的股权文化，上市公司向投资者付出多于索取、投资者不仅仅通过股市低买高卖博取差价的时候，中国股市必定能够重现辉煌。(金融投资报)
郭施亮：去杠杆过于急躁导致股市失速下行
对于单月暴跌幅
度达到25%的A股市场来说，其“去泡沫化”“去杠杆化”的节奏似乎过于急躁。在股市失速下行，并逐渐触发系统性风险之际，当前股市的表现确实直接决定着身处困境资金的命运。
自5178高点下跌以来，A股市场累计跌幅接近50%。显然，这一下跌速度是惊人的。简而言之，即A股市场仅经历了半年多的时间，就完成了近50%的下跌幅度。
对于本轮市场的急跌走势，更容易让我们联想起2008年股市单边暴跌的情景。不过，就最近半年的市场表现来看，却仍与当年的下跌速度有所差异。具体而言，自股市见顶6124历史高点之后，在短时间内下挫至当时的最低点1664点，其累计跌幅高达72%以上。
从表面上看，最近半年股市的跌幅并未赶超2008年的下跌力度。但是，从本质上看，两者的下跌性质却完全不同。以本轮下跌行情为例，基本离不开这个特征，即“去杠杆化”与“去泡沫化”。2007、2008年，A股同样经历了大起大落的走势。然而，鉴于当时的股市暴跌，实际上还是以“去泡沫化”作为主导，但却鲜有杠杆融资工具的存在。但是，与之相比，经历了最近多年的发展壮大，多项创新型工具得以推出市场，同时在股市走牛的刺激效应下，更多的高杠杆资金工具陆续诞生，由此掀起了一轮轰轰烈烈的杠杆热潮。
其中，2014、2015年的牛市行情，基本离不开这样的写照，即“成也杠杆，败也杠杆”。然而，在巨大的暴利诱惑之下，不少资金逐渐接触这些高杠杆资金工具，试图实现利润的最大化。与此同时，对于不少上市公司大股东而言，也经受不住暴利诱惑，甚至不惜采取股票质押等方式来牟取更大的预期投资收益率。
对于杠杆资金而言，在牛市中，可以进一步激发市场活力，提升牛市的上涨节奏。不过，在熊市中，尤其是在单边下跌行情之中，杠杆资金却会起到助跌的作用。对此，在本已处于跌跌不休的市场环境下，市场的加速“去杠杆化”，进一步加剧了股市的下行压力，其助跌效应相当显著。
需要注意的是，在股市加速“去泡沫化”、“去杠杆化”的过程中，容易导致疲软股市的失速下行。当市场一旦出现失速下行的态势，则会逐渐引发股市系统性风险的爆发。据统计，目前A股市场的股权质押市值规模已经接近3万亿的水平，而同期沪深两市场内融资规模也有近万亿水平。对此，在股市持续非理性下跌的过程之中，却容易引发融资盘、配资盘乃至股票质押盘触及预警线乃至触及平仓爆仓的风险。
至此，面对当下如此尴尬的状况，之前采取股票质押策略的上市公司大股东，也不得不紧急弥补质押来减缓股票质押平仓的风险。与此同时，相关券商机构也会给这类临近平仓线的资金出谋划策，甚至出于安全的考虑，提前给相关资金作出了风险处理。
不过，在市场处于极端行情之下，部分上市公司大股东几乎来不及补充质押，甚至已经没有“子弹”来补充质押。无奈之下，对于更多无法补充质押的大股东而言，只能采取临时停牌的方式来应对股价的非理性下跌走势了。显然，这只是一种治标不治本的策略。退一步来说，如果市场继续非理性下行，则意味着这些紧急停牌的上市公司，其复牌后终将会触及平仓乃至爆仓的风险，由此逐渐引发市场的系统性风险。因此，站在当前的角度来看，一方面需要紧盯管理层对当下市场的真实表态；另一方面则需要关注股市“去泡沫化”以及“去杠杆化”的进度。
以前者为例，对于当前股市的失速下行，确实需要管理层作出明确性的表态，给市场带来信心上的支持。换言之，面对当下人心涣散的市场环境，关键还是在于救活人心，稳定人心，尽可能减缓集中抛压盘的冲击压力。至此，管理层的表态确实起到了核心性的影响。
至于后者，若管理层没有明确的表态，则取决于市场的真实态度。其中，在股市加速“去泡沫化”以及“去杠杆化”的过程中，市场对这一进程的认可度如何，或者是目前“去泡沫化”及“去泡沫化”的力度是否已经符合了市场的预期需求，这也是值得考量的问题之一；换言之，若按照市场自身规律来进行自我调节，则股市“去泡沫化”“去杠杆化”进入尾声之后，实际上也意味着新一轮的市场机会逐渐诞生，届时中长线资金也会主动入市获得廉价筹码。
不过，对于单月暴跌幅度达到25%的A股市场来说，其“去泡沫化”“去杠杆化”的节奏似乎过于急躁。对此，在股市失速下行，并逐渐触发系统性风险之际，当前股市的表现确实直接决定着身处困境资金的命运。(金融投资报)
黄湘源:想不到的风险才是最大的风险
隐患与其说是资金问题，不如说是制度问题。对于一不小心就提前跨入了杠杆化时代的中国股市来说，越是不容易一下子就看得很清晰的风险，才是最可怕的风险。
随着美联储宣布维持联邦基金利率的目标区间不变，人民币在岸汇率暂时也出现了回升，这是否意味着危机论可以风平浪静了呢？答案显然是否定的。
尽管美联储加息的节奏将比历年缓慢得多，欧美以及中国的经济增长也还仍具希望，但按照经济学家的预期，美联储本年内加息的可能性有四次之多。美联储的这一季不加息，不等于下一季或再下一季不加息。这是美国经济自身疲软以及全球金融市场动荡的必然反映。近期全球金融市场的动荡虽然在一定程度上抑制了美联储的手脚，但美联储的加息预期仍然没有消除，至少在眼前还没有理由可以消除。
人民币前不久所发生的贬值，一方面来自于美联储加息的预期，另一方面也是跟国内经济所出现的深层次矛盾分不开的。汇率变动的影响已经无可置疑地成为现阶段不可回避的问题。尽管稳定汇率、确保不爆发系统性金融风险，已成为央行金融工作的重心，美联储年内加息频率的放缓无疑也将有利于减少汇市波动，稳定市场预期，但节前注入流动性的做法毕竟是“权宜之计”。凡事预则立，不预则废。对于正由软盯住美元向挂钩一篮子货币过渡的人民币而言，把人民币汇率机制改革过程中的困难和问题的变化想得多一点，总比自以为是的盲目乐观要好，并好得多。
让人无法不担忧的是，尽管人民币汇率出现了暂时企稳的迹象，股市却还在跌跌不休。迄今为止，股市在2016开门头一个月的时间里已经连续发生数次暴跌，累计跌幅达到25%之多，这已经开创了A股的历史之最。对于还没来得及从去年下半年的股灾之祸回过神来的广大股民来说，堪称“屋漏偏遭连夜雨”。更可怕的是，如果目前的指数点位还算不上是底部的话，那么，这个人们原来还想多少寄予一点希望的猴市岂不真的将会跌成熊市了吗？
俗话说，没有想不到，只有做不到。想不到的风险，才是最大的风险。面对金融大鳄索罗斯大手笔做空亚洲货币和做空中国的威胁，中国媒体高调反击，齐声声讨国际空头。不过，唱高调容易，底气不足则未免难以为继。在境外与境内的市场联系越来越密切的情况下，尽管我们现在还未必清晰地了解境外做空人民币与A股的关联性到底有多大，但对H股和A股的关联性应是有所了解的。在已经开通了沪港通并且即将开通深港通的情况下，H股和A股的差价被拉得越大，那么，不是香港向内地看齐，势必就是内地被香港拖累。也就是说，H股如果遭到索罗斯做空，A股也将难逃下跌的命运。
堡垒往往是从内部被攻破的。过度杠杆化给2015年的中国股市所带来的灾难不仅近在眼前，而且，即使到今天也还不能轻言过去。更何况，最近接连发生的银行票据案中所不翼而飞的巨额资金，究竟是不是已经以杠杆的形式进入了股市，目前似乎还不是很清楚，并且谁也说不清现在的股市里究竟还有多少这样那样的“看不见的敌人”。在防不胜防的条件下，一根稻草也能压垮一匹骆驼，更何况，还有让人看不见摸不着的蝴蝶效应呢。中国股市最大的隐患与其说是资金问题，不如说是制度问题。对于一不小心就提前跨入了杠杆化时代的中国股市来说，越是不容易一下子就看得很清晰的风险，才是最可怕的风险。
在笔者看来，股市的自乱阵脚是坏事，在某种意义上也可能成为促进转化的好事。它告诉我们，稳定股市、稳定货币，稳定经济，在一定的阶段固然还不能不仰赖行政之力的适当调控，归根结底还是要让市场在资源配置中起决定性作用。否则，市场难免将在坏事的惯性作用之下，难免一次又一次地重复按下葫芦浮起瓢的闹剧，这对于选择了改革开放大方向的中国股市和中国经济，就绝不可能意味着什么好事。在这个问题上，我们决不能老是“想不到”，太多的“想不到”终究会让我们吃足苦头，甚至吃更大的苦头。(金融投资报)
应健中：冰火两重天的畸形市场应就地趴下
一级市场的火爆
从申购将转移到上市后会有多少个涨停板，而二级市场还需要检验2638点是否是今年的最低点，在市道如此扑朔迷离之时，最好的办法还是就地趴下。
在中国股市中的所有人，做梦也没有想到，2016年的中国股市会是这样的走势，大盘下沉25%以上，上证指数砍掉900点左右，这是中国股市有史以来最悲催的一月份，也仅仅只有一个月，让所有机构在一月前对2016年中国股市行情预测的报告成为废纸。
成废纸倒也算了，问题是这些机构所持巨量市值的缩水，那才是实实在在的。由于公募基金的仓位较高，而市场在这个月中，既有熔断，又是缩量，那么点交易量，意味着那些机构陷入了泥潭，眼睁睁地抹掉至少四分之一的市值。
缩水倒了算了，这市场又不是跌你一个人、跌你一个机构的，大家都等比例缩水。最大的问题还不至于此，市场的潜在风险还是杠杆。
真想不明白，中国股市创新出了那么多五花八门的杠杆。去年我们见识过场外配资、伞型信托、股权质押……等杠杆。今年新冒出的杠杆品种还有：农行30多亿元票据抵押案曝出一种新型的杠杆问题；停牌股复牌带出的基金大幅缩水之后发现原先的停牌股持仓比例超过规定而不得不强制减仓；几月前为救市放杠杆增持股票现在到达平仓线；带杠杆的员工持股出现问题……，真是没完没了。
股市二级市场这边厢如今冷若冰霜，而一级市场却热得发烫，真可谓冰火两重天。新版IPO公布之后，天天发一个新股，那么小的公司拿到那么大的市场中，用无成本的方法去申购，万分之二的中签率就这么来的。有人认为，一天发一个中签率为万分之二，那么以后一天发10个，中签率就会提高到千分之二，错矣！现在的市值可以重复使用，你深圳账户中有20万市值就可以将1天之内发的深圳10个股票全部打一遍，每个新股的中签率不还是万分之二了么？
13年前也搞过新股按市值配售的方法，现在的方法与那时的方法比有一些差别：一是市值计算不一样，现在按差不多持股一个月的平均市值算，而那时以申购前一天的市值算；二是现在市值可以重复使用，那时不能重复使用。现在的方法尽管大户、散户和机构都平等对待，但是也不公平，那就是对持有市值大的投资者不公平，不能按对二级市场的贡献大小来申购。这样的方法最终的结果必然是，大家都不愿意多买股票，因为在一个账户中多买了也是市值浪费，而原先的申购资金那更是会选择退出市场，13年前实施这个方法时，想当然地认为申购新股的巨额资金会进入二级市场，结果是这部分资金大多数离开市场，券商保证金余额大幅下降。这次改革是否会重蹈覆辙，还得拭目以待吧。
还有一周就要过春节长假了，股市的冰火两重天还会延续，一级市场的火爆从申购将转移到上市后会有多少个涨停板，而二级市场还需要检验2638点是否是今年的最低点，在市道如此扑朔迷离之时，最好的办法还是就地趴下吧，以免追涨杀跌而出错。度过最困难的这个阶段，相信股市的春天还会来临。(金融投资报)
水皮杂谈：现金为王 红包行情了无生趣
妖蛾子不是灰天鹅谁家过年不吃顿饺子
妖蛾子不是黑天鹅也不是灰天鹅。
妖蛾子的出现既在意料之外又在情理之中。
过去的24小时中，先后有两只妖蛾子脱茧而出，扑腾翅膀扇起的阵风在世界各地来回荡漾。
一只妖蛾子在沙特，一只妖蛾子在日本。
来自沙特的妖蛾子在前一天（1月28日）的半夜忽然发表声明，倡议所有产油国一起减产5%。话音未落，纽交所和布伦特的原油交易价格在盘中都表演上了旱地拔葱，分别蹿升了7%-8%的涨幅，尾盘虽然有回落，但是顽强上涨了2%-3%，一改连续多日的颓势，油价不但重回30美元之上，而且有走出低谷的感觉。受油价走强的鼓励，此后开盘的道琼斯指数也跳空高开，盘中虽有回落，不过尾盘依然上涨有0.7%左右。
来自日本的妖蛾子则在隔日午间收盘之时发表声明，宣布日本央行实行负利率。这个消息是如此生猛，导致日经225指数在上午绿盘的基础上下午开盘就暴涨近3%，盘中几经折腾，尾盘也强势收了回去，收获2.8%的涨幅。而与此形成对照的则是日元兑美元猛跌2%，再次大幅贬值。不过，所谓的负利率其实和一般大众理解的是有区别的，日本央行宣布从2月16日起，引入三级利率体系分别实施正、零、负利率，真正成为-0.1%利率罚息对象的是日本各银行存放在央行的超过12个均值的超额保证金，数量并不大，用意还在于刺激各大银行把钱投向市场而不是存回央行。作为安倍经济学的体现，日本的量化宽松政策实施也有两年左右，边际效应实际上是递减的，尽管如此，市场对于日本午间出招多少还是有点始料未及。
不管如何，外围市场的妖蛾子传递的信号都是正面的，富有刺激的，对于A股的反弹构成了极大的诱发和支撑，真是天时、地利、人和。来自沙特的妖蛾子能否引起欧佩克的共鸣，削减的产量能否对冲伊朗回归供油大家庭以及中国需求下降的落差是下一步的问题；而相比之下，日本央行负利率而引发的日元贬值对中国可能更有实际的影响，会不会对中国人民币的稳定构成压力，这是一个必须考虑的问题。而此前的一天，中国总理李克强刚刚和IMF总裁拉加德通过电话，重申中国人民币不存在持续贬值的基础，中国也不会玩打压近邻的货币战争，人民币中间价和市场收盘价的差距也基本填平。而美国则由于加息的迟钝，美元也开始上下盘整，单边上升势头也有所遏制，人民币贬值的外部被动的压力也大大减轻，而如果人民币币值相对稳定的话，A股短线可能就不存在连续大跌或暴跌的可能，索罗斯所言做空亚洲货币可能就是烟雾弹或者恐吓。
必须承认，新年之后的这一波下挫幅度之大、程度之烈、时间之短都在刷新A股的纪录，如果不是周五的最后反弹，极可能形成A股有史以来最大的月跌幅，即便如此，也是差一点的事情。伴随着下跌的发生，大家开始麻木，呼吁救市的声音也日趋微弱，机构尤其是私募机构好像已经做好了愿赌服输的思想准备，而仅仅一个月前，他们还在盲目乐观地加仓，指望出现所谓的慢牛走势。
反弹是可喜的，但是反弹就是反弹，大家千万不要把反弹当作反转，老话讲，反弹不是底，是底不反弹，底部会比大家想象的低，李大霄的“婴儿底”只是美好的想象，也是一种善良的愿望，但是我们不能把希望当现实，把愿望当梦想，寻底同样也是一个漫长的过程，反复的过程，投资者必须要有打持久战的心理准备。
春节前还有红包行情吗？
这个问题问得并不过分，但是了无生趣，正是因为对于一季度红包的期待，让不少在元月就断手断脚，上证指数就是22%的跌幅，创业板中小板近30%，即便有红包又能弥补多少？反过来，有没有红包又有什么意思呢？当打新基金都可能爆仓的时候，保本可能才是更为现实的选择。或许春节之后，大家对于现金为王才会有更加刻骨铭心的悔悟。（华.夏.时.报. ）
|