四方达:宏观环境利好石油片出口，驱动公司业绩增长
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2016-01-28
　　事件:
　　四方达发布中期报告，上半年公司实现营业收入9500万元，较上年同期增长19.62%；归属母公司股东净利润2200万元，同比增加了37.95%。折合每股收益0.047元，符合我们预期。

　　点评:
　　1）上半年营业收入主要来自于超硬复合材料的销售，这部分收入占整体的比例为86%，上半年实现收入8200万元，较去年同期大幅增加了36%。另一业务超硬复合材料制品的收入为800万元，同比下滑较明显，达到了53%。

　　2）上半年超硬复合材料毛利率为48.3%，较上年同期提高了4.47个百分点，而制品业务毛利率有下滑；在超硬复合材料整体量价同步好转的情况下，公司业务结构得到优化，使得公司销售毛利率达到45.6%，较上年同期提高了5.54个百分点。

　　对公司长短期看法的修正:
　　公司是国内规模最大的PCD研发与生产企业，随着国际油价下跌，采油企业开始重视成本控制，给我国企业拓展海外业务以窗口期，公司受益显著。去年下半年起这一趋势得到强化，去年年底海外收入占比接近60%，而国际油价持续低位、人民币贬值的宏观背景将继续提振公司石油用PCD出口业绩。预计公司在进入国际钻头企业供应体系上将会有所斩获，带动销售提升。

　　盈利预测及估值:
　　考虑到国际原油维持低位的态势将继续促进公司石油片长期出口向好，我们预测公司将分别实现2015-2017年营业收入3.3、5.2和7.1亿元，归属母公司股东净利润0.82、1.1和1.6亿元。折合15-17年EPS为0.17、0.23和0.34元。给予16年35倍PE，目标价8.05元，维持买入评级。

　　风险提示:
　　宏观经济下行，影响产品需求；郑州华源整合扭亏低于预期。




　　中电远达:短期传统业务承压，静待新兴业务爆发
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅 日期：2016-01-28
　　业绩简评
　　中电远达在27日晚发布了2015年中报，营收17.36亿元，同比下降3.09%。净利2.3亿元，同比增长27.68%。公司上半年业绩受烟气治理EPC业务放缓，脱硝催化剂业务大幅萎缩拖累。公司减持西南证券，对冲了部分业绩下滑压力。

　　经营分析
　　特许经营业务上半年增长明显:报告期内，公司特许经营业务已累计完成6个项目，实现利润1.6亿元，占公司利润总额的51.78%，较去年同期上升17.22%。大部分特许经营项目的完工将有助于保持公司未来业绩的稳定。但需要看到，近期未能有更多的项目补充，下半年公司此领域业务的增速将难以保持高速。我们预计，未来公司仍将在特许经营业务上持续加码，以对冲在环保工程和脱硝催化剂业务上的低迷表现。特许经营业务的高毛利将提升公司整体利润水平。

　　烟气治理EPC业务增速放缓，脱硝催化剂业务承压:上半年公司在环保工程板块实现营收8.93亿元，同比下降8.06%。公司在传统EPC业务上增速的放缓符合我们对于整个行业的判断。我们预计公司在此领域将持续面对激烈市场竞争的压力。与此同时，我们认为脱硝催化业务的大幅萎缩，是市场在2013-2014年大幅扩张的正常反应，业内主要厂商都出现了不同程度的业务规模下降。我们认为短期内业绩压力依然存在，市场需要将中小厂家清出，市场价格才会逐渐回到正常水平。

　　新的增长点依然需要长期培育:公司在水务和核固废处理方面的业务规模目前依然较小，合计上半年营收不到1亿元，但增长迅速。我们认为，公司在新的业绩增长点上的培育依然需要时间。尽管近期三代核反应堆测试出现的问题可能暗示山东海阳核电站项目完工期潜在的推迟，我们依然认为公司在核固废处理板块的业务面对的是潜在数百亿的市场，一旦第三代反应堆项目全面推开，公司将会持续受益。

　　盈利调整
　　我们寄予公司2015/2016的EPS预测为0.61/0.59元。对应净利润分别为3.66/3.54亿元。

　　投资建议
　　维持目标价24.7元，对应20.8x15EV/EBITDA，维持增持评级。




　　鲁泰A:业绩未见好转，受益于人民币贬值
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2016-01-28
　　收入略降，毛利率降、费用率升导致净利降27.76%
　　15年1-6月公司实现营业收入29.42亿元，同比降5.54%，归母净利润3.45亿元，同比降27.76%，EPS0.36元。净利润下降幅度大于收入，主要受到毛利率下降3.86PCT、费用率上升影响。扣非净利同比降35.17%，降幅高于净利，主要由于投资收益增加758.16万元。15Q1收入和净利分别降低6.32%和28.57%，单季度收入降幅收窄，净利降幅逐季扩大。15Q2收入和净利分别降4.79%和27.09%，未见好转。收入拆分:分产品看，面料收入上升1.51%，衬衣、棉花、电和气收入分别下降6.87%、81.05%、28.41%；分地区看，除了东南亚收入上升12.17%，其他地区收入均下降，香港、日韩、欧美、内销收入分别下降26.34%、7.35%、13.31%、6.22%。

　　毛利率Q2同比下降、环比上升，预计Q3环比持平
　　鲁泰用棉以长绒棉为主，13年最高涨至3.5万元/吨，此后一路下跌至14年10月的2.7万元，15Q2价格从27，850/吨上涨至28，200/吨，之后呈现回落态势，目前价格2.74万元，同比降4.86%。

　　公司14Q1-15Q2毛利率分别为30.53%（+3.5PCT）、32.14%（+1.9PCT）、30.37%（-0.3PCT）、32.3%（-2.26PCT）、26.91%（-3.63PCT）、28.05%（环比+1.14PCT、同比-4.09PCT）。受棉价下跌影响，14Q3之后毛利率同比出现下跌趋势，15Q2同时受到订单价格下降及人工成本上升（工资及保险调整，上半年人工成本同比增15%）影响，同比降幅加大，其中色织布毛利率同比降5个多点，衬衣降4个多点。

　　环比来看，Q1长绒棉价格开始企稳，15Q2的订单在Q1承接，Q2订单价格色织布持平、衬衣增长，导致毛利率色织布环比持平、衬衣环比增6PCT。衬衣毛利率的提升拉动了Q2整体毛利率环比提升。

　　展望Q3，虽然国内长绒棉价格Q2出现上涨，但国际棉价持平，导致国外订单价格变化不大，预计Q3毛利率将环比持平。

　　海外扩产逐步推进，受益于人民币贬值
　　公司自2013年底开始陆续在海外投资设厂，先后在柬埔寨投资年加工衬衫600万件、在缅甸投资年加工衬衫300万件、在越南投资建设6万锭纺纱及年产3000万米色织面料生产线项目。目前越南项目进入基础建设过程，预计总体产能15年新增不多，16、17年产能投放增多。

　　公司上半年出口占比70%，将受益于人民币贬值，15年将集中体现四季度。综合考虑进口原料影响、外币负债及远期售汇，测算下来，人民币贬值有望增加15年利润3000多万。

　　拟10亿回购部分A、B股，下半年业绩仍存压力
　　公司15.8.26日公告，解散连年亏损的全资子公司鲁丰阳光服饰（15上半年收入399万，净利-74万），现有的15家店铺进入北京思创；14年5月，公司公告对外投资北京鲁泰优纤电商公司，出资900万元占比90%，15年计划销售1万件。15年上半年鲁泰优纤的UTAILOR君奕高端定制平台上线，完成从线下量体裁衣到线上一键定制的无缝衔接。

　　2015年7月，公司公告，8月股东大会后12个月内拟以自有资金不超过10亿、通过深交所以集中竞价交易方式、回购部分A、B股，回购价格分别不高于15元/股、11.8港元/股，回购后予以注销。如10亿全部用于回购A股，可回购6667万股，占总股本6.98%；全部用于回购B股，可回购10742万股，占总股本11.24%。回购股份有利于大股东增强控制权，同时大股东及董监高承诺六个月内不减持，部分董事、高管承诺增持。我们分析:（1）预计下半年将延续上半年趋势，目前尚未看到明显好转迹象；（2）15年全年新增产能不多，主要来自柬埔寨一期衬衫产能105万件，从而量增方面贡献不大；16、17年产能投放逐步增多；（2）海外设厂将带来管理费用率上升；（3）人民币贬值对公司构成利好。暂不考虑回购对股本的影响，下调15-17年EPS至0.85、0.98、1.13元，15年PE14倍，维持买入评级。

　　风险提示:海外需求再度走弱；海外产能投放进度晚于预期。




　　中国国航:降成本提收益盈利增7倍，短期股价超跌
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴彦丰 日期：2016-01-28
　　业绩简评
　　国航15H1实现营收511.2亿元，同比增长4.1%，实现归属于母公司所有者净利润39.4亿元，同比增长730%，合EPS0.32元，略超我们预期
　　经营分析
　　客运平稳增长，货运供需两旺:上半年公司ASK增长10.5%，客座率下降0.7%，在较高的票价水平上保持了供需的基本匹配。国际航线在日韩短途航线带动下实现RPK增长12.9%。值得关注的是在国货航置换欧美线机型，加大高附加值产品和营销的作用下货邮收入吨公里大增23.5%，载运率同时提高0.47%，远好于行业平均水平，表现亮眼。

　　油价下跌和汇兑损失减少贡献过半业绩增长:上半年油价同比下降40%使公司燃油成本减少51.3亿，同时燃油附加费减少30.7亿，净燃油成本降低20.6亿，对盈利改善贡献达41%。同时，票代佣金率下调和汇兑损失大幅收缩使三项费用合计减少6.8亿，对盈利改善贡献13.7%。

　　国内航线和货运拉动整体收益水平提升:上半年公司裸票客公里收入上升1.7%，其中国内航线上升3.8%，主要受供需好转和基准票价提升拉动。不含燃油附加费的货运吨公里收入上升0.2%，受上半年欧元日元等兑人民币大幅贬值拖累，国际航线裸票客公里收入微幅下降0.46%，剔除汇率影响后还略有上涨。

　　积极调整负债总量和结构，美元敞口减少:上半年公司偿债163.3亿，筹资活动净现金流出93.7亿，创历史新高，使负债规模仅微增22.6亿，保持了资产负债表的健康。同时公司积极调整负债货币结构，带息美元负债占比下降2.26%至71.3%，美元风险敞口进一步缩小。

　　盈利调整
　　考虑到近期人民币贬值幅度较大，未来可能进一步走弱。我们基于15~16年布伦特平均油价55美元/人民币贬值每年贬值5%的假设，下调15~17年盈利预测至86.3亿，102.7亿和145.6亿。合EPS0.66元、0.79元和1.11元
　　投资建议
　　我们认为市场对人民币贬值过度担忧使股价超跌，目前股价已经包含了十分悲观的预期，未来有价值回归的需要。公司较强的国际航线盈利能力和积极调整负债结构对于积累外汇减少贬值压力有正面贡献。公司飞机利用率有较大提升空间，辅助收入和互联网航空的加速推进都为未来释放业绩奠定基础



　　爱尔眼科:业绩符合预期，全飞秒和老花眼将为未来拓展方向
　　类别：公司研究 机构：海通证券(行情11.42 -1.97%,买入)股份有限公司 研究员：余文心 日期：2016-01-28
　　投资要点:
　　事件:
　　月26日下午，公司公布2015年度业绩预告，全年归母净利润约41740.15万元- 44832.01万元，同比增35%-45%。

　　点评:
　　2015年业绩高速增长，符合预期。2015年公司归母净利润4.17-4.48亿元，同比增35%-45%。此前，根据我们报告预测，公司2015年归母净利润4.36亿元， 同比增40.87%。2015年度公司业绩符合预期。

　　预计2016-2017年业绩持续高速增长，归母净利润分别为5.99、8.21亿元，同比增37.81%、37.02%。我们认为公司未来业务主要拓展方向为以下三个领域:
　　1、拓展全飞秒业务:目前爱尔在17个门店拥有全飞秒设备，2016年计划拓展至30家门店。全飞秒由于手术切口小、术后恢复快、对病人创伤最小等原因对半飞秒和板层刀技术有极强的替代性。从单价上看全飞秒价格在2万元左右，半飞秒在1.2万左右，全飞秒业务的拓展将对公司收入利润增长起到积极作用。

　　2、老花眼的治疗:目前治疗老花眼有三种方式:多焦点晶体植入、准分子手术、角膜基质层添加材料。爱尔眼科正在这方面进行科研工作，希望找到一个比较好的治疗老花眼方案进行推广。我们认为，随着老龄化的加速和人民对生活质量要求的提升，老花眼的治疗将从传统的配镜逐渐转变到更高端的技术手段，新技术替代将为爱尔眼科的持续发展带来更广阔的空间。

　　3、拓展门店:公司目前门店数量超过100家，体内约60家，体外约40家，根据公司规划，预计2017年门店数将达200家，基本覆盖全国大部分地级市。

　　盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为医疗服务的龙头企业，商业模式优秀、管理团队稳健、业绩内生增速高、外延扩张速度快、激励机制好。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.44、0.61、0.84元，同比增长40.62%、37.81%、37.02%。目标价33元，对应15-17PE 分别为75、54、39倍，给予买入评级。

　　风险提示:海外收购尚需获得政府批准，医疗事故的风险，高估值的风险。




　　围海股份:蓄势待发，业绩步入上升通道
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-01-28
　　报告要点
　　事件描述围海股份定增及二级市场增持、PPP 项目签订大单。

　　事件评论
　　业绩拐点向上，未来高速增长:15年由于BT 项目结转下降导致整体盈利下滑，但今年公司BT 项目应收款项正逐步进入回购期，将促成公司业绩进入上升通道。其次，在国家推进水利建设背景下公司订单爆发式增长，15年公司公告新签大额订单逾41.77亿元--超过14年公司营业收入两倍、较14年同期订单相比增长68%，为近五年来最高水平，充裕的在手订单对公司未来业绩出色表现提供了有力保障。

　　PPP 模式推广，加速主营拓展: 借助PPP 业务模式的杠杆作用，公司未来业务将会进入发力阶段。其次，在PPP 模式有助于大幅增加公司承接业务体量的同时，可使公司参与全周期、延长业务链并分享利润点。近期公司签订了台州湾现代农业水生态工程4.36亿PPP 项目，加上在手的天台县4.71亿PPP 项目，标志着公司PPP 项目实施有着实质性的突破。预计随着PPP 的大力推进，有望为公司带来足量订单。

　　定增及增持，彰显公司信心:公司调高定增价格至7.92元/股，控股股东认购比例高达60%，另外关联方控制人女婿认购10%；公司控制人及高管近期通过二级市场大量增持股票，此次增持均价在8.60元/股左右、共计6059万股。显示出对公司未来发展和长期投资价值的信心。

　　转型预期增强，或进军环保文娱:公司除了拥有淤泥固化及盐碱地治理等环保方面多项技术外，麾下九水公司也是一家具有专业从事水环境治理及水生态开发的高新技术公司，因此公司开展环保业务具有较强的竞争实力。此外，围海控股持有已在新三板挂牌的乐卓网络科技21%的股份，同时关联方控制人女婿持有42%份额，乐卓网络是一家网络文化娱乐公司，预计未来不排除有借此向文娱产业涉足的可能。

　　预计公司2015、2016年EPS 分别为0.07元、0.16元，对应PE129、59，基于充裕的在手订单、PPP 取得实质性突破后续有望带来较大业务增量，以及公司具有较强的转型预期等方面考虑，给予公司买入评级。

　　风险提示:回款及业务不达预期。