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昆仑万维公司动态点评:守正出奇,游戏研运龙头掘金海外
公司自2009年初发力海外游戏业务,其成熟的国际发行网络将本土精品游戏输出至全球,同时引进多个国际精品游戏进行本地化发行,在游戏市场发行体系中建立了坚强壁垒。此番公司布局多个国内外垂直应用社区并介入智能机器人领域,我们认为将使公司在全球范围内簇拥优质的细分用户集群(包括游戏、软件分发、互联网金融、社交工具等),通过构建业务形态和终端用户的并集从而充分挖掘客户需求,同时进行用户间的高效转化,最终形成业务闭环,打造以昆仑万维品牌为核心的全球化互联网生态链。预计公司2015-2017年EPS为0.38/0.50/0.65元,首次覆盖给予“推荐”评级。
投资要点1:根据艾瑞咨询预测,未来四年,我国网游市场依旧将保持每年15%左右的复合增率,在2018年前后突破2000亿大关。近期《2015年中国游戏产业报告》正式公布了2015年中国游戏产业相关数据。2015年,中国游戏(包括客户端游戏、网页游戏、社交游戏、移动游戏、单机游戏、电视游戏等)市场实际销售收入1407.0亿元,同比增长22.9%。2015年,中国移动游戏市场实际销售收入达到514.6亿元人民币,同比增长87.2%。在14规模首超页游后,15年移动游戏市场繁荣依旧。而2014年我国移动互联网覆盖人数已达5.6亿人,移动游戏用户数2.13亿人,移动网民占总人口渗透率40.7%,移动游戏用户占移动网民渗透率53.6%,到2015Q3移动游戏用户数达到3.86亿人。
投资要点:2:我们认为,随着端游巨头陆续进入手游研发市场,国内手游市场寡头化初显,但也为本土移动游戏出口提供了坚强后盾。公司先发优势突出,深耕多年的海外游戏发行业务使得公司具备精品出海的能力。2013年开始公司本土移动游戏出口进入爆发式增长,2014年同比增长336.39%。公司以精品游戏代理和国际化发行为核心业务,受研发巨头的挤压不明显。在全球移动游戏市场持续增长,本土研发实力增强的大背景下,公司多年积累的海外游戏发行经验和资源价值将得到进一步提升。对《乱斗西游》、《天龙八部》等本土精品游戏的海外代理将为公司带来丰厚的收入。
投资要点3:公司于2016年1月4日签订协议,拟以6800万增资蜜莱坞,获得18%股份。公司同时于2016年1月8日公告,拟约9300万美元控股全球最大的同性社交网络NewGrindr,LLC。此番海外布局将使公司在全球范围内簇拥优质的细分用户集群(包括游戏、软件分发、互联网金融、社交工具等),通过构建业务形态和终端用户的并集从而充分挖掘客户需求,同时进行用户间的高效转化,最终形成业务闭环,打造以昆仑万维品牌为核心的全球化互联网生态链。
投资要点4:本月21日晚间,昆仑万维发布公告称,拟以80万美元认购WooboInc.2,428,571股优先股,共计占其总股本的20%。交易完成后,昆仑万维将在WooboInc.的三人董事会中占有一席,昆仑万维董事长周亚辉将亲自担任WooboInc.董事一职。公告披露的交易细节显示,昆仑万维是通过其海外公司KunlunGroupLimited完成这次股权收购。WooboInc.是一家注册于美国特拉华州,致力于开发人工智能技术驱动的交互式机器人的新兴企业,成立于2015年,办公地点目前位于美国马萨诸塞州剑桥市。目前该公司仍处于核心技术的研发阶段,主要涉及技术包括,人工智能,人机交互,语音问答和机器人。本次公司投资人工智能领域,将进一步拓展公司在游戏行业及人工智能行业的研发能力,相互精进对实现传统游戏行业的突破及跨领域结合皆有裨益。公司研发实力的不断钻研与提升对打造以昆仑万维为核心的全球化互联网生态链提供了技术保障。
风险提示:管理风险、协同发展风险、政策风险(长城证券金炜)
劲嘉股份:转型显实效,年报稳增大包装+大健康,双业稳进
公司发布2015年业绩快报,业绩超预期。2015年1-12月公司累计实现营业收入27.38亿元,同比增17.83%,营业利润8.72亿元,同比增30.31%,归母净利润7.20亿元,同比增24.46%。
简评
攻坚克难,业绩保持稳健增长。2015年,在行业增速放缓,公司股权激励费用摊销增加、智能烟具开发营销费用增加及精品包装生产尚处于投入试产阶段的情况下,劲嘉仍力保业绩稳增长:(1)烟标主业稳健增长:我国卷烟市场广阔,但在卷烟消费增速放缓,且控烟政策收紧的大环境下,2015年1-10月,烟草产销量分别同比下降2.40%和2.29%;另一方面,各烟标企业客户资源稳定,争夺难度较大,公司积极发挥开发及设计优势,把握产业结构调整基于,实现烟标产销量分别14.2%、20.4%的双增长;(2)外延拓展持续推进:公司完成对江苏顺泰(51%股权收购)、贵州瑞源(增资5250万元,持股比例升至60%)、重庆宏劲(受让33%股权)等收购,进一步巩固包装领域市场占比;(3)新材料精品包装业务有序推进:继续加大新型材料精品包装项目投入,深圳基地一期已于2015年11月实现量产,并积极开拓步步高、Vivo以外的国内外知名电子产品、化妆品及快消品公司客户的开拓,当年收入基本符合预期,预计于2016年迎来增长;重庆基地积极探索与西南集成、中移物联网在智能包装开发和“商联网”平台建设方面的合作,加速公司包装智能化转型;贵州基地完成对瑞源包装增资,增加软包装领域业务,与顺丰在物流基地方面大成合作协议,未来合作领域有望拓展,此外,江苏、江西、云南等基地的非烟标业务也在有序推进和布局中。(4)布局供应链金融业务:设立前海劲嘉供应链有限公司,积极开展供应链金融服务,未来在对激光镭射纸膜统一采购的基础上,对包装印刷所有原辅材料,实行集团统一采购,拓宽利润来源。
积极推动产业转型,加速布局大健康战略。一方面,公司与中山大学抗衰老研究中心建立战略合作关系,推动“基因编辑与细胞治疗”等生物技术领域合作,并与中山大学合作建立基于CRISPR/Cas9技术的地中海贫血疾病基因修正技术体系,加快推进精准医疗项目建设。另一方面,公司正积极与国内外知名专业机构就健康衰老和肿瘤防治等方面进行洽谈,加速推进完善大健康产业战略的布局。劲嘉将争创国际影响力的健康产业集群和知名品牌,2020年大健康业务营收计划占比达到10%左右,约9个亿,将成为公司业务的新驱动力。
投资建议:综合来看,公司业绩短期限制因素逐渐消除,中长期驱动因素仍在:(1)烟标主业继续稳健发展,做大做强,明年将继续加速横向、纵向外延拓展;(2)新材料精品包装业务加快发展,业绩释放可期,商联网和智能包装领域布局深化,产业转型持续推进;(3)通过高新科技企业复审,享受税收优惠;(4)大健康主业蓄势待发,仍需要一段培育期,预计2016年将相继落实合作洽谈,而投资并购进入实质性发展阶段,合作项目实现初步成效和回报合作项目实现初步成效和回报将在2017-2018年。在不考虑其他外延项目情况下,我们预计公司2016-2017年净利额分别增19.6%、15.7%,由于此次定增配套资金募集发行股份尚不定,对应定增发行前股本EPS分别为0.66、0.76元,对应PE分别为17、15倍,长期看好,维持“买入”评级。(中信建投证券花小伟)
天赐材料事件点评:业绩上调超预期,产业链一体化优势明显
公司公告2015年度业绩预告修正公告,由原先三季报中业绩预告全年净利润7076-8614万元,同比增长15%-40%,上调为全年净利润8922-9845万元,同比增长45%-60%。
点评:
新能源汽车销量超出市场预期,电解液龙头受益明显。2015年下半年新能源汽车快速放量,全年实现37.9万辆产量,屡超市场预期。公司作为国内规模最大的电解液生产商,目前拥有约15000吨电解液产能,公司客户涵盖沃特玛、力神、万向、合肥国轩、比亚迪,随着下半年国内新能源产销两旺传导上游领域,公司电解液销售规模同比持续扩大。同时公司是国内少数同时生产电解液和六氟磷酸锂的厂商,产业链一体化优势明显,维持较高毛利率水平,使得盈利水平超出预期。
完善产业链布局,强化电解液行业龙头地位。公司2015年12月公告以自有资金人民币6000万元认购江苏容汇通用锂业股份,纵向切入上游产业链,保障碳酸锂供应稳定。2016年1月,增资江西艾德,切入锂电池正极材料领域,实现锂电材料横向拓展,推进锂电池材料电解液和正极材料的组合研发模式,提高公司电解液配方产品研发技术,增加电解液配方多样性。
维持公司“买入”评级。新能源汽车销量超出市场预期,公司电解液销售规模同比持续扩大。同时公司是国内少数同时生产电解液和六氟磷酸锂的厂商,产业链一体化优势明显,盈利水平超出预期。我们看好公司发展前景,上调公司2015-2017年的每股收益为0.77、1.50和3.72元,维持“买入”评级。
风险提示:新能源汽车增速低于预期;项目建设进度低于预期;增资认购的不确定性风险。(国海证券代鹏举)
得润电子公司调研简报:多渠道扩张装车量,抢占车联网入口
汽车业务或成公司主要贡献增长点。近年来,公司在汽车相关业务上(包括汽车电子、车联网等),取得较大突破性进展。汽车电子、车联网模块等产品依次开发,延伸扩展产品线,丰富客户群,全面布局汽车生态圈,力争汽车类业务的贡献持续增长。
收购Meta、发挥优势,开启多元化合作模式。车险征信体系缺失,信息不对称成为二手车、租车、共享汽车等未来汽车新概念扩张加速的主要阻力。公司收购欧洲车联网巨头Meta,发挥成熟产品、成功商业模式和丰富运营经验的优势,推动汽车生活便捷、节能、高效、安全,从需求、应用到价值,挖掘车联网大数据的多样化商业契机,促进资源有效配置。
花开数朵,多渠道抢占国内车联网入口。国内车联网市场仍处导入期,空间广阔,公司具备先发技术、品牌及市场优势,且快速与太保集团、上汽集团、凹凸租车、共颖科技,形成多样化的深度合作模式,实现“租车保险后装+车企前装+大数据挖掘”等火力全开模式,花开数朵、全面布局,多渠道推动装车量快速扩张。
装车量上升是源头,终将提振业绩、推升市值。国内车联网是仍处导入期,短期盈利无法反馈,但领先占据入口者或将为王,因此车联网未来价值变现将体现在装车规模上升。目前,公司已打通太保集团、凹凸租车等多元化渠道,产品初期调试完成后,装车量迎来快速上升期。我们预计,作为车联网先行者,公司装车量到2020年可达2500万,未来市值空间具有较大潜力。
盈利预测与投资建议。深度合作太保、凹凸租车等,装车量上升预计将推动投资逻辑从“故事”向“产业”落地,形成巨型移动互联优势入口;调试具有电动车充电模块、VR柔性屏幕、Type-C等新兴优势产品,空间广阔。预计2015-2017年EPS为0.29、0.49、0.77元,对应2016年1月22日收盘价PE分别为92、54、35倍。参考A股车联网可比公司,公司估值处于均值中下水平,具备较大市值上升空间。考虑目前A股风险偏好系统性下滑,目标价为45元,对应2016年PE为91倍,维持买入评级。
风险提示。系统性风险;产销放量低于预期。(海通证券邓学)
中天能源:业绩预增略超预期完成增持承诺彰显发展信心
公司公布2015年业绩预告,预计2015年年度实现归母净利润约为21500万元-23000万元,与上年同期相比(法定披露数据:28.74万元),将增加74708.63%到79927.84%;与上年同期(重大资产重组后备考数据:14841.80万元)相比,将增加44.86%到54.97%。
投资要点:
公司业绩预增略超预期,同比增长44.86%-54.97%。公司全年业绩预计同比增长不低于44.86%,较前三季度同比增长39.60%进一步提高;主要受益于公司积极的销售策略,天然气销售量大幅增加,以及募集资金到位归还部分借款,利息费用减少。
实际控制人完成增持承诺,彰显对公司未来发展信心。公司控股股东于15年7月11日承诺,在六个月内,通过证券公司、基金管理公司定向资产管理等方式增持不低于一亿元的公司股票。2015年11月18日,公司披露,具体增持主体由公司控股股东变更为公司实际控制人邓天洲、黄博先生,增持总数量不低于一亿元的公司股票,其中邓天洲、黄博各自增持总数量的50%。实际控制人现金方式完成增持承诺,彰显了管理层对公司未来发展的信心,也有利于提振资本市场对公司股价的信心。
全产业链布局初具规模,在建的储备站将成为重要资源支撑点。公司通过增发控股中天石油,实现在加拿大石油、天然气的勘探开采业务的布局。公司通过在建的江阴LNG储备站项目,实现在国内液化天然气进出口业务的布局,储备站建成后有助于公司在华东地区进一步拓展天然气分销业务,并打破公司分销业务面临的LNG紧缺局面。
投资评级不变,上调盈利预测:我们上调公司15-17年归母净利润为2.26亿元、4.04亿元和8.04亿元,EPS分别为0.34元/股、0.61元/股和1.21元/股,对应市盈率66倍、37倍和19倍(此前的EPS分别为0.29元/股、0.60元/股和1.44元/股)。我们认为公司在控股中天石油及接收站项目落地之后,低成本的上游气源得到保障,公司转型天然气全产业链运营商推进顺利,维持“买入”。（申万宏源刘晓宁）
世纪瑞尔跟踪点评:业绩增长确定性强,关注消费金融进展
公司预计2015年归属于上市公司股东的净利润1亿元-1.25亿元,同比下降0%-20%。
点评:
1.非经常性损益影响2015年利润,2016年业绩增长确定性强
2015年预计非经常性损益对净利润的影响金额约为4200万元,而2014年非经常性损益5180万元,报告期内非经常性损益有所减少导致净利润较去年同期下降。不考虑非经常性损益,公司2016年净利润仍有确定性增长:首先,公司主营收入与铁路行业固定资产投资有强相关性,由于铁路信息化产品采购招标晚于铁路基础设施建设,实施周期通常需要6-12个月,公司收入通常滞后于铁路行业固定资产投资1年左右体现,公司的历史业绩也符合这种规律(可参考我们之前的深度报告《传统业务行业无忧,新产品受益市场协同》)。2015年全国铁路完成固定资产投资8238亿元,相比2014年的8088亿元增长1.8%,我们预计公司2016年来自铁路安全监控业务的利润与2015年持平或略有增长(大概8000-9000万);其次,公司直接持有96.5%易维迅股权,易维迅承诺2016年净利润不低于6000万;另外,公司新产品的市场拓展、GSM-R、通信电源、运营商锂电池电源等新业务都将成为利润的贡献来源,不考虑新的外延并购,保守估计公司2016年净利润为1.6亿,相较2015年有至少30%以上的增长。
2.控股易维迅使公司由系统开发转向运维,业务稳定性提升
公司传统业务是向铁路用户提供行车安全监控系统软件产品,主要包括铁路综合视频监控系统、铁路防灾安全监控系统、铁路综合监控系统平台、铁路通信监控系统,受铁路固定资产投资的影响较大。易维迅前身为易程股份及易程软件的维护维修事业部,从我国第一条高速铁路建设开始,其核心团队就参与了系统设计、调试及运维服务工作,在铁路客服系统运维服务领域具有先发优势。铁路客服系统运维行业周期性特征并不明显,因为客服系统是铁路客运车站的必备系统,运维业务在客服系统投入使用后随即开展工作,无论有没有新的铁路通车或者铁路客运站建成,原有的客运站每年都需要后续维护和保养,需求非常稳定。
火车票广告招标侧面反映铁总公司市场化步伐加速,一定程度上利好运维部门。2015年11月份,中国铁路总公司选择三家铁路局试点铁路客票票面刊登广告招标,由于市场反应热烈,铁总公司决定越过试点阶段,迅速全面展开火车票广告招商工作,这在中国铁路历史上是第一次。2014年全国铁路客运量23.2亿人次,火车票、售票机、检票机等场景蕴含巨大的广告价值,而自动售票机、自动检票机、票证闸机、自动取票机等正是易维迅所运营维护的目标设备,如果这些设备的广告招商也放开,易维迅可能从中获益。
3.参股光大消费金融公司,有望延伸至铁路支付场景公司以自有资金与光大银行及其他两家发起人共同发起设立光大消费金融股份有限公司,开展个人消费贷款业务。光大消费金融公司注册资本10亿元,公司出资2亿,占光大消费金融公司注册资本的20%。消费金融有两个核心要素:场景和风控,从其他消费金融公司的股东构成也可以明显看出。我们认为光大银行之所以选择与公司合作,正是看到公司在铁路购票这一场景上的资源优势。根据公开资料,铁道部火车票订票官网12306的技术支持方是铁科院和中铁程科技有限责任公司,而中铁程又与易程股份关系紧密。假设光大消费金融公司将消费场景拓展至火车票购买,为其带来的业务流水和利润将非常可观。
4.员工持股及增发价格倒挂,维持买入评级公司第一期员工持股参与对象包括董事、监事、高级管理人员和其他员工合计267人,购买股票319.88万股,购买均价15.36元,比当前股价(1月25日收盘价)11.99元高出28%;购买易维迅66.5%股权共支付交易对价3.19亿元,其中1.92亿元对价由世纪瑞尔以发行股份方式支付,发行股份价格为12.49元/股,比当前股价高出4.17%。预计2015-2017年EPS0.19元、0.3元、0.36元,对应当前股价PE62.8倍、40倍、33.8倍,公司16年业绩高增长确定,低估值和价格倒挂提供一定安全边际,消费金融场景拓展值得期待,维持买入评级。5.风险提示铁路行业订单确认不达预期;消费金融进展不达预期。(国海证券田庚,孔令峰)
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