事件：

　　1 月 25 号晚，公司公布《2015 年年度业绩预增公告》，预计 2015 年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比，将增加 40% - 60%，上年同期归属于上市公司股东的净利润为 35575.82 万元。业绩发生变动的主要原因：营业收入增长，广告宣传费等支出减少，公司开展“双增双节”活动成效明显。

　　点评：

　　白酒行业逐步复苏。白酒行业在经过 3 年结构调整后，三公消费的冲击已经逐渐消化干净，15 年行业整体进入复苏阶段，从酒鬼酒发布的 15 年业绩预告来看也结束连续 2 年的亏损，实现扭亏为盈。同时，白酒与固定资产投资增速和 CPI 高度相关，一方面，针对目前低迷的经济形势，政府有望加快处理地产库存和城市地铁等建设，同时在一带一路的推动下，未来固定资产投资增速有望逐步回升；另一方面，目前货币宽松政策下，未来 CPI有望抬头，作为可选品的白酒有望带来提价机会。短期看，五粮液等一批价的提价，使得汾酒性价比更为凸显，也为公司提供了更好的生存和发展的机会。

　　管理层人员变动，营销体制改革激发新活力。公司自去年开始大力改革。管理层团队方面，李秋喜(担任汾酒集团董事长)和王敬民(担任汾酒集团党委书记)辞去上市公司董事长和副董事长职位，由谭忠豹和韩建书分别担任务，此举有利于进一步明晰集团公司和上市公司的法人治理结构，强化汾酒厂股份公司的影响能力，为长久发展奠定基础，公司现任销售总经理刘卫华曾任人事部长，管理水平比较突出，也有助于发挥各部门协同效应；营销方面，公司先后推出了多项改革措施，包括成立上海汾酒销售公司(引入经销商持股，公司持股比例 40%)、成立五大区域营销事业部、高薪聘请营销总监、改善激励机制、成立电子商务公司等等，随着公司改革政策的逐步落实施，公司机制有望更市场化，经营效率有望大幅提升，未来业绩值得期待。

　　产品结构不断改善，高端酒销量增速较快。公司产品主要分四大类：高端青花瓷系列、中高端老白汾系列、低端玻汾系列和保健酒竹叶青系列。为理清产品结构，改善业绩，公司对产品线进行了重新梳理。高端酒方面，公司推出青花 15 年、25 年产品，对原有 20 年、30 年产品体系进行补充，同时降低产品售价，目前来看市场表现较好，上半年收入增速在 15%左右；公司对竹叶青产品线改革力度较大，公司成立了专门电子商务公司，借助医药渠道推广产品，未来竹叶青有望恢复增长。

　　山西省内经济有望反转，煤炭改革力度加大。16 年 1 月 4-5 日，李克强总理调研山西焦煤集团、太钢集团时提出，要以壮士断腕的勇气化解产能过剩问题。改革方法主要包括资金扶持和产能优化两方面。根据媒体报道，中央财政将每年出资 1000 亿元解决过剩产能退出问题，而产能优化的方式包括退出、重组和转型。我们预计，供给侧改革将成为 2016 年贯穿始末的大事，后续政策细则有望不断出台，有望加速行业整合和产能淘汰，加快经济健康复苏。煤炭行业是山西的支柱行业，而汾酒营收中约 60%来自于省内市场，山西省经济反转对于公司业绩有较大的提升作用。

　　汾酒是清香型龙头，未来发展看好。山西汾酒是老八大名酒之一，清香型白酒的鼻祖，目前清香型白酒行业规模约 450 亿，在白酒中占比不足 10%，历史高点时曾达到 70%，近几年消费者对清绵口味的喜爱有望提升清香型白酒需求和占比，公司作为清香型龙头企业有望持续受益。

　　上调公司评级为“买入”。预测 2015/16/17 年 EPS 分别为 0.61/0.75/0.94 元，对应 2015/16/17 年 PE 为26.78/21.97/17.47 倍，鉴于公司业绩表现超预期，看好公司改革后续效果，上调公司评级为“买入”。按照 2017年 30 倍 PE，12 个月目标价为 28.20 元。