随着新的发行制度于今年1月1日起实行，尤其是1月22日高澜股份正式按新发行制度拉开新股发行的序幕，保荐机构的先行赔付工作也就提上了工作日程。

　　根据新的发行制度，投资者因上市公司欺诈发行等严重违法行为而遭受的损失，由保荐机构基于其事先的自律承诺先行赔付投资者，并相应取得向发行人依法追偿的权利。正是基于这样的制度安排，所以在1月22日证监会召开的新闻发布会上，证监会新闻发言人张晓军表示，证券业协会将制定保荐机构先行赔付相关规则，明确先行赔付的条件和标准等。

　　正如张晓军所言，先行赔付本质上是一种便利投资者获得经济赔偿的替代性制度安排。该项制度安排对于解决投资者索赔难的问题具有积极意义，是保护投资者合法权益的一项实际措施。

　　应该说，对于这项先行赔付制度，投资者并不陌生。亦如张晓军所言，这项制度安排，有之前万福生科等案例行之有效的实践经验可以作为借鉴。不过，也正是因为有万福生科案例在前的缘故，这就令投资者倍感担心，担心先行赔付成了造假上市公司的“漂白剂”。造假上市公司经过“先行赔偿”的“漂白”，就可以平安无事地在股市里招摇过市了，这实际上并没有达到严惩造假上市者的目的。

　　以万福生科为例，作为造假上市的典型，该公司在中国股市的影响十分恶劣，将其直接退市是广大投资者的共同呼声。但通过其保荐机构平安证券的主动赔偿，最后共计赔偿投资者1.79亿元。而通过主动赔偿之后，万福生科退市之事也就不了了之了。

　　因此，平安证券的主动赔偿，虽然在一定程度上保护了投资者的利益，但万福生科的上市地位及其原控股股东龚永福、杨荣华夫妇的利益更是得到了最大的保护。虽然由于2亿元的债务问题，龚氏夫妇的持股有一部分被司法划拨走了，但目前龚永福的妻子杨荣华仍持有万福生科3019万股股份，按目前的市场价计算，其股票市值超过5.5亿元。可见，万福生科案的主动赔偿，反而让造假者获得暴利。这样的主动赔偿在很大程度上是对造假上市的一种保护。

　　也正因如此，在新发行制度实施的背景下，实行先行赔付制度、保护投资者利益是必要的。但先行赔付制度要以万福生科案为戒，不能成为造假上市公司的漂白剂。而应该将先行赔付制度与造假上市公司的直接退市制度结合起来。

　　实际上，在造假上市公司的直接退市问题上，此前不论是证监会还是沪深交易所都是有相应规定的，比如要求发行人及其控股股东在上市公告书中公开承诺，发行人招股说明书存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏时，发行人将依法回购首次公开发行的全部新股，发行人控股股东将购回已转让的原限售股份。这才是保护投资者利益、惩治造假上市者最应该采取的手段，先行赔付制度有必要为此保驾护航。