保利地产:静待来年改善
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，陈慎 日期：2016-01-26
　　业绩低于预期源于权益比重下降:1月22日公司发布2015年业绩快报，归属于母公司净利润123亿，同比增长1.18%，业绩低于市场预期，主要在于结算项目权益比例降低，根据前三季度数据，少数股东损益占净利润比重达到20%，同比扩大11个百分点。我们认为随着公司拓展项目中合作项目的增加，权益比例下降将成为常态，2016年权益下降对利润增速的影响将会逐步减小。公司2015年全年实现销售面积1218万平米，销售金额1541亿，同比增长14.2%和12.6%，再创历史佳绩，在7家千亿集团军中，公司销售额增速排名第四，展望2016年，我们认为在上半年，市场环境仍将持续，公司15年下半年以来积极扩张，可售货值充裕，我们预期公司2016年销售仍将实现两位数增长。

　　四季度积极扩张，区域布局进一步优化:公司从9月份开始显著加大拿地力度，全年拿地总金额约670亿，同比增长49%，占销售额比重重回历史高位，而其中四季度拿地总金额344亿，占销售额比重达到78%。从拿地区域看，2015年公司强化区域布局，一二线城市拿地建筑面积超过50%，拿地金额超过75%，在实现销售增长的同时不断向一二线城市集中。同时公司也延续近年来合作开发的模式，新增项目权益比74%，其中一线城市权益比重为64%，二线城市为81%，通过合作分享主流城市机遇。

　　公司债利率创新低，股权再融资成功获批:四季度以来，公司财务杠杆进一步优化，获证监会批准的150亿公司债已经成功发行2期，发行规模100亿，其中2016年发行的最新一期5年期公司债票面利率仅为2.95%，创国内房企发行利率新低，彰显资本市场对公司运营的认可。同时1月13日，公司非公开发行股份募资100亿获得证监会通过，如果成功发行将进一步夯实公司资金优势。在当前利率持续下移背景下，公司融资成本有望进一步下降，为公司未来拓展以及5P战略的实施带来空间。

　　投资评级与盈利预测:我们预计15-16年EPS为1.15元和1.33元，维持“买入”评级。




　　多氟多:三驾马车全面推进，布局新能源汽车产业潜力巨大
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-01-26
　　六氟磷酸锂价格上涨大超预期，公司盈利能力显著增强。公司是我国无机氟化工行业的领军人物，以无水氢氟酸、五氯化磷、工业级碳酸锂为原料，开发高纯晶体六氟磷酸锂。目前公司六氟磷酸锂产能2500吨，仅能满足用户50%左右的订单需求，且呈现需求不断扩大之势。为缓解六氟磷酸锂供应不足的局面，根据公司规划，2015年10月拆除一条氟化铝生产线，并在该址投资扩建年产3000吨的六氟磷酸锂生产线，预计年底能够达产，2016年产能将达到6000吨。在六氟磷酸锂价格方面，受上游锂资源紧张和六氟磷酸锂产能等因素的影响，公司六氟磷酸锂目前市场报价40万元，且仍处于上行通道。我们按照2016年销售3500吨测算，保守估计仅六氟磷酸锂方面将为公司带来12亿左右的营收。

　　动力锂电池快速扩张，依托新能源汽车爆发式增长，发展前景广阔。公司目前拥有1亿安时锂离子电池，2015年11月，公司将募集资金6亿元采用现金增资的方式投资焦作新能源，组织实施年产3亿安时动力锂离子电池，加快了锂电池项目进程。此外，由于公司动力锂电池已配套和拟配套的新能源汽车将处于供不应求的局面，为了满足红星汽车锂电池需求，公司计划投资6.2亿元，建设年产1.5Gwh（约4亿安时）动力电池项目，预计2017年底投产。该项目完全达产后，可实现年均销售收入约为18亿元。目前公司锂离子电池项目正在稳健进行，我们预计2016年锂离子电池出货量达到2亿安时，将为公司带来18亿营收。

　　新能源汽车项目稳步推进，有望快速成为公司盈利增长点。公司于2015年9月完成对河北红星汽车制造公司的并购，目前子公司河北红星汽车制造公司的产品红星牌厢式运输车、纯电动乘用车入选工业和信息部《道路机动车辆生产企业及产品》新产品目录，并且均进入工业和信息化部《节能与新能源汽车示范推广应用工程推荐车型目录》，因此两种车型产品均批准销售并获得国家新能源汽车补贴。根据公司规划，2016年将生产由小贵族改装而成的新能源电动车，物流电动车及微卡电动车，共计1.4万辆，预计将为公司带来10亿营收。

　　首次覆盖，给予买入评级。公司目前六氟磷酸锂产能达2500吨，为了缓解供不应求的局面，公司采用原生产线技改及投建新的产品线扩大产能，预计2016年底产能六氟磷酸锂产能将达到6000吨，按销售量3500吨测算，保守估计仅六氟磷酸锂将为公司带来12亿左右营收；公司动力锂电池快速扩张，预计2017年底动力锂电池产能达8亿安时，我们预计2016年锂离子电池出货量达到2亿安时，将为公司带来18亿营收；公司新能源汽车项目稳步推进，预计2016年底，新能源汽车销售包括电动车、物流车及微卡电动车共计1.4万辆，实现营业收入10亿。我们看好公司未来的发展前景，预计2015-2017年的每股收益为0.24、2.36和3.72元，给予买入评级。

　　风险提示:项目进展不及预期；下游需求不及预期。




　　赞宇科技:外延式发展筑造多元化赞宇
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：姚鑫 日期：2016-01-26
　　事件:近日我们赴赞宇科技调研，与公司管理层进行了深入的沟通。

　　国内表面活性剂行业龙头。公司是由专业从事表面活性剂研究开发的浙江省轻工业研究所改制而成的科技型企业，是浙江省表面活性剂重点实验室的依托单位，也是国内最大的阴离子表面活性剂生产企业，产品包括以AES和MES等为代表的阴离子表面活性剂和以烷醇酰胺为代表的非离子表面活性剂，主要客户涵盖纳爱斯、立白、白猫、传化、联合利华、宝洁等国内日化洗涤用品知名企业。公司目前在嘉兴、四川、湖南、河北及江苏等地共计拥有约36万吨产能，广东江门新增10万吨表面活性剂项目今年开始释放产能。2015上半年公司表面活性剂产品实现收入9.43亿元，占营业收入比例达到68.03%，毛利占比达到55.94%，仍然是公司第一大业务支柱。目前公司主导产品AES处于行业洗牌期，竞争激烈，公司具备规模及成本等优势，有望进一步提高市场占有率（目前约30%）；MES是公司表面活性剂里的潜力产品，目前的价格优势暂不明显，而且下游生产设备需改造，目前还处于市场拓展期，但凭借其优异性能、环境友好性以及相关环保政策的引导性，长期来看取代石油基LAS是必然趋势。

　　外延式并购布局油脂化工业。公司于2012年4月收购了杭州油化，经过几年的资源渠道整合及优化生产工艺，整合效果开始显现:2014年度实现收入增长54.51%，毛利率由2013年的7.85%提升至10.60%，并且首次实现扭亏为盈。目前杭州油化具有油脂化学品产能10万吨，在建20万吨二期项目年内将投产，杭州油化正步上良性发展的轨迹。公司2015年9月发布公告，将向管理层及员工持股计划增发不超过5，000万股募集8.05亿元用于收购双马化工子公司杜库达（印尼）和南通凯塔60%的股权，2016-2018年业绩承诺分别为1亿元、1.8亿元和2.1亿元。收购完成后，公司将形成包括杜库达、南通凯塔、杭州油化在内的油脂化工业务板块，其中，杜库达现有产能45万吨脂肪酸等产品，南通凯塔现有产能25万吨脂肪酸等产品，公司得以迅速扩充油脂化工产品的产能，形成规模优势和成本优势，提高油脂化工产品的市场竞争力。同时，杜库达地处棕榈树产地印尼，能够便捷的以相对低廉的价格采购棕榈油，就地生产加工并对外销售，有利于降低油脂化工业务采购成本和运输成本，最大程度降低棕榈油价格波动对公司油脂化工业务经营的不利影响，从而提高公司油脂化工业务的市场竞争力。近五年来，受国内本身对油脂化工产品的需求量较大及东南亚国家对油脂化工行业实施保护性贸易政策影响，我国硬脂酸、工业脂肪醇的的进口量远大于出口量，此次并购将扩大公司油脂化工产品产能，迅速填补双马化工停产后的市场需求。

　　延伸检测服务至环保领域。公司子公司浙江公正检验中心有限公司，前身为浙江省质量监督检验站和浙江省日用化工产品行业质量监督检验站，为第三方公正地位的法定检测机构，主要从事食品、农产品、日化产品等检测检验，2014年收入为0.47亿元，同比增长34.51%，2015上半年增速为10.40%，毛利率高达55%。食品检测资质是该行业的主要进入壁垒，公司依靠前身浙江省轻工研究所的背景，独有的检测资质使得公司这块业务的毛利率一直维持在高位。2015年11月公司收购杭州市环境检测科技有限公司70%股权，公司前身为杭州市环保局下属环境监测机构，2009年转制后通过计量认证（CMA）资质认定，是一家专业从事水、声、气、土壤、固废、辐射等检测的科技机构。本次收购符合公司长远发展规划和战略，公司目前检测业务规模相对较小，主要集中在食品、农产品和日化产品的检测市场。通过本次收购，公司检测业务成功拓展至环境检测领域，完善了公司业务布局，环境检测业务将成为公司新的经济增长点。随着公司业务结构的优化和双方资源的有效整合，未来公司盈利能力将会获得进一步提升，公司预测2015-2017年杭环公司净利润分别为400万元、750万元和1，000万元。

　　定增方案显示管理层信心。公司拟向杭州永银投资和赞宇科技第一期员工持股计划定向发行不超过5，000万股募集资金不超过8.01亿元，其中6.95亿用于收购杜库达（印尼）和南通凯塔化工各60%股权，1.05亿元用于偿还银行贷款。其中永银投资系公司五位高管出资设立的合伙企业，认购3，500万股，员工持股计划认购1，500万股。此次定增充分显示了管理层对公司未来发展的信心。

　　估值与评级。我们假设公司在2016年完成定向增发收购杜库达与南通凯塔，则2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.11元、0.49元和0.67元，对应2016年1月19日收盘价19.81元PE分别为187X、40X和30X。由于棕榈油价格在2015年11月跌破4，000元/吨的历史低位，以及人民币在2015年三季度汇改后的大幅贬值造成的原材料采购汇兑损失，公司2015年业绩承压较重，但公司完成对杜库达及南通凯塔的收购后，将大幅增厚公司业绩，同时棕榈油价格的反弹，将使公司业绩更具弹性，首次覆盖予以买入评级。

　　风险提示。定向增发不及预期的风险；棕榈油价格进一步下跌的风险。




　　纳川股份:拐点已现，篇章已开
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：邓学，邱友锋，钱佳佳 日期：2016-01-26
　　投资要点:2015年度，预计实现归母净利润1976~3458万元，全年承压，但Q4环比已扭亏为盈，受益于新能源汽车业务开始全面贡献利润。

　　公司发布2015年度业绩预估。预计2015年年度，实现归母净利润1976~3458万元，同比-30%~-60%，对应2015年每股收益EPS 为0.048~0.083元；其中，对应Q4实现归母净利润619~2101万元，同比-33%~129%，对应单季EPS 为0.015~0.051元。

　　受新能车拉动，虽全年承压，然环比拐点已现。公司1-9月实现净利润1357万，其中Q3为-1022万；然环比而言，Q4已实现净利润扭亏为盈，拐点已现。并且，2015年业绩下滑主要由于政府财政收紧、传统管材业务订单萎缩、拖累业绩，但是新能源汽车已开始全面贡献公司利润（预计超5000万）。我们高度看好公司2016年盈利翻转、大突破，业绩弹性加大。

　　2016年管材回暖，PPP 项目提升收入确定性。公司主业管网基建，将受益城市管廊建设，挖掘PPP、环保、核电（签约中广核）和海外等高毛利订单，盈利反转潜力加大，未来PPP 和海外订单将真实受益，持续放量。

　　立志转型新能源汽车，以新能源商用车运营为平台，实现全产业链盈利和扩张。公司拥有万润（电动巴士动力总成），总成业务2016年有望冲击近1亿净利润，供货大小金龙，垄断福建，冲向省外；川流（电动汽车运营平台），已取得运营牌照和经验，蓄势待发，规划车辆规模两年累计1万辆；未来将继续外延核心部件，形成新能源汽车产业链全面布局。

　　盈利预测与投资建议。抓住2016年扭亏为盈契机，市值60亿向上，未来将成A 股稀缺标的，机遇广阔空间巨大。预计2015-2017年EPS 分别为0.07、0.37、0.73元，对应2016年1月22日收盘价PE 分别为169倍、33倍、17倍。目标价22元，对应2016年PE 为60倍，维持买入评级。

　　风险提示。系统性风险。汽车行业景气度波动。新能源汽车补贴退坡影响。

　　新业务推进低于预期。




　　明家科技:切入视频营销新领域，产业链布局日趋完善
　　类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：孔令峰 日期：2016-01-26
　　布局视频营销新领域，标的公司质量优。标的公司主要从事互联网视频广告代理业务，其与暴风影音、迅雷看看、百度视频、爱奇艺、电影网、风云直播等诸多互联网媒体有着良好的合作关系，为客户在互联网视频方面的广告投放提供优质的媒体资源。其核心管理团队具有多年的广告行业、互联网行业从业经验，本次对外投资，有利于公司进一步扩充在线视频媒体资源，增强公司在互联网营销领域的竞争力。标的公司在互联网视频广告代理行业具有一定的知名度。

　　网生内容元年，视频广告大有可为。2016年网络剧、网络大电影、视频等网生内容仍将快速发展的背景下，用户注意力将往视频形式的媒体端转移。视频广告更适合进行品牌广告长时间的曝光，随着用户向视频网站等媒体端转移，视频广告有替代电视广告的可能。另一方面，参照美国经验，PC端+移动端视频广告的市场规模2014年-2015年达到60亿美元和80亿美元，2018年预计可达130亿美元，中国在视频广告上有着比美国更高的潜力。

　　剥离传统亏损主业，轻装上阵。公司将电涌保护产品全部转移至东莞防雷，控股股东周建林先生拟9800万元现金支付承接东莞防雷全部股权，资产出售之后公司将不再从事与电涌保护相关的任何业务，全面转型移动数字营销。根据公司备考报表，传统亏损主业出售之后将2015年1-10月份的净利润从1979.76万元提升至2826.34万元（增幅42.76%），大幅增加公司业绩。

　　盈利预测及评级。暂不考虑双行线业绩因素，我们预计传统主业出售将增厚公司净利润1300万元左右，预计15-17年公司将实现净利润1.7/2.63/3.33亿元，对应EPS分别为0.54/0.83/1.05元，对应1月22日股价PE分别为84/54/43倍。考虑到移动数字营销市场增长强劲、公司现金流充足及强烈的并购预期、股权激励计划体现出核心团队对公司业绩增长的长期信心，维持买入评级。

　　风险提示。商业模式不可行风险；股权激励计划无法通过风险；行业竞争加剧风险；并购整合风险；定向发行股份不确定风险；每股收益摊薄风险；



　　福成五丰:2015年度业绩快报点评
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨天明 日期：2016-01-26
　　【事件】
　　2016年1月22日，福成五丰（600965.CH/人民币14.38， 买入）发布2015年度业绩快报，2015年度实现营业总收入13.46亿元，较2014年增长10.01%；归属于上市公司股东净利润1.70亿元，较去年增长28.69%。

　　【点评】
　　福成五丰2015年营业收入比上年增加1.22亿元，增长率10.01%；营业利润2.12亿，较上年同期增加4，800万元，同比增长29.61%；营业利润率达到15.75%，比2014年提高了2.35个百分点；归属上市公司股东净利润比去年增加3，800万元，增长近三成。基本每股收益0.21元，同比增加了28.68%。

　　公司利润大幅增长的主要原因在于并购的三河灵山宝塔陵园于本年度并表。陵园业务处于高速成长期，随着公司销售渠道进一步延伸和口碑效应影响，公墓销售数量和收入都会以较快增速增加，估计2015年度墓位销售收入增幅达30%，由于墓位单价提高而带来的收入增长将贡献更高比例的利润增长，预计在未来几年内陵园业务都将保持较高增速持续性增长。并且宝塔陵园具有宝贵的后续土地资源，预测首批可开发墓地的收入规模就可达200亿，而陵园行业低成本、高收益的特性将使公司盈利能力得到飞跃提升。目前物价、土地价格均在上涨，墓位均摊成本相对稳定，墓位单位销售利润的增长率将明显高于提价率。三河灵山宝塔陵园的资产注入使公司在业务架构和利润方面都有全新面貌，同时10亿规模的产业并购基金的设立将加快业务扩张，进一步提高公司盈利水平。公司后期腾飞式发展可期，让我们拭目以待。

　　【投资建议】
　　我们预计2015-2017年公司实现净利润分别为1.70、2.42、3.06亿，每股收益0.21元、0.29、0.37元，分别对应67、49、39倍市盈率。维持目标价23.44元，维持买入评级。

　　【风险提示】
　　陵园发展和并购计划可能受审批政策影响的风险；澳洲肉牛及牛肉进口政策变更的风险；食品行业发生黑天鹅事件的风险。