克明面业(行情002661,买入):业绩大幅向好，经济下行背景下龙头优势凸显

　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：苏铖，刘颜 日期：2016-01-26

　　四季度业绩大幅反转，预计收入改善和费用减少为主因。

　　公司公布2015年业绩预告，预计全年盈利7896万元~1.12亿元，比上年同期增长20%~70%，较之前预告区间上调（10%~60%），我们预计业绩区间应在上限（60%~70%），利润大幅增长主要原因为:1.四季度收入增速显著回升带动盈利增长；2.去年四季度研发投入导致管理费用激增，同时去年在收入导向下促销较多也使毛利率受影响；3. 公司获得高新技术企业认定资格，所得税率由25%下调为15%影响全年利润1000万左右。

　　经济下行加速中小企业淘汰，行业集中度提升利于龙头份额提升。

　　目前克明作为挂面第一大龙头全渠道份额仅5%、商超份额也不到20%。从中长期看，挂面行业品牌化过程依然在进行，行业集中度提升空间为龙头长期成长提升支撑，但短期受经济和需求不振影响不可避免:受整体经济增速放缓影响，公司收入增速自14年四季度开始明显放缓，由过去30%左右快速增速进入10%-15%的增长区间。经历1年的调整，2015年四季度收入呈现明显恢复增长态势，渠道调研情况显示16年一季度收入端加速恢复态势在延续。我们预计这一增长可能主要来自于份额挤压:在经济趋好的时候集中度是缓慢提升，而当经济差的时候由于小企业抗风险能力差往往面临生存压力最终反倒推动行业集中度加速提升。以乳制品行业为例，行业的寡头龙头格局真正形成于2008年三聚氰胺之后（大量区域乳企被淘汰，消费者更关注品牌）。

　　小市值中的优良品种，关注超跌机会和高送转预期。

　　我们上调2015-2016年公司EPS 至1.34/1.55元。公司当前股价相对于2016年估值30倍（考虑增发摊薄为38倍），在中小市值品种中估值相对较低。公司质地优良、业绩增长稳定，建议关注错杀机会。同时根据公司资产负债表，资本公积/股本高达5倍，且上市至今未曾高送转过，建议关注送转预期。

　　风险提示:需求继续滑坡、食品安全问题。