保利地产(行情600048,买入):静待来年改善

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，陈慎 日期：2016-01-26

　　业绩低于预期源于权益比重下降:1月22日公司发布2015年业绩快报，归属于母公司净利润123亿，同比增长1.18%，业绩低于市场预期，主要在于结算项目权益比例降低，根据前三季度数据，少数股东损益占净利润比重达到20%，同比扩大11个百分点。我们认为随着公司拓展项目中合作项目的增加，权益比例下降将成为常态，2016年权益下降对利润增速的影响将会逐步减小。公司2015年全年实现销售面积1218万平米，销售金额1541亿，同比增长14.2%和12.6%，再创历史佳绩，在7家千亿集团军中，公司销售额增速排名第四，展望2016年，我们认为在上半年，市场环境仍将持续，公司15年下半年以来积极扩张，可售货值充裕，我们预期公司2016年销售仍将实现两位数增长。

　　四季度积极扩张，区域布局进一步优化:公司从9月份开始显著加大拿地力度，全年拿地总金额约670亿，同比增长49%，占销售额比重重回历史高位，而其中四季度拿地总金额344亿，占销售额比重达到78%。从拿地区域看，2015年公司强化区域布局，一二线城市拿地建筑面积超过50%，拿地金额超过75%，在实现销售增长的同时不断向一二线城市集中。同时公司也延续近年来合作开发的模式，新增项目权益比74%，其中一线城市权益比重为64%，二线城市为81%，通过合作分享主流城市机遇。

　　公司债利率创新低，股权再融资成功获批:四季度以来，公司财务杠杆进一步优化，获证监会批准的150亿公司债已经成功发行2期，发行规模100亿，其中2016年发行的最新一期5年期公司债票面利率仅为2.95%，创国内房企发行利率新低，彰显资本市场对公司运营的认可。同时1月13日，公司非公开发行股份募资100亿获得证监会通过，如果成功发行将进一步夯实公司资金优势。在当前利率持续下移背景下，公司融资成本有望进一步下降，为公司未来拓展以及5P战略的实施带来空间。

　　投资评级与盈利预测:我们预计15-16年EPS为1.15元和1.33元，维持“买入”评级。