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亚太股份:定增加码集成化底盘模块实质性部署
亚太股份 002284 汽车和汽车零部件行业
事件:公司公告非公开发行股票预案,本次非公开发行股票总数不超过13,398万股,发行价格不低于16.42元/股,发行总规模22亿元人民币,控股股东亚太集团承诺拟认购金额不低于人民币2.2亿元。本次非公开发行募集资金使用计划为:1)年产15万套新能源汽车轮毂电机驱动底盘模块技术改造项目(9.8亿);2)年产100万套汽车制动系统电子控制模块技术改造项目(5.91亿);3)年产15万套智能网联汽车主动安全模块技术改造项目(1.5亿);4)全资子公司汽车底盘技术中心建设项目(1.79亿);5)补充流动资金(3亿)。
投资要点。
控股股东承诺认购2.2亿,彰显未来发展信心。
智能驾驶产业链布局最完善上市公司,力求产品集成化底盘模块研发生产。
公司目前是A股智能驾驶产业链布局最完善上市公司,本次非公开发行公司对产品集成化底盘模块做出积极部署,将进一步丰富、夯实ADAS智能辅助驾驶系统主动安全技术产品结构,完善制动系统配套体系,确定产品集成化模块发展为公司新业务研发生产核心。公司目前专攻两项技术:应用轮毂电机的新能源汽车集成底盘;集成线控制动的智能驾驶系统,未来公司将不局限目前的制动系统,致力于开发驱动系统的集成底盘技术及智能驾驶系统集成技术,其中包括底盘系统的悬架、转向、制动系统及驱动。
2015看布局,2016看布局+突破。
此次非公开发行亦对智能网联主动安全技术及新能源汽车轮毂电机等领域做出了产品、技术突破的实质性部署,将进一步巩固公司在相关领域的行业优势。其中,2016年完成与集成线控系统的技术集成开发AEB、ACC、AP系统;18年完成与EPS系统的集成控制开发,包括车道保持和方向控制等系统;2020年完成特定道路上的自动驾驶,包括了视觉、雷达、控制系统、决策和执行系统等整套技术产品。
近期合作不断,智能驾驶配套布局加速。
公司近期与上汽、广汽、东风、奇瑞等均开展项目合作,智能驾驶产品前装配套进度加速。
盈利预测与投资建议。
积极看好公司在智能驾驶领域的行业优势及中长期发展前景,预计2016年公司主营业绩迎好转;随着ADAS产品产业化水平提升及产品应用的超预期下沉,预计2017、18年公司智能驾驶新业务将发力。不考虑增发摊薄前提下,我们预计2015-17年EPS为0.23/0.29/0.40元,对应PE为69/54/40X,上调至买入评级。
风险提示:经济下行导致汽车行业萎缩;终端市场竞争加剧;新业务集成产品研发、生产、推广低于预期;（东吴证券 陈显帆）
华兰生物(002007)分站陆续获批，采浆量高增长可期
华兰生物(002007)
事件：近日，公司全资子公司华兰生物工程重庆有限公司收到重庆市卫计委印发的华兰生物石柱县单采血浆站鱼池分站的《单采血浆许可证》。
预计2017 年采浆量突破1000 吨，夯实行业龙头地位。1）公司现有浆站17个，数量仅次于上海莱士和天坛生物，估计2015 年采浆量700 吨，仅次于上海莱士。本次石柱分站获得采浆许可证之后，重庆6 个分站均已可开始正式采浆，预计重庆地区浆站采浆量有望提升30%以上。随着现有浆站潜力挖掘，2017年采浆量有望突破1000 吨。2）从产品线来看，公司现有人血白蛋白、静注人免疫球蛋白、凝血因子VIII、破伤风人免疫球蛋白、人纤维蛋白原等11 个品种，为国内当前产品线最多的公司之一，整体盈利能力处于行业上游。
将享血制品行业量价提升机遇。2015年6月最高零售价取消以来，血制品产业链红利释放，浆站拓展积极性持续提升。1）从浆站设置来看，2014、2015 年全国新批浆站约40个，近期重庆、广东等地审批加快显示部分省份浆站审批态度发生了积极的改变。公司目前独享重庆、河南浆站资源，在两地浆站获批能力较强，仅重庆就还有9 个县未设置浆站，河南作为人口大省具有更大的发展潜力。2）从产品价格来看，在供不应求无法有效缓解之前，除了白蛋白可以从国外进口更低价格产品而无法提价外，其他产品都存在强烈的提价预期。静丙出厂价保持稳步上涨态势，预计未来有望保持年10%-20%提价幅度，特免、人纤维蛋白原等小品种价格弹性更大。我们认为血制品行业迎来量价齐升的景气周期，公司作为行业龙头，具有巨大的业绩提升空间。
WHO预认证有望推动疫苗放量，提前布局单抗蓝海市场。流感疫苗已获WHO认证，流脑疫苗也即将获得WHO 认证，有望借此进入规模超过10 亿美元的WHO疫苗采购系统，并借此立足国际市场，对外出口将成为疫苗业务的新增长点。合资子公司华兰基因工程有限公司专注于单抗业务，阿达木、利妥昔、贝伐、曲妥珠单抗等重磅品种的2014 年销售额都超过60 亿美元，国内仿制药目前都处在临床阶段，上市后都有望成为上亿元大品种，未来市场空间较大。
盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.08 元、1.30 元、1.61 元，对应当前市盈率为39 倍、33倍、26倍。我们认为公司为血制品一线企业，内生增长动力强劲，将充分分享行业景气周期红利，给予买入评级。
风险提示。血制品行业政策或发生变动；浆站或出现安全事故等。(西南证券 朱国广 施跃)
通合科技(300491)电源专家迎新能源汽车风口，获崭新发展机遇
通合科技(300491)
电源行业深耕多年，新能源车电源业务成长迅速：公司成立于 1998 年，深耕电源行业数载，已开发出八大系列超百种高新技术产品；目前主营电力操作电源模块和电力操作电源系统、电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统。公司 2014 年收入/盈利分别为 1.50/0.37 亿元，2012-2014 年收入/净利润CAGR 分别为 15.57%/4.47%。目前公司收入主要来源为电力操作电源模块，2014 年占比 52.39%， 近年来充换电站充电电源系统业务发展迅速， 2012-2014年占比分别为 7.77%、8.88%和 18.31%。
下游需求仍广泛，新能源汽车高速发展打开车载电源及充电市场蓝海：电力操作电源产业链下游横跨电力、钢铁、冶金、水泥、煤矿等众多行业，需求广泛。 2012-2014 年全国电网建设年投资额和新增发电设备装机容量 CAGR分别为 5.60%/11.57%,逐年加大。黑色金属矿采选业、混凝土与水泥制品业、石化产业固定投资也都保持稳步增长。同时随着我国相继推出多项扶持新能源和节能汽车产业的政策和措施，新能源汽车迎来最佳发展机遇，车载电源和充换电站电源市场将面对蓝海市场。
公司技术研发实力突出，客户群体稳定：公司具有较强研发能力，独有的谐振电压控制型功率变换器技术可有效提升生产效率，降低生产成本，公司是国内唯一一家实现功率变换全程软开关的电力电子企业。此外,公司在电力操作电源领域积累了丰富的项目经验和良好的口碑，与鲁能智能、国电南瑞、宇通客车等均长期合作，客户资源深厚。
新能源汽车相关市场望驱动公司业绩持续攀升：公司上市后品牌及资金实力提升，望加速展开一系列投资项目，扩大电动汽车车载电源及充换电站充电电源系统等新兴市场产品的生产规模，加强对新能源并网逆变器、新能源电动汽车电机控制器等具发展潜力的高端电力电子产品的研发。这些新兴市场产品的研发和推广将促使公司业务规模及利润稳步增长。
投资建议：我们看好公司未来在新能源车领域的发展，预计后续会有更多布局，预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.54/0.60/0.68 元，稳健成长；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为 75 元，对应 60 亿市值。
风险提示：税收政策风险、下游市场波动导致业务增速下滑的风险(安信证券 黄守宏)
克明面业(002661)业绩大幅预增，内生外延全面提速
克明面业(002661)
事件： 克明面业发布 2015 年业绩修正公告， 2015 年全年公司预计实现归属上市公司净利润 7895.96 万元-11185.95 万元，同比增长 20%-70%，高于公司三季报给出的全年 10%-60%的利润增速指引。
业绩符合预期，利润反转得到证实： 我们预计公司 2015 年全年的利润增速在 60%-70%之间，基本符合我们此前的预期。 目前克明面业在流通领域受到金沙河低价策略的冲击，优势明显的商超领域又面临资金实力雄厚的金龙鱼和中粮的挑战。在行业分散格局尚未改变之前，如何在抢占市场份额与保证利润增长之间做出权衡是公司未来的核心看点。 2013-14 年，公司采用规模为先的竞争策略抢占市场份额，随之而来的便是期间费用率的提升以及盈利能力的下降。 而在偏利润导向的政策指引下，由于去年的低基数效应，而且重点打造的华东地区的前期市场投入已经基本到位，开始进入盈利周期， 2015 年利润反转得到证实。
定增落地夯实挂面主业， 行业整合有望加速： 公司目前的挂面产能只有 21.54 万吨，需要 5 万吨左右的代工产能才能满足实际需求。 12 亿元的定增项目落地之后，公司挂面产能将提高到 59.04 万吨，为现有产能的 1.74 倍，将从根本上解决公司产能受限的问题。 同时由于挂面行业集中度水平较低，同质化粗放式竞争严重。随着市场对品牌的注重，加上成本和政策等方面的压力，大规模企业将凭借品牌、资本等方面的优势在市场上扩充领土。截至 2015 年 8 月份，挂面行业商超渠道的 CR5 已达 45%，相较于 2012年 32%的水平有了较大幅度的上升，其中克明面业的市占率在 20%左右，大幅领先于其他竞争对手。此次增发项目顺利投产以后，克明面业有望巩固自身的龙头地位，同时成都 10 万吨挂面生产线项目的投产为公司在西南地区的业务扩张奠定产能基础，全国化布局日渐完善。
产品结构升级稳步推进，外延扩张有望加速落地： 挂面目前农副产品属性强烈，产品附加值尚未充分挖掘。但克明面业一直以来定位中高端，在大型商超领域占有领先地位，有望率先通过产品升级提升盈利空间。目前公司华夏一面（目前受制于产能，年产量在 6000-8000 吨）等新产品推广顺利，预计全年有几千万的收入体量。而延津 1.2 万吨鲜面（毛利水平在 30%左右）项目有望于今年投产，为收入规模提供另一个增量空间。 此次募投项目中有 10 万吨产能用于高端挂面产品的建设，有助于公司持续受益于产品结构升级带来的利润提升空间，同时在内生发展的同时，公司还有望通过外延并购完成从挂面业务到米面食品加工业的持续布局。.
投资建议： 16 年目标价 50 元，维持增持评级。 在偏利润导向的政策指引下，由于去年的低基数效应，克明面业利润反转确立，预计全年利润同比增长 60%-70%。而非公开增发的落地，为公司扩充挂面产能、扩大市场份额奠定基础，同时公司一直以来定位中高端，在大型商超领域占有领先地位，有望率先通过产品升级提升盈利空间。 在内生发展的同时，增发完成后公司外延并购和行业整合有望加速落地。 而由于高新技术企业认定的时间差， 2015 年度按照 25%的税率计缴企业所得税， 2016-18 年公司仍将按照 15%的税率缴纳所得税。 我们小幅上调 2015-17 年的 EPS 至 1.27/1.14/1.36 元（此前 1.23/1.09/1.34 元， 16 年和 17 年考虑增发摊薄股本）。 维持 16 年目标价 50 元，增持评级。
风险提示： 食品安全问题；挂面行业竞争加剧；市场开拓不达预期。（中泰证券 胡彦超）
网宿科技(300017)CDN龙头，受益数据暴增
网宿科技(300017)
核心观点： 中国 ICT 产业处于高速发展期，近年来，整个云管端体系都出现了巨大的变化，为 2016 年数据爆发增长奠定了坚实的基础。 当前云管端数据通道有三个重要特征： 1.云侧的内容供给非常充足； 2.端方面数据的需求特别巨大且不断快速增长； 3.管道带宽充足， 管道价格成为数据业务增长的瓶颈。我们预计 2016 年二季度开始，三家运营商为了响应政策和争夺市场将进行激烈的价格战，届时管道价格大幅下降，不再对数据流量形成关键制约，从而数据业务将呈现爆发增长。 当管道价格出现下调，不再成为数据量增长的瓶颈时， 数据业务暴增，对 CDN 的需求将大幅提升。中国 CDN 市场具有较大前景，年均增长率将超过 50%。
国内 CDN 绝对龙头： CDN 行业中马太效应非常明显，行业龙头比较容易保持领先地位。自从 2013 年第一季度以来，网宿营收增长率保持平均每季度环比的高增速，远远超过其主要竞争对手蓝汛。从利润水平来看，不同于蓝汛陷入亏损，网宿一直保持着良好的盈利能力，以明显超越营收增长的速度完成增长，成为国内 CDN 行业龙头。在 CDN 领域， 网宿有望甩开其他竞争对手，维持龙头地位，成为中国的 Akamai， 并将因为 CDN 市场的爆发性发展而受益。
业务线、成本、资本市场具备全面优势，是公司维持龙头地位的护城河： 业务方面，网宿拥有全面的业务线，没有技术短板和产品短板，能够为多种类型客户提供全面的 CDN 服务。成本方面，网宿坚持发展高毛利率的 CDN 业务，积极降低营业成本，其整体毛利率基本维持 40%以上的高位。网宿目前拥有超过 30000 台服务器资源，建设有 500 多个 CDN 节点，保持了较大的资源优势。网宿并不满足当前的业务发展现状，而是积极利用资本市场，进一步扩大自身优势。
外部竞争压力难以撼动网宿的优势： 电信运营商、互联网巨头、基于 P2P 技术的 CDN 平台参与到传统 CDN 行业竞争中，但都存在明显的短板。 公司有用专业 CDN 技术资源和丰富的网络资源， 专业的 CDN 服务团队， 具备应对数据业务指数增长的网络基础和成本优势，以及具备网络中立天然优势。外部竞争者难以撼动公司在 CDN 领域的优势地位。
盈利预测与投资评级： 公司在 CDN 行业将保持龙头地位，极大地受益于数据业务爆发增长，并将连续两年维持 80%左右业绩增速。 预计公司 2016-2017 年的 EPS 为 1.99 元、 3.15 元，对应 PE 30/19 X。我们看好公司在 CDN 领域盈利前景，给予买入评级。
风险提示： 经营业绩不如预期， 未来技术革新向云 CDN 演进出现强有力竞争对手。(东吴证券 徐力)
天山纺织(000813)嘉林药业借壳，摇身成降血脂龙头
天山纺织(000813)
事件：公司公告重大重组预案，主要包括重大资产出售及置换、发行股份购买资产、股份转让、募集配套资金环节，交易属于借壳上市，完成后公司股本将增至14.95 亿股，核心资产为嘉林药业。
交易完成后上市公司核心资产为嘉林药业。在本次交易的业绩承诺中，嘉林药业每年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于6.5 亿元、7.8 亿元、9.4 亿元。嘉林药业为优秀的化药生产商，其当前核心产品阿乐尚处于高速增长期，后续研发项目众多，实现原嘉林药业股东的业绩承诺是大概率事件。借壳登陆资本市场后融资渠道拓宽，可借助上市公司平台实现外延式发展，未来发展值得看好。
嘉林为国内降血脂龙头，核心产品阿托伐他汀保持40%以上的销量增长。1）嘉林药业为国内降血脂龙头企业，在降血脂行业市占率约9%，仅次于辉瑞和阿斯利康；2）阿乐（通用名为阿托伐他汀钙片）系嘉林药业的核心产品，为辉瑞同类降血脂药物立普妥在国内的首仿药，该药原为国家二类新药，为国内首仿研制。人口老龄化和疾病谱变化催动抗血脂药物市场持续扩容，阿托伐他汀占据调脂治疗领域领先地位，辉瑞的立普妥从2002 至2010 年九年一直占据全球药物销量第一名，峰值销量达130 亿美元。3）目前，国内阿托伐他汀钙片仅有辉瑞、嘉林药业和新东港三个批文，相比而言，嘉林的价格相对辉瑞更为便宜，在当前招标降价的趋势下更占优势，近期最高人民法院判决辉瑞专利无效亦为嘉林市占率的提升提供了保障；而相对国内企业来说，嘉林为质量标准起草单位，竞争优势更为突出。我们认为凭借优异的性价比，嘉林的市场份额将进一步提升，未来增长空间仍显广阔，销售体系改变后销量增加效应显着，预计未来3年仍将保持20%以上的增速。
研发产品酝酿长期增长动力。公司储备产品众多，长期增长动力充足。嘉林研究所已完成和正在研发的新药品种100 余个，为嘉林药业的产品升级提供强有力的技术保障。红惠新医药目前已针对脑卒中开展了1 类新药的开发和创新，若研发成功将会给嘉林药业带来良好的经济效益。
业绩预测与估值：我们预测公司2015-2017 年公司备考EPS 分别为0.37 元、0.44 元和0.53 元，对应PE 分别为33 倍、27 倍、23 倍，当前估值水平处于低位，我们看好嘉林药业登陆资本市场后的后续发展，首次覆盖给予买入评级。
风险提示：重大重组失败风险，核心产品单一风险，嘉林药业业绩不及预期风险。(西南证券 朱国广)
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