长江电力:15年长江来水偏枯，全年业绩预减3.23%
　　类别：公司研究 机构：群益证券（香港）有限公司 研究员：华巍 日期：2016-01-22
　　结论与建议:
　　公司今日公布15年业绩预报，15年实现营业利润128.17亿元（YOY-5.40%），利润总额148.50亿元（YOY-3.61%），归属于上市公司股东的净利润114.48亿元（YOY-3.23%）。业绩出现下滑主要受15年长江来水偏枯，公司发电量减少影响。

　　在考虑川云公司在2016年幷表带来的业绩增厚和股本摊薄的情况下，我们预计公司2015-2017净利润114.48（YOY-3.23%）、193.21亿元（YOY+68.77%）、198.12亿元（YOY+2.54%），EPS0.694、0.878、0.901，当前A股价对应2015-2017年PE为18X、14X、14X，维持“买入”的投资建议。

　　15年长江来水偏枯，发电量下降:截止15年12月31日，长江上游来水量3776.69亿立方米，较去年同期偏枯13.78%，公司15年度发电量1049.79亿千瓦时，同比减少9.98%。分电站来看，三峡电站完成发电量870.07亿千瓦时，同比减少11.95%；葛洲坝(行情6.41 +1.10%,买入)电站完成发电量179.72亿千瓦时，同比增加0.99%。

　　收购川云公司100%股权，幷募集配套资金241亿元:公司拟以12.08元/股发行35亿股，另外支付现金374亿元，合计出资797亿元收购川云公司100%股权，同时承接川云公司原有债务合计1297亿元。另外，公司将非公开发行20亿股票募集不超过241亿元配套资金。标的资产的评估结果目前已经由国务院国有资产监督管理委员会备案。

　　收购完成后，装机规模增厚73.58%:川云公司资产为溪洛渡、向家坝水电站，溪洛渡水电站18台总装机容量为1260万千瓦，向家坝8台总装机容量为600万千瓦，本次交易将增厚公司总装机容量73.58%。川云公司核定全年发电量为878亿千瓦时，相对于公司2014年发电量1166亿千瓦时增加约75.30%，装机规模及发电量显著提升。溪洛渡、向家坝自2014年6月和7月投产，2014年营业收入228.30亿元，净利润为73.31亿元，净利润率为32%。

　　推出高分红方案:公司计划推出高比例分红方案，如本次交易成功实施，公司拟修改《公司章程》，约定对2016年至2020年每年度的利润分配按每股不低于0.65元进行现金分红；对2021年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红，未来股息率将有不错表现。

　　受益售电侧改革:售电侧改革正逐步在全国范围内扩展，电力市场将逐步进入市场化，水电的相较于火电低成本和清洁优势将得到体现，此前上市公司已经提前布局地方能源平台，为进入售电市场做好准备。大股东此次大规模将旗下优质资产注入上市平台，进一步提升公司的发电效率，增强盈利能力。

　　盈利预测:本次交易完成后，本公司将实现“溪洛渡-向家坝-三峡-葛洲坝”四级电站联合调度，提升整体发电效益，但流域来水的不确定性可能对公司经营效益造成一定的影响。在考虑川云公司在2016年幷表带来的业绩增厚和股本摊薄的情况下，我们预计公司2015-2017净利润114.48（YOY-3.23%）、193.21亿元（YOY+68.77%）、198.12亿元（YOY+2.54%），EPS0.694、0.878、0.901，当前A股价对应2015-2017年PE为18X、14X、14X，维持“买入”的投资建议。





　　国电南瑞:主营业务回暖，资产注入可期
　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：龚斯闻日期：2016-01-22
　　报告摘要:
　　3项传统业务营收稳健。（1）公司主营业务全面回暖，电网自动化持续增长，调度和交易软件向市级电网推广，预计今年会有100家，单项业务可创营收20亿元。（2）新能源订单超预期。新能源EPC与软硬件产品比例7比3，今年一半新能源市场在东南亚，回款痛快，还有出口退税。新能源业务营收不容小觑。（3）国网重新布局充换电领域，国电南瑞是主力。我们认为充换电市场仍会以国网牵头为主流，市场划分国电南瑞地位显赫。

　　2项新兴业务极具亮点。（1）国家积极推动实施绿色船舶、绿色港口计划，港口岸电市场广阔。公司具备整体解决方案能力，港口岸电是未来一大盈利亮点。（2）轨交自动化实现突破，综合监控系统市场份额40%-50%，以电力系统切入逐步延伸，轨交自动化EPC与信号系统是未来又一大盈利亮点。

　　重组渐进极具想象空间。公司承诺今年解决中电普瑞、普瑞特高压和南瑞继保的同业竞争问题。三家公司均是优良资产，仅南瑞继保去年营收50亿。我们认为将与中电普瑞和普瑞特高压整体上市、与南瑞继保资产重组。公司受国改电改共同推力，一旦资产注入成功，盈利将翻倍增长，极具想象空间。

　　盈利预测与估值:预计2015-2017年公司营业收入达到105、128、158亿元；归属母公司净利润达到14、19、23亿元；每股收益0.54元、0.77元、0.94元，对应当前股价PE为26.91、18.95、15.59。

　　考虑到与中电普瑞、普瑞特高压、南瑞继保资产注入或业务整合，预计利润大幅提升，给予25-30XPE，目标价19-23元，买入评级。

　　风险:资产注入不足预期；调度交易平台推广不及预期。

　　


　　黄山旅游:新董事长接任，加快国企改革步伐
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：刘章明日期：2016-01-22
　　人事变动印证公司未来开放式发展态度。1月19日，公司公告:黄林沐先生因工作变动原因特请辞去公司董事长及董事职务获得了公司董事会的批准。黄林沐先生曾于2007-2013年担任黄山市副市长，并于2013年7月至今担任黄山风景区管委会党党委书记及副主任、黄山旅游集团总裁及上市公司董事长。在职期间，公司总市值提升近40亿元。黄林沐在卸任后将不再继续担任上市公司职务，专职管委会要职。此举反映了公司有望加快推进国企改革步伐，尽早实现政企的分类改革和分类监管。未来公司将进入以企业经营为前端导向、政治力量为约束力的开放式发展阶段。

　　新董事长及总裁履历丰富，公司前景可期。叶志军先生由公司第六届副董事长晋升为公司新任董事长，曾任黄山市区委书记及黄山风景区管委会副主任。叶总目睹多年来上市公司发展变化，对黄山风景区规划和开发上具备丰富经验，同时在经营层面将通过人事优化及费用控制等方式提升公司整体运营效率。新任总裁章德辉先生具备财经背景，历任黄山财政局办公室主任及金融科科长，同时也是黄山市徽文化产业投资公司总经理，产业升级方面的前瞻性强。徽文化产业投资公司（市文投公司）成立于2010年9月，注册资金2.5亿元，是隶属于黄山市政府的国资公司。近年来为推动大黄山地区文化产业发展，催生黄山旅游经济的发展转型和升级，文投公司依托徽州深厚的文化底蕴，通过资本运作实现文化旅游相关资源的整合。在章总带领下或与上市公司进行深度合作，共同营造大黄山风景区多元化产业融合的发展局面。目前东黄山地区尚待开发，目标成为集旅游演艺、体育赛事、徽文化等相关主题为核心的休闲度假区，填补黄山景区高端产品的空缺。

　　首次覆盖，给予“买入-B”评级。公司坐拥黄山风景区垄断性自然资源，2015年在合福高铁开通及索道运力提升的带动下实现客流量新高，业绩增长稳定。新领导人接任后有望将上市公司打造成为开放式平台，继续通过外延式并购及资源整合的方式形成对大黄山地区旅游生态圈的布局。我们预计15-17年EPS为0.53元，0.62元，0.85元，当前股价对应PE为39倍、34倍、24倍，估值对应较高安全边际，给予“买入-B”评级。

　　风险提示:国企改革进度低于预期，业务拓展低于预期。

　　


　　慈星股份:“机器换人”底蕴深厚，智能化是未来征程
　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：杨云日期：2016-01-22
　　慈星引领国内针织行业“机器换人”浪潮。

　　慈星是国内电脑针织横机的龙头企业，从2004年公司研制出国内首批电脑针织横机至今，慈星经历了一段辉煌的发展历程。2008-2011年，我国电脑针织横机销量从2万台增长到10万台，同时慈星的收入从2008年的3亿增长到2011年的33亿。

　　随着国内电脑横机行业需求拐点的出现，公司的重心开始向东南亚市场倾斜。

　　目前孟加拉、柬埔寨、越南等东南亚国家已经成为仅次于中国的毛纺基地，产业情况类似五年前的中国。近几年来，公司海外收入实现快速增长，2014年公司海外收入达到3亿，预计2016年公司海外电脑横机业务收入将超过国内。

　　拓展“机器换人”业务，慈星切入工业机器人(行情52.79 +1.50%,买入)系统集成领域。

　　近五年来，我国工业机器人市场迅速发展，2013年，我国工业机器人销量达到3.66万台，中国首次超越日本成为全球工业机器人第一大国。2014年，我国工业机器人销量达到5.71万台，在全球工业机器人市场中的占比达到1/4。

　　在工业机器人时代来临时，慈星凭借与下游针织企业长期的合作关系，以及对针织产品生产工艺过程的熟悉，切入针织行业系统集成占据绝对优势。公司从2013年底开始布局机器人产业链，目前旗下控股或参股的相关公司有4家，分别为芜湖固高、宁波慈星机器人、东莞中天自动化以及苏州鼎纳。

　　从自动化到智能化，打入消费级市场。

　　投资盛开互动，布局服务机器人迈出第一步:2015年8月，公司收购北京盛开互动51%的股权，盛开互动在智能交互与虚拟现实领域具有核心竞争力。投资盛开互动为公司进军服务机器人领域奠定基础，我们预计服务机器人将作为公司重点发展的领域，未来将会逐步发力。

　　积极打造毛衫定制平台:公司通过整合所拥有的花样款式、制版数据库及现有客户的毛衫代工资源，建立一个全新的、面向全世界毛衫市场的C2M毛衫定制平台。公司打造的毛衫定制平台包括智能化身体尺寸采集系统、虚拟试穿系统、智能工艺模块、电子商务平台及成衣生产自动化等多个系统模块，可实现毛衫的个性化定制。

　　盈利预测及估值。

　　预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.18亿、1.50亿、2.18亿，2015-2017年EPS分比为0.15元、0.19元、0.27元，对应2015-2017年PE分别为71X、56X、39X。公司转型卓有成效，目前公司账面现金充足，看好公司未来继续在新兴产业进行拓展，给予“增持”评级。

　　


　　龙净环保:空气污染治理政策的主要受益者
　　类别：公司研究机构：元大证券股份有限公司研究员：朱家杰，严泽文日期：2016-01-22
　　首次纳入研究范围，给予买入评级和目标价人民币19元:作为最大的烟气治理服务供应商，我们认为龙净将受益于日益严格的政府空气污染治理政策。因此，我们预计2015/16/17年营收将同比增长16.6%/14.6%/14.3%。本中心目标价系基于2016年预估每股收益32倍及每股净值5.0倍的平均数，隐含37.4%的上涨空间。

　　受益于政府政策及需求增长:政府启动了《煤电节能减排升级与改造行动计划（2014-2020）》，计划在2014-20年使煤电市场污染物（烟尘、二氧化硫和氮氧化物）排放量降低30-50%。新版《中华人民共和国大气污染防治法》将于2016年生效，我们预计这将带来每年人民币100亿元的烟气治理设备需求。由于除尘和脱硫脱硝业务占龙净销售额的85%，我们认为公司将成为空气污染治理政策的主要受益者。

　　烟气治理市场的领导者:龙净为火电厂、钢铁厂和水泥厂提供一站式烟气治理服务。公司1）拥有最大的除尘市场份额（62%），脱硫脱硝市场份额位列前五（分别为6.85%/3%）；及2）烟气治理收入规模为业内最高。龙净“50355加53”超洁净排放技术可满足比国家规定更严苛的排放标准，同时具备低成本、低能耗的优势。

　　盈利增长提升龙净的竞争力:鉴于龙净烟气治理业务持续扩张，加上钢价走低压缩成本，我们预计2015-17年公司营收和净利润年复合增长率分别为14.86%/20.43%。

　　


　　智云股份:三重拐点显现，智能装备新秀起航
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟，邹润芳日期：2016-01-22
　　传统主业增速放缓，16年将迎来三重拐点:智云股份是国内主要成套自动化装备的方案解决商之一，主营业务是为汽车等行业提供自动检测设备、自动装配设备，由于近年来下游行业固定资产投资增速下滑，业绩增速放缓，行业天花板临近。公司管理层已经转变了思路，通过外延战略打开成长空间，今年并购了吉阳科技和鑫三力，将大幅提升盈利能力，同时加强内部管理，标准化非标产品，降本增效，15年公司将迎来战略、管理、业绩三重拐点。

　　吉阳科技涅槃重生，业绩有望反转:吉阳科技是锂电设备行业的先行者，但由于技术过于领先、制造能力不足及管理不善等原因，导致业绩大幅下降，2015年2月，智云并购吉阳，并帮助其改善管理水平，提高产品标准化程度，目前吉阳已经有了明显变化，在手订单及意向订单均较为充足，业绩有望反转，未来吉阳将成为智云的锂电设备及自动化平台。

　　并购鑫三力，切入3C自动化设备新蓝海:智云2015年6月公告拟收购鑫三力100%股权，鑫三力是国内平板显示模设备行业内翘楚，具有先进技术、高质量产品和优质客户资源。平板显示模组设备行业受益于增量市场的持续扩张、存量市场更新换代及自动化改造，未来三年仍能维持高景气度，鑫三力作为行业龙头，将充分发挥自身优势，保持高速增长。

　　并购鑫三力完成后，不仅能大幅提升公司盈利能力，而且能够带来巨大协同效应，智云将携手吉阳和鑫三力共同拓展智能制造产业链，形成汽车智能装备、锂电制造设备及平板显示模组制造设备三大业务板块，公司面貌将焕然一新。

　　投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.66（备考）、1.01、1.28元，公司并购鑫三力后，盈利能力将大幅提升，并且具有很强协同效应，智云16年将迎来三重拐点；首次给予买入-A评级，6个月目标价为40元。

　　风险提示:整合不达预期，传统业务持续下滑