唐德影视：与Talpa签署合作意向书，购买好声音版权
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-01-21
　　事件：2016年1月20日，公司公告与Talpa签署合作意向书，双方将共同成立合资公司，同时Talpa向唐德影视授予《……好声音》(“Thevoiceof…”)节目在整个中国范围，包括香港、澳门和台湾地区使用授权语言(指唐德影视地区使用的所有中国语言和方言)的所有相关独家权利、许可、特权和授权，并向唐德提供相关服务。

　　点评：
　　唐德影视购买成熟优质综艺栏目《……好声音》版权，丰富公司精品内容创作的品类，形成影视剧、电影、综艺栏目多面布局的实力公司。唐德2015年上市初期，主要以精品影视剧创作为主，代表作为《武媚娘传奇》。上市后，公司逐渐加大电影的制作发行力度，除了为美国狮门影业旗下《饥饿游戏》系列做中国地区的协助宣发之外，由公司主要投资制作的《绝地逃亡》预计将于2016年上映。公司对综艺栏目十分重视，目前已有自主创作的《筑梦中国C计划》处于筹备拍摄期，本次购买《……好声音》版权为唐德影视在综艺栏目领域的又一重点投资。我们认为，公司不应该仅被定义为精品影视剧制作公司，而是一个精品影视剧、电影、综艺栏目多方面布局的实力派影视公司。

　　唐德影视具有综艺栏目制作及运营能力，旗下制片人资源及艺人经纪业务为公司综艺栏目运作提供基础。

　　制片人为一档综艺栏目在筹备、拍摄及制作过程中的核心，我们认为唐德影视旗下以董事长吴宏亮先生为首的制片人资源丰富，具有综艺栏目制作及运营能力。同时，《好声音》为大众参与的选秀节目，制作过程中条件出色的选手未来发展需要专业经纪公司支持，唐德影视艺人经纪业务可满足这一需求，同时唐德在影视剧、电影、综艺栏目多面布局亦有益于全面造星，充分挖掘人才潜力。

　　成熟优质综艺栏目具有可持续性、高收视率及超强的广告吸金能力，未来《……好声音》项目将为唐德影视带来可观的业绩增厚。自2012年以来，《中国好声音》首播之后持续占据年度综艺栏目收视率榜单前茅，2015年《中国好声音》第四季广告收入约为20亿元，其中加多宝独家冠名3亿、百雀羚特约赞助1.8亿、优信二手车以3000万夺得冠军前60秒单条广告刷新中国最贵广告纪录。我们认为，一档优秀且成功的综艺栏目是可持续获得社会高关注及参与度的，栏目的收视率为验证是否可持续的重要数据依据。具有高关注度及参与度的优秀综艺栏目必然会吸引广告商，因此优秀综艺栏目的吸金能力可见一斑。本次唐德影视购买《……好声音》版权后，该栏目成熟的运营模式及高吸金能力将为公司带来可观的业绩增厚。

　　横向：“内容+渠道”战略发展格局；纵向：内容制作领域具有精品影视剧、电影、综艺栏目三条主线并行，唐德影视实为影视公司领域的潜力黑马。结合公司近期定增引入苏宁文化战略发展，我们从横纵两个维度分析公司价值：横向：“内容+渠道”布局。在影视领域主要投资的公司为PPTV，并于2015年11月5日成立苏宁影视传媒投资(北京)有限公司及苏宁院线投资(北京)有限公司，未来将建设自有品牌电影院。我们认为，唐德影视本次定增战略引入苏宁文化，未来可与PPTV合作形成新媒体布局，借力发展精品内容制作、发行以及网络剧相关业务，同时与苏宁院线投资公司合作，可布局院线资源，形成由内容制作、发行及院线资源一体化布局。

　　纵向：内容制作领域精品影视剧、电影、综艺栏目三条主线并行。影视剧：已精品内容创作为核心，未来重点发展台网联动的影视剧内容，《武媚娘传奇》为现象级大剧作品背书。电影：公司高管及核心团队均具有多年的电影产业从业经验，无需置疑公司在电影领域的能力及资源，2016年即将上映的《绝地逃亡》有望为公司电影优质作品背书。综艺栏目：公司已有自创栏目《筑梦中国C计划》，本次购买《……好声音》版权为公司综艺栏目资源再下一城。

　　2016年影视板块仍具有爆发潜质，值得关注投资。2015年电影票房市场快速上升，同时院线布局(如影院、荧幕)的增长速度优于电影票房，为2016年电影大年打下物质基础；一线卫视广告招商屡创新高，卫视对内容购买力提升，同时，新媒体平台为增强用户粘性，大手笔购买内容，从而提高电视剧单集售价；传媒公司具有业绩支撑。

　　内容+渠道的竞争将为2016年影视行业发展主旋律，优先布局者将具有先发优势。从影视产业发展角度分析，国内主流影视渠道均已开始向内容创作渗透，如阿里影业(阿里巴巴)、腾讯影业(腾讯)、合一影业(优酷土豆)、乐视影业(乐视网)、万达影业(万达院线)。我们认为，二级市场渐弱对精品内容、网络剧、IP储备、网络文学小说改编权的热度后，将快速进入内容+渠道一体化竞争的关注中。

　　公司未来看点：首先，公司本次增发补充影视剧业务营运资金后，将突破资金瓶颈，为后续电影、电视剧、电视栏目等影视内容创作提供保障。其次，公司将加快业内顶级人才(编剧、导演、演员、发行)吸纳，打造具有人才凝聚力的产业平台。再次，公司将逐步拓展影视产业链上下游布局。

　　盈利预测及投资建议：n盈利预测：我们参考唐德2016-2018年拟投资制作的影视项目，预计唐德影视2015年实现营业收入5.67亿元，2016-2017年收入分别保守提升至11亿元、15亿元；2015年实现归属于母公司净利润1.12亿，2016-2017年分别实现3.6、5.2亿元。按照公司目前总股本16000万股估算，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.697元、2.25元和3.25元。

　　投资建议：我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、院线资源布局等领域均会有不俗的表现，公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段，可以享受一定的估值溢价，与A股同行业上市公司相比，市值仍有成长空间。我们认为唐德影视有望打造影视内容制作+院线资源的影视全产业链布局，未来市值有望冲击300亿。同时，我们长期看好公司发展，坚持“买入”评级，按照300亿估算目标价为187.5元。

　　风险提示：合作意向书并非正式合同，不具法律效力；A股市场情绪及资金面影响，监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。

　　华斯股份：移动社交电商创造电商3.0时代，网红经济插上想象翅膀
　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-01-21
　　核心观点：
　　华斯股份公司具备一定的价值底。在裘皮销售主业受到俄罗斯需求下滑的影响大幅下滑以及裘皮城出租业务收入下降的影响下，公司裘皮主业收入及利润端均出现大幅下滑。未来公司裘皮销售主业以及裘皮市场租赁业务有望反弹，同时公司拥有丰富的商业储备用地。

　　华斯微卖商业模式解析：
　　(1)立足电商3.0，B2C2c模式构筑核心竞争力。微卖通过其移动社交电商平台以及对网络红人资源的利用解决传统B2C电商流量昂贵的痛点，使得产品交易在人人开店的社交关系网中顺利传播。

　　(2)在我国移动电商行业发展迅速的背景下，新浪微博持续增长。我国网络零售的交易规模在2015年有望超过4万亿，在此背景下，新浪微博DAU也从2012年的4500万上升至15年Q3的1亿。其收入通过与天下秀以及阿里的合作也持续保持高速增长。

　　(3)微卖充分挖掘网红经济价值。作为B2C2c模式中承上启下的重要环节，新浪微博上大V网红的价值将由微卖进一步放大。目前微卖估值远低于同类软件且增长迅速，未来平台价值增长前景巨大。 l 网红经济现象分析：
　　(1)网红具有其独特的社交资产。网红指在社交平台上具有一定量的社交资产，并且有能力将这些社交资产变现的人。

　　(2)符合公众审美需求以及符合公众对高品质向往的网红具有较高变现价值。由于其培养速度快又具有变现经济价值，该类网红已成为网红孵化公司的重点培养对象。

　　(3)营销类网红运营模式是具有快速反应能力的C2C买手购物模式，具有独特的商业价值。1)由于平民化带来的高转化率、2)流量巨大且廉价、3)满足了消费者社交需求等特点，相较传统营销模式，在反应速度上具有明显优势。

　　(4)网红电商规模巨大。大型网红店年销售额均能超过千万，而网红孵化公司如涵也由于其自身模式优势增长迅猛。

　　网红制造产业链。(1)网红的培养分为四个部分：1、寻找签约合适网红；2、维护粉丝粘性、推广产品；3、产品供应链管理；4、网红的变现。(2)成功的网红孵化器拥有众多优势，其中包括：网红人数规模众多、垂直领域众多、出色的买手能力、大数据挖掘能力强以及超强的供应链管理能力。

　　华斯有望借助微卖及新浪微博2000多万意见领袖的变现价值，大幅提升公司自身价值。虽然网红经济面临诸多挑战， 但是华斯股份有望借助其微卖移动电商平台以及微卖与新浪微博在移动电商领域的战略合作，充分利用网红等网络意见领袖巨大的商业变现价值，大幅提升公司自身价值。

　　


　　隆基股份：单晶龙头引领光伏行业变革
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：皮秀，朱栋 日期：2016-01-21
　　平安观点：
　　单、多晶产品价差缩小，单晶“贵”的硬伤逐步消除。2015年以来，单、多晶硅片的价差持续缩小，当前单晶硅片每片价格仅高于多晶硅片0.021美元；组件层面，隆基股份单晶组件每瓦售价约4元，逼近一线多晶组件厂商报价；长期以来单晶产品的价格劣势不断缩小，2016年有望实现平价。公司传统主营产品单晶硅片成本控制能力进一步加强，在2015年上半年硅片价格下滑的同时毛利率逆势上扬创新高。

　　领跑者、分布式光伏等政策有利高效单晶路线推广。2015年能源局等部门推出“领跑者”计划，推广高效光伏产品。从首个获批的大同1GW示范项目来看，纯运营商采购单晶组件的比例至少达40%，预计2016年“领跑者”计划示范项目将呈倍数扩容；此外，预计分布式光伏在“十三五”期间迎来广阔发展空间，带动高效单晶组件推广应用。

　　公司单晶推广成效显著，获运营商广泛认可。公司2015年50MW以上的单晶组件订单合计达1.05GW，预计全年出货量达800MW，跻身国内一线组件厂商。2016年年初再签9.6GW的单晶组件巨额销售协议，奠定后续三年的业绩基础。随着性价比的持续提升，预计后续将有更多的运营商考虑选择单晶组件，公司实质在引领单晶替代这一光伏行业重大变革。

　　借力资本市场扩产能，管理层大举增持显信心。在2015年上半年完成定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上，年底抛出定增预案拟建设2GW的PERC电池和组件产能。截至2015年年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5、0.4、2GW，预计2016年将扩充至6、1.5、4GW。此外，公司高管2015年下半年以来增持股份超1940万股，达总股本的1.1%，彰显对公司未来发展信心十足。

　　投资建议。预计2015-2017年单晶组件出货量分别约0.8、2.2、3.5GW，硅片的出货量分别约2、3、4GW。公司单晶推广速度超出市场预期，上调公司盈利预测，预计2015-2017年收入达59.2、111、158亿元，不考虑增发摊薄的影响，EPS分别为0.30、0.50、0.74元(上调幅度分别为5.3%、15.4%、21.7%)，对应PE为41.3、24.8、16.9倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：单晶推广进度不及预期。

　　富邦股份：国内化肥助剂龙头，创新加外延助力公司成为植物营养专家
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：麦土荣 日期：2016-01-21
　　公司作为国内化肥助剂生产龙头企业，下游化肥大市场助力业绩持续增长。公司的主要产品为化肥助剂具体包括防结剂、多功能包裹剂、造粒改良剂、磷矿石浮选剂、缓释材料及其他节能降耗助剂，公司目前的产品组合贯穿整个化肥生产链。我国是世界上最大的化肥生产国，化肥产量占世界总产量的1/3以上。2015年我国化肥产量有望达到7605万吨，创历史新高，公司产品的市场容量从2010年的37.6亿元增加到2015年的94.1亿元，年均复合增长率超过20%。2015年前三季度，公司实现营业收入2.67亿元，同比增长20.84%，产品毛利率达42.14%。

　　公司具备多重核心竞争优势巩固行业领军地位。公司在多年的市场服务中绑定化肥龙头企业，与他们一起成长，并形成了独特的基于“产品+服务+自动控制系统”的整体解决方案优势。募投项目达产后总产能将达到9万吨，公司业绩将会迎来新一轮增长。另外，公司目前正在推进圆颗粒钾肥项目、通过含磷废水处理回收缓释肥料、富锌大米项目、植物营养助剂等创新项目，通过新项目的建设为公司培育更多新的利润增长点。

　　积极布局海外市场，打造世界级肥料助剂公司。2015年9月，富邦股份通过其在荷兰间接设立的子公司荷兰富邦以现金方式购买HNCHoldingB.V。持有的荷兰诺唯凯55%股权。这将进一步丰富公司产品线，有利于为欧洲及俄罗斯市场的客户提供更好的产品和服务。2015年12月，公司使用自有资金向全资子公司香港富邦增资人民币4000万元。香港富邦作为公司参与国际交流与合作的重要载体，将在收购境外公司方面发挥重要作用。

　　参与成立多只产业并购基金，外延发展可期。公司先后参与成立富邦九州新兴产业并购基金及富邦高投产业基金，基金规模均为5亿元人民币。其中富邦九州新兴产业并购基金，作为公司产业并购整合应用于生物工程、新兴农业、新型材料及节能环保等领域的平台，实现公司的产业链整合和产业扩张。与湖北省高投成立并购基金将布局国内外生物、化工、农业、环保等领域内符合富邦股份产业发展战略的优质未上市科技企业。

　　盈利预测及投资评级：公司作为细分市场龙头，业绩稳定增长。成立两大并购基金布局外延，立志成为全球植物营养专家。首次覆盖，给予增持评级。预计2015-17年EPS为0.57元，0.77元，1.04元，当前股价对应15-17年PE为41X、31X和23X.
　　风险提示：1)原材料价格大幅波动；2)下游需求低迷；3)项目投产进度及外延低于预期。

　　


　　金禾实业：行业整合夯实甜味剂主业，外延拓展提供弹性空间
　　类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-01-21
　　核心观点：在基础化工产品全面布局的前提下，公司积极拓展食品添加剂等精细化工产品领域，目前安赛蜜(9000吨/年)和麦芽酚(4000吨/年)的产能均为全球第一。我们认为性价比优势突出以及消费者安全、低热量诉求强烈，新型甜味剂市场还有翻倍空间。而受益于竞争对手的潜在退出机会，公司安赛蜜产品的定价权提升，安赛蜜价格有望进入反弹周期，赢利能力将大幅提升；同时公司第五代甜味剂三氯蔗糖500吨产能投放在即，精细化工领域再添重要赢利点。公司成立产业并购基金，存在外延并购预期。最新收盘价低于公司股份回购均价，安全边际较高，2016年目标价16.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　从基础化工到精细化工，快速成长的甜味剂生产龙头：金禾实业以生产碳酸氢铵、尿素等传统化肥产品为主，近年来将战略重点转移到食品添加剂等精细化工领域，麦芽酚生产技术的提高和安赛蜜产品确立了公司在食品添加剂细分领域的龙头地位。公司现有9000吨/年的安赛蜜产能和4000吨甲、乙基麦芽酚产能，均占全球总产能的40%左右。而精细化工产品毛利率水平优势明显，20%的收入占比贡献超过40%的毛利，2015年上半年公司实现收入15.87亿元，精细化工产品3.00亿元，占比约18.90%，安赛蜜和麦芽酚分别占精细化工产品收入的33%和49%。

　　性价比优势+低热量诉求，新型甜味剂市场仍有翻倍空间：2013年全球高浓度甜味剂的销量超过13.9万吨，中国是世界上最大的高浓度甜味剂生产国及消费国，而在下游应用方面，饮料约占甜味剂需求的一半左右。我们认为在糖价持续上涨下的性价比优势以及消费者的低热量饮食诉求的背景下，新型甜味剂市场仍有翻倍空间。(1)糖价继续走高，甜味剂行业替代效应凸显：2015/16新榨季国内食糖产量预计减产150万吨，而预计配额外进口量为190万吨，新季实际总供给为1290万吨，在需求保持稳定的情况下，将在2015/16榨季出现277万吨的大幅供应缺口，糖业走出大幅亏损的低迷态势将是大概率事件。

　　和天然甜味剂相比，合成甜味剂的性价比优势突出，甜蜜素以及安赛蜜的甜价比均在0.3以下，阿斯巴甜的甜价比为0.55，而价格稍高的三氯蔗糖的甜价比也不过1.69，远低于传统蔗糖。在高糖价的压力下，价格低廉、甜度极高的甜味剂性价比突出，替代效应凸显。(2)消费者安全、低热量诉求强烈，甜味剂行业内部更新换代：由于糖精、甜味素等传统甜味剂存在一定的健康风险，安全性较好的新一代甜味剂受到消费者的重视，无热量、不参与新陈代谢的功能性代糖食品市场需求越来越强烈。目前国内糖精和甜蜜素等传统甜味剂的产能有9.5万吨左右。在暂不考虑甜味剂市场对成品糖的替代作用以及甜味剂行业的内生增长的情况下，从行业内部产品更替的角度，我们预测在中性情况下，以安赛蜜和三氯蔗糖为代表的新型甜味剂国内市场仍有翻倍的空间。

　　竞争格局改善助力安赛蜜提价，三氯蔗糖顺应甜味剂更新换代：(1)低成本优势受益于产能去化，安赛蜜价格话语权有望增强：得益于大化工布局和完整的产品结构，公司的安赛蜜生产成本享有一定优势。2011年安赛蜜行业的价格战加剧，价格曾最低滑落到大约2.5万/吨，此后便一直处于低位。2014年开始金禾的国内主要竞争对手赢利能力恶化，面临退出危险。若竞争对手退出，金禾的价格话语权将进一步提升，国内的安赛蜜价格有望进入持续的缓慢上涨周期。我们预计国内安赛蜜的收购价格有望在未来2-3年缓慢提升到4万元/吨，每年将为公司贡献出2000万元以上的新增毛利空间。(2)三氯蔗糖投产在即，公司甜味剂产品再添重要赢利点：2015年正进行第五代甜味剂三氯蔗糖产品中试及收率方面的技术研发，一旦技术完成突破，公司500吨的三氯蔗糖产能将大规模投放市场，增加全新的盈利增长点。现在三氯蔗糖的市价在22-25万元/吨，我们预计每吨三氯蔗糖能够贡献出2-5万吨的净利润，保守估计至少带来1000万的新增净利润。

　　三氯蔗糖应用范围广阔且安全性突出，2002-2014年三氯蔗糖在饮料行业甜味剂的使用占比从不到3%提高到13%，在食品甜味剂的使用占比从不到10%提高到将近40%。

　　现金流优秀，公司外延扩张诉求强烈：传统的基础化工业务以及积极布局的甜味剂业务为公司提供了良好的现金流支撑，2015年前三季度公司的经营性现金净流入为4.62亿元，公司账上货币资金达到5.28亿元。

　　充足的资金为公司进行外延扩张奠定了财务基础，2015年以来公司不断提高利用自有资金进行风险投资及股权投资的额度，同时成立产业并购基金，作为公司产业并购整合应用于食品、医药、农业、环保行业的生物技术、有机化学及其他新材料技术项目的平台，实现公司的产业链整合和产业扩张。

　　投资建议：16年目标价16.30元，首次覆盖给予“买入”评级。在基础化工产能基本不变的前提下，我们预计公司2015-17年实现净利润2.20/2.70/3.23亿元，分别同比增长32.26%/22.67%/19.61%；对应EPS分别为0.39/0.48/0.57元。参考可比公司的估值水平，给予2016年34xPE，对应目标价16.30元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：三氯蔗糖推广不达预期、环保风险、食品添加剂产品被公众误解的风险
　　国轩高科公司深度报告：产品为王，强者恒强
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：周旭辉，徐柏乔，杨帅 日期：2016-01-21
　　突破产能瓶颈，成长空间打开。新能源汽车放量，动力电池供不应求，产能成为公司的发展瓶颈。随着新项目投产，公司自2015年上半年2亿ah产能逐渐提升至年底8亿ah，预计今年三季度莱西3亿ah、合肥8亿ah投产，产能可达20亿ah，打开了成长空间，2016年出货量可提升至8-10亿ah.
　　景气高点，产品为王。去年新能源汽车产量37.9万辆，对应电池需求量16Gwh，2016年新能源汽车产量预计在50万辆，动力电池需求超20Gwh，行业仍处景气高点。产业链跟踪结果显示2016年国内动力电池产能扩产速度一般，价格降幅短期不明显，同时终端电池成本不会大幅上升。2017年行业竞争加剧，但长期看新能源汽车5年10倍，动力电池需求成长依旧明显。国轩将立足动力电池领域进行客户结构调整、研发新材料、夯实国内市场的同时提升产品质量，以优质产品直面竞争，塑造行业龙头。

　　立足电池主业，卡位核心环节。国轩高科在立足电池电芯、Pack以及BMS系统的同时，战略布局产业链核心环节，进而提升终端产品质量。公司与星源材质合作建设隔膜生产线，保障湿法隔膜的产品供应；与北汽新能源开展战略合作，设立美国硅谷研发中心；与特锐德共同开拓充电桩运营，以自有技术加大正极材料研发生产，年中将形成8000吨产能，实现自给自足。

　　控成本、调结构。目前公司电芯成本在8毛钱/wh，Pack成本在5-8毛钱/wh，2016年售价预计在2.5元/Wh左右，具有较好的盈利能力。随着自动化水平以及国产隔膜供应商占比的提升，自有正极材料产能投放以及规模优势，后续成本将进一步下降。国轩高科今年处于调结构的一年，乘用车客户占比提升至30%；同时公司聚焦三元电池的研发，三季度将形成6亿ah产能，占总产能的30%左右。

　　行业规范利好优质电池厂商。目前新能源汽车需求处于由政策驱动向成本及客户体验驱动的过程中，政策短期催化带来一些行业污点，存在骗补及电池劣质等现象，但不影响行业长期发展趋势。参照日韩3C电池发展历程，随着行业的规范以及进入门槛的提升，市场份额将向优质企业集中，国轩高科作为国内动力电池一线龙头企业，将长期受益。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2015-2017年归属上市公司净利润分别为5.95亿元、9.04亿元、12.81亿元，复合增长率46.7%，对应EPS分别为0.68元、1.03元、1.46元，参考同行业可比公司，按照2016年40倍的估值，对应目标价41.2元，维持买入评级。

　　风险提示。新能源汽车政策、产量不达预期；产品竞争加剧导致利润下滑。

　　


　　华帝股份深度报告：从烟机高端化转型切入，实现公司“双百亿”目标
　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司 研究员：王亮 日期：2016-01-21
　　公司2015年前三季度盈利出现较大下降，收入同比下降12%，净利润下降34%。我们认为，公司市场规模和占有率处于领先、研发、制造和渠道优势也很明显，公司优化内部管理提升效率也初步显现。因此，公司2015年前三季度收入和净利润急速下降，不是基本面发生重大变化，公司内部调整应当是主要原因。

　　公司选择从烟机为切入口进行智能化高端转型，非常符合产品技术发展趋势，烟机业务高增长明确。由于烟机核心技术——气味降低度、噪音和油烟分离率从第三代到第六代的进步很快，已远超国家标准，消费者使用感受的改变非常显著，因此消费替换需求很大，烟机的增长空间和增速有支撑。此外，选择烟机为突破口，还能带动公司其他类别厨房电器的增长。

　　公司节能灶业务将成为公司第二个发力点。公司灶具技术一直处于领先，聚能灶75%热效率和CO、NO化物接近零排放，将成为行业标准引领者，具有先发优势。

　　盈利预测与估值我们预计公司2015到2017年的EPS分别为：0.75、1.02、1.61元。2015年公司实现恢复性增长，可按照2016年公司盈利预测估值。公司业务与老板电器(002508)、万和电气(002543)相近，其产品技术研发、制造能力和销售渠道都有许多相同之处。华帝股份市盈率和市销率均在老板电器和万和电气之下，市净率处于两者之间。我们认为，基于华帝股份品牌形象转型，其雄厚的研发、制造和渠道实力将在近三四年兑现，可以按照老板电器的市盈率进行估计。老板电器市盈率从2011年出至2015年末，市盈率最小值18倍、最大值48倍、平均值19倍，我们保守按照20倍计算，公司合理股价为20元。截止2016年1月15日收盘价13.77元，还有45%的空间。

　　风险提示：一、宏观经济增速下滑，抑制消费需求，导致烟机和燃气灶具替换需求受阻。二、烟机和燃气灶具行业竞争将会进一步加剧，经销渠道的科学高效管理尤为重要。

　　世茂股份：落子大金融，扬帆再起航
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：苏雪晶，陈慎 日期：2016-01-21
　　公司1月18日晚发布公告计划出资1.1亿元参与发起设立新沃财产保险股份有限公司，占新沃财险注册资本的11%。

　　大金融布局启航：此次公司参与设立保险公司标志着公司正式进军大金融领域，地产+金融模式框架初步构建，一方面有望借助金融改革之风，做大做强保险业务实现主业的顺利承接与转型，同时公司可借助保险公司的资金优势形成对商业地产禀赋的反哺，通过低成本险资匹配商业地产重资产运营需求，实现“保险+商业”模式的齐头并进，优势互补。

　　融资成本不断下移，多元融资持续助力：去年以来公司再融资渠道顺畅，12月底市场的高位顺利完成非公开发行，发行均价9.89元/股。值得强调的是，公司今年1月又成功发行20亿1年期的短期票据，期限1年，票面利率3.00%，接近于AAA级国有企业，凸显资本市场对公司业绩兑现能力和运营实力的认可。公司转型思路坚决，多元融资融资渠道的畅通叠加资金成本优势，为后续新战略的执行打下基础。

　　成长稳健，专注塑造成功：公司2015年实现销售金额177亿，同比增长10.4%，顺利实现年初目标，彰显公司强大的执行力。公司去年以来开始调整战略，优化业务结构，11月顺利实现院线业务的出让，同时主动收缩拿地，我们认为随着公司在商业地产业务上的不断专注和聚焦，有望实现公司商业地产在规模和业务层面上的进一步发展和突破。

　　投资评级与盈利预测：公司销售持续增长，业务层面不断调整优化，聚焦商业地产发展，是A股地产公司中稀缺的优质商业地产标的，同时公司近年来积极思考转型方向，此次切入金融领域是一个全新的契机，有望塑造“金融+地产”模式的独特护城河，未来金融领域的布局值得期待，我们预计公司15-16年EPS分别为1.24、1.43元，维持“买入”评级。