隆基股份:单晶龙头引领光伏行业变革
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：皮秀,朱栋 日期：2016-01-21
　　平安观点:
　　单、多晶产品价差缩小,单晶“贵”的硬伤逐步消除。2015年以来,单、多晶硅片的价差持续缩小,当前单晶硅片每片价格仅高于多晶硅片0.021美元;组件层面,隆基股份单晶组件每瓦售价约4元,逼近一线多晶组件厂商报价;长期以来单晶产品的价格劣势不断缩小,2016年有望实现平价。公司传统主营产品单晶硅片成本控制能力进一步加强,在2015年上半年硅片价格下滑的同时毛利率逆势上扬创新高。

　　领跑者、分布式光伏等政策有利高效单晶路线推广。2015年能源局等部门推出“领跑者”计划,推广高效光伏产品。从首个获批的大同1GW示范项目来看,纯运营商采购单晶组件的比例至少达40%,预计2016年“领跑者”计划示范项目将呈倍数扩容;此外,预计分布式光伏在“十三五”期间迎来广阔发展空间,带动高效单晶组件推广应用。

　　公司单晶推广成效显著,获运营商广泛认可。公司2015年50MW以上的单晶组件订单合计达1.05GW,预计全年出货量达800MW,跻身国内一线组件厂商。2016年年初再签9.6GW的单晶组件巨额销售协议,奠定后续三年的业绩基础。随着性价比的持续提升,预计后续将有更多的运营商考虑选择单晶组件,公司实质在引领单晶替代这一光伏行业重大变革。

　　借力资本市场扩产能,管理层大举增持显信心。在2015年上半年完成定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上,年底抛出定增预案拟建设2GW的PERC电池和组件产能。截至2015年年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5、0.4、2GW,预计2016年将扩充至6、1.5、4GW。此外,公司高管2015年下半年以来增持股份超1940万股,达总股本的1.1%,彰显对公司未来发展信心十足。

　　投资建议。预计2015-2017年单晶组件出货量分别约0.8、2.2、3.5GW,硅片的出货量分别约2、3、4GW。公司单晶推广速度超出市场预期,上调公司盈利预测,预计2015-2017年收入达59.2、111、158亿元,不考虑增发摊薄的影响,EPS分别为0.30、0.50、0.74元(上调幅度分别为5.3%、15.4%、21.7%),对应PE为41.3、24.8、16.9倍,维持“推荐”评级。

　　风险提示:单晶推广进度不及预期。




　　华斯股份:移动社交电商创造电商3.0时代 网红经济插上想象翅膀
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-01-21
　　核心观点:
　　华斯股份公司具备一定的价值底。在裘皮销售主业受到俄罗斯需求下滑的影响大幅下滑以及裘皮城出租业务收入下降的影响下,公司裘皮主业收入及利润端均出现大幅下滑。未来公司裘皮销售主业以及裘皮市场租赁业务有望反弹,同时公司拥有丰富的商业储备用地。

　　华斯微卖商业模式解析:
　　(1)立足电商3.0,B2C2c模式构筑核心竞争力。微卖通过其移动社交电商平台以及对网络红人资源的利用解决传统B2C电商流量昂贵的痛点,使得产品交易在人人开店的社交关系网中顺利传播。

　　(2)在我国移动电商行业发展迅速的背景下,新浪微博持续增长。我国网络零售的交易规模在2015年有望超过4万亿,在此背景下,新浪微博DAU也从2012年的4500万上升至15年Q3的1亿。其收入通过与天下秀以及阿里的合作也持续保持高速增长。

　　(3)微卖充分挖掘网红经济价值。作为B2C2c模式中承上启下的重要环节,新浪微博上大V网红的价值将由微卖进一步放大。目前微卖估值远低于同类软件且增长迅速,未来平台价值增长前景巨大。 l 网红经济现象分析:
　　(1)网红具有其独特的社交资产。网红指在社交平台上具有一定量的社交资产,并且有能力将这些社交资产变现的人。

　　(2)符合公众审美需求以及符合公众对高品质向往的网红具有较高变现价值。由于其培养速度快又具有变现经济价值,该类网红已成为网红孵化公司的重点培养对象。

　　(3)营销类网红运营模式是具有快速反应能力的C2C买手购物模式,具有独特的商业价值。1)由于平民化带来的高转化率、2)流量巨大且廉价、3)满足了消费者社交需求等特点,相较传统营销模式,在反应速度上具有明显优势。

　　(4)网红电商规模巨大。大型网红店年销售额均能超过千万,而网红孵化公司如涵也由于其自身模式优势增长迅猛。

　　网红制造产业链。(1)网红的培养分为四个部分:1、寻找签约合适网红;2、维护粉丝粘性、推广产品;3、产品供应链管理;4、网红的变现。(2)成功的网红孵化器拥有众多优势,其中包括:网红人数规模众多、垂直领域众多、出色的买手能力、大数据挖掘能力强以及超强的供应链管理能力。

　　华斯有望借助微卖及新浪微博2000多万意见领袖的变现价值,大幅提升公司自身价值。虽然网红经济面临诸多挑战, 但是华斯股份有望借助其微卖移动电商平台以及微卖与新浪微博在移动电商领域的战略合作,充分利用网红等网络意见领袖巨大的商业变现价值,大幅提升公司自身价值。




　　黄山旅游:领导班子调整,改革进取进一步强化
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2016-01-21
　　改革进取进一步强化。叶正军先生锐意进取,近两年在内部积极推进改革,并提拔和重用一批年轻的团队,公司进取的面貌已逐渐显现,而内部的成本控制也非常到位。叶正军先生升任为董事长,公司改革和锐意进取的势头将进一步推进。

　　在文化、资本领域有望加强。章德辉先生年富力强,且经历丰富,不仅在文化旅游领域经验丰富,在金融方面也是行家,这对于公司而言非常重要。尤其是在金融领域的经验,是以往公司所欠缺的。

　　外延拓展有望提速。公司2015年底与祥源集团正式战略合作,开启了外延拓展的新阶段;领导班子到位后,公司在外延拓展方面,有可能会提速。

　　2016-17年业绩较快增长有保障,维持买入评级,目标价27.5元。由于京福高铁2015年6月底通车,宁安高铁2015年底通车;在高铁的带动下,公司2016-17年游客增长确定。由于公司经营成本相对刚性,业绩弹性大。我们预计2015-17年净利润3.1、4.6、5.3亿元,对应EPS0.62、0.92、1.07元。维持买入评级,目标价27.5元(2016PE30倍)。

　　风险提示:突发事件、经济大幅波动影响旅游需求、系统性风险。




　　商赢环球:跨国并购打造产融结合的产业链平台型公司
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2016-01-21
　　1、低价整合优质海外服装供应链资产:商赢环球通过定增募资以18.8亿收购环球星光95%股权,环球星光是集服装研发、设计、生产和销售于一体的供应链企业,旗下有多个服装品牌,主要销售面对美国市场买手渠道,主要产品包括夏装、针织衫和高端运动服饰等,环球星光15年、16年备考业绩1.84亿、2.41亿,商赢环球未来三年整体业绩承诺业绩4.08亿、5.55亿元、7.79亿元。

　　2、实际控制人参与定增做实对上市公司控制权:定增前,实际控制人杨军直接持有公司0.23%股份,并分别通过乐源控股、旭森世纪持有公司5.65%、2.52%的股份,合计控制本公司8.40%的股权。定增后,杨军共持有23.90%股权,对公司的控制权更加稳固。同时,除商赢控股、旭森国际、旭源投资外,隆明投资等7名发行对象合计将占公司发行后股本37.12%。定增完成后合计限售股比例将增至61.17%。

　　3、借助商赢环球这一资本运作平台,环球星光将持续进行产业链整合做实业绩。目前环球星光的资产系环球星光实际控制人罗永斌于10年收购整合而来,未来凭借现有资产的优质供应链能力与商赢环球的资本平台,将在服装产业链横向与上下游持续整合。15年7月公告罗永斌已与BigStrike达成收购意向,并有三个项目在洽谈,所有储备项目都已承诺注入上市公司,按照10%净利润测算,预计16年业绩有望达到5.26亿人民币。

　　4、它山之石可以攻玉,海外成熟供应链模式引进国内打开成长空间。国内受制于服装产业发展历史较短,整个供应链环节通常由品牌商内部化完成,参照国外成熟模式,其中存在巨大效率提升空间。环球星光基于其优质供应链能力有望参与国内产业升级,并有希望能够成为包括买手渠道培育、海外品牌引进等多种消费升级方向上的领导力量。新聘投资与供应链方面的两位高管说明公司已为未来的业务发展做好人才储备。

　　投资建议:公司现价25.33元,定增后市值约120亿,根据业绩承诺,16-18年的市盈率分别为29.41、21.62、15.40。按照已有项目5.26亿的业绩预期,公司2016年市盈率为22.81倍。公司具备通过海外并购做实业绩的能力,同时在成熟模式引进国内之后的发展路径上又具备想象空间,管理层的储备也已有实质性进展,给予公司推荐评级。

　　风险提示:后续并购所需资金量超出公司内生现金流,或许需要再融资;并购整合不及预期。




　　瑞康医药:从区域龙头到全国性大商业,有望迎来新一轮高增长
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：余文心 日期：2016-01-21
　　投资要点:关注公司器械整合及PBM等创新业务进展.
　　快速、低成本整合是短中期领先医药商业行业的一大看点。现阶段,我们认为,领先医药商业企业普遍具备实施快速、低成本整合的行业条件:1)医药流通企业:对各地器械配送商的收购成本通常在7.5倍PE以下。尽管器械配送企业的规模通常较小,但是净利润率通常是药品的数倍。对器械配送商的收购有望为领先流通企业带来明显的利润增厚;2)医药零售企业:上市公司对各地非上市连锁药店的整合也已经全面开启。这类收购的PS通常在0.6倍以下,随着整合后利润率达到上市公司的水平,也能够为领先连锁药店带来明显的利润提升。

　　我们认为,借助快速、低成本的行业整合,领先医药商业企业未来三年普遍具备30%甚至更高的复合增长潜力。伴随近期大盘调整,医药商业板块的估值明显下降,部分企业已开始具备良好的投资价值。

　　2016年公司有望借助器械配送业务从山东走向全国,未来三年业绩高增长无忧。

　　自2011年上市以来,公司一直处在埋头深耕山东省区域商业市场的状态。凭借优秀的管理能力和出色的执行力,公司在山东省医药流通市场的份额不断提升,带动公司实现了持续超越行业的增长。

　　随着业务体量和公司实力的提升,公司战略也开始发生变化。2016年瑞康将借助器械配送业务走出山东,全面布局全国市场。在前期的定增募投方案中,公司已明确提出,将投资18.94亿元,用于医疗器械全国销售网络的建设。

　　目前,在募投资金尚未到位的情况下,公司已利用自有资金对部分省市的器械配送企业进行了整合。我们预计,从2016年一季度开始,器械省外扩张所带来的利润增量将会在公司报表中逐步体现。2016年全年公司有望实现超高速增长。

　　PBM等创新业务顺利推进,16年有望公司可观利润增量。除器械整合外,公司也成立了天际健康等子公司,积极布局PBM等创新业务。目前,公司的PBM业务推进极为顺利,2016年公司的合理化用药系统有望在多个省市的高级别医院落地,并逐步得到医保、商保等支付方的认可。

　　我们预计,2016年PBM等创新业务,也能为公司带来数千万量级的利润增量。

　　伴随利润的体现,PBM业务也能够有效的提升公司的估值水平。

　　盈利预测。我们认为,2016年器械整合将带动公司业绩高速增长。暂不考虑增发对公司业绩的拉动以及股本的增厚,我们预计公司2015-17年EPS为0.45、0.82、1.28元。若增发完成,公司2016年净利润可能进一步提升。考虑到公司业绩有望持续高速增长,我们给予公司2016年45倍PE,目标价36.9元,维持增持评级。

　　风险提示。公司耗材整合进程,以及创新业务的落地,存在不达预期的可能。




　　巨化股份:牵手中芯,迈出电子化学品业务重要一步
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2016-01-21
　　联手中芯打造电子化学品大平台,产品高端化将再进一步。中芯聚源是中芯国际集成电路制造有限公司控股的专注于集成电路领域的投资管理公司,可为优质平台公司提供跨境并购和整合服务。公司可充分利用中芯在集成电路行业的经验和渠道优势,整合行业资源,打造电子化学品大平台,为公司向高端产品转型提供更为牢靠的基础。目前公司旗下凯圣氟化学经营电子湿化学品,产品包括氢氟酸、硝酸、盐酸、缓冲氧化蚀刻液和氟化铵等,品质达到ppt级。中芯国际、京东方、天马微电子均是其稳定客户。

　　公司在电子化学品领域已经耕耘多年,虽目前凯圣子公司处于亏损状态,但此次联手中芯聚源有望为其扭亏为盈提供一定助力。

　　电子化学品市场空间巨大。我国作为全球最大的电子信息产业制造中心,对电子化学品有着旺盛的市场需求,但大量高性能产品仍依赖于进口,目前国产化率仅10%左右,国产化替代空间极大。公司未来转型业务中包含电子特气、含氟气体等重要电子化学品,其中仅电子特气2014年全球市场销售额就高达60亿美元,未来有望进一步扩大。

　　氟化工产品价格继续下跌空间不大,期待回暖。近几年氟化工经历了有史以来最长时间的下行,从氟化工原料到制冷剂以及下游含氟聚合物产品的价格都经历了巨大幅度的下跌。大部分制冷剂产品价格已经大幅压缩,以R22和R134a为例,R22价格从2011年最高2.8万元/吨下跌到目前不足0.9万元/吨,R134a也从7万元/吨降到目前约1.8万元/吨左右;而以PTFE为代表的含氟聚合物大部分厂家已经处于亏损状态。氟化工产业获益于配额制以及产能合并,供给侧将得到较大变革,氟化工下行空间已然不大。公司拥有R22产能10万吨,行业第三;R134a产能6万吨,行业最大;PTFE产能1.3万吨,行业第三。氟化工若回暖,公司业绩弹性巨大。

　　维持推荐评级。预计15~17年公司EPS分别为0.11元、0.17元和0.26元,对应当前的股价15.30元,PE分别为141.7X、88.1X、58.8X,此外公司具备行业整合预期,维持推荐评级。

　　风险提示:1)新产品项目进展低于预期;2)行业整合进度低于预期。