新能源汽车行业：新能源汽车产量屡创新高，行业持续升温

　　要闻：

　　1)工信部公布11月新能源汽车产量72300辆，1-11月累计产量27.9万辆；

　　2)财政部等五部委发布《关于“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知(征求意见稿)》；

　　3)北京市正式发布了《北京市新能源小客车公用充电设施投资建设管理办法(试行)》；

　　4)国家排放标准升级，部分车型可能被淘汰。

　　投资策略：新能源汽车属于国家战略新兴产业，我们推荐如下公司：

　　动力电池：当升科技、杉杉股份、国轩高科、鹏辉能源；

　　电源及充电桩：特锐德、中恒电气、万马股份、奥特迅、科陆电子和上海普天；

　　动力总成：大洋电机、正海磁材、信质电机和方正电机；

　　整车：长安汽车、力帆股份、比亚迪和宇通汽车。

　　风险提示：政策制定及出台具有不确定性，如政策利好不及预期，市场接受度下降，对行情不利。

　　当升科技：抢占三元材料先机，必将有所收获

　　研究机构：方正证券

　　投资要点

　　评论：动力电池领域高镍NCM、NCA双技术路线并行

　　公司前期开发高镍正极材料532、622，并且已经开始批量供货。622能够达到200wh/kg以上，满足国内电动车续航里程300公里要求。公司已经研发高镍811正极材料，未来满足电动车续航里程400公里以上续航里程要求。目前，公司是国内唯一一家具备批量生产高镍NCM622正极材料产能的厂商。同时，公司已经与韩国GS公司达成合作意向，未来将在中国成立中外合资企业，共同生产NCA正极材料。下一代更高能量密度车用正极材料主要集中在在高镍NCM和NCA，公司双管齐下，未来必有斩获。

　　加快高镍532、622NCM正极材料推广

　　公司高镍正极在海门基地生产。公司已经为国际电池厂商批量供货。同时，公司在逐渐寻找国内三元锂电池客户。从我们了解的情况，2016年国内纯电动乘用车的续航里程将从平均200公里左右，提升至250-300公里，这对电池能量密度提出了更高的要求，正是当升高镍NCM占领市场的良机。

　　动力电池产能将进一步扩张

　　公司海门基地高镍动力电池正极材料产能已满产仍供不应求。为应对迅速爆发的三元正极材料的需求，海门基地二期第一阶段将于2016年初投产，将增加产能2000吨，预计后续将进一步扩充产能。

　　大力发展负极业务

　　公司持股32.8%的星城石墨已经在新三板做市交易。星城石墨是国内仅次于贝特瑞、杉杉的第三大负极材料供应商。目前产能6000吨，预计明年初产能扩张至1万吨以上，产能跃居国内第二。星城石墨已经进入比亚迪等供应体系。

　　结论： 公司大力发展正极、负极材料，在技术研发、产品推广上已经积累先发优势；中鼎高科订单充足，是公司业绩增长坚实基础；同时，公司率先实现员工持股激励，激发企业活力。考虑到三元技术路线将是国内动力电池主流，公司具备深厚的三元材料技术积累，并已在高镍三元方面提前布局，必将抢占先机，给予推荐评级。

　　盈利预测及投资评级我们预计公司2015-2017年营业收入分别为：8.3、12.9、16.8亿元，同比增长：33%、55%、30%，归母净利润：0.21、0.85、1.51亿元，对应每股收益：0.12、0.47、0.83元，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国家政策变化，新能源汽车补贴大幅度缩减而影响销量。

　　杉杉股份：定增过会，电动车布局加快

　　研究机构：国海证券

　　事件：

　　公司近日收到非公开发行审核通过的公告，公司拟募集资金34.455亿元，用于动力电池负极材料、动力总成研发及新能源汽车推广。

　　近日， 主要观点：

　　非公开发行审核通过，加码负极材料、动力总成及LIC.

　　公司5月发布非公开发预案，拟巩固锂电业务领先地位同时打造新能源汽车产业链。拟以每股22.89元的价格非公开发行发行15,000万股，募集资金34.46亿元，其中大股东杉杉集团认购60%，华夏人寿认购20%，天安财险认购20%。募集资金主要投向动力电池及动力总成。

　　在电池原材料领域，公司是目前国内最大的锂电池材料综合供应商，已形成成熟完整的产业体系，产品覆盖正极材料、负极材料及电解液，公司目前是BENZ 和BMW 电动汽车电池材料负极供应商，并与国际和国内的SDI、LG、Sony、ATL 和比亚迪等多家电动汽车电池场上有紧密合作。

　　与台湾八达在动力总成方面展开技术合作，特斯拉早期的电机系统是来源于八达团队的技术，八达在动力总成方面有多年的技术积累。今年上半年公司成立青杉汽车，拿到整车制造牌照。现在已出样机。公司从电池原材料厂商(正极材料、负极材料、电解液)向下游新能源汽车整车制造和运维拓展。打通新能源汽车从上游原材料制造、到中游造车、下游运维全产业链。

　　LIC 是一种锂电电容，是锂电池和电容的混合，关键在于解决启停阶段的耗油问题。能降低汽车在起停阶段所产生的快速充放电对锂电池循环寿命的损害。LIC 目前没有量产，随着本次非公开发行项目的顺利进展，量产之后成本会大幅下降。

　　现金充裕，为后续电动车业务推进提供保障。

　　根据公司公告，公司前三季度出售宁波银行股权33,486,424股，获得投资收益5.2亿元(税后)，使得公司前三季度净利润大幅上升。截至公司三季报，公司现金资产9亿元，可供出售金融资产18.75亿元，同时公司拟非公开发行募集34.46亿元。资金充裕，为后续开展对新能源汽车的各项业务提供充裕资金保障。

　　盈利预测。

　　由于目前非公开发行暂未实施完，我们暂不考虑非公开增发， 预计公司2015年~2017年的EPS 分别为 1.71元、1.81元和2.15元，对应PE 分别为19倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。

　　新业务开拓发展不及预期，电池原材料价格下降，带来盈利的不确定性，非公开发行的不确定性。

　　特锐德：充电运营第一股初具雏形

　　研究机构：国金证券

　　2015年10月25日，公司召开CMS主动柔性智能充电系统技术发布会，暨中国新能源生态科技馆揭幕大会，并推动成立“中国电动汽车充电安全联盟”。2015年1-9月，公司实现营业收入151,369.28万元，较去年同期增长17.20%；实现营业利润9244.54万元，较去年同期增长-38.47%；实现归属于母公司所有者的净利润11,293.88万元，较去年同期增长-7.76%。

　　评论。

　　CMS“主动”“柔性”智能充电系统，旨在提升充电安全，延长电池寿命：所谓主动防护，即增加安全冗余保护策略，可在BMS失效情况下仍然保证电池充电过程中的安全；所谓柔性充电，即基于多维度数据分析，优化电流输出曲线，延缓动力电池寿命衰减，同时减少对电网冲击，理论上能延长电池使用寿命30%左右。我们认为，充电技术与电池安全、寿命具有强耦合关系，从充电角度出发改善相关性能是可行的。公司推出CMS系统并得到专家组高度评价，确立了特来电在充电技术本身的研究上处于行业领先地位，有利于市场推广。

　　体系完善，云平台技术业内领先：公司始终以“未来”的电动汽车充电网络要求，打造现有充电运营体系。目前公司产品已形成“电气设备层”、“智能充电层”、“云平台管理层”完整3层体系结构。其中，公司聘请前微软、浪潮等知名IT公司技术骨干开发云平台系统。目前，公司已形成“无桩充电、无电插头、群管群控、模块结构、主动充电、柔性充电”完整体系，技术水平行业领先，力求打造充电网、车联网、互联网新三网融合。

　　推动成立“充电安全联盟”，打造“新能源生态科技馆”，提升行业地位：公司耗资3000万元倾力打造新能源生态科技馆，建筑面积7000平方米，是目前规模最大的新能源生态科技馆。馆内设计精美，设有新能源互联网体验区、电动汽车群智能充电展示区、新能源汽车互联网云生态体验厅、新能源汽车生态展厅等多个展示区。除展示公司自身产品、相关理论体系介绍外，还设有电池、电动汽车展区，几乎容纳了国内所有主流厂商产品。此外，公司推动成立“充电安全联盟”，电池厂、车厂均到场支持，树立了公司在充电桩行业的领军地位。

　　新能源公交车BOT项目获突破，可持续贡献现金流：近日，公司中标武汉市新能源纯电动公交车充电站BOT项目，项目拟建设约43个集中式电动汽车充电站，为800辆纯电动公交车提供充电服务，投资总额5500万元。该项目是公司获得的首个大型公交车BOT项目，项目投资回收期为5年。未来，公司在以互联网思维推广私人市场的同时，将兼顾争取短期可盈利的公共交通运营项目，提升盈利能力。我们判断，充电运营业务未来两年利润贡献将逐步提升到超过10%财务压力较大，有较强融资需求：公司目前采用免费建桩的策略，大规模推广充电业务，对资本开支提出较高要求。公司提出2015年投入6-7亿元，2016年投入40亿元。按照我们的测算，以公司现有体量，2016年投入40亿元将使公司资产负债率提高到80%。因此，公司若想实现短期大规模投入就必须融资，且最好是直接融资。此外，截止2015年9月，公司已成立合资公司15个，已建充电终端19450个；目标到2015年底，将上述两个数字分别提高至30和60000.

　　投资建议。

　　我们判断公司2015-2017年EPS为0.2,0.34,0.42，考虑公司目前充电业务布局处于行业领先地位，给予“增持”评级，目标价位27元，对应2016年80xPE(未考虑川开合并报表后对EPS的增厚)。

　　大洋电机：收购电驱动，完善新能源电机布局

　　研究机构：方正证券

　　(1)收购电驱动，奠定新能源电驱动系统龙头地位。

　　大洋电机将收购上海电驱动100%股权，提升大洋电机在新能源汽车电驱动系统的整体业务水平。上海电驱动是国内电机及电控龙头企业，产品储备非常丰富，大洋电机客户资源丰富，具有较强的产业链整合能力，未来双方在技术、生产和渠道发挥协同，奠定行业龙头地位。

　　本部新能源电驱动的客户主要有北汽新能源、福田客车、长安、奇瑞、北京现代等，公司将继续大力开拓新客户；公司年底产能预计有2万套产能，并且购买土地，为未来继续扩产能提供储备。去年本部新能源销售收入超9000万，其中乘用车占比50%左右，随着今年新能源汽车市场爆发，公司产能的释放，我们预计今年销售收入将达3亿元。

　　上海电驱动客户覆盖国内80%整车厂，技术研发国内领先，已研发电驱动系统200多项。公司年底产能可达18万套/年，我们估计可以完成此次收购的承诺业绩，实现今年销售收入10亿元及9000万元利润。我们预计大洋电机在明年年初完成对电驱动的收购。

　　(2)“中山模式”新能源运营平台，为公司长期增长注入活力。

　　运营平台的模式是，大洋电机跟用车单位成立合资公司新巴公司，由大洋电机控股，作为运营平台公司；新巴公司购买新能源汽车，租赁给公交集团或其他用车单位，同时配套充换电站及设施，电机、电控、电池由新巴公司进行维护，资金可以通过深圳大洋电机融资租赁公司来提供。未来，随着公司充电设施的完善和充电桩建设的普及，运营平台会向私家车提供充电等服务。

　　中山规划未来三年内推广8000台新能源车，预计将全部由公司的新能源运营平台负责推广，今年年底前将到位超过2000台车，其中包括公交车、出租车、物流车和公务用车等。同时，公司参股中新汽、泰坦能源等，形成完善的产业链，进一步推进运营平台的快速发展，同时也有利于拉动公司新能源汽车动力总成系统的销售。

　　(3)家电及家居电器电机增长平缓，能够为公司提供稳定现金流。

　　公司传统业务为家电及家居电器电机，受房地产行业增速下滑影响，公司增速趋于平稳。未来通过产品升级、提高生产效率和控制成本等方式，来保证盈利的稳定增长。随着海外订单的企稳和高效节能电机的占比提升，我们预计明年业绩增速会有所改善。

　　(4)车辆旋转电器业务收购美国佩特来，发挥协同效应提增长。

　　2015年4月完成收购美国佩特来的交割，美国佩特来作为北京佩特来的母公司，增强公司技术研发实力，同时对现有起动机及发电机业务产生协同。佩特来与杰诺瑞业务相独立，佩特来的技术结合杰诺瑞的市场，强强合作打开市场空间。

　　(5)盈利预测：考虑电驱动的收购，我们预计公司总股本由17.23亿股本增加至23.3亿股本，2015年、2016年净利润分别为4.1亿元、6.4亿元；2015年、2016年EPS分别为0.18元和0.27元，对应估值74X和48X.(附件三张表考虑上海电驱动2016年并表).

　　(6)风险提示：新能源汽车销量增速不及预期，收购进程不及预期等。

　　长安汽车：11月份销量数据靓丽

　　研究机构：长城证券

　　投资建议

　　公司11月份销量数据延续畅销态势，自主品牌SUV CS75创单月新高。长安福特11月份销量强势反弹，蒙迪欧、锐界销量靓丽。维持前期判断，长安汽车乘用车业务今、明年将实现确定性增长，而商用车业务将受益欧尚、CX70等转型产品实现减亏。基于以上分析，我们给公司2015-2017年EPS分别为2.09、2.86和3.14元，对应PE为8X、6X和5X，给以“推荐”评级。

　　事件：近日，公司发布11月份产销快报：长安汽车11月份销售汽车25.6万辆(含合资)，同比增长19.4%，1-11月份累计销售253万辆，同比增长8.4%。

　　点评如下。

　　自主品牌汽车11月份延续畅销态势：公司广义乘用车11月份销售10.46万辆，同比增长27%，主要得益于自主乘用车的快速增速。主力车型持续旺销，其中CS75创单月新高，11月份单月销售2.08万，环比16%，同比增107%。CS35实现销售1.44万辆，同比增长63.5%；逸动(含XT)本月销售1.58万辆，同比增长36.4%；悦翔系列本月销售1.1万辆，同比增长9.7%，本年累计销量11.96万辆，同比增长16.0%。

　　长安福特持续反弹：11月份长安福特共销售8.99万辆，同比增长29.5%(前值为17.1%)，累计销售77.16万辆，同比5.1%。锐界和蒙迪欧成为长安福特反弹主力，锐界11月份创上市以来新高，销售1.3万辆，环比增长46%。蒙迪欧11月份销售1.3万辆，同比增长24.8%。

　　新能源汽车连续3个月销量过千：电动汽车(逸动EV)11月份销售1194台，连续维持在月销量1000台以上水平。公司2016年将陆续推出奔奔EV，逸动插电式混合动力，公司将在明年新能源市场上大有可为。

　　2016年公司仍具备较大成长空间：1)自主品牌方面，CS75、悦翔V7明年销量仍有增长空间，新车型CS15、CS95则提供销售增量。且SUV比例的提高将提升公司整体毛利水平。2)合资品牌方面，长安福特锐界仍处于销量爬坡阶段，凭借较强的产品力，明年突破10万辆是大概率事件。蒙迪欧将推出改款车型，具备新车效应。3)商用车方面，公司陆续推出的欧尚、CX70将是商用车业务转型的关键。2015年公司商用车业务持续下滑，河北长安、南京长安以及本部的微车工厂产能利用率下降明显，基于微车平台MPV和SUV路线符合微车行业升级趋势，且公司本身在微车行业具备较好的用户基础。我们认为，公司明年微车将明显减亏，提升公司业绩。

　　风险提示：汽车行业景气度下滑，公司新产品推广低于预期。

　　宇通客车：新能源单月产量再创新高

　　研究机构：平安证券

　　投资要点

　　事项：

　　公司发布产销公告：2015年11月公司共销售各类客车7,221辆，同比增长0.7%。其中，大、中、轻型客车分别同比增长10.8%、-10.9%、18.1%至3,163辆、3,198 辆和860辆。1-11月累计同比增长11.3%至56,696辆。其中，大、中、轻型客车分别累计同比增长2.9%、5.1%、56.8%至22,245辆、23,446辆和11,005辆。

　　平安观点：

　　新能源客车单月产量再创新高：2015年11月，宇通共销售各类客车7,221辆，同比增长0.7%，1-11月累计销量同比增长11.3%至56,696辆，总体销售情况良好，但增速有所放缓。新能源客车方面，11月份产量4,008辆，单月产量再创新高，其中纯电动客车2,736辆，插电混客车1,272辆。考虑到12月份的冲量行情仍存，上调2015年新能源客车产量预测至2.4万台，大幅超出市场预期。

　　6~8米纯电动客车依然是超预期的主要动力：11月份，公司共生产6~8米纯电动客车1,903辆，占本月纯电动客车产量的69.6%；前11月，6~8米纯电动客车产量8,381辆，占纯电动客车总产量的64.3%。由于此类车型可享受国家和地方补贴共60万元，基本可以覆盖整车成本，不仅客车企业盈利较好，而且客车用户需要支付的购置费用很低，如果是公交车还可获得4万元/年的运营补贴，导致该细分车型备受青睐。但从2016年开始，此细分领域国补和地补之和将下调10万元以上，估计车型盈利能力将有所下滑。

　　盈利预测及投资评级：我们看好宇通新能源客车的产品竞争力以及客车新能源化为公司带来的上升空间，但考虑到2016年和2017年补贴下滑带来的不利影响，我们下调公司业绩预测，预计2015年/2016年/2017年EPS分别为1.67/1.97元/2.26元(原预测值为2015年/2016年/2017年EPS分别为1.67/2.07元/2.38元)，下调评级至“推荐”。

　　风险提示：1)宏观经济下行导致地方财政压力大；2)客车市场竞争加剧。

　　比亚迪：秦唐开启新能源汽车爆发期

　　研究机构：平安证券

　　二十载成就新能源汽车龙头。公司创立于1995年，公司起家于二次充电电池业务，2003年进入汽车制造领域，现已成为全球新能源汽车龙头。1H15汽车/手机部件及组装/二次充电电池业务毛利润占比依次为68%/25%/4%。

　　公司新能源汽车业务进入爆发期。公司2005年推出首款轿车F3并大获成功，2011年起推出SUV，目前燃油车年产销约40万辆，SUV占比提升，汽车单车均价及汽车业务利润率有所回稳，但估计燃油车业务总体毛利率水平较低，未来汽车业务盈利主要依靠新能源汽车。公司在新能源汽车产业链积累深厚：比亚迪横跨汽车和电池两大领域，电动车研发始于2003年，新能源汽车产业链高度垂直整合，掌握整车研发制造及电池+电机+电控及上游电池材料等核心环节，在电动汽车领域拥有几百项专利。新能源车产品系列全面丰富、插电混SUV的推出抢占宝贵市场先机；542战略指导下插电混车型加速性能卓越、性价比高。比亚迪新能源车战略-整车性能542、车型覆盖7+4:凭借百公里加速5秒内+极速电4驱+百公里油耗低于2L的突出性能吸引用户，并致力于让比亚迪新能源车实现对交通工具的全覆盖。

　　积极优化业务结构与资本结构。2015年公司出售集团非核心资产。实施员工持股，以每股均价55.7元认购，完善公司与员工利益共享机制。实施定增，定增底价57.4元/股，募资约150亿以扩充动力电池产能，投入新能源车研发，2016年公司将达10Gwh动力电池产能，缓解新能源车电池产能瓶颈。

　　盈利预测与投资建议。我们判断补贴退坡幅度小+供给丰富+需求旺盛将促使2016年新能源乘用车行业销量翻番至42万辆。秦唐之后比亚迪还有多款新品上市，预计2016年比亚迪新能源车销量/收入同比翻番以上，预计2014到2017年公司新能源车收入复合增速100%。我们上调公司业绩预测为2015/2016/2017年为1.0/1.48/2.33元(原预测值为2015/2016/2017年EPS为1.0元/1.2元/1.4元)。分部估值，比亚迪合理市值2272亿元：预测比亚迪2016新能源车收入387亿，给予5倍PS估值，则比亚迪新能源车板块合理市值1938亿元；二次充电电池业务/手机部件及组装业务/传统燃油车业务合理市值85亿/107亿/142.6亿。我们坚定看好我国新能源汽车发展空间，比亚迪在新能源汽车领域优势突出、产品丰富、正处于高速增长期，市值上升空间大，上调评级为“强烈推荐”。

　　风险提示：新能源车销量不达预期；新能源汽车地方补贴不达预期。