类别：公司研究 机构：海通证券(行情600837,买入)股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2016-01-19

　　涉足塑料杯、玻璃杯，产品线布局进一步完善。2015年公司在产品线布局上动作频频。为了平滑不锈钢杯夏天淡季销量较小的影响，考虑渠道复用，决定产品线向塑料杯和玻璃杯延伸。公司先是从日本进口设备生产PC、PP杯，9月开始组建PC项目部，并于2016年1月上旬正式建成投产，已建成100万只/月塑料杯产能无尘车间，并将择机进一步增加产能；11月下旬安徽哈尔斯开始生产玻璃杯。虽然塑料杯、玻璃杯的毛利率、净利率目前均低于不锈钢杯，但从渠道复用和平滑淡旺季的角度看有着积极意义。

　　迪士尼授权产品旺销。公司15年上半年获得迪士尼原型和商标授权许可，授权产品9月上市以来受到了市场欢迎，截止年底收入约3000万元。公司将在不锈钢保温杯、塑料杯、玻璃杯和真空电热水壶等产品线上开发更多的带有迪士尼卡通形象的产品，可以预期2016年迪士尼授权产品将取得高速增长。除拉动销量外，也有利于公司品牌的推广和品牌形象的提升，亦将进一步打开婴童渠道的市场。近期上海迪士尼确定了开园时间，预计至开园前相关主题概念股将表现活跃，公司目前总市值仅38亿，流动市值21亿，为最小市值的迪士尼概念股，在前期的主题行情中表现突出。

　　2016年业绩有望翻倍增长。2015年在需求不振的情况下公司仍然进行了较大的投入，虽然侵蚀了当年的利润，但为未来的良性发展奠定了基础。展望2016年，1）预计公司传统产品内销收入有望保持10+%稳健增长:a）迪士尼授权产品预计可实现销售约1亿元（2015年9月上市至年底销售额约3000万元，均价约35元），并依靠迪士尼产品带动婴童渠道的增长（婴童渠道为15年下半年新进渠道，16年全年将带来一定的增量）；b）传统渠道持续下沉，线上渠道继续发力，15年10月全新推出的NONOO品牌将有多款新品上线，带来全新增量。2）外贸收入预计增长30+%:一方面公司原有大客户PMI订单稳定，另一方面15年新接洽的一些客户在中国采购量大，对方对去年的初步合作很满意，预计16年将追加订单。3）新增产品线玻璃杯、塑料杯预计贡献收入5000万元以上:公司15年投建的玻璃杯、塑料杯16年预计总体产能在2000万只以上，假设销量600万只，均价8元，可净增收入5000万元。4）杭州哈尔斯止亏，减少损失2000万元:16年纳米材料将不再继续投入，真空电热水壶经过调试，解决质量问题，目前市场反应不错，16年将带来新增收入。5）费用率恢复正常水平:15年费用的大量投放以及16年收入端的较快增长将促使费用率回归正常水平，促使业绩大幅提升。综上，我们预计公司2016年，来自传统业务内外销增长以及玻璃、塑料杯的全新增量将为公司贡献增量收入2亿元以上，同比增长25%以上；考虑杭州哈尔斯止损及费用率的恢复，预计业绩将实现翻倍增长。

　　16年业绩高增长，迪士尼主题投资活跃，“增持”评级。据我们预测，公司2015-2018年收入分别同比增长-1%、28%、14%、11%，业绩分别同比增长-44%、103%、22%、18%，对应EPS分别为0.22、0.44、0.54、0.63元。目前股价对应15、16年96、47倍PE。虽然PE估值较高，但考虑到公司市值很小，主业稳健发展，16年业绩有望翻倍，充分受益迪士尼，开园前迪士尼主题投资活跃，给予“增持”评级，合理价格区间22-31元，对应40-56亿市值，50-70x2016PE。

　　风险提示。宏观经济下行，迪士尼入园谈判失败，SIGG收购受阻。