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　　低空改革加速推进 通用航空大发展可期

　　上证报资讯获悉，近日召开的2016年民航空管系统工作会议上，国家空管委办公室副主任蔡军表示，2016年要加快空域管理体制改革，部署空管“十三五”建设任务。同时，要积极创新空域资源管理使用，规划调整全国空域结构，解决繁忙地区空域紧张问题。低空改革的加速推进，将为通用航空发展提供空域资源保障。机构预计，未来十年，我国通航市场需求将超过6000亿元，年均增速近30%，空管雷达设备等各产业环节将获得市场扩容机遇。

　　目前我国通用航空仍处于起步阶段，由于空域管理等因素，仅部分城市进行试点。公开数据显示，截至去年底，我国通用航空机队在册总数为2127架，相比前年，去年新增175架，同比增长8.9%。我国实际拥有飞机的通航企业298家。相比前年，去年新增41家，同比增长16%。而美国通用航空飞机保有量高达20多万架，产业总规模近万亿元。

　　为加快通航市场发展，在此次民航空管系统会议上，民航局副局长王志清指出，要进行系统筹划，精细管控，提升空管服务效能。同时，加快建设发展，提升空管保障能力。另外，全面深化改革，激发空管内生动力。空域改革的加快，为通航市场新消费的培育起到助推作用。去年11月，国务院正式出台积极发挥新消费引领作用，加快培育形成新供给新动力的指导意见，提出的时尚消费成为新方向，要求加快推进低空空域开放，解决产业发展的制度障碍，使得通用航空等传统高端消费日益普及，消费潜力加速释放，并激发相关基础设施建设的投资需求。

　　民航局局长李家祥此前表示，通用机场的审批权已下放到地方，要推动地方尽快建设起通用机场。通用机场建设提速将为通航市场发展提供基础设施条件支撑。

　　机构认为，通用航空对产业的拉动作用明显，投入产出比为1:10，就业带动比为1:12。其中，通航整机制造需求将超3200 亿，通航配套相关的运营、维修培训市场规模将超过3000亿元。另外，空管设备、雷达等细分行业，也有望迎来快速发展。

　　公司方面，四川九洲旗下空管系统产品，在军用航空市场居领先地位，并积极布局民航市场。目前已中标飞行指挥车、完成济南航空服务站交付、推进DMF测距仪产品资质取证。随着低空开放，通航机场基建投资增加将带动空管设备需求倍增。另外，集团提出到2020年，资产证券化率提升至60%，后续资源整合预期较强。川大智胜作为国内空管自动化龙头，市场份额居行业前列。另外，公司在人脸识别、VR技术方面，也在积极布局。目前拟定增募资4.5亿元，加码三维人脸识别产业化项目、飞行模拟机增购等业务建设。(来源：上海证券报)

　　【个股解析】

　　通用航空5大概念股价值解析

　　四川九洲：集团推出深化改革总体方案，将加大资本运营力度

　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：真怡 日期：2015-12-30

　　核心观点：

　　公司公告收到公司股东《四川九洲电器集团有限责任公司深化国资国企改革方案相关情况的告知函》，集团制定了深化改革总体方案，主要内容包括：(1)改组九洲集团为具有国有资本投资运营性质的集团公司；(2)健全九洲集团投融资和资本运营授权管理体系；(3)完善各级法人治理结构；(4)加强高层次人才、核心骨干团队和专业技术团队的培育激励措施；(5)加大资本经营力度，提高资产证券化率；(6)推进混合所有制经济发展；(7)完善集团管控体系；(8)实施创新驱动发展战略。

　　我们认为九洲集团深化改革方案对于上市公司的影响未来将体现在：一方面员工激励机制改善将有进一步设计实施的可能，另一方面集团明确提出提高资产证券化率将带来更加明确的资产整合预期。

　　此外，九洲空管军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节，产品目前以军品、军贸出口为主，逐步向民用延伸。近期公司公告过中标8800多万空管二次雷达设备与服务采购项目在一定程度上体现出公司在空管领域的市场优势；九洲信息射频识别和民用智能溯源只是九洲信息业务拓展的起点，军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成未来几年预计将会带来盈利的快速增长。近期九洲信息还公告了8600多万军事信息化设备及服务订单，也体现出公司在这一领域取得重大进展。

　　盈利预测和投资建议：我们认为九洲空管和九洲信息具有较强的技术实力和竞争实力，将受益于国内军、民用航空产业发展和国防信息化发展需求，且公司作为地方军工国企，未来还有进一步整合的空间。我们预计公司15-17年EPS0.40、0.51、0.61元，维持买入评级。

　　风险提示：原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险；空管设施的需求可能会受到投资进度等因素的影响；军品业务在研制过程中，其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。

　　海特高新：明后年业绩将高增长；军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-10-29

　　1。事件

　　公司发布三季报，2015年前三季度实现收入3.3亿元，同比下降8.47%；实现净利润为4583万元，同比下降58.15%，EPS为0.06元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)明后年业绩将高增长；某发动机工程获大奖

　　公司今年投入增长较快，业绩受一定影响，主要有以下原因：公司下属企业天津海特飞机工程有限公司和新加坡AST公司处于正式运营筹备期和市场开发阶段，运行费用同比增加；嘉石科技处于建设期以及新投入在研发项目增加，银行贷款增加导致财务费用上升。

　　10月份公司公告“某型发动机工程”获国防科技进步一等奖，相关军品得到认可，对军品未来发展十分有利；公司战略布局航空研制、维修、培训、租赁及盈利能力非常强的芯片业务，积极推进多元化发展战略，我们判断公司明后年业绩将高速增长。

　　(二)航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变，2012年以来航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。

　　目前公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比约60%。公司2014年第一大客户销售金额为1.87亿元，我们判断主要为核心军品研制业务，收入占比已接近40%。

　　公司航空新技术研发制造业务板块已形成产品量产、多种新型号在研，以及多个项目预研全面推进的良好局面。某型航空动力控制系统正批量化生产；其他多型号航空动力控制系统项目的研制工作正在有序推进中；可满足多型直升机使用需求的电动救援绞车研制项目和氧气系统即将进入试飞测试阶段。

　　公司航空动力核心控制系统为核心军品，技术含量和壁垒极高。根据公司2014年年报，目前航空新技术研发制造业务已成为公司重要的业务板块，形成了既有产品量产、又有多种新型号在研，还有多个项目预研的良好科研生产局面。

　　目前，公司在已研发成功的某型号发动机电调项目的技术基础之上，开展对“新型航空动力控制系统的研发与制造项目”三种新型号(401、402、403)航空动力控制系统的衍生研发。根据公司公告，动力控制系统是航空发动机的主要组件，在整个产业链条中属于必不可少的部分，约占发动机整体价值的10%-20%。受益于国产航空发动机市场的增长，动力控制系统市场也将呈现出稳定的增长态势。此外，民用航空发动机市场的发展、军民结合领域市场以及海外市场的逐步拓展，对航空动力控制产业也将具有一定的带动作用。

　　(三)芯片项目涉及国防信息安全，战略意义重大

　　公司投资5.55亿元收购成都嘉石科技有限公司部分股权并增资，交易完成后，持有其52.91%的股权。嘉石科技拥有自主研发具备国际领先水平的第三代半导体集成电路工艺以及从国外引进的第二代半导体集成电路工艺，其建成投产后将成为国内第一条6吋第二代/第三代半导体集成电路生产线，能有效抓住市场需求，填补国内市场空白，市场前景广阔。作为原国有控股的信息产业国家战略型公司，本次公司控股嘉石科技进军高端芯片研制产业，是混合所有制民企控股典范案例。

　　海特高新已与中电科29所签署了《战略合作意向书》，公司和中电科29所将就航空机载及检测设备开展联合立项、研制、联合生产等合作。双方将优先与对方开展深度合作。

　　中电科29所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，多年来一直承担着国家重点工程、国家重大基础、国家重大安全等工程任务，能够设计开发和生产陆、海、空、天、弹等各种平台的电子信息系统装备。中电科29所和中电科14所(国睿科技大股东)、中电科38所(四创电子大股东)齐名。海特高新通过控股嘉石科技进入高端半导体集成电路芯片研制领域，我们判断嘉石科技产品前期将主要应用于29所高端电子装备中，是“中国制造2025”中新一代信息技术领域重点发展的集成电路及专用装备，事关国防信息安全，具有极高的战略地位和重要性；未来市场前景看好。

　　嘉石科技注册资本10.49亿元，位于成都市双流县西南航空港经济开发区物联网产业园区内；海特高新和四威电子(29所全资子公司，29所民品产业母公司，工信部卫星导航应用系统标准工作组成员)分别占股52.91%、36.61%。海特高新处于控股地位，该项目是民企和央企(军工企业)混合所有制中民企控股的典范。

　　根据《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半导体集成电路芯片生产线项目环境影响报告书》，该项目总投资达20.92亿元。四川省经济和信息化委员会已经把本项目列为四川省战略性新兴产业支持项目。

　　嘉石科技6吋第二代/第三代半导体集成电路芯片用于微波毫米波频段尖端电子装备、军事应用和电机驱动器的高功率电子应用、无线通信基站、高频卫星通信、智能手机及无线通信等。嘉石科技详细情况请参见附件。

　　(四)参股设立大洋通用，探索通航混合所有制

　　通过子公司海特亚美和昆明飞安，以自有资金1.24亿元参股投资设立大洋通用航空有限公司(以下简称“大洋通用”)，取得大洋通用31%的股权。大洋通用经营范围包括飞行私商照培训、航空器租赁托管、运营等各类通用航空服务业务，股东除海特亚美和昆明飞安外，还包括中航工业昌飞、江西凯文科技、江西天祥通航、中亚置业集团和江西军工思波通用航空服务等。根据协议，大洋通用董事会由7名董事组成，海特亚美和昆明飞安将各推荐一名董事；此外，大洋通用财务负责人将由海特亚美推荐。

　　3。投资建议

　　我们预计公司15-17年EPS为0.08/0.27/0.54元，PE为236/72/36倍，预计公司明后年业绩将高速增长。公司军品占比已经超过50%。我们认为军民融合、国防信息安全、通用航空战略配置标的。目前股价低于增发价(20元)。维持“推荐”评级。

　　风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

　　威海广泰事件点评：构筑大营销平台，业绩持续成长可期

　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：冯胜 日期：2015-12-01

　　事件：

　　威海广泰11月26日发布公告：投资设立全资子公司北京广泰联合商贸有限公司(以下简称“北京广泰”)，并在11月25日完成工商注册登记等相关设立手续，取得北京市工商行政管理局东城分局颁发的《营业执照》。

　　评论：

　　业务横向拓展基于逻辑延伸，协同效应显著

　　公司自2009 年以来，先后收购北京中卓时代、营口新山鹰、天津全华时代(收购正在实施)，形成了“以空港设备为基础业务，以消防设备为发展业务，以无人机和军品为新兴业务”的战略布局。

　　各业务板块之间具备较强的协同效应：空港车辆与消防车均属于特种车辆，生产管理模式具有一致性，且机场消防车作为高端产品横跨空港和消防两个领域，能够利用空港的销售渠道。而消防预警设备是消防业务的延伸，且大空间自动灭火装置的主要用户之一就是机场。同理，消防领域的营销资源完全可以嫁接到无人机业务，促进消防无人机业务的发展。

　　可见，威海广泰的业务横向扩张具备极强的逻辑关系，不是盲目的做大业务体量，而是基于资源禀赋特征的有序拓展。

　　营销能力突出，资源可以嫁接至无人机业务

　　威海广泰经过多年的积累已经形成了一套行之有效的营销方法，积攒了丰富的营销资源。以消防车业务为例，2009-2014 间年均增速达到44%，远超行业平均水平。

　　消防用无人机市场需求有望打开。根据《中国消防年鉴》，截止到2013年底，我国共有城区、县城政府专职消防中队1047 个，乡政政府专职消防中队5327个(国家重点镇862、一般建制镇3886、乡579)。合理估计一个中队配置2架无人机， 且仅考虑城区、县城以及重点镇的消防中队的配置需求，则消防无人机的市场需求达到3818架，对应市场规模约为19 亿元。天津全华时代重组完成后，借助母公司的营销资源，预计将在消防领域有大的发展，值得期待。

　　重外延式拓展，更重内部资源整合

　　本次设立北京广泰，旨在整合公司在消防车、火灾报警设备、警用装备、无人机产品的部分市场营销资源，提高销售协同效应，形成统一管理、协作销售的模式，进一步扩大销售业绩，拓展市场份额。

　　收购兼并本身虽然重要，但是我们更关注并购完成后的内部整合与协同。公司在集团管控方面已经形成了有效机制， 包括技术交互协助、财务统收统付等方面，营销平台的构筑是集团管控一体化战略的深化。优秀的基因可以复制，我们看好在集团公司一体化管控下各业务板块的快速发展。

　　维持“买入”评级

　　公司战略布局清晰有序，业务发展稳打稳扎，尽显优秀公司的特质；同时具备通用航空、军品、无人机等主题投资概念。在不考虑收购全华时代的前提下，预计2015-2017年的净利润分别为191、261、344百万元， EPS分别为 0.53、0.72、0.95，根据通航、消防两大板块2016年的估值水平，对应价格为38.51元/股。在考虑收购全华时代的前提下， 2015-2017年公司的净利润分别为191、270、365百万元，EPS分别为0.53、0.70、0.95，根据通航、消防、无人机三大板块2016年的估值水平，公司的合理价格为42.37元/股。我们认为，威海广泰已经探索形成了一条“外延式拓展+ 内部资源整合”的有效发展路径，公司长期高速成长值得期待，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　(1)国内机场建设进度低于预期；

　　(2) 政府财政支出大幅下滑；

　　(3)收购全华时代进度低于预期。

　　国睿科技：主业稳定增长，未来显著受益于信息化建设和电科系改革

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：邹润芳 日期：2015-12-14

　　公司经营状况良好，利润稳定增长。

　　公司前三季度营业收入6.05亿元，同比增长3.30%；归属净利润1.06亿元，同比增长18.94%。公司目前经营状况良好，业务拓展顺利，在多领域竞争中技术优势明显。未来雷达行业将进入快速增长期，大功率脉冲电池领域及微波产品需求旺盛，同时轨交信号系统进入结算高峰。

　　受益于国防信息化，未来看好雷达与信息化共建。

　　十三五规划正式发布提出：加快推进国防和军队改革军民融合，到2020年基本完成国防和军队改革，我国处于经济转型期，国家安全、军工改革、军民融合、低端制造业向高端经济转型才是诸多挑战的重中之重。公司是雷达信息化产业龙头，雷达及信息化是现代战争的“眼睛”，地位尤其重要，随着十三五规划提出未来军民融合经济制造和加快国防军队建设，未来势必迎来雷达及信息化制造生产大浪潮，空间巨大

　　院所改制加速资产注入预期。

　　大股东14所是亚洲雷达研制实力最强的科研院所，在雷达信息领域是当之无愧的龙头。公司背靠14所，技术优势明显，在雷达行业中居寡头地位。目前中电科集团改革步伐已经加速，旗下多家公司停牌，公司将显著受益改革。

　　投资建议：买入-A 投资评级，6个月目标价70元。我们预计公司未来三年每年净利润增速保持在35%左右，成长性突出；公司背靠14所，科研技术优势显著，受益于科研院所改制，我们预计2015-2017年eps 分别为0.77、1.02、1.46元，给予买入-A 投资评级。

　　风险提示：院所改制不及预期，业务拓展不及预期

　　海南航空：出境游持续升温，国际化布局值得期待

　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2015-11-04

　　海南航空披露15年三季报。前三季度公司实现收入266.24亿元(-4.23%)，实现归属于母公司股东净利润24.90亿元(扣非后20.58亿元)，EPS0.20元/股(+31.61%)，扣非后EPS为0.17元/股。

　　国际航线需求旺盛，客运收入稳中有升。1Q~3Q2015公司实现RPK487.50亿人公里(+13.38%)，其中国内航线RPK404.97亿人公里(+8.44%)，国际航线表现突出，完成RPK77.79亿人公里(+47.34%).1Q~3Q2015完成营业收入266.24亿元，同比下降4.23%，这主要是由于1H2014公司处置投资性房地产，实现15.12亿其他业务收入，今年同期无此业务。而占营业收入绝大部分的航空客运收入，一方面受需求旺盛、裸票价提升正向影响，另一方面受2月份以来取消燃油附加费负向影响，总体稳中有升。

　　油价低位做正向贡献，人民币贬值拖累公司业绩。1Q~3Q2015油价继续低位震荡，布伦特油价平均56.60美元/桶，相比去年同期缩水近一半。海南航空受益于此，在ASK上升10.5%的情况下，营业成本反而减少21.75亿元，降幅10.3%。8月12日央行调整完善报价机制，人民币遭遇大幅下挫，3Q2015贬值幅度达4.1%。由于美元负债占比高，汇兑损失对国内航空公司业绩均造成一定负面影响。3Q2015海南航空财务费用20.32亿元，同比变化135.76%。

　　定增有助扩容机队规模，国际化布局值得期待。海南航空定增预案：募集资金不超过240亿元(发行价不低于3.64元/股)，引进37架飞机项目(110亿)，收购天津航空48.21%股权(80亿)，偿还银行贷款(50亿)。其中，收购天津航空有助于解决相关航线的同业竞争问题，符合海航集团整合航空资源，打造航空大平台的战略方针(西部航空、首都航空尚未注入)。而通过定增扩充机队规模，将直接提升海航的运力规模，匹配日益升温的出境游需求，年轻的机队在成本端也更具竞争力。今年以来，海航陆续开通北京-圣何塞、上海-西雅图等北美航线，在英、法、瑞士等欧洲国家也开展了多项合作，国际业务推进速度位于国内航企前列。伴随一系列国际航线“开航潮”，海航未来国际化布局值得期待。

　　投资建议：预计2015-2017年EPS分别0.26、0.34和0.44元。考虑未来运力高增速，国际化布局势头强劲，随着出境游持续升温，海航业绩有望进入高增长期。给予6个月5.2元目标价，给予“买入-A”评级。

　　风险提示：油价大幅回升，人民币加速贬值，需求低于预期，航空事故等。(来源：中国证券网)