核心观点

　　恒顺集团持续增持公司股份，表明集团对公司长期发展的坚定信心。根据公告，恒顺集团于 1月连续 4 次增持公司股份，累计增持公司股份共 241.4 百万股，占公司总股本的 0.8%，增持完成后集团持有公司股本占总股本的 44.63%；累计增持金额为 5010 万元。同时，恒顺集团承诺自公告之日起 6 个月内不通过二级市场减持所持公司股份。此次增持，是恒顺集团首次在二级市场上增持公司股份，表明集团对公司发展的信心。近期，公司股价大跌，市值仅为 60 多亿元，已进入合理价值区间。

　　调味品主业品牌优势明显，改善空间大。去年公司剥离辅业，将主要精力聚集于调味品主业发展，调味品基本面逐步改善。恒顺香醋为我国四大名醋之一，品牌优势明显。公司加大品牌投入，在地方电视台、高铁等进行广告投放，通过微博微信等新媒体进行宣传；去年四季度，公司更新恒顺 logo、全线升级产品、更换新包装，进一步梳理产品，扩大品牌影响力。公司深化营销体制改革，

　　完善营销机构的薪酬考核体系，提高业务人员薪酬，并调动经销商的积极性。

　　期待国企改革激发公司活力。公司作为国企，员工激励不足、效率不高、执行力不强，国有体制成为制约公司发展的主要因素。公司如果能够推进国企改革，管理效率提升，凭借公司的品牌优势，在规模和盈利能力方面都有望得到提升。公司在去年半年报也明确提出，将完善企业机制创新，推动企业体制改革，优化企业股权结构，探索建立中长期激励机制。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司 2015- -2017 年每股收益分别为 0.8 、 0.62 、0.81 元，参考可比公司估值，我们给

　　予公司2016 年45 倍PE ，对应目标价为 27.9元 ，维持买入评级。

　　风险提示

　　调味品销售低于预期，国企改革进程低于预期。