我们认为市场调整幅度确实已经基本到位，但换手尚不充分，这个底部是圆底，而非V型底，类似2015年9月。可以肯定的是，年初以来市场的下跌速度不可持续，市场的节奏会逐渐慢下来，极端恐慌的投资者情绪中反弹的力量正在逐渐积累。对于相对收益的投资者而言，当前位置调仓备战反弹已逐渐变得比降仓更重要。近期进行了大量路演交流，今天速评我们将按照策略框架对我们的观点进行一次全面阐述。

　　1.市场在担心的其实是“顾此失彼”。近期，央行已经在汇率方面展现了强大的控制力；利率和流动性方面，1000亿MLF证伪了流动性不再宽松的错误预期，逻辑上，短期降准对冲外汇占款的减少也是符合逻辑的；资产价格方面，我们也确实看到了管理层稳定市场的动作。每个单一的悲观预期都有证伪事件发生，但市场仍未企稳，市场到底在担心什么？我们认为市场担心的是管理层面对多问题并举的环境会“顾此失彼”，而一些极度悲观的投资者由金融管理的顾此失彼联想到了“稳增长”和“促改革”的顾此失彼。

　　2. A股2016 = 2008？现在下结论还为时尚早。蝴蝶效应引发更大的危机存在理论上的可能。A股演化成2008年那样的极端熊市，以宏观流动性的全面恶化(中国彻底沦为汇率、流动性和资产价格顾此失彼的“小国模式”) + 市场对改革的极悲观预期(旧经济虽“有破”，但新经济却“无立”)。现在谈2008年条件还不成熟。

　　3. “供给侧改革主题”火爆，却恰说明市场对于供给侧改革是悲观的。以钢铁和采掘为代表的供给侧改革主题最近两周贡献了明显的超额收益。但我们认为钢铁和采掘的持续表现，恰恰反应了市场对于供给侧改革的悲观预期。很多投资者担忧供给侧改革背景之下，货币政策不再宽松；然而我们注意到，里根和撒切尔夫人式的供给侧改革是在通胀的背景下开启货币紧缩的过程，我们认为产能出清的过程必然伴随着信用风险的暴露，防范信用风险需要宽松的货币环境，而里根式的减税政策未必不能期待(周末已经出现降低增值税率的报道)。

　　4. 无风险利率不能再降？未必！股票市场流动性与宏观流动性并不同步。但资产荒问题并未证伪(资产荒给股市带来增量资金本就已经证实了，但由于A股某重要微观主体的减持冲掉了而已。而资产荒本身并未被证伪，反而愈演愈烈，否则为什么极低回报的美元如此受追捧呢？)。这也是为什么A股市场一定不是2011年，那时非标资产方兴未艾，持续分流股票市场资金。另外，全球大同，如果认为美股的下跌是受到A股的影响，那么美国经济和美联储加息决策为什么不会受到全球经济金融动荡的影响呢？我们依然认为美联储兑现4次加息预期的概率不大。

　　5. 上行催化剂与下行风险：上行催化剂包括：(1) 重磅的改革催化剂落地，如减税方案落地，供给侧改革具体实施方案落地等；(2)金融监管调整。下行风险包括：(1) 两融和股权质押强平盘出现，引发“滚雪球”式下跌，这是当前必须直面的问题。(2) 一行三会监管协调机制不畅再次引发担忧。

　　6. 微观结构变化，绝对收益投资者主导下的“快跌慢涨”。我们反复说，绝对收益投资者已经成为市场的主导力量，由于控制回撤的需要，绝对收益在下跌时被迫降仓，成为一致行动人，但上涨的时候受风险偏好的影响步调上存在差异，所以未来A股“快跌慢涨”将是常态（这点正在被其他卖方朋友们认识并论证）。知难行易，当前悲观的投资者在实际操作中仍隐含了较高的预期回报率，仍有向下调整的空间。所以短期市场仍以震荡筑底为主，需充分换手，积累反弹动能。

　　7. 节奏：2月做多，2季度谨慎。短期震荡筑底，2月到来前充分换手，之后演绎预期两会行情。我们对2季度行情多一分谨慎，资金需求释放，注册制预期增强，美联储出于大国博弈的需要，3月再加一次息的可能性仍存在。

　　8. 坚守优质成长：别到反弹到来时才追悔莫及。短期供给侧改革主题在钢铁、采掘等传统行业已充分演绎。大股票我们仍然偏好军工、地产、公用事业。我们认为高弹性的成长白马依然是反弹中的高弹性品种，继续建议关注真正受益于供给侧改革去产能的服务业。

　　事件：台湾地区领导人选举民进党候选人蔡英文、陈建仁获胜。

　　事件：中共中央台办、国务院台办负责人就台湾地区选举结果发表谈话：我们对台大政方针是一贯的、明确的，不因台湾地区的选举结果而改变。我们将继续坚持“九二共识”，坚决反对任何形式的“台独”分裂活动。在维护国家主权和领土完整的重大原则问题上，我们的意志坚如磐石，态度始终如一。

　　点评：台湾大选的结果并不出人意料。事件本身我们在年度策略中也有所阐述。

　　事件：证监会主席肖钢在2016年全国证券期货监管工作会议上发表题为《深化改革健全制度加强监管防范风险促进资本市场长期稳定健康发展》的讲话。

　　事件：证监会主席肖钢：一些机构领导和从业人员重自身利益、轻社会责任
　　点评：无点评。

　　事件：王石微博称“万科的大戏刚拉开序幕”。

　　事件：万科A(000002.SZ)15日晚发布《关于筹划重大资产重组停牌期满申请继续停牌公告》。

　　点评：A股和港股的快速下跌本身就是管理层争权的筹码，使得万宝之争的结构变得扑朔迷离，近期一旦万科复牌，宝能系维持股价的动力较强，可能存在一定投资机会。最乐观的情况是：万科复牌如果没有跌停，可能市场将正式确认反弹开始。

　　事件：1月15日，央行对9家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作共1000亿元，期限6个月，利率3.25%。

　　点评：我们始终认为流动性宽松程度边际减弱是事实，但认为不再宽松却是基于“反身性”的错误预期。尽管央行近期主要通过逆回购和MLF投放流动性，但面对外汇占款的大幅减少，近期通过降准低成本的投放流动性仍是大概率事件。

　　事件：中国央行将自今年1月25日起对境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率
　　点评：离岸人民币的货币创造能力肯定是下降了。大家担心基础货币收缩，我们银行分析师毛可君认为其实也就1/3次降准加点逆回购就搞定。

　　事件：证监会表示，目前融资融券全市场平均维持担保比例为250%，维持担保比例低于130%平仓线的的负债为20.2亿元，占负债总额的比重仅为0.2%。市场下跌过程中，多数客户采取追加担保物等方式避免了强平。

　　事件：证监会表示，场内股票质押业务低于平仓线的融资余额为41亿元，占整体规模的0.6%，多数借款人通过追加担保物等措施消除了平仓风险，目前整体履约保证比例为280%，截至目前，尚未出现上市公司大股东因股票质押回购业务而平仓的情况。

　　点评：股权质押大不了停牌，两融大不了直接降到8000亿，也就2000亿卖盘，赶快吧
　　事件：据报道，目前中央多个部门已经开始商讨制造业增值税税率下调，税率下调范围预计至少在1%左右。

　　事件：据报道，个人所得税改革将在酌情调整基本减除费用标准的基础上，先将部分劳动所得合并为综合所得，将子女教育和职业教育纳入专项附加扣除，并加快建立和健全个人收入和财产信息系统。

　　点评：有诚意的减税仍构成触发A股市场反弹的催化剂，期待企业税费下调的具体政策，当前个人所得税改革仍处于信息系统搭建的阶段，落地时间可能晚于预期。

　　事件：国务院国资委在京召开中央企业、地方国资委负责人会议，强调2016年要着力做好6项工作：(1) 努力提升发展质量和效益。(2) 积极处置“僵尸企业”。(3)深化国企国资改革。(4) 深入开展大众创业、万众创新。(5) 持续推进国际化经营。(6) 强化监管防止国有资产流失。

　　事件：商务部在京召开2016年全国进出口工作会议。强调加快外贸结构调整、动力转换，着力推进外贸供给侧改革。

　　点评：中国的供给侧改革，是以大政府为前提自上而下推进的改革，与里根的减税和撒切尔夫人的国企私有化进程会有明显区别，供给侧改革的具体实施细则仍是未来行情的着力点。

　　事件：习近平主席出席亚投行开业仪式并致辞，强调通过各成员国携手努力，亚投行一定能成为专业、高效、廉洁的21世纪新型多边开发银行。

　　事件：李克强总理在亚投行会议上发表讲话，对亚投行工作提出三点希望：(1)推动“一带一路”倡议同各国发展战略相对接。(2)积极推进国际产能合作。(3) 创新合作模式，推动多样化合作包容共进。

　　事件：国务院决定加入《欧洲复兴开发银行成立协定》并接受欧洲复兴开发银行理事会通过的《关于中国成员资格的决议》。

　　点评：主导一带一路和亚投行，参与欧洲复兴开发银行是中国积极参与全球政治经济规则制定，让“中国规则”走向世界的重要举措，2016年一带一路的落地情况将是影响预期的关键因素。

　　事件：周五外盘大幅下跌，道琼斯工业平均指数下跌390.97点，报15988.08点，跌幅为2.39%，周跌2.19%；标准普尔500指数下跌41.55点，报1880.29点，跌幅为2.16%，周跌2.17%；纳斯达克综合指数[0.15%]下跌126.58点，报4488.42点，跌幅为2.74%，周跌3.34%。

　　点评：美国的垃圾债已经跌了很多，他们的经济情况真的没有那么好，那么全球大同的背景下，美联储加息又何尝不需要考虑全球经济金融的不稳定性呢？

　　事件：沪深两市首份2015年年报出炉。财信发展(000838.SZ)披露，2015年归属于上市公司股东的净利润8387.73万元，同比增12.51%。

　　点评：年报提前披露也反映了公司短期内做事情的意愿较强，财信发展的股价表现就给了我们一个非常好的例子。建议关注我们行业比较小组的相关报告《如何把握年报披露下的投资机会——事件驱动型选股策略之九》。

　　事件：国务院同意在天津市、上海市、重庆市、合肥市、郑州市、广州市、成都市、大连市、宁波市、青岛市、深圳市、苏州市等12个城市设立跨境电子商务综合试验区。

　　点评：跨境电商主题迎来政策风口，重点关注。

　　事件：证监会公告称，江苏江阴农村商业银行股份有限公司、珠海健帆生物科技股份有限公司、深圳市今天国际物流技术股份有限公司首发申请过会。

　　点评：市场快速下跌，已过会公司发行批文的发放节奏是一个观察管理层政策目标和市场判断的重要指标。

　　事件：证监会表示，证监会依法打击编造传播虚假信息的行为，对一宗编造虚假信息案做出行政处罚，对当事人做出15万元罚款。

　　点评：这就是大家热议事件，实际上看多看空是自由，但是基于内幕信息和虚假信息佐证观点，无疑就不合规了。

　　其他事件：(1) 美国NYMEX WTI原油2月期货周五大幅收跌1.78美元，跌幅5.71%，报29.42美元/桶。全周WTI油价下挫11.3%。ICE布伦特原油3月期货收盘暴跌1.94美元，跌幅6.28%，报28.94美元/桶，全周跌13.7%。(2) 波罗的海干散货指数跌2.6%至373点，连跌十日，续创历史新低。(3) 青岛海尔(600690.SH)发布公告称，公司拟通过现金方式向通用电气购买其家电业务相关资产，交易金额为54亿美元。(4) 证监会通报2015年私募基金检查执法情况，2015年证监会对140余家私募基金进行检查，发现问题5方面问题：1) 登记备案信息失真；2) 资金募集行为违规；3) 投资运作行为违规；4) 公司管理失范；5) 涉嫌违法犯罪。(5) 公安部：坚决查处妄议中央、搞团团伙伙等问题。