奥飞动漫:在收购四月星空后调整盈利预测
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：廖绪发 日期：2016-01-14
　　最新事件.
　　2015年12月31日，公司宣布收购四月星空网络技术有限公司（“有妖气”）的交易已经获得证监会批准。我们因此将这项收购纳入我们的分析，并将12个月目标价格上调18%至人民币30.15元。

　　潜在影响.
　　（1）我们认为，奥飞动漫通过此项收购增加了后备知识产权并将其潜在消费群体/受众扩展至儿童以外，从而实现了完善价值链的重要一步，同时此举还加大了公司对于网络原创知识产权的涉足。有妖气是中国最大的动漫平台，有十万个冷笑话、端脑、镇魂街、雏蜂等许多广受欢迎的动漫知识产权。收购后，奥飞动漫和有妖气将合作投拍基于有妖气知识产权的动画电影。基于上述四项知识产权的电影已经敲定，预计将于2016年和2017年首映（包括《十万个冷笑话2》）。

　　2017年及以后将有更多作品可期。

　　（2）我们预计，有妖气庞大用户基数（截止2015年上半年注册用户730万人）所带来的显著协同效应有望推高奥飞动漫的玩具销售以及动画媒体收入。奥飞动漫应该能够基于这些倍受欢迎的知识产权推出更多玩具产品，并实现更高的销售增速。

　　估值.
　　我们将2016-2020年每股盈利预测上调2%-18%以计入有妖气的利润以及潜在的协同效应。我们的估值仍基于18倍市盈率乘以2020年预期每股盈利，并以8%的股权成本贴现至2016年。因该股估值已较为充分而维持中性评级。

　　主要风险.
　　玩具销售和动画收入高于/低于预期。


　　
　　老板电器:四季度业绩再超预期
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪 日期：2016-01-14
　　投资要点:
　　四季度销售超预期，高基数下有望维持高增长。公司今日发布2015年度业绩预告修正公告，由于四季度销售超预期，加之原材料低位及高毛利率渠道和产品销售占比提升，上调全年盈利预测至40%-50%。

　　公司“双十一”、“双十二”期间线上销售同比大幅增长，其中“双十一”当天实现销售额2.3亿元，同比增长90%以上。除了线上销售大幅增长外，公司筹划的“11.28”线下大型团购活动也取得了骄人战绩。四季度在上述三大活动的带动下，收入、利润在高基数压力下甚至超越了前三季度较高增长水平，预计单季度收入、利润分别增长27%、51%，全年收入、业绩同比增长26%、45%。

　　渠道拆分稳步推进，渠道下沉仍在继续。目前公司渠道变革仍在有序推进，2015年共对8个地区进行了渠道拆分，其中三、四季度分别拆分了1个、4个地区。公司经销商数量也从2014年底的74家增加至82家。虽然没有明确的数量规划，但公司明确表示2016年渠道变革将视各地区经营情况稳步推进。

　　另外，2015年公司新建专卖店近500家，主要集中在三线市场。2016年计划新建400-500家，年底公司专卖店数量将达到3000家左右。

　　增长空间来自于市占率及产品配套率的双提升。公司产品线定位为厨房电器领域的多元化。目前已形成包含“烟、灶、消、微、蒸、烤、洗碗机”在内的七件套产品线，未来有望增加净水产品。

　　当前公司的主打产品吸油烟机年销量约200万台，燃气灶约190万台，第三大产品消毒柜销量仅28万台，而烤箱、蒸箱的销量均不足4万台，微波炉去年虽翻倍增长但仍不足2万台。公司看好的洗碗机产品2015年6月上市，由于法国代工厂产量跟不上，700余台货品仅够出样。未来，公司希望通过产品配套率的提升，以及市占率的进一步扩大，打开收入规模的增长空间。

　　估值底部，未来三年业绩CAGR23%可期，“买入”评级。基于公司的开店计划，预计公司2016年线下渠道可保持接近20%的收入增长，加之线上渠道的快速增长，我们预计公司2016年收入增速约25%。线上高毛利渠道占比的提升带动综合毛利率进一步走高，规模效应下费用率总体下行，预计业绩将高于收入增长（28%）。

　　据我们预测，公司2015-2018年EPS分别为1.71、2.19、2.70、3.22元，目前股价对应15、16年22.92、17.93倍PE，考虑公司未来三年收入、利润CAGR可达20%、23%，给予公司16年20-25倍估值，合理估值区间为43.80-54.75元，“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济下行，房地产成交萎靡。

　　


　　
　　中青旅:“山水田园”镌刻于江南时光，引高端休闲度假游浪潮
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-01-14
　　事件:
　　2016年1月9日，京杭大运河畔，由乌镇国际旅游区建设管理委员会和乌镇旅游股份有限公司共同打造的江南乌村“揭开面纱”。我们于1月12日率先组织乌村实地调研，以详细纪要、多张实地照片、核心观点等帮助您了解和走进乌村，具体记录如下:
　　一、核心观点
　　1、乌村定位高端田园休闲度假游，以古村落（客房）为中心，周边配套种植、娱乐、美食、动物观赏、户外拓展等区域，更加注重互动体验。乌村目前占地面积450亩，约0.3平方公里（占地面积:东栅0.46平方公里，西栅3平方公里）。目前有186间民宿，主题酒店在建（约200多间），民宿分为七个组团，分别是桃园、米仓、渔家、竹屋、磨房、酒窖和知情时代。乌村不简单定位为东栅、西栅的延伸，其目标客群是30-50岁，注重体验、有家庭的中年人。

　　2、仿照海外度假村酒店形式，将采取一价全包模式，一次性付费将包含餐饮、住宿、娱乐等。乌村不是依靠简单的观光来收取门票，而是仿照海外休闲度假村的经营模式，游客在乌村里面每一天都有自己的选择，有专门的服务团队陪伴，未来会打造非常强大的CCO 团队（首席礼宾官），可以和游客一起互动，给游客留下一段美好的记忆。

　　3、全面开业预计16年底，目标市场是家庭游和企业会务。乌村目前投资3亿元，民宿已经建好，具备基本的接待能力（入住+用餐+简单的活动），其他设施还都在建，全部开放大概还需要半年到一年时间，未来在营销上将借助西栅的渠道，靠口碑传播。我们预计16年底左右可以全面建成营业，未来的目标市场聚焦是家庭游、亲子游，另一块是企业会务、户外拓展。

　　4、维持买入评级:乌村项目短期内尚未全面对外营业，即使正常开业后，作为高端田园休闲项目还需要一定的市场培育期，短期业绩贡献度较低。但可预见的是，在家庭游和企业会务的双轮驱动下，叠加乌镇强大的导流效应，未来乌村有望成为高端田园休闲度假村模式的典范，这种易复制的度假村模式更增添了中青旅（600138.CH/人民币20.27， 买入）的想象空间。乌镇及乌村项目未来将显著受益于休闲度假游趋势和迪士尼效应，我们看好后续度假景区（乌镇+古北+乌村）以及旅游产业链的扩张。不考虑乌村潜在的业绩贡献，维持公司2015-2017年每股收益0.51、0.75、0.94元的盈利预测，维持买入评级。


　　
　　大族激光:宣布两项收购，旨在突破航空和汽车等大功率业务
　　类别：公司研究 机构：高盛高华证券有限责任公司 研究员：杜茜 日期：2016-01-14
　　最新消息大族激光于1月11/12日宣布了两项交易:
　　（1）将人民币3.5亿元（折合4，995万欧元）投资于一家新成立的SPV（特殊目的实体）以持股30%，该SPV 将收购Aritex CADIng（从事航空与汽车自动化系统设计集成业务的西班牙企业） 95%的股权；以及（2）将人民币4，284万元投资于赛特维（本地汽车自动化系统集成企业，包括焊接和机器人夹具设计业务），以持股51%。

　　分析
　　关于Aritex Cading 收购:1） 大族激光表示，公司将与中航航发（持股55%）和中航投资（持股15%）共同成立一家SPV，后者将收购 Aritex Cading 95%股权，Aritex 管理层将持有5%股权（参见图表1）。2） 公告显示，成立于1961年的Aritex 所服务的客户包括有空客、波音、商飞、奔驰等。Aritex 公布的2015年未审计的税息折旧及摊销前利润（EBITDA）为510万欧元（同比增长59%，EBITDA 利润率为6%），相当于我们对大族激光2015年税前利润预测的1%（假设为投资收益）。在我们看来，中航与大族激光将可能帮助Aritex 挺进中国航空市场，而大族激光和 Aritex 或将联手竞标航空项目。3） 这桩交易也标志着大族激光和中航的首次合作。4） 交易估值隐含约32.6倍的2015年EV/EBITDA。

　　赛特维收购: 公司2015年实现净利润人民币100万元，约占我们对于大族激光2015年净利润预测的0.1%。在我们看来，大族激光对于赛特维的主要兴趣在于后者在汽车自动系统集成领域的专业技术，以及或将与大族自身激光焊接技术所产生的协同效应。

　　潜在影响
　　虽然这两项收购的短期盈利提振有限（如果得以完成），但这清楚地揭示出大族激光未来的一大重点领域:提升自动化集成能力并渗透至航空与汽车等大功率激光应用市场。总计人民币3.93亿元的收购价相当于我们2016年现金余额预测的46%（如果公司以6%的借款成本举债，则可能因此增加人民币2，400万元的利息支出，占2016年预计税前利润的2%）。维持买入评级（位于强力买入名单）以及目标价格/每股盈利预测不变。


　　
　　航天电子:关注院所改制进展和系统级产品的未来市场
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波，刘磊 日期：2016-01-14
　　发行股票收购资产实现控股股东企业类资产整体上市。公司通过发行股票收购的方式将控股股东旗下惯性导航和电线电缆业务纳入上市公司，并募集配套资金提升公司五项主营业务的技术研发和产能。

　　增加投资做大做强系统级项目，未来列装空间值得期待。无人机和精确打击弹药是公司数年培育的系统级产品，两类产品毛利率率高于传统电子配套业务。伴随着我国武器装备信息化升级的逐步深入，我们看好两类产品的列装前景和市场成长空间。

　　院所改制亟待突破，优质研究所资产仍在体外。航天九院13 所和772 所技术和规模都比较突出的研究所仍在上市公司体外，我们认为2016 年军工集团院所改制政策有望突破，航天九院作为航天科技集团改革的先锋有望率先实施。

　　盈利预测与投资评级:本次发行尚未完成，基于审慎原则我们在财务预测和估值中暂不考虑本次资产运作对公司的影响，维持对公司的盈利预测。我们预计公司2015 年至2017 年归母净利润分别为2.75 亿元、3.09 亿元和3.56 亿元，对应EPS 为0.26 元、0.30 元和0.34 元。公司当前股价低于本次定增价，为投资提供了一定安全边际。我们维持对公司的“增持”评级。

　　股价催化剂:无人机和精确打击弹药获得列装或大额订单；军工集团院所改制政策取得突破。

　　风险因素:发行股份购买资产和配套融资尚未完成，存在不确定性；收购电缆业务业绩有下滑风险；军工市场需求对公司业绩影响大；军工领域逐开放，竞争加大导致产品毛利率下滑。


　　
　　陕国投A:传统业务转型创新，多元金融加快布局
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵湘怀 日期：2016-01-14
　　事件:2015年12月17日公司公告称定增共募集资金净额31.66亿元，共发行股本3.3亿股，2015年12月23日公司公告称将以不超过1亿元认购陕西金融资产管理股份有限公司股权（下文简称“陕金资”）。

　　我们认为，公司信托资产质量较高，信托规模大幅增长，多元金融加快布局，目前已经涉及银行、保险、券商，参股陕金资后将进入不良资产管理领域，定增完成后资本实力进一步增强，未来成长空间得以打开。我们预计公司2015年-2017年的营业收入增速分别为37%/30%/28%，净利润增速分别为33%/31%/30%，EPS分别为0.30元、0.41元、0.53元，6个月目标价为21元。

　　信托资产质量较高，规模大幅增长。2013年公司出资5.989亿元为旗下两款信托计划完成刚性兑付后，公司加强了信托业务的风控措施，信托资产质量显著提高，同时规模保持高速增长，2015年上半年较年初增长超过50%，预计未来信托资产还将保持较高的质量，但规模增速会有下滑。

　　公司拟认购陕金资股权，涉足不良资产管理。不良资产管理蓝海一片，经济结构调整和产业升级是行业最大的驱动力。公司可以通过陕金资处理自身的不良资产，另一方面也增加了陕金资的收入，进而增加自身的投资收益。

　　积极布局多元金融，公司涉及银行、证券、保险、不良资产管理等多个金融业务领域，初步形成了全方位的多元金融布局，未来深化布局预期强烈。

　　定增提升公司资本实力。公司通过定增募集31亿元，资本金得以大幅增加，行业排名提升明显，为公司业绩高速增长奠定基础。

　　投资建议:买入-A投资评级，6个月目标价为21元。预计公司2015年-2017年的营业收入增速分别为37%/30%/28%，净利润增速分别为33%/31%/30%，EPS分别为0.30元、0.41元、0.53元。

　　风险提示:信托资产质量下滑，多元金融投资收益下降