类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司研究员：李平祝日期：2016-01-14

　　核心观点：

　　1。事件

　　近日公司发布2015年业绩预告：归属上市公司股东净利润比上年同期增长为-24.89%至-14.72%，盈利为7750-8800万元之间，上年同期盈利为10318.42万元。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)业绩受行业宏观政策及改革阵痛期双重影响，百令表现亮眼，未来乌灵+百令比翼齐飞，有望长期向好！ 公司2015年业绩增速在-25%至-15%之间，低于预期，我们认为主要原因有二：第一，医药行业宏观政策给公司带来的负向影响，包括招标降价、控费、二次议价等均在2015年有所集中体现，力度空前，特别是乌灵胶囊受到了较大影响。第二，公司2015年新任分管营销的副总经理汪涛汪总上任后，对公司营销体系进行了系统性的梳理和改革，我们认为其营销改革从长远来看是对公司营销系统能力的系统性提升，但改革的推行大概率会带来短期的阵痛，不适应新营销体系的少量原有营销人员短期会有变动(优胜劣汰)，但经过一年的磨合，整合后的营销团队已经整装待发，2016年有望为公司带来新的变化！ 我们通过第三方统计数据看到，公司乌灵胶囊受影响较大，相比去年同期实现少许负增长；百令片表现亮眼，预计2015年实现过亿收入！我们仍然看好“乌灵百令比翼齐飞+二线品种后续跟上+外延并购预期补充”的产品格局。

　　(二)外延发展惊喜不断，“决心大+执行力强+资金充裕”的公司更值得重点关注和期待！ 受行业整体宏观政策影响，医药行业尤其是制药行业在未来几年内大概率进入到低增速时代，那么对于新兴产业的布局和传统产业的外延并购有望成为公司成长的重要方式方法，也将成为上市公司的重要看点之一。我们认为，“决心大+执行力强+资金充裕”的公司更值得重点关注和期待！ 公司近一年多来的外延式可谓是发展迅速、惊喜不断，让我们再做一个梳理：

　　1)2014年7月，1.5亿收购青海珠峰51%股权，获得百令片，在医药制造领域形成乌灵和百令片双核驱动的格局；

　　2)2014年9月，2400万元收购浙江凯欣65%股权，布局医疗流通环节；

　　3)2015年4月，与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》，进入医疗服务领域；

　　4)2015年6月，公司设立健康产业投资平台--浙江佐力健康产业投资管理有限公司，下设两个子公司--浙江佐力医院投资管理有限公司、浙江佐力医疗投资管理有限公司，搭建大健康投资平台；

　　5)2015年9月，拟增资收购浙江百草中药51%股权，进军中药饮片领域。

　　我们认为短短的一年多的时间，公司外延式相关动作已经连续落地5项，平均不到4个月就有一项进展，效率极高，这充分反映了公司管理层极大的决心与超强的执行力，在公司“内生+外延”双轮驱动的大战略下，公司外延发展必定马不定蹄、惊喜不断。公司外延式注重长远布局和短期业绩的权衡和协同，对于新技术、新事物，公司亦在积极关注探索。另外，值得重点关注的是，公司报告期内公告拟发行不超过人民币5亿元(含5亿元)的公司债券用以改善公司财务结构和补充流动资金等。我们认为，公司在外延发展方面，“决心大+执行力强+资金充裕”值得重点关注和期待！。

　　3、盈利预测与投资建议

　　预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.14、0.17、0.21元，对应PE分别为65、53、44倍。内生方面，公司拥有乌灵胶囊和百令片两大重磅潜力品种，现有业务通过营销改善、OTC拓展未来三年仍有望翻番。外延方面，算上公司此次收购百草中药，一年多时间，公司外延式相关项目已经连续落地五单，公司外延式发展注重长远布局和短期业绩的权衡和协同，对于新技术、新事物，公司亦在积极关注探索。我们认为“决心大+执行力强+资金充裕”的公司未来更值得重点关注和期待！公司已经进入到“内生外延双核驱动，乌灵百令比翼齐飞”的新时代。另外，公司积极布局的大健康及慢病管理，有望成为公司未来一大亮点。我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。

　　4、风险提示外延并购进展不达预期，核心品种销售不达预期。

　　神州长城：超强接单能力驱动业绩高速增长，布局医疗健康前景可期

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：夏天，杨涛日期：2016-01-14

　　事项：公司公告中标豪利珍宝(柬埔寨)有限公司55层综合开发项目，金额2.85亿美元(约合18.7亿人民币)，占2014年收入的68%。

　　超强接单能力再度体现，后续进度将形成持续催化剂：公司继12月10日公告科伦坡16亿订单后再次公告大额订单，目前累计公告签约或中标海外订单107.6亿元，为公司2014年收入的4倍，彰显极强海外开拓能力。去年12月初更名神州长城后至今已公告两单大额订单及医疗投资事项，预计后续海外开拓及转型进度亦将及时传递到市场，形成持续催化剂。

　　一带一路民企先锋持续高增长可期，亦将受益人民币贬值。我们2014年底全市场率先挖掘公司“民企一带一路先锋”逻辑，公司海外订单及业绩高速增长(，已布局东南亚、非洲、中东等重点区域(多为一带一路国家)，并与从事海外业务的大型基建央企长期合作，海外总包能力强劲；部分合同为美元计价，亦有望受益人民币贬值预期。去年前三季业绩增长86%，预计全年完成3.5亿承诺业绩(90%增速)无忧，今年继续大幅增长可期。

　　进军医疗PPP，借助杠杆快速扩张可期，产业链利润丰厚。公司前期公告与四川佳乐合资设立医疗投资管理公司(公司占65%)，将采用PPP、BOT等运作模式收购现有医院，投资建设新院等医疗项目、养老项目，兼营医疗器械、医药供应链相关配套产业。未来投资公司借助杠杆有望快速批量收购/新建医院，形成地区卡位并垄断优质医疗资源，未来有望拓展医疗器械及医药供应链、养老、高端医疗等产业链，具备丰厚利润空间。

　　员工持股计划利好长期发展。公司第一期员工持股计划已完成购买，将充分调动管理层和员工积极性，也显示对公司长期发展的信心。未来计划推出第二期、第三期员工持股，合计不超过1.5亿元，有望覆盖所有员工，更全面实现利益共享。

　　投资建议：我们预测2015/2016/2017年EPS分别为0.81/1.33/1.72元，考虑到公司较高的订单收入比、极高的成长性及转型医疗巨大潜力，维持53.2元目标价(2016年40倍PE)，买入-A评级。

　　风险提示：海外经营风险，并购整合风险。

　　物产中拓：股东变更，电商加码，格局显露

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：衡昆日期：2016-01-14

　　控股股东变更完成：2016年1月8日，公司公告了《收购报告书》，标准着控股股东已正式变更为浙江省交通集团。交通集团表示将支持公司继续从事现有业务，并利用其资源支持公司做大做强。这将从消除经营地域限制，增强资本市场信用评级和拓展潜在合作想象空间等三个方面增强公司的发展后劲。

　　钢铁电商挺进华东：公司公告拟在上海自贸区内出资5000万元设立上海中拓电子商务有限公司，主要开展华东地区钢铁产品、原材料供应链业务。正如公司公告中所言，设立上海中拓不仅能够享受到自贸区内的税收等政策优惠，方便开始进出口业务，更为重要的是上海是国内重要的钢材流通集散地，市场规模大，辐射地域广，又是钢铁电商的重镇，有利于公司钢铁电商业务的开展。

　　投资建议：公司有着鲜明的浙商系基因，务实踏实，业绩导向，经营质量高(2015年前3季度盈利仍有增长就是最好的证明)。公司目前已基本完成线下业务的线上化。经营地域限制、大股东变更可能带来的经营不确定性和钢铁电商如何放量是制约公司格局的三大因素。目前两两大制约因素已经消除。天津、上海和新加坡三家子公司的设立标志着公司已实质性的突破经营地域限制，潜在市场空间扩大数倍。新大股东支持公司做大做强现有业务，不仅消除经营上的不确定性，还有利于公司在资本市场的信用评级和未来业务的相像空间。预计公司2015年-2017年每股eps 为0.20元、0.31元和0.46元，继续给予买入-A 评级，6个月目标价20元。

　　风险提示：钢铁产业链资金链断裂风险，法律纠纷风险。

　　大连圣亚：期待镇江项目，引领第五代海洋公园

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：林周勇日期：2016-01-14

　　2015年11月12日，在深度报告《大连圣亚(600593)：海洋文化娱乐王国雏形初现》中，我们列举了公司如下投资看点：小市值、进军文化娱乐新蓝海、包括管理层认购定增在内的诸多体制拐点信号等。

　　此后不到两个月便超过我们的目标价，涨幅达50%；如此涨幅，除了我们报告列举的投资亮点之外，也有市场情绪的推波助澜。如今市场情绪回到冰点，公司的投资价值也再次出现！--股价仅比定增价(高管参与，26.71元/股)高10%。

　　上篇报告我们对公司的发展轮廓做了介绍，此次我们将简述镇江项目(公司占70%，镇江文旅30%)及其前景--市场对该项目的认识有所偏差。

　　(1)第五代海洋公园是公司未来发展的战略支点。优质的内容和极致的体验是文化娱乐业的根基，而第五代海洋公园便是公司的重要根基。镇江项目将成为公司未来发展的重要载体。

　　(2)公司有能力引领第五代海洋公园。第五代海洋公园，在现有海洋公园基础上，融入了更多的互动、高科技、动物秀场等元素；公司对第五代海洋公园的探索，走在同行的前面，完全有能力引领行业的发展。

　　(3)镇江的地理位置非常不错。投资者第一感觉是：为什么不是在北上广深？其实，南京、常州、泰州、无锡，均在镇江1小时车程范围，扬州更是与镇江几乎融为一体，而特大城市的首位两端，1个小时也难以到达。镇江，基本可以覆盖整个江苏市场(总人口接近8000万)。况且，镇江是整个华东旅游线路的重要节点，而公司项目与镇江“三山景区”(金山、北固山、焦山)融为一体，有助于优化游客的时间分布(平时依靠团队，周末依靠周边家庭市场).

　　(4)项目业态丰富，符合家庭休闲娱乐的大趋势。项目除了第五代海洋公园(魔幻秀场)、极地旱雪公园外，还有其他丰富的内容配套(镇江文旅投资，公司统一管理)，如：帆船游艇俱乐部、水上体验式集市、家庭运动公园等。因此，整个区域将成为家庭休闲娱乐的好去处。公司预计项目年收入4.34亿元，净利1.62亿元，是完全有可能的。

　　我们继续看好公司在海洋文化娱乐产业链的拓展：儿童原创文学(尤其是海洋文学)+儿童教育+动漫及儿童娱乐+第五代海洋公园。如若定增顺利完成，不仅资金实力得到加强，管理层利益也适度绑定/体制拐点进一步强化；镇江项目的实施，则为整个海洋文化娱乐产业链的拓展提供了很好的载体。

　　维持“买入”评级，目标价40元。公司目前总市值30亿元(定增后股本算40亿)，市值弹性大。我们预计2015-17年公司权益利润分别为5500、7000、9500万元，对应定增后股本(1.224亿)，2016-17EPS分别为0.57、0.77元。定增后每股净资产10元，按4倍PB(旅游行业整体4.53倍)，目标价40元，“买入”评级。

　　风险提示：定增能否顺利完成以及完成的时间存不确定性；扩张带来的不确定性；市盈率较高；突发事件。

　　金禾实业：控股股东增持彰显未来发展信心

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：闻宏伟日期：2016-01-14

　　控股股东增持，看好公司未来发展前景。公司1月12日晚公告，控股股东金瑞集团于1月12日通过深圳证券交易所交易系统增持公司股份95.7万股，占公司股份总额的0.17%，增持方式均为二级市场购入。公司在15年6月以来股市大幅动荡期间推出增持及回购计划并切实执行，体现对未来良好发展前景的信心。

　　竞争环境改善+新产品拓展，精细化工有望成为重要业绩支撑。1)公司安赛蜜全球市占率超50%，2014年来市场竞争环境改善，主要竞争对手进入破产清算，我们判断公司安赛蜜产品未来有望量价齐升；2)全球甲、乙基麦芽酚市场现已形成双寡头垄断格局，其中金禾市占率约为2/3，北京天利海约为1/3。目前市场竞争环境良好，产品价格较最低点已翻番。此外，PHC需求量的上升预计在未来三年内可持续带动公司甲基麦芽酚产品销量提升；3)第五代新型甜味剂三氯蔗糖代糖性能优越且安全性高，应用前景广阔。公司500吨产能现已投产，一旦达到理想的技术和成本优势，有望快速扩产至2000吨，复制公司在安赛蜜领域的辉煌。

　　基础化工稳中求进，以降本增效为主要方向。公司基础化工业务经过多年发展已在华东地区占据了重要的市场地位。近年来供给端产能过剩以及需求端经济低迷导致基础化工产品价格大幅下降，竞争主要体现在成本端，落后产能及中小型企业将被淘汰。公司主动调整发展方式，在确保行业地位的前提下，投资方向由扩产能转为技术改进和环保优化，力求基础化工业务稳中求进。此外，原料煤炭价格下降有利于公司生产成本下降，并有利于缓和公司因基础化工产品价格下降所造成的毛利率下降。

　　内生与外延并重，积极探索新利润增长点。公司在注重内生增长的同时，通过发起设立或参与投资方式涉足产业投资基金，探索外延式发展。我们认为主要方向为应用于食品、医药、农业、环保行业的生物技术、有机化学及其他新材料技术产业。外延扩张在提供新利润增长点的同时，可提升公司估值。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司15-17年EPS分别为0.36/0.44/0.53元，考虑到可能的并购有利于提升公司估值，给予2016年35xPE，对应目标价15.4元，买入评级。

　　主要不确定因素。宏观经济持续低迷、市场竞争环境变化、三氯蔗糖研发进度不及预期。

　　威创股份：加速整合，布局幼教生态战略

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：钟奇日期：2016-01-14

　　定增募资加速幼教行业资源整合。本次非公开发行预计发行数量不超过11984.66万股，募集资金总额不超过25亿元，主要用于投资幼儿园运营一体化解决方案项目，总共12亿元，余下的用于投资“旗舰型幼儿园”升级改造服务及儿童艺体培训中心建设项目。

　　打造公司幼教大生态体系。公司看准目前幼教市场内容品质低，管理水平落后， 人才供给和素质双重缺乏的缺口，在内容、装备、师资、信息化管理四个方面加速迈进，打造完整的幼儿园运营体系，以期快速切入幼儿园市场，形成全方位端到端的一体化的商业布局。1)内容上，公司着力开发自主知识产权的课程体系， 形成核心竞争力。整合国内外优质教育内容，开发知名IP 动漫形象，加入娱乐性元素并通过IP 动漫形象加以呈现。通过云平台将优质的教育内容通过云端传递到家庭。2)标准化上，由于三四线城市和乡镇的大部分幼儿园受到基本硬件配置及管理水平低等限制，公司将进行产品统一规划、统一设计，形成一整套完整的产品标准体系定制化生产，通过线上线下推广销售、服务。3)幼教人才储备上，公司将构建统一的幼教人才培训系统，依托旗下加盟幼儿园提供属地化实训基地，增强公司在幼儿园优秀师资培训与人才输出方面的能力。4)信息化管理上，公司作为高新技术企业，在信息化建设上具有丰富的实际经验，将逐步依托公司自身优势，建设幼儿园信息化管理体系，从而增强幼儿园经营能力，提高幼儿园管理和运营效率，降低经营风险。

　　实施“城市幼教生态圈”战略。目前幼儿教育行业格局分散，环境差异明显，公司通过升级改造旗舰型幼儿园和建设儿童艺体培训中心，将平衡优质资源，形成城市幼教生态圈，从而基本实现全国化以及全面的行业覆盖，以服务于潜在的合作伙伴，扩大客户规模与市场覆盖范围。具体来看，在地域上，公司将加快全国性布局，对重点城市、重点区域形成片状分布，不断巩固规模优势，从而形成竞争优势和品牌影响力；在新市场上，利用旗下加盟幼儿园之间的协同效应，构建园所服务层次、体系层级，最终打造一个“城市幼教生态圈”。

　　政策驱动下幼教行业迎来风口。随着第四次婴儿潮以及二胎政策的全面放开将会推动幼教行业更快速的发展。同时，教育部于2012年3月出台的《教育信息化十年发展规划(2011-2020年)》中明确：“信息技术对教育发展具有革命性影响， 必须予以高度重视”。2015年7月6日，国务院印发了《国务院关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》，提出探索新型教育服务供给方式，鼓励互联网企业与社会教育机构根据市场需求开发数字教育资源，提供网络化教育服务，“旗舰型幼儿园”升级改造服务及儿童艺体培训中心建设项目符合国家产业政策，具有良好的市场前景和经济效益。

　　盈利预测：通过本次非公开发行公司将进一步提升在幼教行业的竞争力，优化产品和服务结构，改善幼儿园经营管理效率，确保未来的经营和盈利能力。但考虑到本次发行仍存在不确定性，因此维持前期业绩预测：2015-2017年EPS 分别为0.19元、0.22元和0.31元，2016年140倍PE，30.8元的目标价不变，给予买入评级。

　　风险提示：民办教育政策审核进展不及预期；募投项目进展不及预期。

　　华夏幸福：模式持续创新，高成长铸就卓越

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王琳，杨侃日期：2016-01-14

　　投资要点

　　事项：公司公布2015年1-12月销售简报，全年实现整体销售额723.5亿元，同比增长41.2%，销售面积770.9万平米，同比上升32.6%。

　　平安观点：

　　销量持续高增长，异地占比稳步提升。公司全年实现销售额723.5亿元，同比增长41.2%，实现销售面积770.9万平米，同比上升32.6%，超额完成615亿目标。剔除园区回款后销售额625.2亿，同比增长43.2%，增速领先万科(21.5%)、保利(12.8%)，超市场预期。分区域来看，传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积526.7万平，占比68.3%，较2014年下降11.1个百分点，异地项目销售贡献稳步提升。全年销售均价8110元/平米，较2014年上升7.98%，其中产业园区住宅均价7710元/平，城市住宅销售均价9401元/平，同比分别上升4.14%和2.08%。

　　园区拓展稳步推进，模式持续创新。公司近年集中力量发展高毛利率产业园区业务，年内先后与来安县、华北石油、雄县、马鞍山、北戴河等签订约定区域委托开发合作协议。产业园区加速发展亦体现在园区回款增速上，全年园区回款98.3亿，同比增长29.6%。年内收购火炬孵化加速在长江经济带战略布局，与印度尼西亚AS公司和韩国文化产业振兴院合作，开启全球化战略布局。

　　高结算面积增加奠定业绩保障。公司全年累计住宅结算面积360.6万平米，同比增长67.2%，按照8000元/平米的结算均价，可贡献营收288.5亿元，加上高毛利率的产业发展服务占比持续提升，奠定业绩增长基础。公司年末逐步加大拿地力度，全年累计新增建面747.3万平米，同比增长75.3%。需支付地价款89.0亿，为同期销售金额(剔除园区回款)的12.3%，较2014年均值(16.9%)下降4.6个百分点。由于新增地块主要集中于怀来、固安等区域，平均拿地仅楼面价1191元/平，较2014年均值(1588元/平)下降25%。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为1.77元和2.35元，当前股价对应PE分别为15.0倍和11.3倍，在风险偏好下行，市场震荡环境下，公司兼具业绩和销售高增长双支撑，防御价值凸显。且公司近期70亿定增已获证监会批复，将极大改善资金状况，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：销量不及预期风险。

　　仟源医药：正式收购联合利康，发展医学检验业务

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：洪阳日期：2016-01-14

　　正式收购联合利康，发展医学检验业务：2016年1月，仟源医药计划以3506万元的价格收购王牧、罗亚芬持有的无锡联合利康100%的股权，并计划向其联合利康增资500万元。通过收购具有医疗机构执业资质和医学检验能力的专业医学检验机构，仟源医药布局医学诊断业务。未来通过联合利康成熟的医学检测业务，公司融合已有的孕环境检测和婴儿基因保存等妇幼业务，借助已有市场资源、管理团队优势，发展医学检验的整体解决方案，增强公司在健康领域的竞争力。

　　拥有新生儿免疫检测等多项专利检测技术，联合利康立足江苏辐射长三角地区市场：无锡联合利康是江苏省内规模最大的独立医学检验实验室之一，拥有临检、生化、免疫、分子生物学、病理等方向的实验室和无锡医学检验工程技术研究中心。目前联合利康拥有已授权专利4篇，其中两篇为涉及糖化血红蛋白分析系统的应用专利，另外两篇专利涉及新生儿免疫系统T细胞水平、B细胞水平的筛查，是新生儿免疫系统功能筛查专利技术。无锡联合利康检验业务全面，涵盖检验项目丰富，检验内容涉及肿瘤标志物、甲状腺功能、性激素、肝炎、肝功能、心肌酶、糖尿病、免疫相关、PCR项目等重大疾病，该中心还涉及不孕不育、优生优育等与仟源医药相关的特色业务。无锡联合利康在2014年、2015年1-10月的营业收入分别为992万元、833万元，分别实现净利润161万元、98万元。2015年第三方医学检测市场份额约为医学检验市场的3%，分级诊疗等政策利好下，第三方检验业务发展迅速。配合公司已有的妇幼健康业务资源和入口，以联合利康为基础，仟源医药发展妇幼健康为特色多领域协同发展的医学检验业务。

　　盈利预测与投资建议：在完成系列收购后，公司立足于为孕产妇及婴幼儿提供从孕期到婴幼儿期的全套健康解决方案，逐步发展妇幼健康为特色多领域协同发展的医学检验业务。预计公司2015-2017年EPS分别为0.23、0.26、0.31，对应PE为148.9倍、128.9倍、111.1倍，我们给予公司“增持”评级。

　　风险提示：(1)公司治理结构风险；(2)市场激烈竞争导致产品降价风险。

　　三力士：大比例增持彰显信心，量子通信和军工转型有望持续超预期

　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：陈显帆日期：2016-01-14

　　大比例增持彰显实际控制人信心。此次增持为新年第2次实控人增持，此次大比例增持919万股，占总股本1.4%，占实际流通股本约4%，增持金额达1.52亿元，同时实控人之一吴琼瑛承诺6个月内不减持其所持有的公司股份。加之此前公司无人潜航器5亿元的定增项目，实控人认购80%锁3年，彰显实控人对公司中长期发展的坚定信心。

　　无人潜航器产业化加速超预期。公司年初公告与国科大吕梁军民融合协同创新研究院合作“无缆遥控自避障多功能无人潜航器”项目总体技术方案通过了中科院院士等业内专家组成的评审会评审，专家认为整体技术方案基本可行。这标志着无人潜航器专项取得了重大阶段性成果，且由设计阶段进入产业化阶段，我们预计产品2016年有望贡献利润。无人潜航器军民双用功能多，可用于海洋考察开发、情报搜集、侦察监听、水雷对抗等，军用领域我们判断军用无人潜水器未来需求将不亚于军用无人机；民用领域我国可开发潜力巨大但利用效益较低的海洋资源对民用无人潜航器同样提出迫切需求。公司产品相对国外产品性价比高，有望借产业化加速趋势快速放量。

　　量子通信行业处产业化拐点，与王增斌团队合作量子通信有望超预期。量子通信在保密通信上优势突出，且我国产研走在世界前列，世界上最长光纤量子通信干线-京沪干线有望于2016年建成使用，十三五期间国家将在量子通信领域再部署一批体现国家战略的重大科技项目。以目前设备主要供应商中科大背景的国盾、问天为例，国盾今年净利有望达2.5亿，或进行新三板融资，我们认为量子通信已处产业化拐点。公司合作的王增斌团队在该领域研发能力国内领先，未来军民技术成果产业化转移有望超预期。

　　主业保持逆周期高增长，积极转型谋求变革。公司是国内橡胶V带行业的龙头，公司年产13500吨特种橡胶带骨架材料项目、年产5000吨特种橡胶骨架材料与600万AM农机带项目等募投项目产能将逐步释放，公司业绩仍保持高速增长。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑定增摊薄，预计2015-17年摊薄EPS为0.33/0.45/0.55元，对应PE48/35/28X，我们预计军工和量子通信仍将大幅超预期，我们判断公司管理层利益解决完以后，推荐逻辑将逐步兑现。目前定增价17.5元倒挂现价，维持“买入”评级。

　　催化剂：京沪干线将于2016年建成、超预期的军工布局。

　　风险提示：无人潜水器、量子工程转型不及预期

　　隆基股份：签署多项大单，单晶推进超预期

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：邬博华，马军，张垚日期：2016-01-14

　　报告要点

　　事件描述

　　隆基股份发布公告，公司与招商新能源、林阳能源签署战略合作协议，同时全资子公司乐叶光伏与组件客户中民新能、中设机械、天宏阳光、天恩能源签署战略合作协议。

　　事件评论

　　签署多项单晶销售合作协议，单晶认可度加速提升，替代多晶快速推进。随着光伏高效化路线推进，以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小，单晶相比多晶的优势逐步显现。同时，隆基股份等龙头企业的大力推广进一步使得国内单晶认可度加速提升，中民投等多家电站开发企业转向单晶，公司本次与多晶企业签订单晶产品销售合同，更是对这一趋势的确认。根据公司公告计算，招商新能源集团、中民新能、中设机械、天宏阳光、天恩能源2016、2017、2018 年合计采购乐叶光伏单晶组件不低于2、3.2、4.4GW； 未来三年向林洋能源每年提供不少于1GW 的高效单晶硅片、高效单晶电池。

　　产能规模稳步扩张，龙头地位确立，快速增长在即。作为国内单晶硅片龙头企业，隆基股份在进一步稳步硅片龙头地位的同时，推动产业链下游，向电池、组件扩张。公司目前具备单晶硅片产能约4.5GW，电池产能约400MW， 组件产能约1GW。今年以来公司陆续与衢州市、泰州市海陵区、银川、印度安德拉政府、西安经开区等签订单晶产能投资协议，我们预计2016 年底公司硅片产能超6GW，电池、组件产能分别超2GW、4.5GW，彻底确定国内综合性单晶龙头地位，2017 年仍将维持快速扩张，贡献利润持续增长。

　　高效化路径明确，单晶优势显现，未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向，而随着组件、建造等直接成本下降速度趋缓，通过高效化，变相降低光伏成本成为必然选择。此外，分布式是光伏发展的未来，同时国家政策亦推动光伏向东部地区发展，由于东部土地等成本相对较高，高效化更是势在必行。由于内部晶体结构的原因，单晶相比多晶具有天然的高转换率优势，且伴随PERC 等技术进入，高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶，市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业，在单晶替代多晶过程中，必将率先受益，带动公司利润持续维持高增长趋势。

　　维持买入评级。预计2015、2016 年EPS 分别为0.27、0.44 元，对应PE 为42、26 倍，维持买入评级。

　　香雪制药：业绩符合预期，各项业务有序推进

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：张其立日期：2016-01-14

　　核心观点：

　　全年净利润增长-10%-10%，增速符合预期

　　公司发布公告，预计2015年实现归属上市股东净利润1.78亿-2.16亿，比上年同期增长-10%~10%，业绩增速符合我们预期。

　　传统业务国内营销改革，国际化积极拓展

　　公司传统产品抗病毒口服液、橘红系列等预计全年销售稳定。①长期来看，国内与翁革新成立合资公司，负责处方药销售，包括橘红痰咳液、小儿化食口服液、利多卡因气雾剂。OTC方面，公司聘用在中美史克、滇虹药业有丰富营销经验的周建兵担任销售副总。②传统药品国际化方面，公司向英国药管局提交了用于缓解感冒及流感的板蓝根产品注册申请，并且与Phynova合作开展天然药物非处方药的合作。

　　饮片并购整合行业，配方颗粒放开利好明显

　　①公司11月就收购安徽德昌、湖北天济中药两家饮片企业签订备忘录。2016年并表后将贡献4,000多万归属母公司股东净利润，公司也成为国内最大的饮片企业之一。②饮片享受入院15%药品加成，无需集中采购，需求端持续旺盛，2010版GMP认证淘汰60%饮片企业，公司成行业整合者。配方颗粒征求意见稿公布，公司提前布局，政策严控原材料质量，利好香雪这类全产业链布局，拥有高品质中药材和饮片的企业。

　　发布第一阶段临床结果，TCRT稳步推进

　　公司2016年1月发布免疫治疗临床结果，和458医院第一阶段进行DC联合CIK新技术的研究已经完成，达到预期效果。第二阶段为TCRT的研究，公司目前已经开始准备，将完成不少于第一阶段的病例数，2016年有望收获成果。

　　预计15-17年业绩分别为0.32元/股、0.45元/股、0.55元/股

　　公司细胞免疫治疗项目稳步推进，饮片有望成为行业整合者。我们预计公司15/16/17年EPS至0.32/0.45/0.55元(2014年EPS为0.30元)，目前股价对应PE49/35/29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　药品研发进度低预期；并购整合风险；

　　科迪乳业：非公开发行股票预案公布，低温乳制品发展潜力大

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2016-01-14

　　事件：

　　1月13日晚，公司发布《2016年非公开发行A 股股票预案》，拟非公开发行股票不超过29,801,264股，发行价25.31元/股，募集资金总额不超过75,427.00万元。募集资金用于低温乳品改扩建及冷链物流建设项目、品牌媒体推广项目、偿还银行贷款。同时股票将于2016年1月14日复牌。

　　点评：

　　1、低温乳制品需求前景广阔

　　我国乳制品行业受制于生产和消费市场分布不均衡、物流水平较低等因素，目前主要以采用超高温(UHT)灭菌处理、保质期长且运输半径长、条件低的常温奶为主。但是，与超高温(UHT)灭菌处理相比，采用巴氏杀菌即可达到杀菌效果，又能最大程度保护营养成分和活性物质，蛋白质、氨基酸和维生素等受破坏和损失程度比较小。随着我国居民消费水平不断提高以及消费观念中对健康重视程度的日益增加，未来采用巴氏杀菌、营养价值更高的巴氏鲜奶和酸奶等低温乳制品会越来越受人们的青睐。

　　同时，国家政策也大力支持发展巴氏杀菌奶。农业部制定的《全国全国奶业“十一五”发展规划和2020年远景目标规划》中提出要严格区别和规范液态奶标示，鼓励企业生产巴氏杀菌奶。2014年8月，中国奶业协会谷继承发表《发展巴氏鲜奶，推进奶业持续健康发展》讲话。总体而言，由于国家政策的支持，消费者对健康的进一步重视，以及随着冷链运输的进一步发达，未来低温乳制品将有更为广阔的市场空间。

　　2、募投项目将增强公司低温乳制品实力

　　目前，公司以常温奶生产为主，低温乳制品产能相对不足，为了满足公司主要市场对低温乳制品快速增加的需求， 巩固和提高公司在主要市场竞争优势和占有率，公司需要尽快增加低温乳制品产能，并建立配套的冷链运输体系。

　　公司IPO筹资建设的“年产20万吨液态奶项目”和自建项目预计于2016年投产。本次募集资金中有4.7427亿元资金用于低温乳品改扩建及冷链物流建设项目，改扩建完成后公司低温乳制品日产能将达到340吨，产能大幅度提高有利于公司把握乳制品市场蓬勃发展的机会。另外还有6000万元募集资金将用于品牌媒体推广项目，主要通过电视媒体、网络媒体等平台投放广告，提高科迪乳业品牌知名度和认知度，促进公司销售规模持续增长、提高市场占有率，这也有助于消化公司改扩建项目新增产能。

　　3、盈利预测与投资建议

　　我们预测科迪乳业2015/16/17年EPS(不考虑增发)分别为0.36/0.45/0.56元，对应2014/15/16年PE分别为65.02/52.07/41.88，鉴于看好低温巴氏奶发展前景，首次给予公司“增持”评级。

　　4、风险提示

　　募投项目不及预期，市场拓展不及预期。

(责任编辑：DF070)