五大指标告诉你 人民币汇率接下来怎么走
　　2015年“8·11”人民币中间价骤跌的那一幕还历历在目。新年伊始，人民币再次上演快速贬值。开年首周，人民币汇率出现一轮快速调整，银行间外汇市场人民币兑美元中间价累计跌去700点。

　　1月7日最新外汇储备数据出炉，2015年12月我国外汇储备环比大降1079亿美元至33303.62亿美元，弱于预期。新年首周A股四个交易日有两天熔断，经过一个周末的休整，11日沪指再度暴跌5.33%，人民币贬值前景和经济放缓预期被认为是近期A股市场杀跌主因。

　　市场不禁要问：人民币接下来会怎么走？长期贬值基础是否存在？据《每日经济新闻》记者梳理，主要有五大因素影响人民币汇率走势。据海内外专家预计，2016年全年人民币贬值幅度在5%左右。

　　指标1:贸易顺差
　　一般而言，我国与海外做生意，若出口赚来的美元比进口花出去的多，就形成了美元贸易顺差。贸易顺差越大，就意味着美元资金流入越多，潜在的结汇需求增加了对人民币的需求，因此贸易顺差越大往往对应本币升值，贸易顺差额降低则意味着本币有贬值压力。

　　当前我国仍然能够维持巨额贸易顺差，但是从贸易进出口总额增速来看，我国对外贸易顺差总额增速不断下滑，至2015年已出现负增长。从海关总署公布的贸易进出口总额增速来看，我国对外贸易顺差处于下降趋势。我国2015年11月贸易顺差额为541亿美元，较10月贸易顺差616.4亿美元减少了12.2%。

　　从数据上看，中国贸易顺差确实在收窄，国际收支经常项目顺差的缩小减少了外汇的供给，减少了潜在的结汇需求，人民币存在贬值压力。但我国贸易顺差总额仍维持在较高位置，人民币汇率中期有支撑。

　　指标2:外汇储备
　　外汇储备可谓央行维持汇率稳定的“头号武器”。如今美联储开启2006年以来的首次加息，美元升值、人民币贬值。资本是逐利的，美元资产值钱了，大家自然愿意换成美元资产，从而资本外流风险加剧。

　　如何才能稳定人民币的贬值幅度？央行在外汇市场卖出持有的美元是一个办法。相对稳定的人民币汇率降低了企业和投资者将资金转移出中国的欲望。也就是说，央行卖出的外汇越多，干预的力量就越大。这也反映在外汇储备的减量上，若外汇储备减少得越多，央行干预的力度可能就越大。

　　《每日经济新闻》记者注意到，目前中国外汇储备已从2015年6月的3.99万亿美元峰值缩水至2015年11月底的3.44万亿美元。2015年12月，中国外储环比减少1079.22亿美元至3.33万亿美元。2015年12月底外汇储备比2014年6月峰值减少6629亿美元。2015年全年我国外汇储备减少了5127亿美元。

　　通常而言，外汇储备下降的原因大致有以下三方面：央行干预、资本外流和储备资产本身的估值变动。招行同业金融总部高级分析师刘东亮表示，在目前的市场情况下，防止人民币过快贬值而出手干预汇市是外储下降主因。

　　一国拥有充足的外汇储备，是其稳定汇市能力的体现。中信证券研究部总监明明指出，综合IMF《外汇储备充足性评估》框架四项指标，对中国外汇储备水平的要求大致在1.3万亿~2.3万亿美元。同时考虑到“一带一路”、亚投行等战略方面对外汇储备的需求，预计2.7万亿美元的外汇储备或为央行底线。当前外汇储备总额足以轻松应对短期外部冲击。

　　指标3:中美通货膨胀率
　　通胀率也是一个可参考因素。若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值即购买力下降，人民币升值的压力将缓解，人民币兑美元汇率有下行趋势；反之，如果美国的通货膨胀率高于中国的通货膨胀率，则美元的币值在下降，人民币的币值相对上升，人民币会有升值的压力。

　　我国2015年11月CPI环比增幅从2015年10月的1.3%升至1.5%。而美国官方公布的截至2015年11月底的通胀率为0.5%。

　　中国目前通胀率显著高于美国。也就是说人民币对外购买力下降，兑美元汇率有下行趋势。不过，国联证券分析师张晓春在题为《人民币汇率后市展望》的研报中指出，美联储加息的经济背景是美国经济逐步复苏，美国通胀水平缓慢回升。从通胀的相对变化来看，人民币兑美元甚至具有升值的动力。

　　指标4:经济增速
　　此外，一国的经济增速同样是资金流入、流出的重要考量。通常来看，一国经济高速增长，意味着投资机会较多，外国资金进入的意愿较强，本币则有升值压力；而如果经济增速放缓，资本外流的风险加大，则会给本币带来贬值压力。

　　国家统计局数据显示，我国2015年第三季度的GDP同比增长率为6.9%，自2009年第一季度后首次破7，人民币存在一定的贬值压力。

　　清华大学中国与世界经济研究中心近期的一份研究报告认为，中国经济有望在2016年触底并逐步回升，预计2016年全年GDP增速为6.8%。此前，国家信息中心经济预测部主任祝宝良、交通银行首席经济学家连平都表示，中国经济预计会在2017~2018年企稳。从这个角度看，经济增速对人民币贬值构成长期干扰有限。

　　指标5:中美利率差
　　利率通过影响金融投资需求，进而影响到外汇的供求，因此各国利率水平与汇率的关系比较密切。根据利率平价理论，本国利率水平高于外国利率水平，将导致远期汇率大于即期汇率，即本国货币远期贬值，即期升值。

　　为了清楚地比较中美利率，《每日经济新闻》记者选择了美国联邦基金利率(美国同业拆借市场的利率，其最主要的隔夜拆借利率)和隔夜SHIBOR(上海银行间同业拆放利率)作为短期指标，并同时选择中美十年期国债收益率率作为长期指标。

　　短期来看，最新美国联邦基金利率为0.35%(美联储在去年12月确定加息范围为0.25%~0.5%)，同期我国隔夜SHIBOR利率为1.9510%。长期来看，目前美国十年期国债收益率为2.1472%，中债10年期国债收益率则为2.8326%。不论是短期还是长期，我国的利率水平高于美国，意味着人民币远期有贬值可能。

　　中金研报指出，当前中国正处于利率不断下行，而美国利率水平不断上行的趋势中，中美利差的缩小恐致人民币贬值压力。

　　但国联证券认为，经过一年多的下调，当前银行存款利率水平与通胀水平的差额由2014年底的1.5%降至最近的0.5%以内，这意味着未来的降息空间非常有限。同时，长期国债收益率水平已经接近长期的历史底部，未来下降的空间也非常有限。因此，未来我国利率水平仍然有可能继续下降，但是下降的空间或许比较有限，这意味着中美利差将缩小，但缩小空间不大。

　　多数专家称人民币全年贬值5%左右
　　《每日经济新闻》记者注意到，造成开年首周人民币急贬，其实还有一个原因，那就是年初本就是购汇旺季，进入新的一年，每人每年5万美元的购汇额度刷新了，去年用足额度的今年又可以开始换。不过，据银行人士透露，今年的换汇热度确实高于过去同期。

　　人民币究竟跌到哪儿才是底？或者说，到今年底，人民币可能跌到什么位置？

　　在近期举行的“2016中国首席经济学家论坛”上，交通银行首席经济学家连平指出，资本流出跟汇率是相互影响的，人民币贬值会带来很多负面效应，如果人民币持续大幅度贬值，中国境内人民币的资产价格会随之不断下降，房地产市场、资本市场、金融市场及其他投资市场都会受到巨大的影响。连平说：“所以我认为中国不可能推行持续大幅度贬值的政策。”

　　对于2016年人民币汇率走势，连平称，人民币在今年出现阶段性适度贬值的可能性较大，全年人民币的贬值幅度或在5%以内。“不排除阶段性贬值超过6%，但全年范围内这一数值略大，预计全年贬值在5%以内。”

　　摩根大通首席中国经济学家朱海斌也在上述论坛上表示，预期人民币2016年将贬值5%左右，可能主要发生在上半年，因为美元强势会在上半年比较明显，另外人民币汇率调整应该在10月正式加入SDR之前完成。

　　也有一些外资大行看贬幅度更大些。

　　比如在高盛给客户的报告中，其将美元/人民币12个月预估从6.60调高至7.00；2017年底的预估则从6.80调高至7.30，理由是中国决策官员允许人民币贬值的意愿，市场关注转移到贸易加权指数，而非美元/人民币的汇率，以及今年稍晚人民币进一步走贬的可能性。

　　麦格理集团(香港)中国经济研究主管胡伟俊在研究报告中指出，2016年人民币汇率的最大风险仍然来自美元，若美元升幅类似于去年的9%，人民币仍有可能继续贬值5%~7%。(每日经济新闻)

　　离岸人民币大涨 春节前降准预期升温
　　昨日，离岸市场人民币对美元汇率(在境内市场)早盘时分开始强劲反弹，一举收复6.7心理位置，截至记者晚间发稿时已升至6.6附近，全日最大上涨近1000个基点，升幅接近1.5%。值得注意的是，离岸人民币汇率的逆转早于境内开盘约1个小时，或显示海外空头暂时偃旗息鼓。

　　近期人民币对美元的较快贬值，引起了市场人士的广泛关注。就人民币汇率形成机制相关问题，央行研究局首席经济学家马骏表示，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大作用。

　　对于汇率贬值对A股的影响，此前市场观点普遍认为，人民币大幅贬值对中国资本市场流动性的影响毋庸置疑，如果央行能将人民币汇率维持相对稳定，并能扭转大幅快速贬值预期，对防止资金外流，维持国内资本市场流动性，维护A股的稳定将有积极意义。

　　虽然市场对于人民币汇率的中期预判并未完全扭转，但美元短期回调以及中国央行中间价连升的指引，可能带动市场情绪略微回暖。安信证券首席经济学家高善文称，市场似乎已经吸收了人民币将逐步温和贬值的预期。

　　北京某大行外汇交易主管表示，在岸市场人民币早盘快速走强，至少已经扭转了此前3个交易日的低迷状况。

　　央行的疑似干预或许对上述趋势产生了加速度作用。对于该事实，一家股份制银行外汇交易员向记者作出了侧面印证。他猜测，近期不排除货币当局再度下调存款准备金率的可能性。

　　实际上，自去年10月下旬央行降准至今，仅有每周的公开市场操作能向市场投放短期资金，投资者期盼的“大手笔”屡屡落空。对此，招商银行金融市场部外汇期权专家张治青认为，技术上美元短期或有压力，但人民币作为风险资产，中期仍难重拾升势，这也包括国内经济指标及央行政策宽松的制约。

　　不过，目前仍高达17%的法定存准率水平，使得市场对春节前央行降准的期盼逐渐升温。有观点认为，人民币贬值所造成的资金外流，可能进一步收缩国内市场流动性，央行向市场大批量释放资金的必要性有增无减。

　　据《中国基金报》报道，去年12月份合格境内机构投资者(QDII)产品销售数据环比11月续升269%，显示国内市场吸引力继续回落。实际上，去年11月的QDII销量已较10月环比大幅走高483%。分析人士称，如果货币当局没有新的宽松手段出台，市场或持续萎缩，进而可能干扰实体经济的复苏步伐。

　　除离岸市场人民币大幅走强外，昨日境内即期市场人民币对美元同样显示出暖意。以当天16:30的价格为例，在岸市场报6.58，较当日开盘及上一日夜盘收盘升100余个基点。对此券商研究人士表示，虽然即期趋势逊于离岸市场，但人民币中间价回升势头若得到延续，市场对于货币政策宽松的憧憬就可能一直延续至春节之前。(证.券.时.报.).

　　基金经理认为成长股已到买入时点
　　2016年开年交易进入第二周，股市又快速下跌，上证指数跌幅达5.33%，深证成指下跌6.21%，沪深300指数下跌5.03%，创业板指数下跌6.34%。对此，有基金经理认为，经过两周的快速下跌，A股风险得到快速释放，不少成长股已跌出投资价值。

　　2016年开年交易进入第二周，股市又快速下跌，上证指数跌幅达5.33%，深证成指下跌6.21%，沪深300指数下跌5.03%，创业板指数下跌6.34%。对此，有基金经理认为，经过两周的快速下跌，A股风险得到快速释放，不少成长股已跌出投资价值。

　　华南一位业绩优异的基金经理表示：“上证指数跌到3000点附近，一批股票已跌出了价值，我将逐渐买入业绩增长确定、调整比较充分的成长股。”

　　不过，也有私募表示，短期市场偏空，投资者还需控制仓位，等市场情绪平稳后逐步加仓。

　　四原因致市场下跌
　　基金、私募等机构投资者认为，四大原因致使A股市场快速调整。

　　一是人民币贬值。开年以来，人民币仍呈快速贬值势头，高盛等外资投行进一步下调人民币币值预期，加剧了市场对资金外流的担忧。

　　二是基金调仓换股。2015年，市场经历了大幅调整，并在四季度迎来了一波大幅反弹，尤其是中小板、创业板的成长股涨幅明显，部分股票估值再次回到前期高位。同时，为了拼2015年的业绩排名，2015年年末不少基金在一些股票上硬扛，进入2016年，不少基金调仓换股，加剧了市场的下跌。

　　三是注册制、大小非减持的负面影响。虽然监管机构出台了减持新规，但市场还是有所担心。同时，由于目前A股估值偏高，市场也担心注册制将加大市场的供给压力。

　　四是私募、保险等机构控制回撤止损，减仓卖出股票，对市场造成进一步杀跌。深圳龙腾资产管理公司董事长吴险峰就认为，昨日市场下跌依然有恐慌情绪，尾盘很多股票跳水，可能跟止损盘有关。

　　成长股已到买入时点
　　经过近期的快速下跌，不少基金经理认为，此前A股市场的高估值风险得到快速释放，一批股票已跌出价值，现在正进入基金的买入时点。

　　中欧基金基金经理曹名长表示，上述负面因素未来将逐渐减弱或消除：首先，管理层对于引起市场担忧和恐慌的“大股东减持禁令解除”再次打补丁，出台减持新规，安抚市场此前的担忧，希望相对平稳度过解禁潮。注册制改革方面的推进也将是相对有序、稳步的。其次，2016年以来短短6个交易日，上证指数已下跌14.76%至3016点，沪深300指数下跌14.43%至3192点，创业板指数跌幅更是达到了22.39%至2106点，市场估值泡沫在一定程度上将逐渐消除，尤其是部分价值股的投资价值将再次显现。同时，从经济基本面来看，曹名长认为，一季度或呈现逐渐向上的态势。

　　据此，曹名长认为，目前市场或已处于底部区间，上证指数已处于3000点一线水平，从指数层面来看或是阶段性见底了，一季度市场出现反弹值得期待。

　　这一观点也得到了其他基金经理的认同，北京某中型公募基金经理表示，市场经过近期宣泄性抛售后，风险也得以充分释放，被市场错杀的高成长优质股、业绩预增股值得关注，另外，TMT、旅游、医药等板块的配置价值也逐步凸显。

　　博时基金一位基金经理也表示，在目前点位上，不少股票逐渐有投资价值了，未来他们将考虑买入一些增长与估值匹配的成长股。

　　不过，也有私募比较谨慎。北京大君智萌投资董事长吕长顺表示，短期投资策略上需要控制仓位，等待市场下探到2900点左右，在此点位上，可能会出现比较好的投资机会，看好生物制药、健康中国、“互联网+”等板块，此外，次新股如果跌回到二次探底的位置，由于高送转可能还会被炒作。(证.券.时.报.网.)

　　人民币贬值不是股市下跌遮羞布
　　很多人对A股开年第一周的走势心有余悸，周跌幅接近10%，而且有两个交易日被熔断。从随后熔断制被立即暂停的情况看，这种大跌，熔断制起到了助推作用，因为5%和7%的阀值很容易让成千个股往跌停上狂奔。但是，很多人搞不懂，熔断制被暂停了A股为什么还要跌呢？于是，人们又把人民币恶性贬值拿来说一通，认为股市投资者在操央行的心。

　　这里，有必要谈谈人民币贬值这个事情。

　　在看空者的观念里，人民币贬值不是好事。他们的逻辑是，人民币贬值势必引发大量的国际资本外逃，特别是在美国经济不断复苏和美联储不断加息的背景下，一边是强势的美元，一边是弱势的人民币，怎么选择？肯定是弃弱奔强。于是，这种逻辑往下梳理，就是资金外逃，国内的人民币资产因资金无法继续支撑上涨而下跌，楼市和股市所受冲击最大。从我国外汇占款情况看，似乎也有端倪，去年12月全部金融机构外汇占款环比减少1184亿元人民币，为去年8月以来再度出现负增长，并创下2007年12月以来最大下降值。而从海外资本市场过往的经验看，俄罗斯、巴西等国的股市也是因为本国货币大幅贬值而因此大跌的。

　　从上面这个逻辑看，不无道理。但是，在中国，很多事情又不能按经验办事，因为人民币贬值有很多其它因素，特别是人民币贬值对国内很多企业、上市公司来说并非坏事。

　　以前我们说人民币升值未必是好事，结果大家也看到了，除了一些美元债务多的航空公司因汇兑受益以外，很多行业受到极大冲击，特别是中国的出口业。现在，无论人民币是不是主导性地贬值，但对中国的出口是好事，尽管以人民币贬值来刺激出口本身治标不治本。大家不妨换个思路看，在人民币升值和国内劳动力价格上升的双重背景下，越来越多的外资将产能转移到了东南亚，国内劳动力密集型出口行业基本被冲击光了。现在，人民币开始贬值，受益的不会是这些劳动力密集型出口行业，而是拥有一定技术优势的出口行业，比如高铁、核电、电信、高端工程承包等，这些行业以前用技术抵挡人民币升值带来的成本影响，现在这个成本降低了，技术实力不降，则相应的竞争力就会大增。

　　此外，对于人民币贬值会导致资本市场大跌的预期，也是没有必要的。人民币是不能自由兑换的，即便去年12月外汇占款减少1184亿元人民币，但比起整个3万亿的外汇占款总额，仍是很小的一部分。再说，人民币会不会持续恶性贬值？不会！中国的GDP增速依旧会维持在6.5%以上，中国依旧是全球第二大经济体，这与没有什么产品竞争力的俄罗斯和巴西是不一样的，俄罗斯卢布贬值不是股市下跌的根本，根本是因为它的出口是石油，石油价格大跌导致其国内经济不振，卢布因此不得不贬值。中国目前还不具备这种因为人民币贬值而导致国内经济不振的情况，反而出口还会因为贬值而复苏，反过来还会刺激国内经济。

　　最后谈一点，人民币贬值谁最紧张？美国。人民币贬值相应的就是美元升值，美国实际上是不希望强势美元的，美国从2008年到现在为了经济复苏，一直强压美元升值，一直维系弱势美元以刺激出口刺激经济。从这点看，人民币会贬值多少？既然人民币绝对不会恶性贬值，我们担心什么？

　　所以，请扯掉人民币贬值这块遮羞布，A股开年跌这么多，有没有其它诱因？是不是都是市场自己发疯卖股票？值得大家三思。(金融投资报刘柯)