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众和股份:锂电航母,整装待发
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：齐丁,衡昆 日期：2016-01-08
增发收购四川国理等,锂电全产业链航母整装待发。公司12月5日公布预案发行股份购买四川国理、四川兴晟和四川华闽100%股权并募集配套资金,增发完成后,公司从上游锂资源到中游锂盐的产业链影响力将大幅提高。
作为锂电全产业链王者,众和股份已渐露峥嵘。一是跃居全球第二大锂矿产商,手握国内主要在产锂矿垄断地位凸显,2016年公司锂矿产出将加速放量。金鑫矿业+德鑫矿业+四川华闽合计储量折合碳酸锂当量338万吨,在全球锂矿领域仅次于天齐锂业的430万吨。2015年起公司锂矿产量已开始释放并贡献业绩,预计2016-2018年精矿产量折合碳酸锂1.08、2.17和3.06万吨。
二是中游锂盐加工环节氢氧化锂产能全球第一,资源保障决定锂盐业务突破原料瓶颈迎来拐点,业绩弹性巨大。锂盐业务2016年产能折合碳酸锂当量2.27万吨,堪称锂盐霸主,考虑到上游矿山业务2016年锂矿产量折合碳酸锂约1.08万吨,资源自给率达62%,突破原料瓶颈后产量顺畅释放,业绩弹性巨大。
三是下游锂电材料市场份额领先,天骄科技搬迁完成后迎来业绩拐点。2015年受搬迁影响,开工率不足导致深圳天骄业绩下滑,上半年亏损158.75万。2016年搬迁逐步完成,江苏连云港生产基地10000吨产能将充分释放,凭借雄厚的技术积淀和市场推广,充分受益于动力电池用三元材料的量价齐升。
四是近期大股东股权被执行强制卖出造成股价深度回调,短期内已利空出尽。
由于需求端新能源汽车增长强劲,且供给端新增产能投放进度缓慢,2016年碳酸锂仍将短缺1.26万吨,预计电池级碳酸锂全年均价有望达到15万元/吨。需求端新能源汽车仍有望保持近70%的高增长,全球碳酸锂需求增量预计仍有3万多吨,而供给端新增产能投放预计仅4.77万吨,供给释放缓慢导致碳酸锂短缺仍将延续,并推动2016年电池级碳酸锂价格稳中有升。
投资建议:“买入-A”评级,6个月目标价34.20元。我们认为,在未来锂行业的高景气下,公司具有极强的上游垄断能力、中游的业绩弹性以及下游极强的三元材料研发实力和市场前景,并且2016年公司业绩将迎来大拐点。
预计公司2015-2017年EPS-0.19元、0.57元、0.75元,给予“买入-A”评级,6个月目标价34.2元,相当于2016年60x 的动态市盈率。
风险提示:1)增发方案被否;2)大股东借款纠纷导致其丧失实际控制人地位;3)公司产能释放低于预期;4)下游新能源汽车需求持续低于预期。
金通灵:增资收购解决军品资质,助推无人靶机打开军工市场,受益军民融合
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-01-08
1.事件
公司拟用自有资金对泰州锋陵特种电站装备有限公司(以下简称“锋陵特电”)增资1400万元,持有锋陵特电增资后的70%股权。
2.我们的分析与判断
(一)收购锋陵特电解决军品资质,打造军工平台
锋陵特电的主营业务主要为军方生产供应柴(汽)油发电机组,拥有三级保密资格单位证书、武器装备质量体系认证证书、武器装备科研生产许可证、装备承制单位注册证书。 公司将涉及军工的无人机、高端流体机械等产品的组装、集成、销售等业务注入到锋陵特电,借助锋陵特电的军工资质及其原有的柴(汽)油发电机组技术、市场等方面的积累,将重振现有发电机组业务,在巩固并保持稳定增长的基础上,不断延伸扩展,积极开拓无人机、高端流体机械等产品的军工市场,打造军工业务平台。
(二)高效汽轮机重大突破,示范带动市场大增长
公司于2015年12月28日与德龙钢铁有限公司(以下简称“德龙钢铁”)签订了《1×40MW高温超高压中间再热煤气发电工程设备供货及安装合同》,合同总金额为11,600.00万元,占2014年全年收入的13.56%。
该项目以高效汽轮机为核心,实现高炉煤气回收再利用,在不影响业主方原有输电网布局的情况下,每小时可提高约1万千瓦的发电效率,如以一年7000小时计算,可以为客户提高发电效率7000万度电,按照电价0.45元/度计算,相当于为客户提高效率3150万元/年。
本合同的签订是公司高效汽轮机及集成系统在余气余热回收行业中的重大突破。高效汽轮机可广泛应用于生物质发电、垃圾发电、太阳能光热发电、余热发电以及工业拖动等领域,未来市场空间广阔。本合同的示范效应将大幅带动市场需求,未来市场订单预期乐观。
(三)传统业务聚焦节能环保新能源,结构将升级
公司业绩驱动主要为:(1)产品结构升级;(2)进口替代及新产品新市场开拓;(3)“产品+服务”系统集成项目(工程总包)。
公司鼓风机产品收入4亿元,未来几年预计5亿元/年,平稳增长;压缩机去年收入2亿元,订单趋势乐观,进口替代空间大,未来目标是在100亿市场中占10-15%,有望实现收入10-15亿/年。汽轮机市场需求超100亿,若公司生物质发电汽轮机项目获突破,未来有望达10-15亿元/年。
(四)研发能力强,新品储备丰富,催化剂充足
公司与美国ETI、中科院热物理研究所、西交大展开合作,新产品:磁悬浮制冷压缩机、二氧化碳压缩机、天然气透平膨胀机等。公司整合林峰团队与李冰团队,在涡喷发动机、无人机领域取得重大突破。
(五)涡喷发动机研制成功,无人机已试飞成功,将受益“军民融合”
公司成功研发了70公斤推力的小型涡轮喷气发动机,并以此为基础研制了高亚音速无人机。公司无人机已试飞成功,在军方专业参展中已获军方高度评价,目前已与航天三院等单位初步达成OEM合作意向。
3.投资建议
预计2015-2017年EPS为0.23/0.50/1.00元,PE为128/59/29倍,未来3年业绩CAGR达146%。公司将受益无人机、军民融合、“美丽中国”主题,未来业绩具有提升潜力;维持“谨慎推荐”评级。
GQY视讯:投资全球顶级可穿戴AR公司Meta,致力打造服务机器人+AR产业布局
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2016-01-08
1.事件
1、公司拟以超募资金与自有资金共计1000万美元投资美国公司MetaCompany(简称“Meta”)。增资完成后,GQY持有标的公司17.86万股股优先股,占标的公司完全稀释基础上3.617%的股权。
2、公司实际控制人承诺,公司2016年归属于母公司股东的净利润不低于3000万元(以2014年为基准增长率不低于53.34%)。
2.我们的分析与判断
(一)投资美国Meta;切入千亿美元级AR市场
Meta公司是一家以研发为核心的高科技公司,专注于可穿戴增强现实(AugmentedReality,以下简称AR)智能设备以及生态系统的公司,提供从AR智能眼镜、SDK开发工具、以及完整的AR应用软硬件配套支撑平台。根据公司公告,Meta公司目前拥有世界上最先进的增强现实技术与产品。Meta公司团队首席科学家SteveMann被称为“可穿戴式计算之父”,其可穿戴计算的研究成果比谷歌早了30年;首席顾问SteveFeiner被称为“增强现实之父”。
AR技术可将不同数据融合显示,能与电子商务、商品广告、O2O相结合;AR硬件具有工具性,对手机有替代性,应用场景广泛。据推算,2020年AR市场收入规模有望达到1200亿美元,将高于VR市场300亿美元的收入规模。
GQY视讯通过投资Meta公司加入AR生态圈,将Meta的AR技术与GQY视讯的大屏幕综合显示技术融合形成具有特色的显示应用,拓展应用市场,升级传统主业,打开新的增长点。
(二)投资Jibo,智能机器人业务获重大进展
Jibo公司为世界领先的智能家用机器人研发生产企业,核心团队来自于美国麻省理工学院媒体实验室。Jibo公司创始人、首席科学家CynthiaBreazeal是公认的社交机器人的先驱,其著作也被认为社交机器人领域的开创性成就。
根据公司公告,Jibo机器人是世界首个具有人工智能的社交机器人,目前已进入批量化生产准备阶段;同时Jibo机器人的SDK是一个开放软件开发平台,可以让全球的机器人爱好者来开发和使用。根据公告,Jibo公司预计,2016年度其Jibo机器人销量将达58,083台,实现营业收入4,600万美元,实现利润1,350万美元。预计2017年度销量将达249,771台,实现营业收入21,631万美元,实现利润9,169万美元。Jibo公司成长性和盈利能力均极为突出。
通过本次投资,公司将参与到世界领先的智能社交机器人产品的研发、生产和制造的过程中,将进一步夯实公司在智能服务机器人上的战略部署。公司在机器人硬件和中国市场的营销策划方面具备优势,结合Jibo公司的人工智能和软件平台优势,双方将在中国市场开展形式丰富的合作。我们判断本次投资仅仅是起步,公司未来与Jibo将有更进一步的合作。同时,目前公司账面现金超过6亿元,我们认为公司未来不排除继续通过外延并购加码智能机器人业务的可能性。
(三)公司实际控制人承诺2016年业绩比2014年增长53%以上
公司董事会于2016年1月6日收到公司实际控制人、董事长兼总经理郭启寅先生的通知。基于对公司发展前景的看好和对公司持续提升产业经营业绩的坚定信念,为向广大投资者传递实际控制人对公司未来发展的信心以及对公司价值的良好预期,郭启寅先生向公司及广大投资者作出承诺如下:
“作为公司的实际控制人、董事长兼总经理,本人承诺以2014年为基准,公司2016年归属于母公司股东的净利润增长率将不低于53.34%,即公司2016年度将实现归属于上市公司股东的净利润不低于3,000万元。若公司2016年度归属于上市公司股东的净利润未达3,000万元的,本人将以现金方式向上市公司补足业绩差额部分。”我们认为公司实际控制人对公司的未来信心十分充足,不排除业绩超预期的可能性。
(四)智能机器人技术储备充分,新品加速落地
目前公司技术储备充足,通过与海外团队、高等院校、研究所强强联合,拥有了机器人在:①智能机器人驱动机构;②低压伺服驱动器;③惯性传感器技术;④多轴机器人的运动规划及其控制;⑤机器人的导航和定位;⑥基于物联网云机器人平台等机器人产业的核心技术。
产品方面:
①医疗机器人-车载自平衡救护平台为主的特种机器人产品样机有望下半年推出。公司于2014年8月15日投资设立了特种机器人全资子公司上海新纪元机器人有限公司,重点开展车载自平衡救护平台的研发、生产和和销售,其主要机器人项目为“车载自平衡救护平台首样机研发”。这一产品运用了新型并联机器人技术平台、感知技术、人机交互技术等服务机器人的关键技术,能够主动抵消路面颠簸、车体摇晃、车体加减速等惯性运动的影响,保障医护人员对救护车上的危重病员进行简单救护,避免转运途中的二次伤害,该产品样机将于2015年下半年推出。
②特种机器人-深水机器人:GQY与斯坦福大学机器人实验室签署了合作备忘录,合作研发深水机器人,下个月将在法国参加深水实验,此项目得到了法国政府支持。深海机器人将通过图象可视化进行100m以下的海底探险作业,机器人灵活的手指能够完成收集样品操作任务,并在多个海洋生态系统进行各种物理测量,深海机器人可以进行自主姿态控制,也可以通过水下无线通讯,操作员采用两个具有力反馈、触觉的机器人的手臂进行水下机器人的遥操作。100m以下非常复杂,常规到世界上为止还没有在海底实现视频传输和操作。
③特种机器人-矿山和应急救援机器人:与斯坦福大学仿生机器人多个实验室联合研发,世界顶尖、前沿的技术,包括中东石油国家对此提供的研发经费。
④特种机器人-GQY移动警务平台:天安门广场也在使用的,一些反恐的装备、警务的装备,已经开始在销售中。
⑤服务机器人-iGO即将推广:民用产品iGO10月底就发布,重点是在校园里,价格非常低廉,几千元,让大学生从宿舍到课堂,从课堂到餐厅,非常轻易地可以到达,替代自行车。
(五)中国将成机器人最大市场,服务机器人市场前景看好
我国将成为机器人的最大市场,服务机器人市场前景看好。2014-2017年全球服务机器人市场规模累计将达2000亿,2013年当年仅为300亿,未来三年复合增速将达22%;中国市场增速远高于全球增速。我们预计未来十年全球服务机器人市场需求超1万亿。
国家《服务机器人科技发展“十二五”专项规划》指出:把服务机器人产业培育成我国未来战略性新兴产业。专项将重点围绕“一个目标,三项突破,四大任务”进行部署。四大任务是指重点发展公共安全机器人、医疗康复机器人、仿生机器人平台和模块化核心部件等。
全球服务机器人产业分为专业服务机器人(特种机器人)及个人和家庭服务机器人。
家庭服务机器人、场地专业服务机器人智能化程度较高,有望成为智能终端入口和智能家居平台,未来发展空间巨大。
服务机器人的发展将由简到繁、由易到难。清洁机器人应用场景简单,看好其率先爆发;手术机器人和军用机器人具备人力所不及的优势和特点,待成本进一步下降和功能继续增强后,有望快速普及。
(六)持股5%以上股东:承诺未来6个月内股价不到50元不减持
公司于2015年7月16日收到公司持股5%以上股东姚国际先生的《关于增持承诺不减持公司股票的函》。基于对公司转型成为国际领先的智能机器人公司的发展战略充满信心,姚国际于从2015年6月29日、6月30日、7月1日以及7月15日持续增持257万股,并根据市场情况未来不排除继续增持。
姚国际承诺自2015年7月16日起,未来6个月内将不减持所持有的公司股份;未来6-12月间,若公司股票价格未达到50元的,将不减持所持有的公司股份;未来12-24月间,若公司股票价格未达到80元的,将不减持所持有的公司股份。
截止2015年9月30日,姚国际先生通过普通证券帐户持有公司股份257万股,占公司总股本的1.21%;通过中国银河证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有公司股份10618888股,占公司总股本的5.01%;合计持有公司股份1318888股,占公司总股本的6.22%,为公司持股5%以上的股东。
根据公司公告:姚国际因看好公司未来的发展前景及智能机器人产业的成长空间,在2015年4月7日至2015年5月21日间通过中国银河证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户以集中交易方式增持公司股份10618888股,占股份总额的5.01%,具体情况如下:2015年4月7日至4月30日间买入7488800股,增持价格区间为17.99元至21.06元,2015年5月4日至5月21日间买入3130088股,增持价格区间为18.01元至26.16元。
我们关注到,中源协和细胞基因工程股份有限公司(600645)在GQY视讯的2015年中报中,成为GQY视讯的第四大流通股东,持股208万股,占总股本的0.98%。
我们同时关注到,上市公司中源协和(600645)曾于2015年5月5日收到姚国际先生自愿向公司赠与的人民币100万元,专项用于公司在新一代CAR-T免疫细胞治疗技术领域的研发费用支出。中源协和(600645)2014年年报显示,2014年末,姚国际持有中源协和507万股,占股比为1.44%,是中源协和第四大流通股东,而且是前十大流通股东中惟一的个人投资者,持有市值约为2亿元。
3.投资建议
公司致力打造年产百亿智能机器人领军企业,专注于特种机器人、服务机器人、医疗机器人。公司市值56亿元,拥有现金6亿元。预计未来公司将通过内生、外延方式持续加码智能机器人业务。我们看好智能机器人+AR产业发展前景,维持公司“谨慎推荐”评级。
温氏股份:业绩高速增长,未来发展可期
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-01-08
事件描述
温氏股份公布2015年业绩预告.
事件评论
公司全年预计盈利58.3亿元~65.2亿元,EPS1.61~1.80元,同比增长110%~135%。其中单四季度盈利10.4亿元~17.3亿元,EPS0.29-0.48元,同比增长-28%~18%,环比下降42~65%。
猪价的持续上涨以及出栏规模的增加是公司全年业绩大幅增长的主要原因。15年生猪均价达到15.3元/公斤,同比增长15.5%,同时,公司生猪及肉鸡出栏规模也得到大幅增长。我们预计公司全年生猪出栏规模达1450万头,同比增长19%;肉鸡出栏规模在连续两年下跌后也开始逐步回暖,预计全年出栏规模增长达10%。此外,10月份以来粮食价格的大幅下跌也使得公司养殖成本得到下降(玉米价格四季度均价2064元/吨,同比下降15%),进一步提升公司业绩。
公司四季度业绩环比下滑的主要原因在于生猪及黄羽肉鸡价格的下跌。9月份后生猪和黄羽肉鸡价格均从高点开始下滑,单四季度生猪均价16.6元/公斤,环比下降7.1%。黄羽肉鸡价格7.2元/斤,环比下降10.2%。价格的下跌使得公司四季度业绩环比出现下滑。
看好公司未来发展。主要基于:1、短期来看随着冬至后腌制腊肉需求的增加及春节假日的到来将持续刺激猪肉需求的增长,且12月份时集中出栏及提前抛售的现象使得1月份生猪供应偏紧,猪价或将在春节前保持持续上涨态势,节前价格高点有望达18-18.5元/公斤。长期来看能繁母猪存栏或将呈现底部L 型态势,生猪景气行情将保持较长时间。整体预计16年生猪均价达17元/公斤,16年周期高点为19-20元/公斤。2、公司通过其“轻资产、全产业链、全员持股”的温氏模式解决了养殖业大规模化而因技术跟不上导致的高成本难题,成本优势显著;3、公司较高的生产效率及成本控制优势能够保证合作农户利润持续增长,吸引更多农户加入温氏体系,实现规模的持续扩张。整体上,预计公司15, 16年生猪出栏量分为1450万头和1700万头,肉鸡出栏量分为7.25亿羽和7.9亿羽。
给予“买入”评级。看好公司在行业景气持续向上背景下的盈利能力。预计公司15-16年EPS 分为1.84元和3.05元,给予“买入”评级。 风险提示:1、猪价不达预期;2、规模扩张不达预期;3、环保风险。
置信电气:高管再度增持,公司前景看好
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：牛品,房青 日期：2016-01-08
投资要点:
高管再度买入自家股票,看好公司未来发展前景。公司公告,公司部分董事、高级管理人员于2016年1月5日至1月6日以个人自筹资金,通过上海证券交易所证券交易系统买入公司股票共计63,036股,成交价格在10.86-11.22元。
国网配电变招标同比增长70%,利润贡献大多在2016年。2013-2015年国网招标配电变分别招标21万台、31万台、50万台,非晶合金变压器占比由2014年的25.56%提高到45%。其中,2015年变压器招标48.78万台、配电台区招标1.32万套。根据工信部《配电变压器能效提升计划(2015-2017年)》的通知》。预计到2017年,累计推广高效配电变压器6亿千伏安。近两年国网招标平均容量为250Kva/台,以250kva/台计算,将更换240万台变压器。我们预计2016、2017年配电变压器年需求将保持在80万台以上。
前期节能项目有望陆续落地。2013年与浙江电网签订20亿元、为期三年的意向性订单,后因电网审计、人士调动等多方面原因暂时搁置。2015年12月31日,公司与中国电力财务有限公司签订《金融业务服务协议》,中国电财同意以信用方式给予公司不低于公司在中国电财的日均存款余额且不高于人民币15亿元的综合授信额度。由于节能项目资金耗用量大,我们预计,公司前期签订的节能项目有望陆续落地。2014年公司&武汉南瑞节能业务合计实现销售收入2.76亿元、运维业务合计实现销售收入4.61亿元,如浙江节能项目落地,将对公司节能板块具有较大的推动作用。
国内最好的碳资产管理公司之一,2016年即可贡献利润。公司已签订CCER 碳减排项目合同20个,涉及水电、风电、光伏发电等多种类型项目,预计共产生碳减排量773万吨,其中归属公司部分为260万吨。假设未来碳价为30元/吨,预计公司碳减排项目在手订单收入近7000万元。
国网唯一碳资产管理公司,电网内部需求上亿。公司是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产业务的公司。仅考虑碳盘查一种业务,国网内部企业有上千家,以12-18万元/次计算,公司可做的碳盘查业务规模上亿。
投资建议及盈利预测。预计公司2015-2017年归母净利润(备考后)分别同比增长59.57%(14年净利不记入武汉南瑞)、33.37%、31.41%,每股收益(备考后)分别达到0.34元、0.45元、0.59元,目前对应2015年动态市盈率为39.83倍。公司将显著受益于碳交易及售电侧改革,且碳交易启动后公司轻资产业务增加,对公司业绩、估值具有双重提升作用。给予2016年35-40X,合理价格区间15.75-18.00元,维持“买入”投资评级。
主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险,变压器毛利率下行的风险,碳市场启动低于预期的风险。
旗滨集团:参股医疗器械投资平台,进军大健康
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：范超 日期：2016-01-08
报告要点
事件描述
公司与万邦德集团有限公司、宁波建工股份有限公司签订《关于共同对医疗器械产业相关领域进行投资(含并购)和产业培育的战略合作协议》。三方拟共同出资设立万邦德医疗科技有限公司,注资5000万(随业务推进将增加到2亿),其中旗滨集团持股10%,万邦德80%,宁波建工10%。
事件评论
参股医疗器械投资平台公司,进军大健康。公司此次参股,是对大健康产业进行选择性战略布局的开端,有利于公司分享医疗器械行业广阔的市场空间。此次合作伙伴具备深厚的行业经验和丰富的客户资源,其中万邦德集团旗下拥有制药、机械和医院等不同产业,宁波建工在大型医院承建领域经验丰富,万邦德医疗科技有望在医疗器械产业相关领域的投资、并购和产业培育中实现大放光彩。
医疗器械行业蕴育丰富的投资机会。从增速看,人们对医疗的支付能力和支付意愿的提升,无疑将促使医疗器械行业长期处于高速发展的水平。从产值看,医疗仪器设备及器械制造14年行业收入达2136亿,利润总额219亿。从进口替代看,目前主要是90%以上的小型低端企业,高端长期被进口品牌主导,未来局面在技术升级下有望打破。
主业出色,转型添彩。公司收购浙玻产能实现逆势增长,成本控制能力优于行业平均水平,需求大幅下滑价格历史低位下浮玻仍然盈利,另外公司积极布局马来西亚三条产线,以此辐射东南亚市场,利润较国内丰厚,实现重箱净利20元。转型多点开花,公司年初收购台湾泰特博48.6%股权,后者拥有全固态电致变色核心技术,产品应用到车内防眩光后视镜、智能窗、军事伪装等领域,技术壁垒高,市场空间广。而今公司布局医疗器械投资平台,结合医药企业进行拓展,进一步加强了公司发展向上的动能。
周期之下,另觅成长。员工持股计划日前购买完成,占约股本0.15%,均价5.28元,高于现价4.7元超10%,构成一定安全边际。此外作为具备较强成本优势的玻璃龙头,公司玻璃主业具备较强业绩弹性,预计2015-16年eps为0.08和0.16元,对应PE为59和29倍,维持推荐。
泸州老窖:聚焦大单品战略改善运营效率,国窖1573放量提高盈利弹性
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：余春生 日期：2016-01-11
1、新管理层上任至今改革政策频出,彰显坚定的改革意志。
2015年6月底,公司选举产生第八届董事会,选举刘淼先生和林峰先生分别担任公司新董事长和新总经理。两人都曾经担任过销售公司总经理,拥有丰富的实战经验,对市场了解较深,且二人年富力强,充满朝气,有望给老窖注入新的活力。
上任至今不足半年,公司管理层已经推出了多项改革措施--包括停发窖龄酒、对产品条码进行清理、提高光瓶酒结算价,提高中档和头曲出厂价等。力度之大、速度之快,史无前例,体现了公司管理层坚持改革坚定改革的意志。具体而言,公司的改革措施主要集中在两个方面:一是产品结构的调整;二是渠道营销模式的改革。
2、聚焦五大核心战略单品,冗余产品逐渐退出市场。
2014年老窖营业收入同比下跌47.68%,很大部分原因在于其核心品牌国窖1573销售遭遇重创。过去老窖旗下产品种类繁杂,价格体系紊乱,使得泸州老窖高端产品形象受损。新领导层上任伊始,推出“砍掉众多开发产品,主抓五大核心品系,力推大单品”的规划,公司品牌结构未来将集中于5大核心产品:高端品牌国窖1573,中高端酒窖龄酒和特曲酒,中端酒头曲,低端酒二曲。
从目前的效果来看,中高端白酒价格稳定,渠道端发展健康。2015年国窖1573终端销售恢复到2000吨,同比增长超过100%,特曲2016年也有望恢复其2万吨体量,以国窖1573、特曲、窖龄等为代表的中高端白酒2016年有望占比达50%,较2015年的30%有大幅提升,低端酒博大系列已经将条形码由3000多个砍至900余个,短期而言对收入或有影响,但长期利于其健康发展,特别是有望大幅提高生产运营效率,降低费用,提高盈利。
3、渠道管理上变“柒泉模式”为“专营模式”,产品运营更加专业化。
“柒泉模式”是指以泸州老窖销售团队、经销客户共同出资设立,从而将销售人员和经销商的利益与公司绑定在一起,相当于泸州老窖将销售外包给柒泉公司,再通过合同对其行为予以规范和监督,除此之外,“柒泉模式”还可为企业节省大量销售费用和管理人工等支出。从2006年公司将“柒泉模式”导入公司,到09年设立柒泉公司后,公司业绩增速确实有所提高,截至2012年,公司国窖1573和特曲系列产品70%-80%是通过柒泉公司销售。
但自从2012年白酒行业进入调整期后,该模式的弊端也逐渐显现。由于产品销售行为更多依赖经销商,当产品尤其是高端产品价格下滑导致盈利能力降低时,经销商积极性开始降低,这会导致公司产品销售进一步受阻。因此调整旧模式势在必行,公司采取的措施是通过成立专营公司逐步取代柒泉公司。
“专营模式”把柒泉公司的参股经销商,根据其对品牌的运作程度重新分配到国窖、窖龄、博大、头曲、二曲等事业部来管理,在柒泉的股权也会相应转换成事业部的股权。与柒泉公司按区域划分不通,专营公司是按品牌划分的,从而使得公司费用投入、品牌维护和价格管理更加集中,更适合孕育出大单品。截至目前,公司已经成立了3家专营公司,22家专营公司子公司,而柒泉公司已经合并成了2-3家,公司三季度已经停止向柒泉公司供货,未来柒泉模式将逐渐退出历史。
4、国窖1573销量有望取得恢复性增长。
新管理层上任后,对国窖1573价格和渠道进行大力整顿。过去国窖1573价格体系主要跟随茅台,一批价比五粮液价格要高,现在改为跟随五粮液,目前国窖1573一批价为560-570元/瓶,五粮液一批价为620-630元/瓶,性价比优势十分凸显,根据对经销商调研的反馈情况来看,企业团购和个人消费者接受意愿都比较强。渠道方面,公司采取了更加积极的市场调配机制,通过回收销售不景气区域经销商的库存,发放给销售情况较好区域的经销商,使得国窖1573渠道结构更加均衡,市场整体动销也不断向好。
公司国窖1573过去在高点时销量一度高达5000多吨,14年受行业调整以及公司经营决策上的失误影响,下降至1000吨左右。根据我们测算,国窖1573销量每增加1000吨,可带来5-6亿的净利润,因此国窖1573放量可大幅增加公司盈利弹性,15年国窖1573的销量已经恢复到了2000吨,我们预计16年有望销售3000吨,17年销售4000吨,18年销售5000吨。
5、上调公司评级为“买入”。我们预测公司2015/16/17年EPS分别为1.02/1.30/1.60,对应2015/16/17年PE分别为21.11/16.59/13.48倍,鉴于公司改革力度不断加大,且国窖1573市场动销向好,看好其未来销量增长,上调公司评级为“买入”。
6、风险提示:改革进展不达预期,市场拓展不达预期
雏鹰农牧:大股东增持彰显信心,未来发展值得期待
类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-01-11
1月8日,公司控股股东侯建芳的一致行动人聚成股份通过定向资产管理计划增持公司股本104万股,占公司总股本0.10%,成交均价为13.49元/股,增持金额约1403万元。
我们认为,此次增持彰显大股东对于公司未来发展信心。,本次增持后侯建芳先生及其一致行动人聚成股份共增持公司股份1043万股,占公司总股本的1%;合计持有公司股票4.27亿股,占公司总股本的40.8%。同时,侯建芳先生本人或其一致行动人计划在12个月内(自2015年7月15日至2016年7月14日)继续增持公司股票,增持比例累计不超过公司总股本的2%。此次增持计划反映了公司大股东对于未来业务发展充足的信心,公司未来长期稳定快速的发展值得期待。
猪价短期或继续上涨,行业景气将保持较长时间。短期来看随着冬至后腌制腊肉需求的增加及春节假日的到来将持续刺激猪肉需求的增长,且12月份时集中出栏及提前抛售的现象使得1月份生猪供应偏紧,猪价或将在春节前保持持续上涨态势,节前价格高点有望达18-18.5元/公斤。长期来看能繁母猪存栏或将呈现底部L型态势,生猪景气行情将保持较长时间。整体预计16年生猪均价达17元/公斤,16年周期高点为19-20元/公斤;
看好未来公司发展,主要观点如下:1、雏鹰模式转型升级使公司猪场建设进程加快,预计16年自身生猪出栏规模达到300万头,此外轻资产运营模式也将使得公司养殖成本有效降低,预计可节约养殖环节成本60元/头,叠加粮价下跌,公司16年养殖成本有望大幅减少;2、公司已设立产业基金,为公司产业整合储备和培育优质的项目资源,未来公司上下游并购整合及外延式扩张或将加速;3、公司已通过收购淘豆食品和控股杰夫电商完成互联网布局,未来不排除对于旗下电竞和电商资源进一步整合,以电竞为端口为电商平台导入流量,丰富熟食产品销售渠道。
给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.24元和0.87元。给予公司“买入”评级。
风险提示:猪价上涨不达预期;项目建设进度不达预期。
华西能源:控股股东持续增持,坚定未来发展信心
类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2016-01-11
在减持潮的风口,控股股东逆势增持,反映了对公司未来长期发展的坚定信心。在2015年7月7日,基于对公司未来发展前景充满信心,切实维护广大投资者利益,公司控股股东、实际控制人、董事长黎仁超先生及公司部分董事、监事、高级管理人员计划自筹资金合计不低于20,500万元增持公司股份。截止目前,共增持金额为19,913.35万元,关于后续增持计划,根据公告,公司控股股东黎仁超先生及公司其他董事、监事、高级管理人员将严格按照增持计划,通过定向资产管理计划、证券交易系统允许的方式,以及其他合法方式增持公司股份。并承诺在增持股份期间及增持完成后的6个月内不减持其所持有的本公司股份,不进行内幕交易及短线交易,不在敏感期买卖公司股票。近期市场大幅波动,证监会7日发布《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》,主要为防范大股东、董事、监事、高级管理人员集中、大规模减持冲击市场。公司在市场减持浪潮的风口,控股股东一直在持续增持,反映了对公司未来长期发展的坚定信心。我们认为公司未来几年,基本面将持续向好,再次重申投资逻辑,随着公司环保大平台+大金融的平台架构日趋完善,公司的业务具备增长持续性。海外锅炉总包业务持续放量,存量订单未来三年持续执行,天河环境业务订单饱满、垃圾焚烧发电业务稳步推进,大金融平台逐步夯实,公司未来几年将逐步进入快速增长通道。
市值空间巨大,维持“强烈推荐”评级。我们预计15、16、17年EPS(考虑天河环境并表及增发摊薄因素)分别为0.43元、0.62元、0.87元,控股股东增持彰显充足信心,我们看好公司未来长期的发展空间,海外业务布局仍将加码,目前仍然具备较大的估值优势,是值得持续跟踪的投资标的,我们继续维持“强烈推荐”的评级。
风险提示:项目订单量不达预期,开工进度慢于预期
上汽集团:参股重庆银行,完善汽车金融布局
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张乐 日期：2016-01-11
事件:公司认购重庆银行H股2.11亿股,股权占比为6.74%
重庆银行15年12月23日发布公告,向上汽、生命人寿发行及配发约4.22亿股H股,其中上汽、生命人寿均认购约2.11亿股,均占重庆银行发行完成后总股本数(31.27亿股)的6.74%。我们认为,本次公司参与重庆银行定增,或是公司发展汽车后市场业务、完善汽车金融布局的关键举措。
汽车金融发展空间广阔,或为“再造一个上汽”的关键
根据中国汽车工业年鉴统计,2014年我国汽车信贷规模达到6596亿元,10-14年复合增速达到30%。根据国家统计局数据,14年汽车制造业营业收入为6.67万亿元,汽车信贷/汽车制造业营业收入仅为9.9%。从12年整个汽车行业的利润分成来看,国内整车厂新车销售利润分成约为35%,汽车金融利润占比仅6%,而国外成熟市场中整车厂新车销售利润分成仅11%左右,汽车金融利润占比达到19%。同时,汽车产品本身金额大、使用周期长、有流转,金融属性较强,汽车金融或将成为打通后市场环节的关键。随着我国汽车销量增速逐渐放缓、消费者年龄结构和消费习惯改变,汽车金融发展前景广阔。
参股商业银行完善汽车金融布局,打造汽车金融生态圈
商业银行具有资金优势及较为完善的信贷制度,在我国汽车金融市场占据主导地位。公司参股重庆银行有利于借助资本纽带与重庆银行形成更紧密的合作关系,从而促进公司汽车金融业务发展,也与公司转型成为为消费者提供全方位汽车产品和服务的综合供应商、打造汽车金融生态圈的战略目标相一致,是公司发展汽车后市场、完善汽车金融布局的关键举措。
投资建议
不考虑定增带来的股本摊薄,我们预计公司15-17年EPS分别为2.64元、2.77元、2.87元,当前股价对应15年PE7.4倍。公司估值接近历史低点,基本反映对行业增速放缓的悲观预期,公司积极推进转型升级,延伸产业链布局,有望打开新的成长空间,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济增速下滑超预期;汽车行业竞争加剧超预期。
安利股份:人民币贬值、新客户放量,业绩大幅提升
类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：苏淼 日期：2016-01-11
老客户渗透率提升,新客户订单放量,维持“买入”评级
全球高端PU 革的领导者,技术实力领先,产品差异化明显,综合竞争力明显领先于国内企业。随着老厂区的搬迁完成和新老客户订单量的大幅提升,预计2016年销售收入和净利率将大幅提升。公司存在明显的隐蔽资产,老厂区土地变现价值预计为3亿元左右,预计15-17年每股收益为0.25/0.46/0.67元,维持“买入”评级。
累计折旧大幅提升,业绩略低于预期
公布2015年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为4791.74-5856.58万元, 同比增长了-10%-10%,经营业绩略低于我们的预期。我们预计全年销量大约为6000万米左右,同比增长10%左右,价格基本保持稳定。由于老厂区搬迁和研发投入的大幅提升,固定资产折旧出现了明显的提升,全年大约增加了2500万左右,2015年累计折旧大约为8370万元,由于原材料价格出现了明显的下滑, 综合毛利率基本稳定,保持在20%左右。
老客户渗透率稳定提升,新客户开发卓有成效
2016年公司业绩将大幅提升,第一、老客户渗透率不断提升,新客户开发卓有成效,大东鞋业、达芙妮等老客户的采购量大幅提升,三星电子、耐克等新客户的订单会稳定提升,公司非常重视印度、巴基斯坦等市场的开拓,国外销售收入将大幅提升,预计2016年的销售收入同比增加25%-30%。第二、随着老厂区搬迁的完成,2016年基本没有资本开支,新增折旧非常少,2015年净利率大约为4.3%左右,随着资本开支的减少,净利率大幅提升的空间非常大,预计会恢复到6%左右。
受益于人民币贬值,海外收入明显提升
从收入构成来看,2014年公司国外的销售收入为6.22亿,占销售收入的比重为47%,目前人民币出现了8%左右的贬值,我们判断公司的海外销量会明显提升。根据半年报的数据,截止2015年6月30日,如果人民币对美元升值或贬值10%,其他因素保持不变,公司预计将减少或增加净利润约1146万元。
风险提示
合成革的销量低于预期
华工科技:获国家科学进步一等奖,彰显华工高端装备技术实力
类别：公司研究 机构：爱建证券有限责任公司 研究员：朱志勇 日期：2016-01-11
获国家科技进步一等奖,彰显高端装备技术实力。该技术的突破打破了国外在此领域长期垄断的局面,实现了汽车制造领域中激光焊接、切割关键工艺及成套装备的国产化。纵观过去三年国家科技进步一等奖得奖情况,本次获奖是激光装备行业第一次获此殊荣,彰显华工科技在高端激光装备方面的技术实力,产品技术优势突出。该技术已经在东风神龙、上海通用、江淮、江铃福特等313家企业成功应用,公司在该领域的国内龙头地位已经确立。同时华工激光在脆性材料核心工艺上也取得突破,针对蓝宝石切割行业,公司“皮秒新工艺”已经进入批量试产阶段;另一方面积极挖掘蓝海市场,与美的强强联手开拓激光赋码技术在白色家电领域的应用。
凭借产学研模式,实现从“制造”向“智造”的新突破。公司积极布局“智能制造+物联网”的两大产业板块。以华工赛百为起点,其他四大业务提供具体支撑,打造服务型平台;激光公司聚焦工业4.0,提供智能工厂解决方案;图像公司提供商品防伪及溯源的解决方案;高理公司传感器构建物联网的根基,不断提升在汽车电子领域市场份额,同时布局可穿戴及智能家居市场;华工正源积极发展数据中心用数通产品、智能终端产品。
量子点激光器未来应用前景广阔。由王肇中博士后带领的研发团队,负责量子点激光器的研发,预计到2019年完成研发有望进入量产阶段,届时公司将成为国内第一家具备该生产工艺的企业。量子点激光器在高速光通讯、量子通信、数据中心、精密制造及军事等方面应用前景广阔。
承接国家溯源平台,物联平台未来发展可期。公司中标国家重点食品质量安全供应链管理追溯服务平台项目,虽然合同金额较小,但食品安全问题已经上升到国家战略高度,未来该示范项目的成功运行必将推广至全国,公司将受益于平台建设的推广;如果取得该平台的运营权,由此带来的数据运营价值,将帮助公司创造更多的盈利增长点。
投资建议:我们看好公司未来发展前景,预计2015~2017年公司EPS为0.16元、0.27元、0.46元,最新收盘价对应的PE分别为131.1倍、78.5倍、45.7倍,维持对公司的“推荐”评级。
风险提示:激光装备行业景气度低于预期,溯源系统业务拓展低于预期,量子点激光器研发不及预期;
中工国际:业绩有望持续释放,充分受益于“一带一路”及人民币汇率调整
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-01-11
2015全年归属净利润实现较大增长,生效合同额为公司2016-2017年营业收入稳定增长提供保证。公司2015年实现营业总收入80.76亿元,同比下降15.28%,全年营收按季度拆分来看,Q1同比下降30.1%,Q2同比下降35.5%,Q3同比下降23.3%,Q4同比持平。我们认为公司Q4营收从Q3降幅收窄至最终持平,反映出公司在建项目年末回款的力度加大,剔除季节性因素外,在手项目执行进度总体乐观。报告期内实现营业利润10.68亿元,同比增加11.65%,实现归属净利润10.51亿元,同比增加21.21%,业绩增长一方面由于公司多个项目进入收尾期,通过竣工验收后可兑现项目利润;另一方面受益于人民币兑美元汇率的不断走低,公司汇兑损益同比大幅增长。报告期内生效合同额近20亿美元,按当前汇率计算约合132亿元人民币,相当于公司2015年营收的1.6倍,为公司2016-2017年营收保持稳定增长提供保证。
据2015年3季报数据,公司在手货币资金约85.49亿元,收现比达到125.68%,收入变现能力优异。
公司发展充分受益于“一带一路”战略稳步推进,前景广阔。
据商务部统计,2015年1至10月,我国企业在“一带一路”沿线的60个国家新承揽对外承包工程项目2677个,新签合同额645.5亿美元,占同期我国对外承包工程新签合同额的43.3%,同比增长21.6%。此外,亚投行已于2015年底宣告成立,本月即将迎来开业仪式。印尼雅万高铁及中老铁路已开工,中泰铁路完成奠基,“一带一路”项目落地的密集程度已超预期。公司是国内专业的国际工程承包商,业务范围涉及亚洲、非洲、美洲和东欧地区,业务领域涵盖工业工程、农业工程、水务工程、电力工程、交通工程、石化工程及矿业工程等。我们认为,“一带一路”作为中国建筑企业重大战略性政策红利,将在未来5至10年间对整个行业持续释放动力,也是我国建筑业供给侧改革解决产能过剩及产业结构升级的重要战略,我们看好公司已在“一带一路”沿线市场如老挝、缅甸、孟加拉、蒙古、吉尔吉斯坦、土库曼斯坦等国家充分布局,有望持续受益于“一带一路”战略红利的兑现。
公司以美元计价收入及资产将受益于美元兑人民币汇率走高,亦将提升公司海外投标整体竞争力。自2015年8月11日人民币汇率形成机制改革以来,美元兑人民币汇率已升值6.18%。鉴于公司当前95%以上的收入来自于国际工程承包及成套设备出口,且绝大部分项目收入均以美元计价,美元兑人民币升值将增厚公司的汇兑损益,直接提高公司的毛利水平。根据目前国际工程承包项目惯例,承包商与业主将约定一种或多种支付货币及比例,往往由一种通用货币(美元或欧元)加项目所在国当地货币组成,通用货币应占50%以上比例。保守起见,我们假设公司海外项目收入70%以美元结算,按照公司80亿元人民币/年的营收规模计算,如美元兑人民币汇率继续升值5%,则可增厚汇兑损益约2.7亿元。此外,人民币的持续贬值也增加了国内工程服务及技术装备的价格竞争力,有利于公司海外竞标时整体竞争力的提升。
与中投产业基金合资设立投资基金,探索海外工程以投资带动主业发展的模式。公司全资子公司中工投资管理有限公司(“中工投资”)拟出资500万元与北京中投新兴产业股权投资基金管理有限公司(“中投产业基金”)合资设立“北京中投中工丝路投资基金管理有限公司”,中工投资持有50%股权。我们认为,当前国际大型工程项目普遍采用BOT、PPP等带资承包方式,融资能力成为国际承包商在竞争中取胜的关键。
我们判断“一带一路”大量项目将以PPP的方式投向市场,公司采取合资设立基金管理公司并下设基金的方式,可充分利用资本市场的各项资源和工具,连接公司的优质海外项目和国内的产能及资本,利用杠杆有效放大自有资金的投资规模,助力公司海外主营业务发展,并实现公司的产业升级。同时,设立基金管理公司可隔离投资风险,规范投资决策和流程。
首次覆盖给予“买入”评级。我们看好公司海外项目业绩的持续释放和国际工程承包主业的发展空间,公司充分受益于“一带一路”战略推进和人民币汇率调整,我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.36元、1.67元、2.09元,当前股价对应的市盈率估值分别为18.7、15.2、12.2倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示。宏观经济大幅波动风险,公司海外项目推进的不确定性风险,人民币汇率大幅波动风险,“一带一路”战略推进不达预期风险。
江苏神通:业绩拐点将至,股权激励、并购加速发展
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：谭倩 日期：2016-01-11
事件:
1、公司拟向无锡法兰五名股东非公开发行809万股,并支付现金1.32亿元,收购无锡法兰100%股权。其中非公开发行价格为24.47元/股。
2、公司拟向169名激励对象授予限制性股票不超过361万股,授予价格是11.26元/股,分三期解锁,对应的业绩考核期为2016-2018年,其中2016年、2017年、2018年相对于2015年的归属母公司所有者扣除非经常损益后的净利润增长率分别不低于240%、260%、280%。
点评:
1、公司为蝶阀、球阀领先生产商,在核电和冶金方面为龙头企业,能源领域为下一增长点。
公司在核电蝶阀和球阀市场占有率达90%以上,冶金方面也是龙头企业。并凭借技术优势,开始进入石化、LNG接收站、火电、煤化工等能源领域,订单迅速增长,从2012年的0.43亿元上升至1.08亿,未来有望成为公司的又一增长点。
公司目前主要毛利由核电和业绩业务贡献,受核电暂停审批后新增订单下降、2014-2015年核电新订单尚未到批量交货期,冶金行业需求下降,能源化工业务尚未形成规模影响,公司2014年和2015年业绩出现下降,2015年前三季度利润同比下降49%至0.21亿元。未来随着核电新订单交付,能源行业业务规模扩大,利润下滑趋势有望得到根本性扭转。
2、核电订单拐点已现,未来两年订单交付将大幅增加核电业务利润,带动公司业绩增速反转。
1)核电机组稳定增加后,核电蝶阀和球阀每年市场空间5.5-7.5亿元。
按照2020年核电运营装机5800万千瓦,在建装机3000万千瓦计算,未来每年需新增核电机组6-8台。公司公告的以往新建百万机组机组的蝶阀和球阀订单规模约4500万元,新增机组增加市场空间约2.7亿-3.6亿元。核电运行3-5年后需要更换阀门,百万机组产生的备品备件需求约每年800万元,每年增加市场空间约0.48亿-0.64亿元,加上存量机组需求,预计备品备件市场空间可达2.5亿元,因此未来核电机组恢复稳定增加后,每年蝶阀和球阀市场空间约5.5-7.5亿元。另外,公司市场占有率100%的地坑过滤器也将增加市场空间。
2)公司订单拐点已现,订单交付将大幅增加核电业绩。
2011年福岛核电事故使国内核电机组暂停审批,大幅减少公司核电机组订单数量。核电订单一般交货周期为2-3年,2011-2013年核电业务利润尚可依靠在手订单维持。2014-2015年,公司在核电重启后新取得的订单开始增加,2014年订单2.7亿元,仅2015年上半年订单就达3亿元,但前期订单大部分已交付,新订单尚未批量交付,导致2014年至今,核电业务利润急剧下滑。
按照交货周期,未来两年公司将迎来订单的批量交付期,核电利润增速将由负转正。此外,核电阀门扩大生产力项目已于2011年投入生产,核电阀门生产能力较之前有所提升,将提高订单的交付能力。
3、发展方式涉足外延并购,定增收购无锡法兰,市场、原材料协同效果明显,定增价具有安全边际。
公司之前发展依靠自身对市场的开拓和产能扩张。2015年公司使用资本运作手段,非公开发行股份加现金收购无锡法兰,展现公司发展方式的转变,同时,公司向中国银行启东支行申请不超过1.32亿的并购贷款,我们认为,公司未来进一步通过资本运作,提升发展速度的进展值得关注。无锡法兰90%以上的法兰产品用于石化项目,其丰富的石化客户资源可帮助公司开拓石化市场,无锡法兰的抗氢锻件的生产技术可加快公司开发技术壁垒较高的临氢阀门,进而拓展石化市场的进度。无锡法兰承诺利润为未来三年共6000万元,未达承诺利润,则需进行相应补偿,一定程度上保障其给公司贡献利润的能力。本次定增价为24.47元/股,当前股价倒挂,具有安全边际。
4、股权激励设定解锁条件为业绩高增长,彰显公司发展信心。
本次向169名激励对象授予限制性股票不超过361万股,对应的业绩考核期为2016-2018年,其中2016年、2017年、2018年相对于2015年的归属母公司所有者扣除非经常损益后的净利润增长率分别不低于240%、260%、280%。
公司三季报预计2015年全年利润0.16亿-0.32亿元,则2016年公司利润需达0.55-1.09亿元,方可达到股权激励解锁条件,彰显公司对未来发展的信心。
5、“增持”评级。暂不考虑非公开发行收购的无锡法兰产生的利润,预计公司2015-2017年EPS0.12元,0.31元,0.53元,对应PE188倍,72倍,42倍。我们看好公司核电订单交付给公司带来的业绩增速反转,看好公司发展方式转变后的资本运作进展,看好限制性股票授予对公司员工的激励,首次覆盖,给予公司“增持”评级。
6、风险提示:大盘系统性风险,核电安全性风险,核电建设进度不达预期风险,非公开发行存在不确定性。
南京新百:拟定增收购CO集团65%股权,医疗养老业务加速整合,双主业成长空间广阔!
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭 日期：2016-01-08
南京新百1月8日公告:公司发行股份及募集配套资金用于购买金卫医疗BVI所持的中国脐带血库企业集团(CO集团)65.4%股权,标的对价为57.64亿元,剩余募集资金将用于补充流动资金和偿还银行债务:(1)股份支付对价:公司拟以18.61元/股价格向金卫医疗发行1.34亿股用于支付股权对价25亿元,锁定期3年。
(2)配套募资及现金支付对价:同时以不低于32.98元/股价格发行股份募集49亿元用于支付现金对价32.64亿元,剩余金额用于偿债和补流;将采用询价方式确定价格和发行对象,实际控制人袁亚非认购不低于10亿元,锁定期1年。
后续待CO集团完成私有化,公司再以6.4美元/股价格现金收购剩余34.6%股权,对价为17.36亿元人民币(2.67亿美元),公司已与金卫医疗签署《股份买卖协议》。
私有化完成后,CO集团将从纽交所退市,成为公司全资子公司。
金卫医疗承诺CO集团16、17、18年度净利润不低于3亿元、3.6亿元和4.32亿元,否则将进行补偿。本次交易实施后(包括配套融资),袁亚非、三胞集团及中森泰富为一致行动人,持股比例合计为29.22%,交易前后实际控制人未变化。公司暂未公布复牌时间。
简评:干细胞技术方兴未艾,产业发展空间广阔。干细胞技术能够潜在应用于血液疾病、器官组织功能衰退性疾病、自体免疫性疾病、组织物理损伤等疾病治疗和器官移植、美容抗衰老等领域。根据公开信息,全球现每年大约有6万例骨髓移植术和4万例的脐血移植术。干细胞行业尚处于研究和试验阶段,虽未进入到大规模产业化阶段,但是已显现出具有巨大的发展潜力。根据MarketResearch及TransparencyMarketResearch的数据,全球干细胞市场规模2014年已达500亿美元,预计2018年全球干细胞医疗市场将超千亿美元。
而干细胞存储作为干细胞产业链的源头环节,发展相对成熟,2014年全球干细胞储存市场规模为85.7亿美元,同比增长19.86%,占全球干细胞产业市场份额的16.9%。预计2015年全球干细胞储存市场规模将达到102.2亿美元,到2018年全球干细胞储存市场容量将增长至181.6亿美元,发展空间广阔。
血库规模、存储技术、医院网络等优势明显,CO集团行业地位领先。(1)CO集团是中国最早运营也是规模最大的一家脐带血库运营企业。CO集团在北京、广东、浙江享有独家运营权并投资了山东脐带血库运营企业24%的股权。由于目前国内仅7家脐带血库获得准入牌照,CO集团在血库布局上享有优势,且有牌照壁垒。截至2015年9月30日,CO集团旗下运营的北京、广东、浙江脐带血库合计储存脐带血51.57万份,市场占有率约为57%。
(2)CO集团脐血库建设、管理、运营的技术和团队处于业界领先地位。除符合国家标准以外,CO集团旗下的北京和广东脐带血库还通过了美国血库协会(AABB)认证。在整套脐带血造血干细胞储存流程中,CO集团采用世界级试验设备建有符合国家标准的检测和冻存实验室,以及符合GMP标准的制备实验室,同时拥有目前中国最大规模的、24小时自动实时监控的深低温液氮储存设施。
(3)CO集团拥有广泛的医院网络覆盖以及完善的营销策略。CO集团与北京、广东、浙江共计约336家医院达成了采供血合作协议,在三地的渗透率分别达到92%、50.1%和43.7%。公司所打造的广泛的医院合作网络将形成全面的平台接触更多潜在的客户,为未来业务规模的扩张以及相关业务延伸打下基础。CO集团除采用平面广告和宣传手册的方式外,还通过专业医护人员早教课和一对一孕期辅导的方式向准父母介绍脐带血的功用和造血干细胞治疗,营销策略完善,定位精准。
CO集团收入及净利快速增长,质地优良。CO集团2014年实现收入6.75亿元,同比增长15.32%;实现净利润1.39亿元,同比增长28.7%,净利润率为20.59%。
2015年前三季度收入增速为9.19%,剔除股份支付影响后净利润增速为-16.61%。
近三年CO集团的毛利率稳定在80%以上的水平;剔除股份支付后,营业利润率稳定在27%左右的水平,净利润率保持在15%以上,利润率水平较高。且未来私有化完成后境外股份激励将被取消,可转债将转换为普通股,费用水平将进一步降低,利润率将进一步提升。
本次收购将落实公司“医疗养老”重要布局,形成与金卫医疗战略合作。公司之前已在医疗养老领域进行了多项战略投资,包括参与设立Natali(中国)养老服务公司、参与收购安康通控股有限公司、发起设立新百创新健康投资基金等。
本次交易完成后,公司将加速落实其“现代商业+医疗养老”双主业发展战略。本次收购使公司获得国内最大的专业脐带血库,切入干细胞产业链上游,获取干细胞医学领域的战略机会,与旗下医疗养老业务相互促进协同,推动形成初生儿造血干细胞储存、病患医疗保障、老年医护服务的全程健康管理体系。上市公司现有的医疗健康服务体系将得到拓展,多元化发展战略获得实质推进。
同时本次交易后,金卫医疗将持有公司12.09%的股份,成为公司第二大股东,实现利益绑定,未来具有战略合作的空间,有利于公司进一步整合医疗产业资源。
此外,公司已于1月6日公告:(1)拟收购山东省齐鲁干细胞工程有限公司(即山东脐带血库)76%股权(CO集团已持有另外24%股权);(2)拟不晚于2016年1月8日召开董事会,审议养老资产收购项目的相关议案,包括:拟购买控股股东三胞集团旗下以下简称三胞国际100%股权和安康通84%的股权。因此,公司将继续停牌至1月9日。
对公司的判断。公司2014年12月31日公告确立“百货+医疗服务”双主业。公司从收购HOF和国贸中心升级探索百货自营模式,进一步拓展至医疗行业、跨境电商等新领域,经营模式转型积极推进,我们非常看好公司后续整合和成长空间,主要来自:(A)公司2014年9月3日已完成收购英国公司88.89%股权,2014Q4起开始并表,且HOF若2015年完成债务置换,有望大幅减亏或盈利;(B)东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表,规模效应持续增强;(C)通过收购中国脐带血库集团、三胞国际、安康通,加速布局医疗养老产业且具备领先的竞争地位,行业前景广阔;(D)河西项目2016年开始确认并贡献利润,建面26万平米,预计合计可贡献78亿收入,20亿利润,预计将分期确认。
盈利预测。以最新股本8.28亿计,我们预计公司2015-2017年EPS各为-0.25元、0.05元和0.13元;公司目前269亿市值对应2015-2017年PS各为1.69倍、1.64倍和1.54倍,高于行业平均水平,主要体现了公司及集团旗下医疗业务估值。
考虑到公司的增发收购和与集团医疗资产的整合进程,我们综合各项业务,判断公司估值空间在214亿元至268亿元,按最新股本合每股价值26.15-32.75元,考虑到停牌时间较久,市场变化较大(期间市场及行业均下跌27%左右),我们暂时给予“中性”评级,建议在估值合理修复后再选择时点,积极介入其中长期内的高成长机会。
风险和不确定性:HOF扭亏进程低于预期;对CO集团收购整合的不确定性;地产销售确认进度不定;医疗业务拓展和整合进程的不确定性。
诺力股份:轻小型搬运车辆领军企业,进军智能仓储
类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：龙华,熊哲颖 日期：2016-01-08
轻小型搬运车辆领军企业,推进电动替代大趋势。诺力公司主要从事轻小型搬运车辆及电动仓储车辆的研发、生产、销售。公司顺应环保节能大趋势,主要产品均是以蓄电池或人力为动力的搬运、仓储和装卸类车辆,与主要竞争对手相比,公司产品中不包括任何内燃机产品。
公司经营业绩稳健。15年前三季度,公司营收8.34亿元,归属上市公司净利润7765.14万元,同比上升26.24%。15年前三季度,公司综合毛利率23.42%,同比提高2.68个百分点,归属净利率9.31%,同比提高2.57个百分点。公司产品出口比例达到70%,公司经营业绩稳健,同时受益于15年人民币汇率贬值,公司在15年前三季度盈利能力有明显提升,我们预计15年全年业绩可以实现同比显著增长。
公司产品助推电动化替代大趋势。电动仓储工业车辆已经逐渐成为主流产品。
目前我国电动仓储车辆在机动工业车辆总销量中所占的比例约25%,与欧洲约80%,美国、日本约60%的比例相比,差距还很大。诺力公司自成立以来,产品一直以轻小型和电动型为主。14年和15年上半年,公司电动仓储车辆毛利占比分别达到了18.37%和18.06%。近年来,公司电动仓储车辆产品业绩稳步提升。公司正在努力成为同类产品生产和销售领域的领军企业。
进军智能仓储,以点覆面拓展新领域。诺力公司在2009年开始研究无人化工业仓储车辆,2012年正式成立浙江省诺力智能仓储物流机械研究院。2015年4月30日,公司公告与上海交通大学签署战略合作协议。在仓储物流领域共同组建“上海交通大学-诺力智能仓储系统联合研发中心”。2015年6月,公司以自有资金出资,与上海漠泽智能科技有限公司、自然人王东升共同投资设立了上海诺力智能科技有限公司。公司现有的主营产品轻小型搬运车辆及电动仓储车辆是智能物流解决方案中的关键产品,公司依托现有的技术优势,以AGV产品为切入点,逐步深入到智能物流领域的各个方面,未来目标成为提供完整系统化解决方案的智能物流解决方案提供商。
盈利预测与估值。我们预计公司15-17年将实现收入12.12、13.53、15.06亿元,归属母公司净利润9025、12062、13448万元,摊薄后EPS分别为0.56、0.75、0.84元。考虑到公司积极布局智能仓储领域,未来几年该领域有望进入行业的快速增长期,我们给予公司16年PE估值区间50-60倍,未来6个月目标价格区间为37.50-45.00元/股,给予买入评级。
风险提示:宏观经济下行风险、新业务拓展进度或低于预期。
海兰信:入股边界电子布局海洋测量与水下安防,剑指立体海洋监测网
类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：朱劲松日期：2016-01-08
投资要点:事件:近日,海兰信以1200万元投资杭州边界电子技术有限公司,成为其第二大股东。
边界电子专业从事海洋测量。边界电子专业致力于海洋测量,在该领域已成功完成十余项863等国家重点研究项目,公司研发的Marine Suite水道与海洋测量软件是为海事测量与调查开发的专业应用软件,打破了国外厂商的垄断,可为海事调查导航测绘提供完整解决方案,满足单/多波束声纳、海洋磁力仪、水下机器人等作业需求。
边界电子提供全方位水下防务系统服务。边界电子通过海洋仪器设备和软件技术,可提供全方位水下防务系统服务,公司参与了“三峡安防声纳系统”项目等国家重大任务。边界电子通过技术创新与积累,成像声呐与防入侵声呐系统的相关技术已达到了国际先进水平,有效提高了目标分辨率等重要指标,并降低了系统成本。
海兰信为立体海洋监测网项目提前布局。海兰信此次入股边界电子,继续深化了在海洋信息化业务的布局,双方将致力于研发自主产权的三维安防声纳、高频超短基线定位系统、水下安防现场监控与指挥系统、多波束测深声纳等,这为公司参与我国将要启动的立体海洋监测网建设进一步加强了技术优势。
盈利预测与投资建议。我们看好海兰信在航海电子和海洋信息化领域的综合竞争力和市场地位,公司已逐渐成为国内在海洋监测领域的领导型企业,也是受益十三五期间大规模南海军/民用海洋监测网络投资建设的核心标的。我们预计公司2015~2017年收入分别为4.40亿元、11.51亿元、15.65亿元,归属上市公司股东的净利润分别为3284万元、1.30亿元、1.81亿元,每股EPS分别为0.16元、0.54元、0.76元,对应PE分别为199、59、42倍。我们看好海兰信未来将步入“内生+外延”的跨越式发展阶段,给予公司2016年动态PE 95倍的合理估值,维持此前目标价51.30元,给予“买入”评级。
主要风险因素。系统性估值波动风险。
永大集团:永大重生,转型金控
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：赵湘怀日期：2016-01-08
事件:2015年12月25日永大集团发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》,拟收购海科融通。我们认为此次收购意味着永大正式转型金控平台,未来将涉足直投、第三方支付、网贷、大数据等业务。2016年1日7日晚公司发布公告将于1月8日复牌。我们预计公司2015年-2017年EPS分别能达到0.70元、2.54元、2.79元,6个月目标价38.3元。
开关产品为主营业务收入和毛利的主要来源。公司主要产品为开关、开关柜、交通设施和电表,2011年到2015年上半年,开关业务收入在主营业务收入中的占比均超过60%,开关业务毛利在主营业务毛利中的占比均超80%。
金控平台转型稳步推进:
(1)主营业务较难支撑公司快速发展。2011年底到2015年上半年,公司营业收入和净利润同比持续负增长,2014年完成参股抚顺银行后净利润才实现正增长。
(2)参股抚顺银行获得大额投资收益。截止2015年6月末,公司通过持股抚顺银行实现投资收益2687万元,占净利润的71.3%。
(3)收购海科融通,开创互联网金融新局面。通过全资控股海科融通,永大实现在第三方支付、网贷平台、众筹和小额贷款等领域广泛布局。海科融通主要从事第三方支付业务,并通过控股子公司众信金融开展互联网借贷平台业务,通过全资子公司众信众投筹备启动互联网众筹业务,并拟与海淀国投合资成立新公司海贷金融从事互联网小额贷款业务。
(4)设立子公司永大创新,进军直投领域。公司在深圳市前海深港合作区投资设立全资子公司永大创新金融服务(深圳)有限公司,未来该直投平台将围绕行业前景较好的通信信息、智能科技、互联网、金融、节能环保、教育等领域,为永大集团寻求国内外投资并购标的。
(5)竞拍寿险标的,欲投身寿险蓝海。根据公告,目前公司正在竞标寿险公司股权。如果公司竞标成功,那么能顺利投身寿险行业,进一步夯实金控平台。
(6)“传统金融+互联网金融+大数据”协同效应将要发酵。商业银行能够为互联网金融提供资金存管、信贷、创新金融服务等,互联网金融可以为以商业银行为代表的传统金融业务提供营销推广等帮助,两者间的客户迁徙也将更加频繁。传统金融与互联网金融的发展既为大数据平台的建设提供了原始数据支持,又为其提供应用输出端口,实现良性循环。
投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS分别能达到0.70元、2.54元、2.79元,6个月目标价38.3元。
风险提示:银行业业绩下滑超预期、互联网金融发展不达预期
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