导读：
　　李大霄：3000点是地平线 婴儿底依然存在
　　刘纪鹏：股灾需要总结 监管者需要教育
　　李稻葵：稳定股市需央行死守3万亿美元外汇储备
　　华商基金梁永强：2016年A股市场是宽幅剧烈震荡慢牛

　　李大霄：3000点是地平线 婴儿底依然存在
　　中国股市婴儿底仍然存在，而且我认为婴儿底2比婴儿底1要高，是这个概念。我觉得中国的股票市场到现在为止我仍然认为中国股市的婴儿底还健在。

　　我认为中国的股票市场从开市以来只有4个地方才可以买，第一个325点、998、1664、钻石底，这个地才可以买股票，钻石底大买，婴儿底小买，婴儿底2小买。

　　为什么得出这个结论，把市场细分一下，现在为什么我说“拥抱蓝筹股，待资如初恋，远离黑五类，避之如蛇蝎”？我们看它这个市场，现在只有蓝筹股才是在可以投资的区域，所以大家看这个图应该能理解我说的意思。我们再看看现在我有一句话告诉大家，九个字“做好人，买好股，得好报。”谁是好人？3年以来增持的是好人，招商银行、民生银行等等这些是好人；3年以来减持的有可能是坏蛋，股灾以来在拼命增持的是好人，拼命减持的是坏蛋。

　　我们再看一看，为什么我对这一次的情况不太像上一次那么警惕呢？因为我们在这个杠杆急速下行的过程里面就算是教授严明也不行，因为它的杠杆在急速收缩，但是我们现在看上次是2.27万亿的杠杆，现在是1万2千亿的杠杆，我们杠杆率是2.3，美国是2.5，我们现在的杠杆率低过美国股市，所以我判断这次很快能稳定下来。

　　五句话贡献给大家“钻石底亮晶晶，地球顶沉甸甸，婴儿底抱紧紧”3000点是将来的地平线，我仍然认为婴儿底还在，我都这样了你还怕什么？中国的股票市场现在就像婴儿一样，在茁壮成长，在慢慢长大，它需要政策的呵护，需要大家的呵护，在这个时候，我们每一个市场的参与人都有责任将这个市场建设好、维护好。最后时间关系，抗日战争过去70周年了，我们用当时的情景，假如你是余钱，假如你抱着好股票，同志们我们要向着自由、解放、冒着别人的炮火，前进！

　　跟着国家走吃喝啥都有。还有一句话，跟着大股东走吃喝啥都有。他们减持了为什么接他们的手，他们增持为什么不跟进去，这是道理，给大家讲讲，不要再当傻大头，不当接盘侠！（本文是英大证券研究所所长李大霄周六在第二十届中国资本市场论坛上的发言）



　　刘纪鹏：股灾需要总结 监管者需要教育
　　2016年1月9日，由中国证券市场研究设计中心（SEEC）主办的“改革新动力”财经中国2015年会暨第十三届财经风云榜在北京召开。年会围绕“改革新动力”的会议主题。

　　中国政法大学资本金融研究院院长刘纪鹏发表演讲，他表示今天对需要教育的根本不是投资者教育，事实已经充分表明，要对监管者教育，他们平常净教育别人了，还要对发行者教育。媒体、基金、私募、公募一定要有声音表达，民间声音应该有固定渠道让监管者听到。

　　[视频]刘纪鹏：股灾需要总结监管者需要教育
　　以下为演讲实录：
　　刘纪鹏：大家上午好，今天说让我总结一下。我这个人是不是善于总结呢？我刚才讲了一下，每次我总结或者演讲比较好的时候，赢得掌声比较多的时候，都是在姚余栋所长发言之后，跟着他我就比较精采。

　　今天这个话题确实既敏感又重要，一般人还真不敢总结。我就是胆量比较大一点，这些年基本上还没犯错误，上边、下边还都能接受，可能也跟我总结的好有关。因此，今天的题目就出的比较好，叫中国股灾修复性总结，这是我在正式场合第一次听到“股灾”，我们终于承认这是股灾了。

　　前一段我们领导要求不能提股灾，要提那场股市异常波动，因此那个题目要改成中国那场股市异常波动修复性总结，题目就太长了。所以不管什么原因，我们看到“股灾”这个词，就要论证它是不是“股灾”？是“股灾”。

　　从资本金融学、交易学的角度看，要么就一次性的一天暴跌20%以上，要么是累计跌幅超过40%，这个定义就是“股灾”了。我们从6月份5187点到8月26号2850点，这次累计跌幅达到了40%多，所以这就是一次名副其实的股灾。股灾就得有股灾的救市措施，如果连股灾都不承认，中央的救市办法肯定就会发生紊乱。有些人认为凭什么要救呢？你看看我们经历的周期，从慢熊，到鼓吹改革牛，变成疯牛了，疯牛完了肯定要快熊，快熊完了接着又回到慢熊，又回到过去7年慢慢的悲惨境地之去。中国股市重新进入漫漫熊市，会不会这样？人们很担心。特别是这两天，来个四天四熔断，创造了资本市场史上的奇闻。

　　美国1997年出现了一次全天熔断，熔断点在23%，咱们抄人家，还是想为股市考虑熔断点到7%就全熔断了。我们不说熔断是不是这次新年伊始罪恶的措施，它不是主因，它是添乱。这种制度不应该暂停，而应该废除，你让它在这儿干吗呢？它掩盖了事实的真相。什么是事实的真相？我们就应该从资本的角度来分析，看看经历这样一个周期之后，我们是否真正在本质上下了功夫，还是说大家不敢总结，因为总结就要有人犯错误。因此总结，从来在中国的历史上，不管是建国以来的，还是36年中国经济改革以来的，还是股市25年以来的经历这么多曲折，可是什么时候敢去总结呢？因此总结是需要得罪人的，这种得罪人的差事一般人都不干，一般不害人的人也不定这个题目，所以我今天都赶上了，我就豁出去了，我都这把年纪了，得罪就得罪了。

　　为何我们这么好的形势下又有这么好的政策，还有这么好的“中国梦”的理想，再加上习主席强有力的领导，新常态之后要拉动股市难道错了吗？要采用刺激的政策，宽松的货币政策让未来的30年进入一个新起点难道不对吗？但是为什么迎头出现了这样的损失呢？中国钱多，市场大，速度快，都占了，我们凭什么要跟那些危机的发达国家，他们没有这些条件，跟着他们一块同行呢？他们坏的时候我们也坏，他们好起来了我们还要坏？到底哪儿出了问题？核心就是制度。这一点是人们心中隐隐的痛，谁都不敢从制度上反思，这个问题才是关键。

　　当然，这个问题的总结一定要来一次断臂保身的考虑，不做人事调整是不行的。不管是未来大金融委的调整还是其他，大家都看到了，一次深刻的变革也就在这种痛苦中可能会发生。一手好牌打成了这样的烂牌，说不过去，谁应该负责任？我们看到，说要拉动指数，肖钢同志说改革牛，一些高层就反对。改革牛、国家牛是实实在在存在的，中国资本市场制度不改革，中国改革红利进一步释放一定会带来与世界强国相匹配的强大资本市场。但是它暴露了从拉动股市以来，上层，甚至有决策权力的学者、决策者就争论。当然，加上在股市启动过程中有两大问题，技术上的问题、制度上的问题，也跟各种交易所盲目创新密切相关。

　　比如说现货上的高杠杆融资，期货上的高频化交易，现货中创业板150倍的市盈率，这么高的泡沫在上面继续累及中证500，不管是恶意还是善意做空，做空造成了这样的效果，这是明摆着的。所以技术上的盲目创新，其实今天并没有得到一个认真的总结。我们3月份马上又要开注册制了，怎么落地？3个交易所全部要开无门槛的了，如果注册制在这种背景下，三个交易所的竞争中，这种上市频率市场是可以接受的吗？我们是否要考虑一下，一个创新的内容是不是也要考虑它的时空呢？如果这些都没有，你让市场投资的人真金白银的在这儿练，他能不考虑吗？

　　四天四熔断，这是表象，实质是什么？引发大家没有信心的本质原因是什么？我讲三个内因，三个外因。

　　美联储金融政策变化无常，对新兴国家的影响，人民币的贬值等等，光靠这点内因不可能把中国股市打成这样，核心是内因。从这个意义上说，我们的内因有注册制的问题，3月1日要强推了，各大交易所这种跃跃欲试，你说核准下放到各个交易所，他们在把关中看到三板，看到深圳、上海，他们在这个过程中要不要考虑市场化合理的节奏？因为市场化就是在中国国情背景下，说跌到地板就可以起来了，是这样吗？中国能不能这样干？所以我想，一定要遵循中国36年改革的经验总结，要循序渐进，要正确的改革顺序，不能够搞休克疗法。

　　因此从这个角度说，大家对于未来预期的不好，也是建立在我们没有深刻的总结这场股灾的经验教训的基础上的。我们刚才谈到了决策层认识的不统一，不管是启动这场股市，还是在整个救灾过程中，出现了这么多问题。越救越乱，甚至我们难以置信的看到，在我们的指挥部里还出现了“间谍”“内奸”，在我们的主力军里面还出现了“叛徒”“特务”。思想上没有准备，不是靠一个部门，靠一个人，靠一个中证金公司能做的，发生股灾的时候，有这么多手忙脚乱的情况就不奇怪了。

　　我们在现货技术上，期货技术上的问题盲目创新，制度上的痼疾一直没有人理睬。比如说高管减持的问题，我可以明确跟大家说，去年1—6月我们减持走了5千亿，其中小板减走了2100亿，同期IPO融资只有420亿。这场股灾搞起来了，周行长很有魄力地说，资金进入股市也是进入实体经济。我们为央行叫好的同时，可是现实很残酷，股民的钱进入实体经济了吗？全被减走了。他们拿着钱干什么了？5.5亿买两幅画。最近说许晴在《老炮儿》里的椅子值1.2亿，就是这样的情况。

　　所以从这个效果说，当然我们也面临监管的失误，就是我谈的，今天对需要教育的根本不是投资者教育，事实已经充分表明，要对监管者教育。他们平常净教育别人了，还要对发行者教育。发行者就是以上市公司为核心，以券商为主导的中介机构一直到交易所，这些都得教育。你们不要想着教育投资人，应该在这样一场股灾中，多听一听投资者民间的声音，他们才是有切肤的体会，他们损失还是盈利，他们才是真正的教育者。可是我们这样的声音能反映上去吗？我们怎么才能把反映的声音，一致叫好的政策成为主流政策呢？证监会不是国家机关，证监会就是最民主的共责系统，可以自由选择投资对象，你当然就要履行主人的职责。你们保护的对象、圈钱的对象都是投资人，为什么今天面临这么大的问题，不能把定期听取投资人代表的意见提上日程呢？

　　25年了，这一天该到来了，要不然好像股灾止住了下跌趋势，但是漫漫熊途依然在投资人面前，等着他们的是无尽的苦难。所以从这个意义上说，当然股市的结构不好也是很现实的。你提倡的价值，从郭树清开始，这两届证监会主席都强调价值投资。谁进五大银行了？那是五只大恐龙，一个工商银行(601398)3560亿股本，483家创业板平均上市股本950万股。创业板483家公司的股本不如工商银行1/8的股本。世界最大银行汇丰银行是95亿股，花旗银行50亿股，这样的大恐龙谁能炒得动？它要交易，大家在买卖中赚钱，如果买不动这只大恐龙，谁去买呢？他们的市盈率到了5—6倍。这么好的靓女，你们还认为是良妇，可是像破鞋一样在大街上没人理睬，你们还不反思？

　　所以大恐龙的情况，一定要用舰队模式取代航母模式，不会取代中央控制权。我一直在写意见，没人听，外国投行忽悠中国大恐龙上市，无非是做点大单子，对我们负责吗？这么好的良家妇女，股价就是不涨。再看看创业板，小跳蚤乱蹦，不解决这两大问题怎么能行呢？

　　股灾发生什么叫总结？我们像打摆子的病人，你去救市，发烧你压冰块，42度太危险，先救一下，你还要找到病因，他为什么发烧打摆子，病因不找，今年又要重起。很多记者让我看熔断机制，我总是说，熔断机制不是中国股市下跌的主因，它只是添乱，挡住了人们的视线。所以A股沦为大股东的套现机器，结构不好，恶炒、疯炒小盘股，家族股东跟私募一勾结就炒上去了。董事会是家族大股东聘的，你让独立董事限制大股东，保护中小投资股东，可能吗？所以这些制度都有待于赶快解决。

　　如果让我总结这次的股灾的话，我认为不要以为它就这样滑过去了，必须认真总结。中产阶级是中国梦的基石，我们既不会依靠赤贫，也不会依靠几个暴富者，中产阶级是中国梦的中坚力量，但是这次受的打击最大。放在这样一个角度来看，资本市场的总结就太重要了。

　　因此我想，挽救现在这样的困难局面，就必须要标本兼治，从现在来看。记者也说让我说一说，提一提一号文件，提一提熔断机制。某种意义上，证监会今年发的一号文件就是限制大股东，董、监、高减持的指导意见，这个意见是从本质的方向迈出了一步，但是这种减持限制还不够，大宗交易背后仍然是冲击着市场。还要迈出两步：
　　第一步，发行制度上面临注册制改革，大家蜂拥而上，三个交易所竞相开放。那好，凡是在交易所上市的，IPO企业第一大股东持股比例必须有所限制，这个市场培育的不是家族公司，而是现代股份公司，要让家族企业的改革，在资本市场中得到升华，让他们不要从简单的家族企业传给儿子，要规范到现代的股份公司。这个角度上说，不仅改造了国企，也改造了民企。要完善这样的过程，IPO制度上最近有一个奇怪的现象，去年股灾100家创业板公司的持股比例，第一大股东不仅没有下降，而且有上升趋势，达到53%左右。这个比例应该压缩到33%，让你不敢减持，一减持就低于30%。你的精力不要放在减持上，要实实在在放在做大实业上，这样别的股东进来才会形成制衡机构，他就不会肆意妄为的传播消息了。

　　还有二级市场，第一大股东超过30%的，减持比较有规定。第一大股东，大家给了你这么多钱，你当家，就应该把家主持好，不要光考虑自己，要让投资你的人知道这些信息，真正把投资者的利益保护做到实处。这样的话，无疑对中国梦实现，股市崛起都是有好处的，如果这些企业都能做到这一点，大盘就会上涨，到了这个点位大家都知道可以减持，股市还会奔一万点涨吗？就会自然调整。

　　中国职业经理人基本不存在，都是大股东直接任命，或者亲自担任，所以中国解决治理结构的关键是锁定大股东，不管国有、民营。你减持达到一定的高位，被股东大会通过之后，这也是中国股市良性上涨的点位。你做出了贡献，抛售的时候自然就可以调节，而调下来的程度，也就抑制了恶性上涨。当然，我仅仅举这样一个措施，同时还有我们说的民间力量要能够反映出来，我们的媒体，我们基金，私募、公募一定要有声音表达，这次就很好。大家集体呼吁把熔断机制，照搬照抄的暂停掉。这样的声音应该有固定渠道让监管者听到。

　　因此，第二个想法，制度性变化就是在决策和执行的机制中，一定要听取民间投资者的声音，他们才是投资市场顶天立地的主人。从这个角度来说，如何取得共识？我说投资者是上帝，有人非得说上市公司是上帝，我只好让肖钢主席评理。所以市场教育的重点要从投资者教育，转到对发行者的教育，准确的说是决策者的反思，对监管者和发行者的教育，让他们时时刻刻认识到，你们挣的钱是谁的钱，你们真正应该注重的是谁。所以这个教育开展好，我想中国股灾修复性总结，制度漏洞和改革方向基本上就都达到了，谢谢大家！

　　


　　李稻葵：稳定股市需央行死守3万亿美元外汇储备
　　2016年1月9日，由中国证券市场研究设计中心（SEEC）主办的“改革新动力”财经中国2015年会暨第十三届财经风云榜在北京召开。年会围绕“改革新动力”的会议主题。

　　清华大学中国与世界经济研究中心主任李稻葵发表演讲，在谈到近期比较受关注的人民币汇率市，他表示中国人民银行应该明确宣布，未来的汇率政策应该是什么，就是要对比一揽子货币，并将保持在一定的稳定范围。而且死守3万亿外汇储备，如果这个事情能稳住，同时汇率能稳定的话，对实体经济的稳定，对股市的稳定将会起到非常重要的作用。

　　[视频]李稻葵：稳定股市需央行死守3万亿美元外汇储备
　　以下为部分演讲实录：
　　李稻葵：稳金融的重要性我不用重复了，在座的各位应该有认同感。怎么稳金融？无非是两件事：
　　第一件事，我们自己的金融市场要认认真真的，非常谨慎的调控好、管理好，比如说像熔断机制这种机制。坦率的讲，当时并没有压倒性意见认为熔断机制不好，所以经过这四个交易日的试验，我们把它暂停了，这也是大家共同学习的过程。咱们都是事后诸葛亮，也许有个别专家早就说了熔断机制不好。既然有问题，马上纠错，这个态度是好的。所以其他一些金融改革的措施，恐怕也要学这个。

　　比如说注册制，如果注册制出来大量新股上市了，假如又出现问题了，恐怕还要有所调整。所以我认为不能指望注册制推出之后，IPO风起云涌，一天上几十个，这恐怕不现实。的确现在申请制、备案制、审批制是有问题的，但是要从审批制转到完全放开的注册制，可能还需要一个过程。所以稳金融，不能过分的，大胆的，在没有经过仔细实验的基础上推出政策。

　　熔断机制为什么在中国不成功？我个人的观点是熔断机制主要阻击的是程序交易。如果你编好了程序，甲股票跌，乙股票也要卖，这时候就要有一个熔断机制，一旦跌过一个点，就人为干预，就熔断，这是对的，这是美国“黑色星期一”发生之后，提出的熔断机制，为了让大伙冷静下来。但是今天大家对经济形势看法非常有分歧，股票不交易了，微信上还交流观点啊，突出的观点，简单的观点容易胜出。什么观点简单，什么观点突出，什么观点容易吸引人？坦率的讲，比较悲观的观点，认为中国经济还要下滑的观点，此时此刻容易胜出。

　　熔断机制股票不交易了，观点在交易，一下形成观点共识，形成了正反馈，熔断机制再打开还会继续跌。所以在这个情况下，市场不交易反而引起恐慌。有时候干脆交易，交易用钱PK，你认为中国经济调整没戏，我认为煤炭还可以重组，用钱PK，这个时刻比用观点，用语言PK可能更理性、更稳定一点，这就是我认为这一轮熔断机制不成功的重要因素。

　　再追问一下，为什么1月4日会出现下降？为什么去年12月31号不下降呢？就是因为放假期间没有交易，大家搞观点的PK。观点的市场跟金融的市场是不一样的，观点的市场没有金融市场那么理性。这一PK，PK出一个比较悲观的，比较忐忑的结果。为什么国外的金融市场是秋天出问题，2008年9月15日雷曼兄弟倒台，金融危机正式爆发。1987年10月17日黑色星期一，8月15日美元扛不住了，为什么是秋天？秋天大伙儿都在放假，老总们一放假脑子不停，观点不停，观点PK，所以造成了多事之秋。我反复讲，金融领域秋天是最难熬的，就是这个问题。

　　所以第一件事是要稳定金融，各种改革措施在金融市场上要谨慎，要试错，有错就改。同时对于一些明显的金融风险，比如说P2P的一些产品，在可控的范围内逐步逐步的暴露出来，把泡沫中间的“气”逐步撒掉，这是第一件事。

　　第二件事就是汇率，汇率对我们有重大的影响，现在是境外市场在唱空中国经济。离岸人民币市场汇率比咱们低，最高的时候比我们汇率低300基点，人民银行最近到了100个基点，一会儿姚局长会讲权威观点，我就是评论。国外有一个逻辑，国外人认为中国经济比统计数字更糟，他们认为中国政府会通过汇率贬值的方式救经济，因此他们就在境外市场上炒作人民币必须贬值，形成了一年多的这么一个格局。

　　如果你认为境外的是代表市场了，你境内也要贬，境内如果贬了以后，就像去年年底老百姓(603883)看到贬了，今年会不会贬的低过七呢，是不是要把人民币换成美元呢？我身边很多朋友是文学朋友，不是搞经济的，都问我这个问题，不是理性思维。一旦这个趋势形成了，对这一轮经济调整是非常有伤害的。

　　讲点数据，我看了一下，过去2015年这一年，我们外汇储备大数字是降了5千亿。我仔细分析这5千亿是怎么来的，是加减形成的。加是什么？我们去年经常账户顺差大概是2500亿——3000亿，贸易顺差6000亿，这是正向。还有一个正向是进来的实际利用外资是上升的，但是具体外汇我们不知道，有一部分统计用的是留利，大数超不过1千亿。我测算大概有6500亿美元走了，在资本上跑了6500亿美元。还有一项汇率变化，美元一升值，欧元、日元、英镑都贬值了，6500亿美元的流出是因为什么？一个是国外市场在炒作人民币贬值，还有美元升值的期望已经形成了，这是个要命的事。6500亿美元大概有1000亿美元是比较正当的，对外投资，这是商务部统计的数字。有5000亿美元出走了，这可能是短期投资性的、投机性的。如果按照这个态势再发展的话，今年再跑6500亿美元的话，今年就守不住3万亿外汇储备这个坎了，再往下就形成预期了。

　　所以该怎么办？我的建议，除了刚刚说金融市场要稳定，纠错、试错之外，关键的是要双管齐下。我建议：
　　第一，人民银行应该明确宣布，我们未来的汇率政策应该是什么，就是要对比一揽子货币。我们对一揽子货币保持稳定，对美元可以贬值，而且我们要稳定在一个水平。比如说我们稳定在2015年9月、11月的水平，目前我们汇率相对于一揽子货币，相当于2015年11月的水平，我们就要保持这个稳定，因为我们有条件，因为我们有贸易顺差。

　　第二，资本账户要精心管理，有承诺的进行兑换，没有承诺的严格控制，尤其是控制我们自己的大型企业，不管是民营的还是国有的。民营企业在海外有分支机构的，坚决不能用假投资的方式套取。如果把这件事情管住的话，我们外汇储备每年下降的速度应该低于5千亿，我的建议今年要死守3万亿，如果这个事情能稳住，同时汇率能稳定的话，对实体经济的稳定，对股市的稳定将会起到非常重要的作用。

　　对人民币国际化也会起到至关重要的推动作用，因为当今世界美元在升，美元是短缺的，很多国家要拿美元当外汇储备的话比较困难。我们一揽子货币比较稳定的话，国际上会逐步相信我们人民币了。所以现在美元升值的过程，恰恰是我们人民币进一步国际化的过程。但是关键并不是完全放开，关键是你要保持汇率对一揽子货币的相对稳定。

　　如果这件事能够做成的话，我们周边的国家对它们是稳定作用，它们不会搞竞争性贬值的游戏了，我们对全球的金融也能起到稳定作用，人民币将逐步逐步的成为稳定货币，大伙儿才更愿意用人民币借钱、发债，这样才可以成为国际货币基金组织梦想的把SDR变成人民币的想法，我们人民币如果能在汇值上跟SDR对一揽子货币保持稳定的话，我们在金融贸易中的实际作用将会提高，这就是我想说的大国博弈下的人民币策略。

　　最后一句话，中美之间在人民币国际化问题上没有直接的博弈，我不认为有阴谋论。没有阴谋有阳谋，他们不愿意人民币成为国际货币，人人都知道。但是关键是我们自己怎么做，如果能把金融市场稳定了，汇率能比较精准的调控，明确的宣示，把资本账户管住的话，在这场竞争中我们就能胜出，谢谢各位！

　　


　　华商基金梁永强：2016年A股市场是宽幅剧烈震荡慢牛
　　2016年1月9日，由中国证券市场研究设计中心（SEEC）主办的“财经中国2015年会暨第十三届财经风云榜-基金业分论坛”在北京举行，此次论坛的主题为“基金新业态”，包括基金行业领导、学者、从业者的嘉宾对于目前基金业的现状做出深入剖析，并对于基金未来创新发展和转型做出展望。华商基金总经理梁永强在论坛演讲中表示，个人认为2016年整个市场，如果用一句话来总结，就是宽幅剧烈震荡的慢牛。整个市场是一个慢牛，整个大的趋向是慢牛的趋向。另外两大因素，杠杆因素和信息即时化的传递因素实际上会导致在中短期内剧烈的波动性是非常剧烈的。慢牛形成以后会有上下轨出现，在上下轨之间波动是极其剧烈的。

　　以下为华商基金总经理梁永强演讲实录：
　　梁永强：今天非常高兴来跟大家就市场的变化做一个沟通。最近开年一周这个市场的变化让大家觉得非常的难受，这种短期的变化可能给大家之前的预期打上了一个，泼了一大盆冷水的感觉，但是就现在所反映出来的很多的因素和情绪来看，因为这些情绪一定程度都是存在的或者正在变化的情绪。

　　基于短期看这个市场演化实际上也很难判断这个方向，资本市场也是一个工具，连接现在和未来之间的工具。要判断现在起什么作用，现在是怎样的走法，更多的需要把时间拉长，看一下市场的缘起是什么，这一轮市场未来走向什么地方。基于这个东西，大的格局变化以后再看现在这个阶段，可能会知道现在这个阶段市场处在什么样的方向上，应该起什么样的作用。

　　这一轮市场从源头来讲应该是从2012年年底或者2013年年初开始，基本上是基于中国经济大的转型开始，这个转型有两个背景，一个是整个社会的宽流动性，另外是整个居民财富的再配置的过程。

　　这两个过程对整个转型，也是整个国家行业结构、资源配置结构，包括资产结构有个重新调整的过程，这个过程本来是个比较长的过程，而且它也意味着在产业之间进行重新调配，一定有一些产业流出的过程，同时有些产品流入的过程，这个过程不是一个无缝隙的切换的过程。所以，它一定程度上在一开始的时候可能更多的表现出流出或者现在讲的比较多的供给侧出清的过程，这实际上是比较痛苦的过程。

　　有了这个资源的重新配置以后，流到新的方向，国家有了新的方向，整个经济才会有一个比较好的变化，对于整个资本市场来讲，实际上它并不是分两段，而是分三段，因为中间有个情绪的变化，而且在这种比较宽的流动性支撑下。从这个变化来讲，整个市场的源起应该说就资本市场可以分成三段，上半场、中场和下半场。上半场基于改革的预期，基于中国梦的预期，一定会把所有东西炒到一个比较极端的状况。刚才说的在实际里整个转型并不是一个无缝连接的过程，而且这个过程可能会比较漫长。所以，这种非常骨感的现实和理想之间肯定存在差距，这就是中场要发生的，比较痛苦的难熬的过程。

　　拿现在来讲，因为2015年经历非常大的变化，2015年完成一个上半场和中场的切换，这就是通过股灾完成的，一定程度上分上半场、中场和下半场，因为作为股权类资产一个大类资产也可以比照中国另外一类资产，经历完整的整个全场的过程构造房地产市场。整个股市的三段可以比照房地产，房地产从2000年开始到2007年基本上是一个上半场结束的点，2007年一直到差不多2008年，2009年基本上是一个重场阶段，2008、2009到2012年年底基本上全场结束。对比看每个阶段的市值水平，包括比重做一个测算可以得出一个相应的比重。从去年7月份股灾前的情况看，基本上跟2007年房地产两块资产市值占GDP的比的情况基本上是差不多的。

　　现在处在什么状况？实际上从实际的经济层面来讲，很多东西已经逐步开始落地了，很多传统，对资源的释放实际上到了一个非常紧急的或者非常急的一个阶段。所以，现在提的供给侧的管理怎么样都是这么个过程。另外，一些新的方向现在也都重新开始。所以，从现在这个阶段来看，我个人认为2016年基本上应该是一个从中场逐渐的步入下半场的阶段，因为上半场主要是靠预期来做，所以，一定是比较理性，比较理想化或者比较感性或者说比较疯狂的一个过程。所以，最后形成一个比较快速的分流，整个中场是把分流变成并流的过程，再到下半场逐渐变成慢流。

　　现在到下半场为什么说有这么一个新的变化？一方面出清的速度在提速，现在很多供给侧的政策都是在做这个作用。另外，新的方向，我们转型所要走的方向现在都在起，现在整个军改的启动，包括其他的一些方向都在动，而且这个过程有一个很重要的因素就是整个反腐的过程一定程度上，最近也有一些新的变化。最大的变化今年看监察执法的四种形态，实际上这是一个非常大的变化，我觉得2016年最大的不确定性不在其他地方，而在反腐的进程问题。

　　所以，这是对于市场目前阶段的判断，2016年基本上市场处在从中场逐步进入下半场的过程。整个大的趋向相对的震荡，比较剧烈的振荡往慢牛方向走。

　　市场目前站在这个时点看到三大特征还是维持非常多的。第一是从2014年的10月份开始的整个市场叠加两个因素，一个是整个杠杆因素，因为杠杆因素一旦开始介入这个市场以后，它可能会长期存在。因为杠杆的作用是一个透支。所以，一旦趋势形成的时候，这个趋势一定会被杠杆所透支。第二是整个信息传递速度的变化，信息传递从原来的链式变成现在的即时化，一个信息所有人同时拿到这个信息，这会导致什么？一旦一个趋势开始的时候，这个趋势是一步到位化的。所以，整个市场的变化一定程度上在反映这两大特征。股灾以后又出现一个新的主要特征就是整个国家意愿或国家意志的特征，这三大特征在未来几年可能也是这个市场持续存在的三大特征，而这三大特征导致整个市场基本的走势，相对来讲会更加可控化。所以，基于这上面的几点来看，我个人认为2016年整个市场，如果用一句话来总结，就是宽幅剧烈振荡的慢牛，因为基于国家的意愿来讲，现在来讲，政府所能用的工具，包括资源是非常多的，我觉得不存在太多失控的问题，仅仅是在某些阶段上把政策工具的弹性显现出来。整个市场是一个慢牛，整个大的趋向是慢牛的趋向。另外两大因素，杠杆因素和信息即时化的传递因素实际上会导致在中短期内剧烈的波动性是非常剧烈的。慢牛形成以后会有上下轨出现，在上下轨之间波动是极其剧烈的。

　　上一周的变化都在反映这种变化，这对整个市场大体上判断。今年大体上的机会，从实体行业转型的变化，再到整个预期的变化来讲，未来下半场一定是基于真正的变化产生的。这种变化有些可能是正向的变化，因为原来的预期不足的，现在因为真正的变化出现会有一个正向的变化。这主要表现在什么？一方面可能是在我们要做的一些真正的方向上，在进程上、速度上有这种变化。另外一块也有负向的变化。当然这主要是一些风险性的东西，因为在过去预期极大的推动下，可能很多东西已经超越了它本应该有的位置。所以，2016年两方面，基于预期差来走的，过度预期的实际上有可能会失望比较多，但整个市场因为大体上我还是一个相对偏乐观的看法，全年是一个慢牛的概率。在这个过程中波动是比较大的，我对整个市场基本上是这个判断。谢谢大家。