地产板块半年报净利润同比增 17%， 较去年大幅改善，毛利率虽仍有下跌但净利率止跌回升，符合我们的预期；上半年房企投资意愿不强，现金流和净负债率继续改善，资产负债率略有上升。 上周( 2015/8/31-2015/9/06)17 个城市合计成交 362 万平米，环比下降 20%，去化周期为 12.3 个月，较之前一周上升 0.1， 除南京重庆外，其余观察城市都有不同程度下跌。 9 月第一周， 推盘量不高，成交淡旺季分野不大。上周地产指数下跌 1.3%，小于上证指数 2.5%的跌幅，表现较好的仍然是小市值转型或国企改革公司。我们维持地产板块 6 个月内具有强于大盘的相对收益的看法，一方面作为经济转型期的重要行业地产获得政策支持，另一方面今年销售价量齐升以及融资结构的改善对 2016 年板块业绩支撑明显，我们的推荐关注标的包括： 1)保利、万科等低估值龙头； 2)产业链定位精准兼具成长性的稀缺标的：华夏幸福、世联行等； 3)具备资产安全边际的转型股：天宸股份、嘉宝集团、华业资本、冠城大通、中南建设等。

　　支撑评级的要点

　　房企中报净利润率改善，投资谨慎整体安全。 2015 年 1-6 月，地产板块营收同比增长 12.2%， 净利润同比增长 17.4%，较去年大幅改善， 这是得益于今年去库存节奏加快和投资收益等原因； 1-6 月毛利率为 32.5%，同比降 1 个百分点，仍承压于高企的土地成本，但板块总体净利率为 10.9%，较去年同期上升 0.4 个百分点，止跌回升； 6 月末净负债率下行，资产负债率微升，预收款和按揭等资金来源充足，而房企整体加杠杆投资意愿不强烈。前 6 月销售净现金流累计同比上升 16.7%，较 1 季度扩大 9.3 个百分点， 2 季度销售全面回暖，行业集中度继续上升。 我们预计 15-16年板块净利润率见底回升态势明显，而投资的依然谨慎使得房企现金流安全，但收入增幅仍然呈缩窄态势。

　　成交概况： 上周我们观察的 17 个城市合计成交面积 362 万平米，环比下降 20.01%， 除南京重庆外，其余观察城市都有不同程度下跌。 价格指数环比下降 1.8%至 216.7； 十五大城市新增可售面积 226.8 万平方米，环比下降 33.7%， 3 个月移动平均去化月数为 12.3 个月，较上周上升 0.1， 3个月移动平均批售比为 0.92， 较上周下降 0.02.

　　政策新闻动态： 三部委宣布下调公积金贷款购房首付款比例至 20%； 国土部、住建部强调各地做好不动产统一登记与房屋交易管理的衔接。 政策方面， 辽宁省政府出台“新 7 条”支持居民自住和改善性住房需求；统计数据方面， 中国指数研究院指出， 8 月全国百城住宅平均价格首现同比环比双涨， 8 月全国成交土地环比减少，多地土地出现流拍。 另外，证券日报消息，链家网进军新房交易市场；中国网消息，万达与苏宁签约战略合作共同深耕“互联网+”。

　　上市公司动态： 蓝光发展与深圳平安大华汇通财富管理公司在投融资领域战略合作；迪马股份停牌定增购买押运业务资产；慧球科技与宿州市政府签订智慧城市合作协议；阳光城拟收购天安房地产 50%股权。融资方面，铁岭新城第一期 5 亿非公开公司债发行结束；金融街第二期 40亿债券发行结束； 中房集团拟发 4.7 亿公司债、 中南建设拟发行 48 亿公司债。另外，紫光集团买进银润投资；阳光城、中关村、合肥城建高管增持。

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