博腾股份:产能瓶颈突破,“大客户+”战略进展顺利
　　类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞,李皓 日期：2015-09-08
　　事件:公司发布2015年中报,2015年1-6月公司实现营业收入5.37亿元,同比增长45.92%,实现归属于上市公司股东的净利润5544.68万元,同比增长30.67%,按照公司最新股本2.79亿股计算,折合基本每股收益0.20元。

　　点评:
　　上半年收入同比增长46%。公司业务主要包括医药定制研发生产业务、多客户产品生产业务两大板块,其中医药定制研发生产业务中抗艾滋类、抗丙肝类以及抗糖尿病类的产品为核心贡献者。上半年公司医药定制研发生产业务实现营业收入4.19亿元,较上年同期增长37%,其中抗艾滋病类和抗丙肝类分别实现营业收入2.14亿和1.28亿,同比分别增长106%和114%,贡献了主要的收入增量,多客户产品生产业务实现营业收入9724万元,较上年同期大幅增长约174%。

　　毛利率下滑。上半年公司实现销售毛利率29.19%,较上年同期下降9.09个百分点,抗丙肝和抗糖尿病产品毛利下滑比较显著。其中,抗丙肝产品上半年毛利率31.51%,较上年同期下降19.11个百分点,主要是客户结构调整导致,此前公司抗丙肝产品的主要客户为强生,今年给吉利德供货较多,而吉利德的抗丙肝产品毛利率要比强生低得多。抗糖尿病产品上半年毛利率23.22%,较上年同期下降15.51个百分点,公司抗糖尿病产品主要客户强生正在进行生产工艺升级,二代工艺下产品价格低于一代工艺,而公司生产工艺切换需要一定时间,产品成本下降幅度未能与价格下降幅度匹配,同时抗糖尿病产品主要在110车间生产,该车间2014年底刚刚投产,折旧费用等上升较快,也导致了一定的毛利率下降。后期随着公司生产工艺的切换、产能利用率的提高,毛利率将有一定恢复。

　　产能瓶颈突破,“大客户+”战略进展顺利。公司推行“大客户+”战略,上半年持续巩固在强生的主导供应商地位,并进一步探索下游业务的合作机会;全面深化同吉利德的多项业务合作,在其全球领先的丙肝治疗领域的主要物料供应体系中取得明显竞争优势,已成为其在中国的第一梯队外包合作伙伴,目前已经参与到该客户多个具有良好前景的临床期项目的研发之中;与辉瑞、葛兰素史克等客户的合作也都取得了突破性进展。此外,多功能医药中间体生产车间(110)2014年年底顺利投产,上半年累计实现效益1097.51万元,浙江上虞基地建设进度符合预期,预计今年第三季度可以陆续投入使用,年底前初步形成生产规模,公司产能瓶颈已经得到有效解决。

　　发展战略清晰的国内CMO领军企业。公司与全球前20大制药公司中的17家建立了客户关系,并已经成为其中2家的长期战略合作伙伴、2家的优先供应商,成为国内CMO行业的领军企业。未来发展战略清晰,客户培育方面,实施“大客户+”战略,持续聚焦已有的大客户,同时开始着手开拓中小客户市场,产品布局和研发领域(抗糖尿病、抗丙肝、抗
　　艾滋病等)符合并顺应了全球行业总体发展趋势,在核心团队、研发技术、综合管理等方面形成了自己的核心竞争优势,同时并购战略开启,未来有望继续通过并购进行化学药和生物药CMO领域的价值链延伸,最终打造为世界创新药公司优选的“一站式”医药定制研发生产合作伙伴。

　　盈利预测与投资评级:鉴于公司发行股份及支付现金购买东邦药业完成,我们对盈利预测做了相应的调整,预计公司2015-2017年营业收入分别为13.78亿、17.58亿和21.65亿,同比增长39.62%、27.52%、23.16%,归属母公司净利润分别为1.60亿、2.23亿和2.91亿,同比增长27.27%、39.34%、30.85%,按照公司最新股本2.79亿股计算,EPS分别达到0.57元、0.80元和1.04元,对应2015年09月07日收盘价(26.12元/股)的动态PE分别为41倍、33倍和25倍,维持“增持”评级。

　　风险因素:客户集中风险;汇率波动风险;服务的主要创新药退市或者被大规模召回的风险。

　　



　　三特索道:保险举牌,凸显投资价值
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-09-08
　　投资要点:
　　君康人寿举牌。

　　9月6日晚公告:君康人寿8月28-9月1日合计买入公司股票702万股,价格20.83-22.52元/股,占公司总股本5.06%。君康人寿原名正德人寿,2006年成立,2014年底总资产237亿元,净资产34亿元;董事长郑永刚(杉杉集团董事长)。公司共有股东5名:宁波市鄞州鸿发实业公司26.3%、浙江波威控股公司26.3%、美好控股集团26.3%、福建伟杰投资公司10.5%、福州天策实业公司10.5%。二季度,正德人寿曾举牌东华科技和中视传媒。

　　投资价值凸显,后续几大看点。

　　1.高铁网逐渐形成,原有自然景区价值逐渐显现,业绩拐点将现。

　　(1)公司已控制10余处自然景区资源,崇尚回归自然的“田野牧歌”品牌逐渐成型,随着高铁的通车以及合理的开发,这些自然资源价值将逐渐显现。

　　(2)6月,长沙-贵阳高铁通车,梵净山从此进入高铁时代,通车后游客暴增40%以上,有望成为公司最大利润来源。

　　(3)收购枫彩生态时,大股东向枫彩股东承诺:公司2015-17年净利润为正数,且三年合计不低于9000万元(不含枫彩生态);按照业绩承诺,公司下半年至少需实现权益利润2931万元,而2014年下半年亏损993万元。

　　2.探索建设四季彩色观光园,布局大城市周边游。公司拟收购枫彩生态100%股权,枫彩生态已开始在特大城市周边布局四季彩色观光园,进军城市周边游市场(如北京、南京、武汉、成都等),我们不仅看好四季彩色观光园的周边游市场潜力,更看重与三特业务之间的互动和协同。

　　3.大股东斥巨资提升持股比例,凸显信心--公司大股东武汉当代集团原持有三特15%股权(通过二级市场购入,耗资约3-4亿元);此次收购枫彩生态,大股东合计耗资14.3亿元,交易完成后持股比例提升至32%。

　　投资价值凸显,继续维持“买入”评级。

　　我们继续看好公司的未来潜力--旅游板块中市值空间最大的标的。我们认为,旅游行业中最有价值的仍然的资源、稀缺的不可复制的东西。公司目前的资源储备+布局大城市周边游+高铁通车/资源开始兑现业绩,与公司目前的60亿市值(按收购完成后股本算)相比,市值弹性大。我们预计2015-17年净利润分别为310万元、2.11亿元、3.06亿元。按2017PE30倍,对应92亿市值,6个月目标价30元,对应PB4倍(交易完成后),重申“买入”评级。

　　风险提示:本次交易能否实施仍存变数、系统性风险、观光园建设和运营风险、突发事件。

　　


　　深圳能源:机组地域优势明显,电改助力业务爆发
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏,安鹏,沈涛 日期：2015-09-08
　　公司是深圳市国资委旗下综合型公用事业提供商
　　公司是深圳国资委旗下电力生产与垃圾焚烧服务提供商。承担深圳当地40%以上的年均用电负荷和73.4%生活垃圾焚烧处理量。电力业务是公司目前利润核心。2015年上半年公司电力业务(剔除垃圾发电)贡献归母净利润合计为7.2亿元,占归母净利总额的70.6%。来自长城证券的投资收益为1.6亿元,占归母净利总额的15.3%。垃圾发电对利润贡献为7.2%。l火电业务:地域优势明显,燃料成本持续下行
　　公司燃煤机组和燃气机组权益装机分别为364万千瓦和166万千瓦,均主要位于深圳本地。虽然电价持续下调,但受益于煤炭价格的走低,2014年公司控股燃煤机组平均度电净利高达0.082元/度,较去年同期增加11.9%。公司燃气机组中除东部电厂能获取廉价大鹏气源外,东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂气源均为现货(与日本JCC指数挂钩),导致长期经营需要依赖政府补贴,但15年以来JCC指数同比跌幅超过40%,盈利有望得到改善。

　　垃圾发电:盈利水平稳定,规模扩张可期
　　公司垃圾发电业务主要由旗下能源环保公司(直接持股97%,间接持股3%)负责经营,截止2015年上半年,公司已建成投产的垃圾电厂共有6座,总垃圾处理能力合计为7050吨/日。垃圾发电业务盈利稳定,2014年公司垃圾发电吨处理能力盈利水平约在1.99万元/吨。公司目前在建和处于规划新建的垃圾电厂主要有南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期、潮安垃圾发电5座,合计日处理能力为10350吨/日。

　　售电市场放开后,公司有望借成本优势争夺市场
　　深圳外购电占比高达70%,但受困交叉补贴负担,电价高居广东之首。目前深圳是全国首个完成输配电价核算的试点地区,公司燃煤机组上网电价仅为0.447元/千瓦时,在负担了输配电价后,综合成本不仅远低于深圳市工商业电价,甚至也低于深圳市居民用电价格。同时目前广东省内跨区输配电价核算尚未展开,因此短期深圳市外机组难以直接参与售电竞争。伴随电改推进,深圳有望成为全国放开售电牌照的首个试点地区,公司也有望受益于地域优势成功夺回深圳外来电市场份额。l深圳电改龙头标的,维持“买入”评级
　　预计公司2015-2017年EPS分别为0.77元、0.78元和0.78元,公司是深圳电改龙头标的,维持“买入”评级。

　　风险提示:电改进度低于预期,公司火电机组小时数超预期下滑。

　　


　　东材科技:业绩短期承压,后期发展待光学膜与无卤阻燃突破
　　类别：公司研究 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：张敬华 日期：2015-09-08
　　投资要点:
　　光伏行业景气已恢复,太阳能背板膜出货稳定。

　　下游光伏行业景气已逐步恢复,预计今年公司太阳能背板膜的出货量在2.5万吨左右,与14年基本持平;但是,随着上游聚酯切片价格的下调,该产品的盈利能力已逐步改善。

　　受特高压、新能源、高铁投资增速放缓影响,绝缘材料与聚丙烯电容器薄膜营收增速放缓,预计下半年会有所改善。

　　2015年1-7月,我国电网基本建设投资完成额为1931.57亿元,同比减少1.35%,受此影响公司的聚丙烯薄膜、大尺寸结构件以及绝缘材料销售同比有所降低,拖累了公司整体业绩的发展;但是,近期随着发改委对相关大项目的密集批复,预计下半年状况会有所改善。

　　超薄聚丙烯薄膜项目进展顺利。

　　公司已成功拉伸出厚度在2.5μ的聚丙烯膜,并进入测试阶段。公司通过华佳新能源,从聚丙烯基膜向金属化膜产业链的延伸在有序推进,已开始对公司的超薄聚丙烯薄膜样品进行检测。金属化膜广泛应用于新能源汽车、充电桩、特高压、高铁等领域电源用电容器,预计公司即将投产的2000吨/年超薄聚丙烯薄膜项目产品的市场空间更广、盈利能力更强。

　　2万吨/年光学基膜项目仍处于设备调试阶段,预计2016年会逐步贡献业绩。

　　国内光学用PET基膜需求量大,前景较好。国内高端光学基膜市场主要被日本东丽、三菱化学、韩国SKC等跨国企业垄断。公司2万吨光学基膜项目已于8月底开始试车,预计16年有望率先实现高端光学PET基膜国产。而通过入股金张科技将有效完善光学膜产业链的延伸,扩展市场空间,奠定光学膜项目的长期发展。

　　无卤阻燃聚酯项目推行低于预期,后期发展看公司自有技术突破。

　　公司3万吨无卤阻燃聚酯项目已于2013年1月投产,但目前市场还主要在民用领域,虽今年销量好于去年同期,但仍难以消化产能。虽然公司已于14年3月与总后勤部开展合作,同时收购天津中纺凯泰100%股权,与军需所共同研制阻燃聚酯纤维等产品,欲切入军用领域;但是,受军队反腐影响,目前该项目推行缓慢。为此,公司计划依靠自有技术进行阻燃聚酯纤维的研制,为此后续发展需看公司技术突破情况。

　　PVB树脂中试线已建设完毕,后续值得期待。

　　国内高端PVB胶片基本被跨国企业垄断,公司PVB树脂与清华大学合作,在小试上取得重大突破,羟值、聚合度等指标都可以满足要求,1000吨中试线5月份已建设完毕,已进入投料试产改进阶段,各项进展顺利,预计16年开始逐步放量,最终产能将放量到1万吨,届时公司有望形成PVB树脂、胶片完整产业链,PVB膜将成为公司未来重要发展方向。

　　盈利预测与投资建议。

　　鉴于公司目前的经营状况,我们下调公司业绩预期。预计公司2015~2016年EPS分别为0.20元、0.25元、0.31元,对应的市盈率分别为36.5倍、28.9倍和23.9倍,公司投资评级下调为“增持”。

　　


　　歌华有线:折旧与税费减免推动利润增速,加码云平台和电视院线
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2015-09-08
　　净利润高速增长主要来自于折旧费用下降及所得税减免。一方面公司机顶盒折旧费用下降,毛利率较去年同期提升了2.65个百分点,另一方面,本期所得税费用比去年同期减少6,090.57万元,去年同期公司按25%的税率计提了企业所得税费用,14年12月公司在获批免缴企业所得税的优惠政策后,冲销了2014年当年已计提的企业所得税费用,本期公司未计提企业所得税费用。

　　云平台加码布局,实现了对云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读等云业务的支撑。截至6月底,云平台已完成升级398万户,并上线了云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读。1月20日,歌华游戏专区正式推出云游戏产品,覆盖398万高清交互数字电视用户,已累计更新近60款热门的游戏内容。5月,云游戏平台上线了多款互联网属性的游戏产品,有效提升用户黏度。云飞视是基于大规模高清交互用户推出的跨屏应用,覆盖电视机以及手机、PAD等智能终端,可跨屏提供高清、流畅的电视直播,回看、点播等交互应用,以及“推屏”、“拉屏”、“多屏”、语音遥控、输入替代等丰富多彩的云应用,实现了家庭环境无处不在的电视服务,是向电视服务移动化迈出的重要一步。云飞视于5月26日上线。国学诵读是基于“歌华云平台”能力系统及移动互联网应用模式,公司自主研发了“国学诵读”创意应用服务,于1月30日正式推出。截至6月底,“国学诵读”应用已覆盖北京市上千所学校,切入互联网教育。后期有望在云平台上推出更多的服务。

　　电视院线联手中影、阿里和国网,提升电视院线运营实力。联手影视龙头公司中影,版权实力大幅提升。中影是国内电影行业龙头,是国内唯一拥有影片进口权的公司,拥有与世界200多个国家和地区的数百家著名电影企业的紧密合作关系。中影拥有丰富的版权资源,公司与中影的合作将在业务和资本双领域展开。电视院线股份有限公司引入阿里作为股东,并主要负责运营。公司牵头成立的电视院线股份有限公司引入杭州阿里创业投资有限公司作为本次发起人股东,作为主运营方负责电视院线运营公司筹备组的运营。我们认为阿里拥有丰富的线上资源,庞大的用户群体,对电视院线的推广将起到积极的推动作用。电视院线也有望与阿里影业丰富的版权资源形成协同。引进国网作为发起人股东,公司作为全国文化节目输出平台的地位更加确立。

　　电视院线全国落地进展明确。去年1月27日,公司在北京推出了“电视院线”品牌付费点播增值业务。公司以北京试运行的情况为基础,向全国推广该运营模式,打造“中国电视院线”品牌。“中国电视院线”已分别在天津有线、河北有线、贵州有线和深圳有线等地陆续上线。公司计划在今年完成“中国电视院线”在30个省市地区有线电视网络的上线,届时“中国电视院线”品牌栏目将覆盖全国2000多万高清交互用户,辐射近两亿有线电视用户,成为真正的全国广电文化输出平台。

　　维持“推荐”评级。预计歌华有线15-17年EPS为0.66元、0.89元和1.12元,对应当前股价市盈率27.7x、20.8x和16.4x,考虑到公司全国性互联网电视内容输出平台地位确立,维持“推荐”评级。

　　风险因素:(1)新业务推出进度不达预期的风险;(2)国企改革进度不达预期的风险。

　　


　　格力电器:收入和毛利率显著下滑,净利率维持高位
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：蔡益润 日期：2015-09-08
　　格力电器公布2015年中报
　　上半年公司实现营业总收入516亿元(YoY-12.4%),净利润为57.2亿元(YoY0.05%),净利率为11.1%,同比增加1.4pp。其中第二季度单季收入为265亿元(YoY-21.8%),净利润29.8亿元(YoY-14.9%),单季净利率11.1%,同比增加0.9pp。

　　受清理库存影响,二季度空调收入和毛利率明显下滑
　　分产品看,上半年空调收入为419.9亿元(YoY-17.2%),毛利率为31.3%,同比下降4.3pp;生活电器收入为7.9亿元(YoY-22.5%),毛利率为28.1%,同比提高2.2pp。分地区看,上半年内销收入为356.5亿元(YoY-18.1%),毛利率下降5.04pp,出口收入为86.1亿元(YoY-1.5%),毛利率为15.5%,同比提高0.6pp。由于前期渠道库存较高,且今年天气较凉爽,公司持续以价格手段去化下游库存,导致二季度单季空调收入和毛利率大幅下滑。生活电器收入下滑主要由于市场推广进度低于预期,也反映了下游经销商的资金压力较高。目前了解下游经销商的进货态度仍较谨慎。另外,考虑到投资增速放缓,我们估计中央空调的收入增速有所下降。

　　预收账款确认放缓,销售返利环比增加
　　上半年销售费用率为12.3%,同比下降4.5pp,对冲了毛利率的下降;管理费用率上升0.6pp。截止2015年6月30日,公司的预收账款为57.3亿元,环比下降29.4亿元,与去年同期相比增加35.9亿元,结合收入表现,表明预收账款确认收入的进度较慢。公司的“其他流动负债”为511亿元,环比1Q15下降10亿元,其中“销售返利”与年初相比增加25亿元。

　　上半年公司的汇兑损失增加3.1亿元,公允价值变动收益增加15.9亿元,衍生金融工具取得的投资收益减少2.9亿元,可供出售金融资产取得的投资收益增加0.3亿元,以上数项合计增加收益10.2亿元。

　　盈利预测及投资建议
　　下调盈利预测:预计2015-2017年净利润为145、167、188亿元,同比增长2.4%、15.2%和12.8%,EPS为2.41、2.78和3.13元,现价对应2015年估值为7.4倍,如按分红占净利润60%估算,股息率为8%。考虑公司的股息率高、估值低,同时公司在行业中仍具有龙头地位,期待库存清理完毕后恢复增长,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示
　　居民消费疲软,原材料价格大幅上涨,手机业务投入资源过高。