江铃汽车：经营稳定，爆发增长指日可待

　　公司发布2015年中报：上半年实现销售收入119.9亿元，同比下滑2.3%；归属于上市公司股东的净利润10.8亿元，同比下滑7.1%；每股收益1.25元，略低于我们的预期。受宏观经济影响，上半年公司汽车销售仅同比增长0.2%，仅有单价低盈利能力较弱的轻卡有所增长，其它车型销量均有一定程度下滑。随着10月福特撼路者上市，公司将进入新品车型上市爆发期，预计2016年还将推出多达3款全新车型(福特轻客和MPV、自主SUV)及1款中期改款车型(自主SUV)，销量和业绩均有望爆发增长。我们预计2015-2017年公司每股收益分别为2.54元、4.58元和6.05元，给予公司2016年10倍动态市盈率，合理目标股价45.80元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点

　　原有车型增长动力不足，未来看新车型推动业绩高增长。公司一直以来业绩增长主要依赖福特品牌商用车，受中国经济增速下行，商用车需求不足，公司业绩增长足够动力，于是公司多年前即开始探寻新的增长点，于2012年推出江铃自主品牌驭胜SUV，取得一定成功，并计划2016年再推出一款自主品牌SUV。在加大自主品牌乘用车基础上，公司也加大与福特的合作，计划从2015年10月开始陆续推出福特品牌SUV、轻客和MPV，上述车型有望推动销量、收入及业绩大幅增长，实现“乘商并举，多点开花”的局面。

　　现有业务稳定，管理费用仍处高位。虽然公司现有车型销量增长动力不足，但凭借来自福特和江铃集团的管理团队精诚合作，产品盈利能力和各项费用率均较为稳定。由于新车型研发费用仍在持续投入中，管理费用仍处高位，预计随着新车型陆续上市，研发支出将有一定程度下降，将进一步提升公司利润率水平。

　　评级面临的主要风险

　　1)SUV等新产品市场开发效果低于预期；2)中小企业经济活跃度下降，导致轻型商用车需求下降；3)原材料、人工生产成本快速上升。

　　估值

　　我们预计公司2015-2017年每股收益分别为2.54元、4.58元和6.05元，给予公司2016年10倍动态市盈率，目标股价由60.30元下调至45.80元，维持买入评级。

　　中银国际证券

　　方正电机：新能源汽车驱动电机多点开花

　　2015上半年，方正电机实现营业收入3.69亿元，同比增长42.9%；归属于上市公司净利润0.09亿元，同比增长245.6%；扣非后归属上市公司净利润0.04亿元，同比增长2,619.3%；每股收益0.05元，符合我们预期。公司新能源汽车驱动电机业务进展顺利，分别与浙江绿巨能和重庆长帆签订大批量采购合同，此外与国内数家整车企业已有合作意向。公司收购上海海能和杭州德沃仕方案已通过董事会和股东大会批准，并于7月初进入证监会受理流程。收购完成后，公司新能源汽车驱动电机将覆盖低速电动车、乘用车和商用车全系列车型，新能源汽车市场高增长将推动驱动电机业务大爆发。

　　支撑评级的要点

　　新能源汽车驱动电机多点开花。公司新能源汽车驱动电机业务进展顺利，分别与浙江绿巨能签订总计2,000台新能源汽车驱动电机和重庆长帆签订10,000套纯电动汽车驱动电机总成的采购合同，此外与国内数家整车企业已有新能源汽车驱动电机领域合作意向，未来高增长可期。

　　收购加强新能源汽车驱动电机、柴油机电控等业务，转型成功在望。公司收购上海海能和杭州德沃仕方案已通过公司董事会和股东大会批准，并于7月初进入证监会受理流程。杭州德沃仕配套的众泰汽车是国内纯电动乘用车销量前三，此外德沃仕还与宇通客车签订轮边电机独家合作协议，预计年底产品投产。上海海能在柴油机ECU和DCU、气体发动机控制器等领域的技术和市场份额国内领先，柴油机排放标准升级将带来电控和尾气后处理市场爆发，高技术壁垒将带来持续高收益。

　　全面进军新能源汽车产业链，市场爆发将持续受益。公司董事会已于7月通过收购浙江科力51%股权的方案，未来公司有望充分利用浙江科力在新能源汽车电动水泵等领域的技术与销售渠道优势，完善及优化新能源汽车业务产业链，新能源汽车市场高速增长将带来业绩持续爆发。

　　评级面临的主要风险

　　1)收购不能按照预定方案进行；2)新能源驱动电机业务发展不及预期。

　　估值

　　我们预计公司2015-2017年每股收益(备考)分别为0.55元、0.83元和1.11元。考虑到公司新能源汽车驱动电机、柴油机电控等节能减排零部件等业务的良好发展前景，给予公司合理目标价为33.80元，维持买入评级。

　　中银国际证券

　　中洲控股：高成长新锐，资产低估明显

　　中洲控股上半年营业收入和净利润分别同比增长73%和49%，源于结算高毛利项目中洲控股金融中心19亿元，为全年业绩高增长奠定良好的基础，并且由于公司上半年销售高增长及并表中信君廷项目，目前预收帐款高达41亿元，其中理论可结算35亿元，强化全年业绩高增长的判断；上半年行业回暖，其中深圳、上海为代表的一二线城市出现成交量的井喷，而公司土储主要位于上海和深圳等地，上半年实现销售34亿元，其中深圳和上海合计占比80%，同比增长377%，同时考虑并表君廷的贡献，上调全年销售预测70亿元，同比增长44%；近期，公司推出限制性股票计划，健全公司长效激励机制，利于公司长期的持续发展；此外，目前公司定增顺利推进当中，若后续定增成功实施后大股东持股比例(47.82%)和持股成本(12.28元/股)均较高，预计其后续做强做大公司意愿较强。鉴于中信君廷的并表结算，我们分别将公司2015-17年的每股收益预测由1.06、1.34和1.76元上调至1.15、1.40和1.82元，并且经过前期股价回调，目前公司市值仅76亿元，较公司200亿元NAV折价达62%，优质资源低估较为明显，维持目标价29.80元，重申买入评级。

　　支撑评级的要点

　　上半年净利润同比增49%，40亿预收款保证全年业绩高增长。上半年营业收入23.3亿元，同比增长73%，净利润4.2亿元，同比增长49%，每股收益0.87元；毛利率和净利率为52.1%和18.0%，分别提升0.4和小降2.9个百分点。业绩大幅增长主要源于结算高毛利项目中洲控股金融中心19亿元，同时由于上半年销售高增长及并表中信君廷项目，目前预收帐款高达41亿元，其中理论可结算35亿元，强化全年业绩高增长的判断。

　　上半年销售34亿元、同比增377%，上调销售预测至70亿元，同比增44%。上半年行业回暖，其中深圳、上海为代表的一二线城市出现成交量井喷，而主要土储位于上海和深圳的公司也获得了突出的销售表现，上半年销售18亿元，同比增长155%，并考虑并表中信君廷销售的16亿元，上半年销售达34亿元，其中深圳(包括惠州)和上海合计占比80%，同比增长377%，完成年初计划销售49亿元的69%，考虑并表君廷的贡献，我们上调全年销售预测70亿元，同比增长44%。

　　定增顺利推进当中，若成功实施将推动大股东做强做大公司意愿。14年11月，公司公告拟向大股东中洲地产非公开发行1.75亿股，发行价格为11.31元/股，大股东以全额20亿元现金认购。15年6月，公司已完成第一轮定增反馈，预计定增获批将近。若定增实施后大股东中洲地产持股比例将达47.82%，同时4年平均持股成本约为12.28元/股，因而大股东持股比例和持股成本均较高，预计其后续做强做大公司意愿较强。

　　推出限制性股票计划，健全公司长效激励机制。7月30日公司公布限制性股票激励计划，限制性股票总数不超过958万股，占比2 %，授予价格为10.56元/股，公司作为国企改革先锋，过去近2年里，在管理和业务上都获得了较大提升，而本次公司通过采用限制性股票激励方式，使得高级管理人员和员工能够将自身收益与公司的长期战略目标结合起来，健全了长效激励机制，从而实现公司的持续发展。

　　评级面临的主要风险

　　房地产销售低迷；旧改项目推进缓慢。

　　估值

　　鉴于中信君廷的并表结算，我们分别将公司2015-17年的每股收益预测由1.06、1.34和1.76元上调至1.15、1.40和1.82元，并且经过前期股价回调，目前公司市值仅76亿元(定增扩股也仅104亿元)，较公司200亿元NAV折价达62%(定增扩股后市值较NAV折价达48%)，优质资源低估较为明显，维持目标价29.80元，重申买入评级。

　　中银国际证券

　　康尼机电：中报及重大事项点评：中报业绩符合预期，内生外延布局轨道交通后市场

　　事项

　　上半年，康尼机电(603111.CH/人民币38.58，买入)实现营业收入7.80亿元，较去年同期增长27.08%；归属于上市公司股东的净利润为0.93亿元，较上年同期增长27.15%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.90亿元，较上年同期增长27.41%。

　　公司拟分别向柯智强、张慧凌等25名交易对象发行股份及支付现金购买黄石邦柯科技股份有限公司98.7742%股权，同时拟向不超过10名特定投资人询价发行股票募集配套资金5.97亿元，募集配套资金总额不超过拟购买资产交易价格的100%。

　　投资要点

　　中报业绩符合预期。公司收入维持快速增长，主要是收入占比87%的门系统业务收入增长了25%，动车组市占率20%；同时配件销售收入的增长抵消了连接器和内部装饰的下滑。公司总体综合毛利率维持在37%附近，但主营业务中门系统业务毛利率同比上升了2个百分点。

　　布局轨道交通后市场。公司围绕“基于机电一体化的创新能力，做强轨道交通装备主业，拓展核心技术和品牌效应”的发展战略，在原有门系统业务基础上，一方面筹划重大资产重组收购铁路设备检测检修企业邦柯科技，一方面加快开拓轨道交通门系统维保市场。

　　收购标的资产邦柯科技长期专注于轨道交通行业智能自动化技术、激光图像检测识别技术、物流装备技术的应用，致力于铁路智能安全和检测检修自动化系统、仓储与物流自动化系统及系统集成控制软件的研发设计、生产销售、维保服务。该标的资产主要股东承诺2015-2017年度实现净利润不低于4,000万元、5,700万元和7,500万元。

　　新设北京康尼，开拓轨道交通门系统维保市场。公司与3位自然人共同设立公司控股的北京康尼，北京康尼将以门系统维保业务为其核心业务，开拓北京及周边地区的维保市场，与已经设立的重庆康尼、青岛康尼、法国康尼等共同开拓轨道交通门系统维保业务市场，以期尽快形成公司在轨道交通门系统维保市场新的核心竞争力和品牌效应。

　　我们预计康尼机电2015-2017年净利润1.9/2.5/3.3亿元，考虑此次收购邦柯科技后，净利润分别达到2.3/3.1/4.1亿元，目前公司市值114亿元，隐含收购及增发预期的总市值126亿元，目前股价对应15/16/17年盈利的市盈率估值分别为55、40和31倍，维持买入评级。

　　评级面临的主要风险

　　权益市场估值下行的系统性风险。

　　铁路设备招标进度低于预期的风险。

　　中银国际证券

　　葛洲坝：业绩平稳增长，订单高速增长，打造环保平台潜力巨大

　　业绩平稳增长。公司1-6月实现营业收入338.3亿元，同比下降5.18%，实现归属上市公司股东净利润12.6亿元，同比增长8.12%，EPS 0.273元。上半年完成2015年860亿收入计划的39.3%。受部分业主资金紧张，开工不足及国际性融资项目落地较慢影响，二季度单季收入同比下降15.43%，归母净利润同比下降1.34%。利润增速快于营业收入的主要原因为毛利率显着提高及投资收益同比大幅增长(主要为处置股票等交易性金融资产所得).

　　毛利率显着提升，经营性现金净流出增多。上半年公司毛利率15.68%，与去年同期相比大幅上升2.21个pct，主要是本期施工、房地产、高速公路等业务毛利提升明显。三项费用率7.78%，同比增加1.3个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动+0.08/+0.94/+0.28个pct，管理费用上升的原因是本期研发费用及人工成本上升较多。投资收益增加了3.1亿元，所得税率上升3.53个pct，综合致净利率提高0.18个pct，为3.71%。公司经营活动现金净流出35.6亿元，与去年同期相比多流出13.3亿元，主要原因为当期收现比下降5个pct，付现比上升6个pct.

　　新签订单强劲增长，一带一路海外市场发展迅速。上半年公司新签合同人民币1447亿元，占年度签约计划的90.45%，同比增长105.45%，其中：新签国内订单788亿元，同比增长86.21%；海外市场表现更为突出，新签订单659亿元，同比增长134.4%，实现收入83亿元，增长20%。同时将近期包括安哥拉水电站(45亿美元)在内的多个国际大型水电站尽收囊中。目前公司业务覆盖149个国家地区，有望充分受益国家一带一路战略推进。截止至6月末，在执行订单共计3358亿元，为2014年收入的4.7倍，对后续业绩形成良好保障。

　　全力打造葛洲坝环保平台潜力巨大。公司确立葛洲坝投资控股、葛洲坝水泥、葛洲坝能源重工和绿园科技4家子公司作为新兴业务发展平台，已开拓再生资源(环嘉再生资源)、水务(凯丹水务)、污水污土治理(湖北中固)、水泥窑协同处理垃圾(中材洁新)等环保领域，依托集团优质资源，打造具备全产业链优势的“葛洲坝环保”业务板块潜力巨大。

　　投资建议：我们预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.55/0.65/0.72元，当前股价对应2015/2016/2017年PE分别为14/12/11倍，考虑到公司超高的订单收入比及开拓环保的巨大潜力，给予目标价11元(2015年20倍PE)，买入-A评级。

　　风险提示：海外经营风险、环保等新业务拓展不达预期风险

　　安信证券

　　许继电气：业绩低点显现，后续期待业绩反弹

　　1、许继电气(000400.CH/人民币18.71，买入)业绩低点显现，后续期待业绩反弹。2015年上半年营业收入21.8亿元，同比下降33.07%；净利润9,421万元，同比下降77.63%；归属于上市公司的净利润7,533万元，同比下降75.96%。细分业务仅智能中压供用电设备收入增长。销售收入的下降主要是受一些大项目确认影响；上半年部分产品毛利率下滑，预计于产品销售结构和规模效应有关。下半年发货情况有望改善，且产品结构调整，有可能带来毛利润的回升。

　　2、配网发展在即，公司是配网二次龙头企业之一，项目经验丰富，受益明显。保增长完善电网结构，投资需求拉动配网增长。此前有报道配网规划2015-2020年配网投资总规模有望达到2万亿，年平均达到3,000万亿(去年不到2,000万亿)。目前部分省市已经开始加大农配网投资，抛砖引玉；这部分投资在今年下半年预计就将有收入逐步确认。公司在配网领域的产品目前相对最为齐全，已承担了北京奥运会比赛场馆地区、商业区配电网智能改造项目及山东省配电网改造项目，从配网业务的实力、工程业绩、市场占有率等方面看，在行业内具有优势。随着配网市场的启动，我们继续看好公司未来在配网业务领域的发展。

　　3、能源结构调整，特高压建设仍是电网发展重点，特别是特高压直流的推进。项目经验上公司正在承担灵州—绍兴±800千伏特高压直流、云南金沙江中游电站送电广西直流、鲁西背靠背直流、云南观音岩直流等重大工程项目的供货任务。技术储备上，快速推进重点产品开发项目，±500千伏柔性直流换流阀、多端柔性直流输电控制保护系统和新一代智能变电站设备研制取得重大突破；1,000千伏交流特高压产品在国内特高压交流工程实现全线运用；大容量并联电抗器在750千伏变电站顺利试运行等；随着规划内特高压直流项目的逐渐开工建设，公司在直流输电领域的显着优势，将受益于这些项目的开展。

　　4、深化营销，持续提升经营管理，费用率同比改善。公司坚持技术营销、质量营销、服务营销，系统布局，深耕市场。深挖电网市场，强化支撑和服务，保护自动化、智能电表等优势产业保持了稳定的市场份额；积极发展地方电网业务，推动网外业务的发展，扩大业务基础，提升营销质量。且从人力资源方面、财务管理方面、物资管理方面、生产管理方面、信息化建设方面等全方位管控发展，管理更加完善合理。

　　5、国企改革有望使得公司激励体制更加完善，市场能力将更加灵活和优秀：公司业务基础扎实，积累深厚，在直流、变电、配网、用电、充换电、轨交供用电等领域具有突出竞争优势。如果企业体制特别是激励体制能在后续国企改革中有进展，可能释放出较大的经营活力。

　　6、看好公司的后续发展，持续推荐。

　　中银国际证券