事件描述

　　公司公布了2015 年中报，营业收入11.30 亿元，同比下降0.19%；归属净利2.99 亿元，同比增长1.09 亿元，增幅57.61%；基本每股收益0.27 元/股，同比增长52.01%。

　　事件评论

　　营改增扩围影响了收入数据，折旧费用加速下行提振业绩。营收同比下降0.19%主要原因在于2014 年6 月1 日起公司电信业务由原按3%计缴营业税改为按6%计缴增值税，导致公司确认收入减少，但无碍业务表现。公司各项业务用户仍保持增长，截至6 月底，公司注册用户数量达到560 万户，较去年底增长9 万户；高清交互数字电视用户累计达到432 万户，较去年底增长12 万户；家庭宽带用户累计达到35万户，较去年底增长3.4 万户。公司归属净利同比大幅增长1.09 亿元，主要原因在于：1、去年同期公司按25%的税率计提了企业所得税，2014年12 月公司获批免缴企业所得税的优惠政策，因此所得税费用比去年同期减少6,090.57 万元；2、随着公司2014 年进入折旧摊销下降期，公司今年上半年折旧费用5.00 亿元，同比减少6.91%(3,709 万元).

　　大力推进平台价值提升，广告、电视院线、游戏、电信增值等业务全面布局。作为全国率先完成双向网络改造的广电企业之一，公司正全力探索提升平台价值：广告经营成效显着，收入同比增长16.93%；中国电视院线联盟在报告期内取得突破，近期已通过决议成立经营公司并联合多家省市有线网络公司成立控股公司，全国性的业务开展值得期盼；游戏方面，公司举办了“GAME+ 融合开创未来”电视游戏产业联盟筹备会，力图打造集游戏平台、产品研发、发行渠道、游戏周边于一体，覆盖强大有线电视娱乐生态系统；电信增值业务也处于稳步推进阶段，除家庭宽带用户保持较快增长外，公司新中标“北京市免费无线接入管理平台”、朝阳政务外网升级等项目，业务线日益丰富。产品具体应用方面，截至6 月底，公司云平台已完成升级 398 万户，实现了对云游戏、云飞视、云博物馆、国学诵读等云业务的支撑。

　　投资建议：公司是国内基于有线电视网络进行产业升级的标杆型企业，在完成双向改造后，跨区域的扩张及平台增值业务的推进将为公司带来更大的成长空间，当前各项目正顺利推进，维持“买入”评级。

　　海能达：中标重庆PDT警用项目二期 分享专网行业大发展机遇

　　海能达

　　事件描述2015 年8 月30 日，公司发布公告称，公司成为重庆市公安局350 兆警用数字集群(PDT)系统建设项目二期工程的拟中标人，项目金额2.06 亿元。

　　事件评论

　　PDT 布局成效显现，将持续受益于警用专网市场发展：此次中标重庆PDT 二期项目，对于公司长期发展意义重大，主要表现在：1、公司作为早起试验网络建设者和一期项目中标者，紧跟用户技术需求，为公司获得重庆市场的奠定了基础；2、自2012 年以来，公司已在江苏、黑龙江、新疆等省份成功部署PDT 系统，丰富的系统部署经验以及市场对其产品的高度认可，将成为海能达长期竞争优势，未来公司将充分受益于全国范围内PDT 系统的规模化部署；3、此次项目金额占公司2014年全年营收10.58%，对公司未来收入和利润贡献明显；此外我们预计，公司还将积极参与相关终端设备的招标，其后续发展值得期待。

　　专网项目建设规模启动，吹响PDT 产业加速发展号角：我们认为，PDT产业在经历多年准备期之后，正进入加速发展期。具体说来：1、重庆作为首个采用PDT 系统直辖市，一期+二期项目覆盖了主城区以及周边县区，表明PDT 技术已具备大规模部署的条件，将在公共安全领域发挥示范和带头作用；2、相比往年，2015 年各地PDT 建设项目数量明显增多，上半年公司PDT 新增订单同比增长50%，预示着各地的建网资金已陆续到位，后续有望迎来建设全面启动的繁荣局面；3、我们认为，PDT 技术将成为公共安全领域的主要技术体制，短期可形成不少于100 亿元规模市场，为国内专网企业发展提供的广阔上升空间。

　　TETRA 产品步入收获期，海内外市场拓展加速：近期公司中标荷兰政府专网项目，金额高达6.16 亿元人民币，充分表明公司TETRA 产品并已具备行业一流的技术实力，助力公司持续海外市场拓展。另一方面，公司也开始向国内市场推广自主TETRA 产品。我们判断，随着中国多个城市的地铁建设的密集铺开，市场对于集群专网系统的需求将持续增长，利好公司中长期发展；而自有设备取代进口产品后，毛利率水平也将明显提升，将有助于公司系统集成业务的盈利水平改善。

　　投资建议：我们看好公司的长期发展前景，预计公司2015-2017 年的摊薄EPS 为0.29 元、0.52 元和0.65 元，重申对公司“买入”评级。

　　金螳螂：公装业务稳健增长，静待家装业务厚积薄发

　　金螳螂

　　受行业景气度下滑影响，业绩增速放缓。 公司于 2015 年 8 月 28 日晚公布 2015H1 中期业绩：报告期内公司实现营业收入 88.59 亿元，YOY+2.35%；归属上市公司股东净利润 8.54 亿元， YOY+ 5.04%；归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润 8.37 亿元，YOY+7.15%。 主业装饰业务收入为 72.05 亿元， YOY+3.35%，在公装行业景气度下滑的情况下， 实属不易。 2015 年前三季度归属于母公司股东净利润增速 0-10%，对应 EPS0.75-0.82 元。

　　保持较强盈利能力，费用率保持低水平，现金流状况有所恶化。 报告期内毛利率为 17.87%，较去年同期增长 0.21pct. 分项看，装饰和设计业务毛利率略有增加(分别提高 0.15pct/0.35pct)，家具和幕墙业务毛利率有所下滑(分别降低 2.8pct/0.57pct). 报告期内费用率 4.18%，同比升高 0.29pct. 管理费用率增加 0.22pct 至 2.45%，财务费用率增加 0.1pct 至 0.28%。 财务费用率增加主要由于存款的减少导致利息收入减少。 报告期内， 收现比和付现比分别为0.84/0.83，同比降低 0.05/0.02，下游行业的不景气逐渐传导到上游。经营活动产生的现金流量净额为-9.15 亿元， YOY-53.96%。 回款压力增大，报告期内应收账款为 170.85 亿元， YOY41.33%。

　　公装业务保持稳健增长。 作为公装行业的龙头，公司不断提升管理效率，推进国际化战略，创新业务模式，尽可能抵消大环境的不利影响。 1)管理效率的提升：公司对 50/80 管理模式进行全面升级，整合公司各条线的工作板块内容，构建现代化的装饰管理大平台。2)国际化战略：公司与 HBA 优势互补，协同效应进一步体现。HBA 为公司在国外提供业务信息，帮助公司开拓海外市场。 3)创业业务模式：公司对原有住宅精装修业务进行创新升级，在 B2B基础上增加 B2B2C 业务，开展定制精装。 报告期内，公司金融创新业务开展良好。通过为客户提供金融服务，不仅为公司争取订单和合作伙伴，而且增强了装饰工程资金回收保障。

　　通过和家装 e 站的合作，积累了丰富家装 O2O 经验，有望厚积薄发。 虽然与家装 e 站的合作在今年 8 月份画上了句号，但公司在家装电商施工管控、城市分站管理、材料 F2C 的模式、中心仓物流模式等方面获得了宝贵的经验，并与各大材料商建立了良好的合作关系， 为公司将来自主建立家装 O2O 平台，加码电商业务打下了良好的基础。 依托公司强大的设计资源、供应链体系、资源优势和管理能力，我们相信公司家装业务将在明年有所收获。

　　风险因素： 宏观经济风险、 房地产调控风险、 家装业务进度低于预期风险。

　　盈利预测与估值 ： 我们预测公司 15/16/17 年 EPS 分别为1.23/1.39/1.54 元，我们给予公司 15 年 35-40 倍的估值，目标价43.1-49.2 元，维持“推荐”评级。

　　弘高创意：高端装饰设计龙头，借壳上市助力外延扩张

　　弘高创意

　　事件描述

　　弘高创意发布2015 年中报，报告期实现营业收入16.07 亿元，同比增长27.89%，毛利率17.17%，同比增长0.73 个百分点，归属净利润1.11 亿元，同比增长31.55%，EPS0.27 元；据此计算公司2 季度实现营业收入9.91 亿元，同比增长33.21%，毛利率17.30%，同比增长1.04 个百分点，归属净利润0.67 亿元，同比增长34.75%，EPS0.16 元。

　　事件评论

　　收入与毛利率齐升，业绩大幅增长：受益于前期建筑装饰订单释放以及施工完成量，公司上半年营收同比增长27.89%，符合预期，毛利率与去年同期基本持平，微涨0.73 个百分点。因业务扩张，公司三项费用均有所上升，其中借款增加导致财务费用上升51.79%，叠加上半年资产减值损失增加0.28 亿元，公司上半年净利润上升0.27 亿元，增速31.55%。分季度看，同样受益于收入与毛利率上升，公司2 季度净利润同比增长34.75%。

　　高端装饰设计龙头，借壳上市助力外延扩张：公司于今年借壳上市，主要经营建筑装饰与设计，定位高端市场，承接大型高档装饰工程，业务范围涵盖国家政府部门、金融机构、星级酒店、高端写字楼、高端商业、豪华住宅、大型公共建筑等多个领域。目前公司拥有九大设计院，近300 名设计师以及多项一级承包资质，同时还与境外近30 家着名设计机构有深入合作，品牌优势显着，同时公司还具有多项工程承包一级资质。优异的设计水平和施工技术显着提升公司竞争力，为公司发展打下坚实基础。 2015-2016 年公司承诺净利润2.98、3.92 亿元，增速分别为高达45%和32%，显着高于行业平均水平。另外，公司拟收购盖德软件51%股权，进军建筑工程与施工软件行业，将其运用于工程项目的室内设计、机电设计、装修工程、机电工程等作业中，发挥协同作用，增强生产效率。盖德软件自身也是一个质地优良的公司，2014 年净利润0.41 亿元，并承诺2015-2017 年净利润持续增长，若收购成功将显着增厚公司业绩。

　　预计公司2015、2016 年的EPS 分别为0.76 元、0.97 元，对应PE 分别为26X、21X，给予“买入”评级。

　　华天科技：公司动态点评：收入利润稳健增长未来发展可期

　　华天科技(002185)

　　投资建议

　　公司公布2015年度半年报，营业收入17.22亿元，同比增长10.20%；净利润1.71亿元，同比增长22.66%；实现每股收益为0.25 元，略低于预期。公司前三季度预增为10~40%，对应三季度单季增速为-10.72%~68.29%，主要看昆山项目的扭亏情况。我们预计 2015-2016年收入为44.29亿和56.70亿；净利润3.93亿和5.14亿；EPS为0.56元和0.74元；对应PE为27倍和21倍；维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　昆山项目及FCI收购拖累总体盈利。昆山项目去年上半年营收3.09亿，盈利704万，今年上半年双双下滑为2.66亿和429万，拖累了公司的整体表现。昆山项目业绩落后的主要原因是上半年尚未能实现高像素CIS芯片的封测，而待格科微下半年认证获取之后，昆山项目12寸线单月5000片产能即将放出，业绩有望大幅改善。另外，最新收购之FCI公司于2015年4月起并表，单季度亏损1269万元，对公司业绩暂时形成拖累。FCI 在封装技术先进性、团队管理国际化水平和客户渠道方面均具备优势，在完成整合之后华天科技的客户结构和国际竞争力均有望明显改善。

　　产能地域布局完善。半导体行业十分注重产业链的集群优势，因此业内公司产能地域布局至关重要。华天科技的封测业务产能已经在昆山、西安、天水三地实现布局，特别是昆山项目进入了经济当量和半导体集群效应浓厚的长江三角洲流域，对公司的市场开拓能力具有非常大的正面意义。

　　公司紧密跟随行业发展新方向。以武汉新芯为主体、投资240亿美元打造的国家存储器公司方案即将实施，目前武汉新芯的出货量为3 万片/月，预计未来国家存储器公司出货量可达30万片/月。华天科技已于年初同武汉新芯签署战略合作协议，在该领域稳获先手。另外，华天科技在指纹识别芯片封装领域有较为深厚的积累，拥有指纹识别SiP线性封装专利和trench+SiP 模组一体化制造能力的研究开发，并与汇顶等指纹识别芯片厂商形成合作伙伴，该领域未来想象空间巨大。

　　盈利预测与估值。我们预计2015-2016年收入为44.29亿和56.70亿；净利润3.93亿和5.14亿；EPS为0.56元和0.74元；对应PE为27倍和21倍；维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　风险提示。半导体行业景气度低于预期；FCI整合进度慢于预期。