周一，晨9点15分，中国期、汇、股等市场将陆续开盘。

　　对于那些为“长假113小时”(中国休市而避免的强烈不确定性)而额手相庆的全球投资人们而言，最大不确定因素，也就是数千万中国投资人，又出现在市场上。

　　长假中，大家看到交易界大量关于股指期货的深度分析或去留判断，网络讨论沸反盈天。

　　不过，对于所有持股人或持期货合约者，更重要的是明天如何行动：买还是卖，以及买什么卖什么。

　　影响市场走势因素非常多。如领导讲话、港股、美(日)股、股指期货、中金所以及大家可能忽视了的国家队指数逼仓。

　　周小川G20发言似乎验证了有关传言
　　周小川在G20财长和央行行长会议上说，目前人民币兑换美元的汇率已趋于稳定，股市调整已大致到位，金融市场可望更为稳定。

　　随即而出的大量网络评论，认为周行长给股市吃了定心丸。

　　这一点可能高估。关于股市那句，反复读来，只是一句意义不大的表态用语。作为中国仅有的几名负责经济工作的副国级官员，周代表中国政府安抚会议其他国家代表、向国内传递信心，是寻常之举，无甚特殊。

　　救市初期，曾有大量市场传言认为：对于是否救市，央行态度相对迟疑、保守。最直接的证明是，7月5日晚，证监会公告称，央行将给与证金公司流动性支持。这一天大利好，当时央行竟未主动表态。一直拖到7月8日晨，央行发言人才发表支持股市稳定发展的声明，提高救市级别。

　　本次会议上，周小川的发言，似乎印证了这一传言。他说：6月中旬以来，中国股市发生三轮调整，前两轮没有国际影响，而最后一轮产生一定全球性影响。

　　看来，在最终同意通过银行系统对证金公司大规模支持贷款之前，央行管理层确实认为股市持续下跌的影响并不大，除非产生“全球性影响”。

　　考虑到周小川随后强调：中国政府避免了股市断崖式下滑和系统性风险发生。这一判断，加上“股市调整已经大致到位”，可能会让投资人们猜测央行是否将继续大规模支持证金公司的举债买股。如果逐步减量，那么股市的官方买入力量可能逐渐减弱，这也许不是好信号。

　　关于周行长的另一发言，人民币兑换美元汇率的渐趋稳定，则可能与近期外汇流出速度高于预期相关。

　　庞大的中国外汇储备曾被认为可以对抗全球对冲基金的联合做空，不过如果币值没有可靠预期，导致境内人群大规模换汇举动，则可能产生危害远远超过股市崩盘的货币崩盘。就算只有2000万居民，每人兑换5万美金，总量也将高达1万亿美金，将对外储产生致命冲击，进而冲垮人民币。币值信心看淡，必然将导致更多资金撤出股市，对股市也不是好消息。

　　因此，周行长虽发言不长，但句句在股市。据最新一份卖方研究显示：6月以来，股灾导致中国家庭持有股权账面缩水10万亿元，非银贷款大幅增加对实体贷款需求产生挤出效应，股权风险溢价上升和外汇流出导致融资条件收紧，抑制投资。股市不稳定，对后续经济保7可能会有持续负面效应。

　　港股已死
　　港股便宜，买！港股IPO便宜，买！是这一段全国财富管理机构频繁短信高净值客户的重点话题。

　　不过，周五，恒指收盘20840，跌0.45%，成交量只有极为可怜的693亿港币，大致相当于560亿人民币，还不到A股成交量的零头(周二中国两市成交8400亿人民币，折合超万亿港币)，可以说，港交所已快失去流动性，这已经明显不是一个适合进入的市场。除了二级市场，今年以来，著名港股IPO纷纷大幅跌破开盘价，造成不亚于A股的大量亏损(具体请关注本公众号：波音大飞机)。

　　雪上加霜，8月日经香港PMI(采购经理人指数，荣枯分界线为50)指数只有44.4，较7月的48.2猛烈下跌。这创下2009年4月以来最差的情况，而且很可能继续恶化。44.4，这是个灾难性数字。香港人厌恶数字4，因为不吉祥，97年香港回归的大型晚宴上，就没有带4的桌牌，但8月PMI给数百万香港人带来了3个4。这意味着经济收缩已相当恐怖。分项看，采购额、减产量、裁员量、新订单、大陆业务均呈现大幅萎缩。尤其是就业水平，创12年以来最大跌幅。再任发展，东方明珠、特首和全体香港市民，很可能要进入经济紧急状态。这对港股前景是沉重一击。

　　如果比较历史市盈率，恒指似乎便宜。不过，如果用相对复杂的经周期调整市盈率(CAPE)来看，未必。Wellershoff & Partners 最新更新的CAPE显示：港股CAPE大致为16.5，而公平值为14.3，也就是说即使港股再跌上20%，也绝对谈不上“极为便宜”；如果用Reserch & Affiliates 的数据，MSCI香港指数目前大概为19倍，比1982年至今的中位数18还要稍高。以上由于统计起点等因素不同，仅供参考。

　　中国和香港的估值关联性，一再下降。大陆从政治面出发，强力维护A股。但不可能动用国家资金来救香港市场的国际资金。长假前的9月2日，工行A股被强行拉到涨停，而H股则下跌了2%。未来一段时间，恐怕证金等国家队仍将集中火力，为金融股为首的A股指数护盘，而港股没有其他加持，将继续黯淡。目前两地50%左右的整体差价，仍将继续扩大。

　　因此，港股便宜以及A-H差价较大，并不是买入理由。港股如果不利，对于A股至少也不是好消息。

　　不过，亮彩也有一分：最近港股交易者普遍猜测，澳门博彩股被中央反腐政策一再打压后，可能已安全筑底。因为，经济前景看淡时候，往往是博彩、赛马、网络游戏和电影院的好光景。上周五，博彩股已开始迎来小幅反弹。

　　美股等参考指标亦不佳
　　周五收盘，标普500指数跌1.53%，报1921.22点；道琼斯工业跌1.66%，报16102.38点；纳斯达克综合指跌1.05%，报4683.92点。欧洲Stoxx50大跌2.75%；日经指数也猛跌2.15%。这很可能是因为非农数字大幅低于预期。苹果股票已跌破年线。

　　不过，中国因素越来越成为美国股市走势的风向标，8月25日，受到中国股市大跌影响，美国股指期货市场竟然罕见熔断。

　　长假期间，阿里、京东等大型市值股票，带领主要中概股普遍下跌，这对周一的A股也笼罩一层乌云。加之最新传言，谷歌个别新产品将可能进入中国市场，目前正在谈判。如果传言为真，这对迄今相对跌幅不大的百度，必将造成极端冲击影响，卖空数量很可能大幅上升，因普遍认为百度目前的搜索垄断局面是因中国政府阻挡谷歌。一旦百度失手，加之阿里已稳定破发IPO，京东大幅下跌，中概股的大规模颓势也许就在眼前。

　　而另一个中国开盘重要参考指标，日经指数，前途也甚为暗淡。据瑞穗证券监测，上周外国投资人普遍看淡亚洲及日本，仅仅在日本股市及期货上，就净卖出185亿美金。单周如此资金流出量，创下11年以来之未见。这毫无疑问的证明，海外投资人决定大规模离开日本和亚洲，至于原因是看淡日本出口、中国成长还是美国加息，已不是很重要。

　　因此，周一开盘前，中国股市面临非常不利的周边局面及参考指标。

　　股指期货一日白头
　　看到老牌研究员刘姝威最近发表的针对期指的系列文章，万分惊讶，无话可说。不少朋友发微信，说“救救刘老师”。恐怕谁没有这个能耐。因为刘老师自身威力强大。

　　她说：“如果中国证监会不能暂时停止股市期货交易”，那么一些“精英团队”，“很快会让中国股市崩盘”。这句话，她是8月23日说的，而9月2日，中金所立刻服软，宣布了一系列低头认错的举动。

　　你说刘老师是别人等能挽救的吗？依靠这种呼唤神龙的威力，她拯救大家还差不多。

　　休假数天，中金所自残话题被对冲基金圈炒到了可以融化钢铁的温度。内容包括：单产品单日开仓超过10手即视为异常；非套期保值持仓保证金标准为40%；套期保值保证金标准为20%；日内平今手续费为千分之2.3。

　　这每一项规定都意味着，股指期货交易，作为中金所最重要的金融产品，已经基本丧失功能。同时，也意味着，中国对冲基金行业将迎来灾难性的一段时间，下周一开始必将迎来大规模持续赎回。如果对冲基金们已经没有可以对冲的地方，那么请问怎么可能保证客户获得相对可靠的稳定收益，客户为什么还要长期持有基金？不如去考虑信托等容量较大、刚兑仍在的金融投资品。

　　实际上，政府救市以来，因为窗口指导等原因，交易受到限制，中国一批著名对冲基金已相当长时间保持了净值基本不变。而9月2日新规，更是彻底宣布了这些基金的末日。

　　10手交易，基本让所有机构沦为散户，因为这导致日内单品种开仓覆盖不到900万元。如此，所谓市场发现功能，将基本丧失，因为更有价值更有信息的机构资金，被迫和普通散户在一个量级上投票。而大概一周前，这个限制是“600手”，可见剧变。

　　40%的非套期交易保证金比例，笔者没有见过，各国期货交易历史上恐怕也查不到，因为这个比例和现货交易差不多了。以小博大，以小覆大的期货已彻底没什么“意思”。有意思的是，如果中金所的目的是赶走机构，扩容散户，那目前一手交易保证金36万(HS300为2965点，每一点300块，再乘以40%)，其实大多数散户根本做不了，因为很多散户是借钱来满足50万开户标准线的，这样的单手资金交易，他们其实无力支付。中国还有一批P2P生意，就是专门帮助开户门槛作假，放个高价过桥贷款。

　　于是，总结以上两点，可以得出结论：期指流动性必将严重萎缩。那么一个缺乏流动性的交易所，不要说满足基本投机量，就算是承载需要套保的机构需求，也难以满足。因为套保者也许难以随时找到足够对手盘。

　　全球罕见的20%保证金标准，承接套保的投机盘将严重萎缩，套保盘毫无疑问也会猛烈收缩。而三大期指贴水严重，使得新增套保已无多大意义。

　　这样，中金两大支柱：投机盘被基本斩首，套保盘双向萎缩，那中金所还有什么促销招数，要不继续降价？
　　也不行。因为平今手续费一周来提高了10倍。目前期货平今手续费是股票现货的十倍，颠倒常识，瞠目结舌。对于普通投机者而言，原来沪深300只要波动一个点，交易者就可以赚钱，所以交易畅旺，IF曾创下单品种单日人类交易历史天量。

　　现在就是踩对曲线波动十个点，也未必赚钱，那谁还投机。中国金融业进化的最先进市场，下周一开始将一日白头。

　　中金所的无奈选择
　　中金所最好的朋友是散户，是对冲基金，是套保企业，这都是衣食父母。但中金所最重要的爱人，是期货公司，因为这些好朋友的所有交易指令，必须通过期货公司下单。

　　但是，中金所对得起那么多期货公司吗？凭心说，中国期货行业是很艰苦的，因为手续费太低廉，动辄以十万分之几之级别，虽然有T+0机制，但计算下来，还是远远不如同在证监会监管下的证券公司。期货行业，无论是老总，还是研究员、交易员，或是销售员，过得是中国金融行业最艰苦、薪酬最低的生活。你随便问问期货公司员工，哪个不想跳槽。

　　这是表层原因。基本原因是中金所让利不够。中国只有一个金融交易所，没有竞争，绝对垄断。期货公司毫无谈判能力，只能用大量低价人力，为中金所铺开营销渠道，寄希望于打败同行，提高交易量。但，中国期货公司，也是一张张昂贵的金融牌照，哪个股东会轻易退却？结果，大家围绕着中金所规定的基础交易费率，开展凶残搏杀。多年大战之后，斗兽场上，没有赢家，只有几十名羸弱的角斗士各自倒地，沉重呼吸。

　　为了保证这些角斗士不会真的倒下(若某家期货公司退出，或因为收入太低而无力展业)，中金所曾经给过返利(2013年即达32亿元，大约占20%返利)。有一段时间，全国期货公司的年终盈利和奖金分配，都指望这笔交易所返利。而后来返利断续消失，期货公司又重新陷入苦战。

　　大家都说中金所挥刀自宫，笔者也大致猜到知道中金所为什么要这么做。因为交易所的所有领导、专家和工作人员，没有任何人希望股指期货被官方取消，没有任何人希望自己的职位不保，大家都知道中金的盈利水平和ROE是什么水准，大家都知道这是能够生金蛋的金鹅，决不能放弃。

　　一旦哪天恢复，大家还有好工作、高薪水。

　　所以，中金所宁愿以令市场极度震惊的方式来宣告：我只希望生存，保住金鹅，你们不要怪我。

　　依然看好周一
　　休息四天，坏消息充分曝光，网络各种负面分析非常详尽。但我依然看好周一股指将收红，或者下跌很少。此时应该积极买入银行类股票，或适量做多沪深300期指或上证50期指。首选300。

　　说理由之前，想笑一笑。因为这次的理由，叫做国家队可能逼空。

　　两市总市值约50万亿。如果央行间接给证金公司再多贷款，也难以抵挡这种体量市场的大规模动荡。但是，如集中资金火力拉抬重要股指，证金也许可以把事情做到极致。

　　上周二大盘的下午危机时刻，证金全力拉抬工商银行A(以下简称工商A)，并推至涨停。此时，工商银行总市值约1.45万亿。仔细分析下，其总股本约3564亿股，而H股占24%，A股约76%。而这76%中，财政部和汇金两家即占有2470股(占A股股本的92%)。

　　换言之，如果将工商A单独成立一家银行上市公司，则其流通股不到8%，这可能已违反有关监管规定。

　　如果扣除其他“讲政治”的国企机构所持股票，则工商A的剩余流通股可能不到200亿股，市值不到1000亿元。

　　这段时间，为了护盘，证金应该在不断买入工商A，这几乎是定论。还没完，8月19日，汇金从证金手上受让一批四大行股票，规模约200亿元(其中工商A就有10亿多股)。汇金付款后，意味着证金公司有更灵活的组合比率和现金，可以继续买入工商A及其他银行股。而汇金经多次批评后，一定会更加讲政治，一定不会净卖出一分钱股票，牢牢协防证金死守。这样，市面上以工商A为代表的金融类流通股将继续减少。

　　除了交易所公布数据，否则没有任何办法精确推测工商A当前真实可流通量。笔者估计，可能已赶不上一家中型实业上市公司。唯有如此，才会出现周末几乎没什么像样成交量(不到70亿元)，而工商A股已涨停的局面。银行股如此，其他大型权重股也如此。如果本周一证金全力以赴，上证综指很可能会被维持在红盘或小跌。

　　此时，最佳买入策略是：寻找大型权重股中，哪些公司实际可流通量较小，领先国家队买入持有。你不用担心，反正国家队已深深被套(入场救市迄今，国家队组合综合跌幅较大，有各种假设测算，不再列出)，普通股民完全可以等待证金公司想办法自救，搭便车。

　　其次，为什么不适合买入创业板等小股票？中报显示创业板(剔除个别大股)大致利润增速同比为35%，综合考虑创业板其他多项财务指标，这样的发展速度可以初步给予35倍的动态估值，但创业板当前实际估值水平约90倍，因此仍不是适合股票买点，持有者仍应卖出。重复下我的以前观点，创业板的利润同比增速加快，不是好事，反而可能意味着故事说尽，利好不再，这类板块炒的是概念和预期，最佳情况是上市公司始终难以兑现利润，保持梦想。一旦果真小幅兑现，反而使得市场更加清晰看到中等增速下支撑估值过百倍的荒谬性。

　　最后，考虑下期指。IH贴水8.6%，IF贴水10.89%，IC贴水12.9%。贴水如此之深，几近历史记录。很多期货专家预测由于流动性丧失，贴水可能继续加深，现货对应抛售加大。不过，考虑到两周后就要交割，多空必有一错，国家队很可能不计后果，继续大规模买入所有权重股，强行推高股指两周，那时，对于IF和IH空头，可能将面临困境。这和当年港府拉抬恒指，逼迫全球空头对冲基金赔钱离场是一个道理。

　　看下国家队的期货市场对手。从套保盘看，贴水如此之多，继续套保意义已无甚意义，因此做空会减少；从投机盘看，面对国家如此决绝的态度，是否有必要继续对着干，太值得商榷。今天，国家可以规定40%的保证金水准，明天也许是50%，实在不行可以直接废掉股指期货，让全国做空者彻底无所凭借。难道大家真的要一意孤行到底？牌再好，也要看和谁打。

　　国家队既可以用银行贷款，精准买入关键股票，持续逼空现货空头，也可以用各种极端办法，不断限制期货空头。周一的中金所的新规定，可以显著看出监管层已经决定不再满盘游走，而是开始坚决官子。

　　大家都是理性投资人(我甚至写过一篇用PMI同比来论证A股下跌空间的文章，请见公众号：波音大飞机)，但我已不想再继续以前观点。9月，已不适合做空，不能做空。具体到下周一，我看好全天终盘股指收红，或者下跌很少。应该积极买入大型银行类股票，或适量做多上证50或沪深300期指。

　　结语
　　按照高考作文标准格式：综上所述，我看多。

　　关键指数，也许守得住，大股票，也许守得住。

　　但市场中几千只个股各自命运如何，哪里管得了。

　　我并不相信市场传言提及的所谓官方已不再重视上证综指或沪深300。提到市场，哪有不提到关键股指的？股指就是方向，就是信心，就是舵手。必须死守股指，绞杀市场最后的一批空头。

　　周一开盘交易，就是襄阳大战。很可能将决定今年剩余日子的A股走势，万分重要的一天。

　　蒙古军队数十万大军，静静囤积于襄阳城下，每日千石万弩。

　　吕文焕之要能够守住城墙，已是千幸万幸。

　　即使万千士卒倒下，哪里还管得了许多。

　　祝福大家周一交易好运。

　　真的，好运。
　　(本文作者介绍：资深金融人士，曾参与创建中金公司零售业务及财富管理部，任执行总经理。现投身互联网金融创业)