类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-09-02

　　PCI_DSS是权威的在线支付安全认证。2004年VISA、MasterCard两大国际卡组织为解决在线支付数据泄露,以及不同支付卡安全标准混乱状况,发起设立支付卡行业数据安全标准委员会(PCI_SCC),委员会创始成员有VISA、MasterCard、 AmericanExpress、DiscoverFinancialServices及JCB。委员会制定了旨在严格控制数据存储及保障在线支付数据安全的整套标准,即PCI_DSS安全认证标准,并几经升级至当前V3.1版本。

　　PCI_DSS认证过程极为严苛。在收到企业提交的针对支付环境下的数据安全PCI_DSS认证申请后,VISA及MasterCard将授权第三方独立审查机构对申请企业进行全方位审核。审核内容包含6大领域12项规范要求,共200余向审查指标。审核包括自我安全监测、漏洞分析、以及由PCI协会执行的安全调查三阶段,对拟申请企业的信息系统硬件、软件环境、直至员工素质、公司管理流程等环节进行全方位审核。同时在获得PCI_DSS认证后,企业每年仍必须接受协会年检。

　　标志着公司具备为客户提供更高等级的安全防护环境。对基于公司服务开展金融类业务的企业,PCI_DSS认证意味着该类客户可以轻松的将支付环境迁移至网宿云平台,极大的简化安全环境搭建工作。对于非支付类客户,PCI_DSS认证展示了公司对于信息安全高规格的保障等级,具备类提供金融业务等级的数据安全保障。

　　定增投向网络安全领域,将享受行业高速成长。参考Gartner报告,2013年全球基于云的安全服务市场规模达到21亿美金,2015年全年将达 31亿美金,至2017年这一数字将攀升至41.3亿美金,云安全服务市场正处爆发前夜。公司此次募投项目之一即投向基于云的网络安全方向,同时借公司私有云及CDN业务向政企大客户转型契机,我们认为,公司将充分享受云安全市场爆发机遇。

　　预计公司2015-2017年EPS分别为1.02、1.59及2.39元,对应2015-08-31日收盘价PE分别为43、28及18倍,我们认为公司在CDN市场龙头地位稳固,伴随全网流量的快速增长有望继续贡献不俗的营收增速,同时面向政企和个人用户的云服务全面启动,基于公司现有技术优势和客户规模,将有希望争雄云计算市场,维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:(1)互联网巨头切入CDN市场至毛利率下滑;(2)云计算业务拓展受阻。

　　森马服饰:二季度加速增长,报表质量保持良好,白马估值仍在合理区间

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：马莉,杨岚 日期：2015-09-02

　　事件

　　森马服饰披露半年报,十转十,并公告拟投资设立马卡乐儿童服饰股份有限公司。

　　上半年森马服饰销售收入33.69亿元,同比增长14.93%,毛利率达37.28%,同比上升0.83pp,毛利润达12.56亿元,同比增长 17.55%,销售费用与管理费用分别同比增长17.07%与13.16%,营业利润5.63亿元,同比增长25.98%,归属于母公司净利润为4.22 亿元,同比增长23.28%。从单季度看,Q2森马服饰销售收入17.14亿元,同比增长16.23%,毛利率达38.92%,同比上升2.05pp,毛利润6.67亿元,同比增长22.71%,销售费用与管理费用分别上涨23.20%与23.75%,营业利润2.85亿元,同比增长28.93%,归属母公司净利润2.25亿元,同比增长23.62%。上半年经营性现金流2.79亿元,同比增长130%;Q2经营性现金流为-1.38亿元。资产负债表端: 应收款大幅好转,半年度期末余额为5.92亿元,Q1季度末为5.76亿元,14年年末为10.77亿元;存货方面,半年度期末为14.05亿元,Q1季度末为10.28亿元,14年年末为10.34亿元。半年度利润分配方案为十转十。

　　我们的观点

　　(一)二季度收入增速加快,童装业务表现依旧稳健,休闲装业务持续复苏。

　　从收入端看,二季度收入增长16.23%,相比一季度增速加快,同时上半年期末应收款相比一季度末没有明显增加,说明收入增长质量良好。分业务看,上半年森马休闲装收入达19.02亿元,同比增长10.30%;童装业务14.24亿元,同比增长21.57%。相比一季度休闲装接近10%的增长以及童装接近20%的增速,两项主要业务在二季度的收入增速上均有提升。从新开业面积口径上,我们估计休闲装面积增量约是7%,童装面积增量约10%。

　　(二)销售收入增长叠加毛利率提升对冲费用刚性增长,业绩增速保持平稳。

　　上半年公司销售收入增长14.93%,叠加休闲装毛利率同比上升1.06pp、童装毛利率同比上升0.35pp,综合下来毛利润同比增长 17.55%,销售费用与管理费用主要受工资等刚性要素影响,同比分别增长17.07%与13.16%,增速小于毛利润增速,最终业绩保持稳健增长,营业利润同比增长25.98%,净利润同比增长23.28%。

　　(三)备货增加导致二季度经营性现金流为负,计提充分报表质量保持良好。

　　公司期末应收款5.92亿元,与Q1期末基本持平,相比年初大幅下降(10.77亿元)。存货由于发货备货原因相比Q1期末增长3.77亿元,影响了 Q2经营性现金流表现(-1.38亿元)。但公司存货计提一向谨慎,上半年计提1.5亿元存货跌价准备是历史上上半年计提最高金额,由于前期谨慎计提的缘故,本期转回或转销1.94亿元,公司的报表质量仍保持良好。

　　投资建议。

　　前期森马休闲装业务进入瓶颈期后,通过12-14年三年蛰伏,将自我蜕变升华的战略核心定在“提升产业链效率”上:通过渠道收缩、品类收缩,集中订单;凭借订单优势优化上游供应商结构,整合优质供应商,14年供应商数量缩减至200家(原先400家以上),提升供应链,已完成供应链从低成本策略向最求组品质与专业产品策略的转型;14年下半年以来业务调整重点转向渠道管理优化。目前其休闲装业务已处于触底回升的趋势中,并期待通过品类扩张与渠道扩张携巨量订单优势进一步推进供应链整合,强化产业链效率。童装业务依托行业的高景气度,作为龙头的BALABALA持续保持较高的增长速度,产业链效率预期也将跟随休闲装的供应链调整得到有效提升。其终端战略体现为聚焦门店,推进渠道调整,充分释放市场空间和潜力,锁定购物中心作为渠道转型升级的核心。本次投资设立马卡乐儿童服饰也是在推进互联网新业务方面尝试新的业务组织模式。

　　从以上变化以及经营数据上可以看出公司的竞争力在持续提升,基于这一点,公司在前期实施了限制性股权激励计划,将未来三年业绩增长指标定在年化约 20%,一方面显示了公司管理曾对业绩增长的信心、另一方面也为公司股价提供了一个估值参照下限。此外,半年报公告实施十转十也显示了公司希望获得资本市场认可的意图。

　　目前公司股价22元,预期15年EPS1.03元,对应市盈率约22倍,估值仍在合理区间,维持推荐评级。

　　威海广泰:空港、消防、军品快速增长,受益无人机、军民融合、通用航空多重主题

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2015-09-02

　　事件：公司发布半年报,公司2015年上半年实现收入5.4亿元,同比增长10.58%,实现归属于上市公司股东的净利润5780万元,同比增长20.12%,EPS为0.19元。

　　我们的分析与判断

　　(一)盈利能力提升,空港、消防、军品快速增长。

　　公司综合毛利率同比提升3.33pct,达到33.48%,盈利能力持续提升,其中消防设备业务毛利率同比大幅提升6.15pct。公司已完成收购的营口新山鹰的净利润上半年尚未并表。2015年上半年公司在国内市场10个新建、扩建机场全部成功中标,空港设备业务收入同比增长19%;消防市场上半年签订合同3亿元,同比增长35%;军队销售收入同比增长11.34%。公司预计前三季度业绩同比增长10-30%,我们判断这一预测可能不包含营口新山鹰的并表因素,预计下半年消防车和军品业务将高速增长。

　　(二)消防设备协调效应将体现,警用设备获突破。

　　公司2014年度非公开发行A股股票正式完成。发行股票数量:5382万股,发行价格11.52元/股,募集资金总额:6.2亿元,锁3年。其中大股东新疆广泰认购1.3亿元,公司完成对营口新山鹰的收购。营口新山鹰将和公司现有业务产生更强的协同效应,业绩将超预期。未来公司消防设备具备向“智能家居”领域拓展的潜力。消防系列产品完成首台32米举高喷的样机试制,18米举高喷列入工信部产品名录;警用系列产品完成了攀登突击车、装甲防暴车、防暴水炮车、装备运输车的试制并获取了检测报告,3种车型顺利参加了北京国际警用装备展。

　　(三)无人机/军民融合稀缺标的,将持续加码。

　　公司系列无人机、高速无人机主要为军方供货,公司为军民融合标的。无人机是未来飞机发展趋势,据美国、以色列未来战机规划,未来无人机将超过有人机。预计未来十年全球无人机市场将超过千亿美元。目前国内上市公司涉及无人战斗机研制业务的有洪都航空、宗申动力,山东矿机、通裕重工等上市公司也开始涉及无人机业务,但是,明确涉及军用无人机的极少,公司为非常稀缺的军用无人机标的。公司已聘用前西飞国际、中航通飞、中航重机董事长孟祥凯为独立董事,孟祥凯在航空航天、军品业务领域具备丰富的经验。公司自7月22日起因拟筹划重大事项、与航空领域某企业进行收购资产项目的洽谈停牌,我们判断公司将在无人机业务方面持续加码。

　　(四)入选中上协军工委国防军工板块,军品有望持续超预期。

　　2015年7月7日,中国上市公司协会发布了中上协军工委国防军工板块名单,威海广泰入选。2014年公司军品销售收入达到1.64亿元,同比大幅增长88%。公司总经理孟岩获批享受国务院特殊津贴,近年来承担国家级项目12项,军工项目10项,主持开发的多项产品填补国内、国际空白。公司军品方面积极参与研制具有前瞻性的批量大、价值高的新项目,目前有多个项目已经获得认可;一些重点科研项目取得阶段性成果,同时有重点地开拓新的市场领域,取得良好发展。我们判断公司军品未来发展将超市场预期,带来业绩估值双提升。

　　投资建议：公司具备无人机+军民融合+通用航空+智能家居等多重主题,军品业务发展将超市场预期,受益通航产业大发展。我们判断公司未来将在军品(不仅仅是军用无人机)、消防设备领域持续加码,通过自主研发、兼并重组等措施,强化公司在消防设备、军品领域中的地位和影响力;营口新山鹰业绩将超预期。预计15-17年备考EPS为0.66/0.86/1.08元,PE为45/35/28倍,未来业绩具有上调潜力,持续推荐。

　　风险提示:通航利好政策低于预期、军品业务发展低于预期、产业整合低于预期。

　　万达院线:持续受益行业增长,渠道价值凸显

　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-02

　　事件:

　　万达院线(002739.CH/人民币159.50,未有评级)今日公告2015年上半年业绩。

　　报告期内公司实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%;实现归属上市公司的净利润为6.28亿元,同比增长50.49%;实现扣非后净利润 5.93亿元,同比增长52.13%。实现每股基本收益1.14元,同比增长35.71%。公司中报实施10股转增10股,共计转增56,000万股,转增后公司总股本增加至112,000万股。

　　点评:

　　1、中国电影市场欣欣向荣,院线持续受益行业红利:公司2015年上半年实现营业收入34.86亿元,同比增长40.82%。其中,由线上售票贡献的营收达到15.5亿元,同比增长300%,占总体营收的44.5%。从整体票房收入来看,公司上半年实现票房收入28.5亿元,同比增长43.3%,公司票房占全国票房的14%。公司实现观影人次6,477万人,同比增长37.5%,占全国总观影人次的14%。

　　截至2015年6月,公司拥有191家影院,共1,694块荧幕。单荧幕产出169万元,同比增长11.2%,是全国平均单荧幕产出的2.2倍。平均上座率为全国的2倍。

　　2015年上半年,中国电影市场持续火爆。中国电影票房在上半年达到203.6亿元,同比增长48.6%。在连续几年的快速增长后,2015上半年中国电影票房仍然保持了高增速,并出现了一系列现象级高票房影片,进口分账片《速度与激情》总票房达到24.3亿,成为中国电影市场第一步票房超过20亿的电影。

　　其后,暑期档的国产电影《捉妖记》上映40天,总票房达到23.2亿元。

　　我们认为,在一系列优秀进口/国产片的推动下,中国电影票房将维持40%以上的高增速。中国电影以30岁以下的年轻观众为主,与美国或发达地区的40岁以上的观众结构有显著的不同。电影市场处于“供给决定需求”的阶段。

　　只要上游能不断制作/引进优质的影片,电影市场的高位增长将持续。

　　另一方面,可以看到经过近几年的电影市场发展,中国电影观众的审美情趣正在不断提高,对电影制作方提出了更高的要求。过去一些仅靠宣传、明星而内容制作粗糙的影片市场将逐渐萎缩,电影制片方需要持续不断制作出优质、新颖的电影作品来满足观众的观影需求。电影院线作为下游的渠道方,将受益于影片质量的不断提升。

　　产业链上下游持续整合,稳固行业龙头地位:2015上半年,公司公告两项并购交易。海外收购澳洲第二大院线Hoyts的100%股权,以及在国内收购电影数据化公司慕威时尚、重庆世茂影院管理公司100%股权。两项交易的对价分别为22.46亿人民币、22亿人民币。

　　投资建议:我们认为,公司作为院线领域的龙头企业,将持续受益于中国电影市场的火爆。同时,公司在产业链横向、纵向扩张,以及不断提高的运营能力,都将帮助公司保持行业领先地位。公司当前市值893亿元,根据万得一致预期,公司2015-2017年全面摊薄每股收益分别为2.19、 3.22、4.45。公司时细分行业内质地最为优质的公司,建议投资者持续关注。