目前国家周边的战略因素，致使空军战略地位不断提升，国家领导不断提高重视，强调加快建设空天一体化强大空军。目前飞豹，轰 6，运 8 是我国目前主力军机，采购稳定增长。

　　运-20 是我国自主研发的新一代重型军用运输机，是目前我国最先进的军事运输机，是战略投送的核心力量。运-20 拥有高延伸性、高可靠性和安全性。我国对运-20 总量需求大概是 400余架，预计运-20 在两年内可以投入量产并完成首批交付。未来基于运-20 平台的预警机、加油机项目或将陆续推进。公司作为国内军用飞机重点承制单位，将显着受益于运-20 及其衍生机型的陆续量产。且中国今后将会向国际市场销售运-20 重型军用运输机，与美国和俄罗斯争夺运输机市场份额。

　　公司一直是国产轰炸机重点生产厂商，未来新型远程轰炸机研发生产，都将驱使公司业绩稳定增长。

　　民机龙头企业，展望 C919 首飞及交付

　　ARJ21 在 2014 年底获得国内适航证，正式进入交付阶段，目前订单已经达到308架； 公司生产的涡桨支线飞机新舟-60 (主打支线飞机)和新舟-600(新舟-60的升级加强型号)，截止目前新舟-60 和新舟-600 累计确认和意向订单超过 270余架，交付用户 100 余架。C919 是中国自主设计并且研制的第二种国产大型客机，项目已于 2014 年底完成首架机机体结构对接，争取 2015 年底实现首飞。公司负责 C919 飞机机身、机翼等关键部件的研制，预计生产目标 2000 架，投入量产和首次交付预计在三年内。

　　大飞机属高端装备制造业，公司将显着受益于改革

　　目前中央在大力推进国有企业的整合改革，我们认为中航飞机将显着受益于此：1、中航运输机板块和商飞理论上存在非常大的业务协同性；2、随着未来军品定价机制改革推进，以及公司新产品的规模效应，总装厂的盈利能力提升将明显；3、未来军队体制改革也将推进。我们认为公司将显着受益于这些改革。

　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价 45元。我们预计公司 2015年-2017年的收入增速分别为 13.7%、 18.3%、 22.8%， eps 为0.20， 0.26和 0.33元，业绩稳定增长，给予买入-A 的投资评级。

　　风险提示：重要订单不及预期，资产整合不及预期

　　事项： 洋河股份公布 15 年中报。 1H15 实现营收 96 亿，同比增 10.6%，净利 32 亿元，同比增 11.6%，每股收益 2.11 元。 2Q15 营收为 33 亿元，同比增11.0%，净利 9.6 亿，同比增 12.3%。营收、净利略超我们预期。

　　平安观点：

　　1H15 营收增 10.6%，其中 2Q15 营收增 11.0%，保持了平稳增长， 增速略好于我们的预期， 高于其它一线白酒茅台、五粮液、泸州老窖。

　　海天增长、 新品放量、渠道转型推动 1H15 营收稳健增长。 估计蓝色经典系列收入占比小幅提升， 估计 1H15 海之蓝、天之蓝均可实现较快增长，所处价格带迎合了民间和商务消费升级需求。 梦之蓝则小幅回升。 估计老字号、微分子酒等新品可放量增长， 虽然占比不高，但可成为未来重要的增长点，特别是基于健康理念的微分子酒。 1H15 红酒增速放缓， 仅增2.3%，销售低于预期。 13-14 年洋河快速推进渠道转型，加大地面渠道投入，从团购转向深度掌控烟酒店、餐饮等， 15 年上半年效果继续体现。

　　省外增速高于省内，预计未来省外市场将是收入主要来源。 分区域看，1H15 江苏、省外收入分别增长 3.5%、 22.3%。 14 年行业调整期，市场容量大、民间消费能力强的江苏市场维持了公司营收稳定，但考虑到省内趋于饱和， 且竞争加剧， 预计未来增长主要来自于省外。

　　洋河互联网推进速度很快，可拉开与对手的差距。 洋河积极布局互联网领域，包括上线洋河 1 号、 与餐饮合作、 成立“ 宅优购” 等。以洋河为代表，对行业变化反应速度快、执行能力强的企业，可明显受益于互联网变革。

　　考虑到销售情况略好于预期， 我们上调 15 年净利预测 3%， 预计 15-16年 EPS 分别为 3.37、 3.81 元。 虽然公司白酒主业平稳增长， 想象空间不大，但考虑到近期估值水平已经回落至合理位置， 且积极拥抱互联网布局未来， 上调评级由“中性”至“推荐”。

　　风险提示：竞品加大江苏市场投入。

　　事件： 公司发布半年报： 2015H1 公司实现营收 93.04 亿元(YOY-15.98%)，归母净利润 3.76 亿元(YOY59.82%).

　　点评：

　　盈利能力显着提升， 将驶入业绩增长快车道。 公司营收总体下滑， 主要源于非航空产品及服务业收入的下滑，但核心板块航空发动机业务收入稳中有增。公司盈利能力显着提升， 归母净利润的增长源于航空发动机及衍生产品盈利能力的改善， 毛利率水平同比稳增。 我们判断，我国航空发动机产业2013-2014 处于转型过渡期，预计 2015 年起公司业绩将逐渐驶入快车道。

　　航空发动机及衍生产品收入、毛利率稳中有升，客户需求有所增长。 航空发动机产品构成公司目前业绩的主要来源。 2015H1， 航空发动机及衍生产品实现收入 57.62 亿元(YOY6.68%)， 毛利率同比增加 1.30 个百分点。公司该领域的业绩增长源于航空发动机及衍生产品客户需求有所增长，发动机及燃气轮机销售数量同比增加，部分产品价格实现上调。 我们认为， 未来随着公司发动机新产品逐步进入量产，以及我国发动机保有量快速增长带来的维修业务增加，公司发动机业务将持续增长。

　　发动机专项有望超预期，行业龙头将极大受益。 我们预计，未来 20 年，我国对航空发动机、燃气轮机合计需求超过 3 万亿。此外， 我国超千亿两机专项有望出台，且我们推测投资规模有望超过 2000 亿元。 在当前国家安全战略升级和经济转型大背景下，发动机产业发展亟待加速提升，两机专项投资规模有望超预期，未来 20 年达 2000 甚至 3000 亿元。公司作为我国发动机产业龙头，将极大从中受益。

　　盈利预测与投资建议。 我们维持之前盈利预测，预计 2015-17 年 EPS 分别为 0.62、 0.80、 1.05 元。目前航空发动机板块可比上市公司 2016 年的 PE估值约为 111 倍(若剔除估值较高的成发科技后为 94 倍)。考虑到公司的作为发动机整机生厂商的龙头地位，维持目标价 62 元，对应 2016 年 PE 估值77.5 倍。 维持“买入”评级。

　　风险提示。 军品订单波动。 发动机专项补助不及预期。

　　公司公布2015年中报

　　报告期内公司实现营业收入 91.08 亿元，同比下降 21.09%，实现归属母公司净利润 3.22 亿，同比降低 23.95%，折合 EPS0.13 元，业绩好于我们预期。

　　简评

　　成本控制较好，业绩稳健

　　2015 年上半年，公司原煤产量完成 1561 万吨，与同期相比增加0.32%；采购集团及其子公司煤炭 1698 万吨，与同期相比增加8.22%；其中收购集团原料煤 636 万吨。销售煤炭 3070 万吨，与同期相比增加 6.52% .2015 年上半年公司煤炭销售综合价格267.36 元/吨，同比下降 93.64 元/吨，吨煤下降 25.97%。公司煤炭成本下降明显。上半年煤炭吨煤均价同比下降 88 元/吨至 223元/吨，相比 2014 全年的 295 元/吨也有下降。分煤种看，成本下降最多的是洗末煤，吨煤下降 31.12%至 203 元/吨。从毛利率角度看，公司三个主力煤种毛利率总体上呈上升趋势，其中洗末煤、洗块煤毛利率分别有所上升，达到 6.63%和 43.42%；但洗粉煤毛利率小幅下降由去年同期的 22.61%降至 22.46%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率 16.58%，同比上升 2.57 个百分点。

　　公布未来三年股东回报规划体现发展信心

　　公司公布未来三年股东回报规划，提出在满足正常生产经营的资金需求的前提下，公司可以优先采取现金分红方式进行利润分配。公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 30%。体现公司对长期发展的信心。

　　向控股股东申请委托贷款

　　由于公司目前资金周转紧张，向阳煤集团申请 7.5 亿元的委托贷款，阳煤集团同意通过阳煤集团财务有限责任公司(以下简称“财务公司”)向公司提供该笔借款，期限为 1 年，利率为 6%。

　　成本持续下降，维持买入评级

　　公司煤炭销售以合同煤为主，业绩在行业下行中体现出了一定的稳定性。此外近年来公司一直狠抓成本控制，吨煤成本持续下降。我们仍看好公司煤炭资源价值，在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种，此外国企改革中公司也将受益集团资产的注入。我们预计 15 年 EPS0.26 元，维持买入评级，目标价 8 元。

　　2015 上半年业绩符合预期

　　上半年，公司归属于母公司净利润同比增长约 21%至 13 亿元，符合此前业绩预告。剔除一次性损益，扣非后净利润仍同比增长约 13%。

　　尽管金价和铜价走低(分别同比下滑 8%和 14%)，公司仍然实现了利润增长，我们认为这主要由于公司成本控制改善： 1)矿产金生产成本同比下降 6.7%至 139.4 元/克，矿产铜生产成本同比下降 5.4%(16,368 元/吨)； 2)子公司销售费用以及亏损减少使利润增加超过 5 亿元； 3)产量增长带动利润增长 1.44 亿元。

　　发展趋势

　　金、铜和锌分别占到公司毛利润的 36%、 32%和 9%。我们预计锌价有望走强，因为老矿已经关闭，但金价与铜价可能区间震荡。

　　海外项目发展。 卡莫阿与科卢韦齐的铜矿建设、 波格拉金矿成本的削减以及图瓦锌矿的产能提升对公司的未来至关重要。

　　定向增发。 公司是否能在当前动荡的市场上通过定向增发成功募得 100 亿元资金存在不确定性。

　　盈利预测调整

　　上调 2015 年 A/H 每股盈利预测 15%至 0.1 元，上调 2016 年A/H 每股盈利预测 23%至 0.12 元，主要基于成本降低以及产量增高假设。

　　估值与建议

　　维持紫金矿业 A 股和 H 股“推荐”评级，主要由于我们看好公司的产量增长以及成本管理。 下调 A 股目标价 39%至 5.1 元(对应 3 倍 2016 年市净率)，下调 H 股目标价 42%至 3.1 港元(对应 1.5 倍 2016 年市净率).

　　风险

　　金价、铜价和锌价疲弱超预期。