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导读：
刘姝威：股市的肮脏是股灾根源 需重建秩序
李大霄：周小川表态发最权威声音 婴儿底正式成立
中金：中国家庭持有股权账面财富累计缩水约10万亿
满城尽带黄金甲 近400股股价不到沪指2000点时水平
刘姝威：股市的肮脏是股灾根源 需重建秩序
一、股灾的根源
2015年6月15日开始的股灾至今还没有最终过去。表面看，“去杠杆”引发这场股灾，但是，引发股灾的根源是什么呢？
2014年6月中国股市开始缓慢地启动牛市，这轮牛市是市场力量启动的，没有人为因素的推动。但是，随着股指的缓慢上升，接踵而来的是操纵股价，内幕交易，虚假信息，高杠杆，……，与“反腐风暴”之前的股市丑恶现象相比，目前股市丑恶现象有过之而无不及。十八届三中全会以来，“反腐风暴”从来没有触及过中国股市。中国股市是肮脏的。在肮脏的股市里，有人甚至胆敢以“国家队”救市的名义，中饱私囊。
可见，股市的肮脏才是这场股灾的根源。
二、重建中国股市的秩序
2015年9月7日以后，中国股市可能迎来这场股灾的最后一跌。最后一跌可能清除违法违规进入股市的“杠杆”资金，将融资余额占股票总市值的比率控制在安全的范围内。最后一跌也许是清理股市骗子和腐败分子的开始。
面对股灾的最后一跌，如果投资者手中持有优质股票，那么，在最后一跌中，投资者应该握住手中的优质股票，即使这些优质股票出现暂时的账面浮亏，以后也会扭亏为盈，获得至少等于存款利息的投资收益。
面对股灾的最后一跌，如果债务人将银行的股票质押贷款用于实业，债务人可以向银行申请展期。如果债务人将银行的股票质押贷款违约挪用到股市，那么，债务人可能要吸取一个惨痛的教训。
股灾的最后一跌是为了清理股市的肮脏，也许不在乎于股指的涨跌。股灾的最后一跌之后，中国股市的融资余额占股票总市值比率可能控制在安全的范围内，为投资者创造一个干净的和相对安全的股市环境。在此基础上，股指向着万点稳健地上涨。
随着股灾的最后一跌，这场罕见的股灾可能最终结束了。
三、中国经济发展是股指上涨的基础
目前，有一种舆论认为，中国经济增速放缓，不能支撑股指上涨。这种舆论的理由是中国GDP增速持续回落。
1992至1995年我国GDP连续四年两位数增长。2014年我国GDP增长7.4%，但是2014年我国GDP规模是1992年的3倍，在世界排行仅次于美国。2014年美国GDP增长2.4%。按照目前我国GDP规模以及我国正在进行经济转型，我国保持6%左右的GDP年增长率比较合适。
三十年前，我国的比较优势是劳动力成本低，所以“中国制造”成为我国经济发展的引擎。现在我国的比较优势是科学技术， “中国创造”将越来越快地成为我国经济发展的主流，成为股指上涨的基石。
我国上市公司2015年上半年报告已经发表完毕。我们注意到2015年上半年某些传统行业龙头企业的净利润同比大幅度下降，例如，水泥行业龙头企业海螺水泥(600585)(股票代码：600585)净利润同比下降19.17%，纺织行业龙头企业鲁泰A(股票代码：000726)净利润同比下降27.76%。但是，我们也看到，2015年上半年，我国机器人行业的龙头企业机器人(股票代码：300024)营业收入同比增长23.23%，净利润同比增长21.54%。长安汽车(000625)(股票代码：000625)的自主品牌乘用车销售54.9万辆，同比增长40%，位居中国自主品牌第一。长安汽车的营业收入同比增长36.54%，净利润同比增长40.16%。
四、保护大多数投资者的股票投资收益
(一)股市的功能
股市是为实体经济直接融资，为实体经济服务的场所。由于上市公司直接向投资者融资，上市公司可以降低融资成本。
目前，我国的利率明显高于其他国家，我国利率会逐步下降，趋近国际平均水平(见表1)。随着我国银行存款利率的逐步下降，居民资产的配置应该包括合理比例的股票。
表一
目前，我国部分上市公司的股息率已经高于或接近我国银行五年期存款利率。表2 列出六家不同行业上市公司的股息率。除了表2 列出的六家上市公司外，还有其他上市公司的股息率也已经高于或接近我国银行五年期存款利率。
表二
(二)中国股市的功能遭到损害
目前，大多数投资者都认为中国股市不是投融资场所，而是零和博弈的赌场，并且深受其害，所以，不论政府出台任何利好，投资者都会抛售股票，离开股市，因为投资者认为政府的利好与赌场没有任何关系，甚至认为政府出台利好是为了引诱投资者进入赌场。
是什么损害了中国股市的投融资功能？怎样才能修复被损害的中国股市功能，恢复投资者的信心？
1、证监会的监管失职
证监会和政府相关部门的监管失职是这场股灾的根源，也是损害中国股市功能的根源。
目前，证监会与政府相关部门配合，正在清理非法进入股市的场外配资。这次清理行动也许能够清除这些非法场外配资对股市的破坏作用，有助于修复被损害的中国股市功能。
如果投资者是用自有资金购买优质股票，那么，在股灾的最后一跌中，投资者没有必要恐慌，抛售股票。因为股灾的最后一跌有助于修复被损害的中国股市功能，而不是更加恶化中国股市功能。
2、部分券商及高管丧失职业道德，违反法律
部分券商及高管把股市当做赌场，玩零和博弈，利用自身的资金、技术、信息等优势，操纵股价，使用各种违法手段坑害投资者。这些人是中国股市的害群之马，他们严重损害了中国股市的功能。
投资者希望看到政府有关部门开始调查这群中国股市的害群之马违法违规行为，将他们绳之以法。只有看到政府正在为修复被损害的中国股市功能付诸实际行动，投资者才能逐步恢复对政府的信任和对中国股市的信心，正如反腐败激发了全国人民信心和增强对政府的信任一样。
3、部分公募基金和私募基金合伙操纵股价
为了一年一度的业绩考核，部分公募基金和私募基金合伙操纵股价，丧失了起码的职业道德。例如，在一家上市公司的基本面没有发生任何变化的条件下，股价暴涨几倍甚至十几倍，造成巨大的市场泡沫。
证监会及政府相关部门应该严打公募基金和私募基金合伙操纵股价的行为，追查对股市造成巨大负面影响的违法操纵股价行为，严惩肇事者。
4、部分上市公司与机构合伙操纵股价，减持获利
部分上市公司不专注主业，玩概念，讲故事，与公募基金和私募基金合伙操纵本公司股价，大股东和高管在股价高位减持套现。这些大股东和高管已经丧失了起码的道德和良心。
证监会及政府相关部门应该追查与机构合伙操纵本公司股价的上市公司大股东和高管，追缴违法减持套现的资金，并且制定相关法律法规，防止再次发生类似事件。
5、在中国股市条件不成熟的时候，开放股指期货
股指期货是成熟资本市场的金融产品，是一种高风险的金融衍生产品。股指期货是零和博弈，谁赚钱谁输钱比拼的是技术。在这场股灾中，外国对冲基金利用股指期货赚了钱，他们不仅技术高于中国对手，而且充分利用了证监会的监管漏洞。
股指期货具有套期保值功能。要发挥股指期货对中国股市的积极作用，证监会的监管部门需要引进具有股指期货市场实践经验的人才，这些人才必须德才兼备。
6、部分股市参与者追逐暴利
部分散户购买股票不是为了合理配资家庭财产，而是为了追逐暴利。由于资金、技术和信息的不对称，这些散户成为市场操纵者任意宰割的鱼肉，甚至血本无归。
“反腐风暴”终结了贪官们“升官发财”的美梦，同样，这场罕见的股灾也终结了贪婪者“股市暴利”的美梦。
股票的投资收益应该主要来自上市公司的年终分红，而不是主要来自于股票低买高卖的价差，所以股票平均投资收益率不应该超过上市公司的平均利润率。如果股票平均投资收益率超过上市公司的平均利润率，那么，资金就会从实体经济流向股市，对中国经济发展产生负面影响。
(三)彻底整顿中国股市
没有反腐风暴，就没有强大的中国军队，我们就不会看到在大阅兵中将军和士兵一起走过天安门广场接受检阅。
即使中国发布良好的宏观经济数据，上市公司有良好的经营业绩，但是，只要证监会官员失职、渎职，甚至与利益集团同流合污，中国股市的功能就无法修复。
如果没有彻底整顿中国股市，即使国家队救市，不论国家出多少钱，国家的钱都会被利益集团赚到他们的腰包，并且成为他们的笑柄。
全体政府官员和股民已经亲眼看到和亲身体验到股灾的破坏力量。这场股灾甚至开始动摇国民对政府执政能力的信心和信任。
中国股市需要一场“反腐风暴”，才能保护大多数投资者的股票投资收益，才能恢复中国股市的功能。
本文是我的系列文章《股指万点不是梦》。
本文部分内容引自网友。
李大霄：周小川表态发最权威声音 婴儿底正式成立
中国人民银行官方网站5日发布消息，中国人民银行行长周小川在二十国集团（G20）财长和央行行长会议上表示，目前人民币兑美元汇率已经趋于稳定，股市调整已大致到位，金融市场可望更为稳定。股市调整以来，杠杆率已明显下降，对实体经济也未产生显著影响。
对此英大证券首席经济学家李大霄在6日早间发布微博表示这是最权威的声音，周行长构筑婴儿底。
婴儿底：
李大霄把8月26日的创下的新低2850点称之为婴儿底（蓝筹底）。为何如此命名，其中有何意义？
李大霄对此的解释是：目前2850是短期的一个重要低点。前阶段下跌，就像倒洗澡水把婴儿倒掉，将好股票也一同错杀了。称呼该点位为婴儿底是因为提醒投资者在杀跌的时候不要把好的股票杀掉；其二，未来股市将是双向发展，被低估蓝筹股的底部出现，未来是一个价值回归的过程。而被高估的黑五类，也将价值回归。他提到的A股市场黑五类分别指小盘股、次新股、垃圾股、题材股和伪成长股。
中金：中国家庭持有股权账面财富累计缩水约10万亿
近期国内和全球股市均经历了大幅波动。这些波动对于实体经济产生的影响究竟有多大呢？
中金公司宏观分析师易峘、梁红在其最新发布的研报中表示，尽管股市动荡对资产负债表的整体影响仍然较为有限，但对经济增长的负面影响已经明显上升。
股市下跌对居民和金融机构资产负债表影响幅度有限
中金公司估计，自今年6月中旬以来，中国家庭持有的股权账面财富累计缩水了约10万亿元，但相对中国居民整体资产负债表的规模而言，影响仍然可控。
中金公司认为，虽然从7月20日以来，估计中国家庭持有的股权资产进一步减少了4.4万亿元，相当于2014年名义GDP的7%左右。然而，中国家庭持有大量的银行存款（54万亿元）和房地产资产（我们估计在200万亿元以上），股权投资损失仅占中国家庭整体金融资产的3%、房地产资产的5%左右。因此，影响仍然可控。
图一。
中金公司同时表示，虽然市场短期波动加大，但考虑到现金储蓄回报持续下降，中国居民增加现金存款以外资产配置的长期需求仍存在。考虑到公司债[0.03%]收益率已经接近历史低点，而住房负担能力持续改善，在股票和外汇市场尘埃落定之后，居民房地产投资需求有再次加速的可能。
6月底以来的两融快速去杠杆有助于隔断股市下跌对金融机构资产负债表的影响。券商的两融余额已经从高峰时的2.3万亿元回落到目前的1.1万亿元。更重要的是，来自影子银行、网络融资等非正规渠道的配资亦已大幅去杠杆化。此外，中金策略组认为，考虑到较低的股权质押贷款（与质押物市值的）比率（通常为30~40%左右），目前股权质押的坏账风险有限。即使上证综指跌破2,000点，金融机构浮亏仅为600亿元左右，其中券商部分约占去年行业营业收入的13%，而银行部分浮亏仅相当于2014年银行业净利息收入的0.4%。
股市波动对经济增长的负面影响或已上升
中金公司认为，尽管股市动荡对资产负债表的整体影响仍然较为有限，但对经济增长的负面影响已经明显上升。主要因素由以下三点：
（1）自8月以来，股市动荡对金融业名义和实际增速的负面影响均已上升。今年2季度，金融行业名义增加值同比增长26%，实际增加值同比增长约18-19%，拉动2季度名义GDP增速2个百分点、实际GDP增速约1.8个百分点。虽然目前还难以确定金融业增长放缓的具体幅度，但考虑到8月份股市成交量较2季度平均水平下滑了24%，而成交额萎缩了38%，可以估计这一负面影响相较我们上一篇报告时已经再次扩大。
（2）短期内对非银行金融机构贷款的大幅增加可能会继续对实体经济的贷款需求产生挤出效应。为了稳定市场，7月份对非银行金融机构贷款大幅净增了8,860亿元，而年初至今的月均净增水平约为-450亿元（图表2）。
图二。
另一方面，7月份对实体经济的新增贷款下降到了5,940亿元，明显低于上半年的月均1.1万亿元的水平。与对实体经济的贷款相比，稳定市场的资金带来的是财富的再分配而不是有效需求与经济增长。因此，虽然过去12个月直接股权融资只占社会融资总量的5%，但为稳定市场而投放的相关贷款所产生的挤出效应可能会对总需求造成更大的负面影响。此外，潜在的股票回购及部分注销可能会对上市公司的营运资金带来压力。
（3）股权风险溢价上升和外汇流出加剧导致融资条件收紧，短期内将压抑投资的风险偏好。近期的股市动荡显著推高了股权风险溢价（已经回到去年3季度的水平，见图表3），并大幅增加了股权融资的边际成本，导致整体融资条件收紧。
同时，股市的波动率已处于历史高位（图表4），显示不确定性增加。
中金：股市动荡对经济增长负面影响或已上升
另一方面，近期外汇流出的压力上升，或将削弱货币宽松的效果。资本市场持续大幅波动以及股权风险溢价上升往往会抑制投资需求，导致经济进一步放缓（图表5）。
图五。
中金公司认为，市场化改革、包括更有效的减税措施将有助于提升长期投资者对股市的信心。市场化改革以及提高政策的透明度、协调性及连贯性将会有效降低市场的股权风险溢价。同时，长远来看，提升股东回报率是增加股票投资吸引力的唯一有效举措。虽然当前的稳定市场的资金投入或在一定程度上缓解了暂时的流动性压力，但它并不具备增加支出及减税等政策直接提振总需求及提升经济效率的效果。稳增长、促效率还需财政政策发力--而且我们认为，这一方面，减税比增加支出效率更高。
以下为研报全文：
一个多月以前，我们分析了股市下跌对经济的直接影响[1]。自那之后，国内和全球股市均经历了大幅波动。因此，我们认为有必要对最近市场波动对经济的潜在影响进行更新。尽管股市动荡对资产负债表的整体影响仍然较为有限，但对经济增长的负面影响已经明显上升。
股市下跌对中国居民和金融机构资产负债表的影响均有所上升，但幅度仍然有限
我们估计，自今年6月中旬以来，中国家庭持有的股权账面财富累计缩水了约10万亿元，但相对中国居民整体资产负债表的规模而言，影响仍然可控。从7月20日我们上篇报告发布以来，我们估计中国家庭持有的股权资产进一步减少了4.4万亿元，相当于2014年名义GDP的7%左右（图表1）。然而，中国家庭持有大量的银行存款（54万亿元）和房地产资产（我们估计在200万亿元以上），股权投资损失仅占中国家庭整体金融资产的3%、房地产资产的5%左右。股权资产减值的趋势如果持续，或将逐步产生负面的财富效应传导[2]。
虽然市场短期波动加大，中国居民增加现金存款以外资产配置的长期需求仍在存在，尤其考虑到现金储蓄回报持续下降。在央行最新一次降息之后，大型银行的一年期挂牌存款利率已经下降至2%，中小银行的同一挂牌利率则为2.25%。配合近期CPI的走势，居民部门的实际利率可能很快降为0甚至负数。随着股市的震荡，居民已经显著增加了对固定收益类金融资产的配置。自7月份以来，资金持续从股市转战交易所公司债市场，使得AAA级公司债与国债的息差在一个月内下降了100个基点以上。考虑到公司债收益率已经接近历史低点，而住房负担能力持续改善，在股票和外汇市场尘埃落定之后，居民房地产投资需求有再次加速的可能。
6月底以来的两融快速去杠杆有助于隔断股市下跌对金融机构资产负债表的影响。券商的两融余额已经从高峰时的2.3万亿元回落到目前的1.1万亿元。更重要的是，来自影子银行、网络融资等非正规渠道的配资亦已大幅去杠杆化。此外，中金策略组认为，考虑到较低的股权质押贷款（与质押物市值的）比率（通常为30~40%左右），目前股权质押的坏账风险有限。在近期的一篇报告中[3]，中金策略组对股权质押的风险进行了压力测试，结果表明，即使上证综指跌破2,000点，金融机构浮亏仅为600亿元左右，其中券商部分约占去年行业营业收入的13%，而银行部分浮亏仅相当于2014年银行业净利息收入的0.4%。
从我们上篇报告发布以来，股市波动对经济增长的负面影响或已上升。
自8月以来，股市动荡对金融业名义和实际增速的负面影响均已上升。今年2季度，金融行业名义增加值同比增长26%，实际增加值同比增长约18-19%，拉动2季度名义GDP增速2个百分点、实际GDP增速约1.8个百分点。虽然目前还难以确定金融业增长放缓的具体幅度，但考虑到8月份股市成交量较2季度平均水平下滑了24%，而成交额萎缩了38%，可以估计这一负面影响相较我们上一篇报告时已经再次扩大。
短期内对非银行金融机构贷款的大幅增加可能会继续对实体经济的贷款需求产生挤出效应。为了稳定市场，7月份对非银行金融机构贷款大幅净增了8,860亿元，而年初至今的月均净增水平约为-450亿元（图表2）。另一方面，7月份对实体经济的新增贷款下降到了5,940亿元，明显低于上半年的月均1.1万亿元的水平。与对实体经济的贷款相比，稳定市场的资金带来的是财富的再分配而不是有效需求与经济增长。因此，虽然过去12个月直接股权融资只占社会融资总量的5%，但为稳定市场而投放的相关贷款所产生的挤出效应可能会对总需求造成更大的负面影响。此外，潜在的股票回购及部分注销可能会对上市公司的营运资金带来压力。
股权风险溢价上升和外汇流出加剧导致融资条件收紧，短期内将压抑投资的风险偏好。近期的股市动荡显著推高了股权风险溢价（已经回到去年3季度的水平，见图表3），并大幅增加了股权融资的边际成本，导致整体融资条件收紧。同时，股市的波动率已处于历史高位（图表4），显示不确定性增加。另一方面，近期外汇流出的压力上升，或将削弱货币宽松的效果。资本市场持续大幅波动以及股权风险溢价上升往往会抑制投资需求，导致经济进一步放缓（图表5）。
我们认为，市场化改革、包括更有效的减税措施将有助于提升长期投资者对股市的信心。市场化改革以及提高政策的透明度、协调性及连贯性将会有效降低市场的股权风险溢价。同时，长远来看，提升股东回报率是增加股票投资吸引力的唯一有效举措。虽然当前的稳定市场的资金投入或在一定程度上缓解了暂时的流动性压力，但它并不具备增加支出及减税等政策直接提振总需求及提升经济效率的效果。稳增长、促效率还需财政政策发力--而且我们认为，这一方面，减税比增加支出效率更高。（凤凰网）
满城尽带黄金甲 近400股股价不到沪指2000点时水平
若以大众较认同的2014年7月22日为此轮大牛市的启动时间，截至目前，沪指在此阶段涨幅仍有53.82%。然而相当数量的股票并未同步实现上涨，部分股票价格甚至出现腰斩。据统计，两市有393股在此阶段下跌，占比14%。
目前2015年中报披露已收官，比较上述统计期内下跌股票的盈利情况显然有一定意义。数据显示，在上述393只下跌股票中，今年中期净利同比出现增长的有157只，占比近四成，其中39股净利同比翻番。
从反映股票估值的市盈率角度来看，145股当前市盈率较去年7月21日出现下降，若加上24只扭亏股，合计有169股估值较当时出现下降。从绝对估值角度看，当前市盈率在30倍以下的股票有65只，若剔除伊泰B股，以及今年刚上市的国泰君安和申万宏源(000166)（000166），江铃汽车(000550)（000550）当前的市盈率最低，仅10.04倍。
相较于牛市启动时，A股已满是股价超跌，业绩却较当时大幅增长或估值更为便宜的股票，这些股票具有一定安全边际，如果配合较好的市场条件或一定题材，很有可能成为市场的宠儿。（.同.花.顺）
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