东吴证券：第一个底部信号已经出现

　　第一个底部信号已经出现。借鉴2014年7月、2015年3月前后影响因素的变化，线性的影响因素改变当前市场运行特征的可能性不大，新的外生性系统性变量可能才是改变当下市场运行趋势的核心变量。8月25日，人民银行继6月28日年内首度双降后再度重祭双降宽松大旗。以史为鉴，我们认为这一有利因素正在发生，市场底部的第一个信号已经出现。

　　运行中枢有望稳固。从A股各板块与个股分红收益率来看，银行、采掘、交通运输、钢铁等板块近5年平均分红率均超过2%，其中银行板块年均分红更是达到4%，高于10年期国开债收益率。与收益率不断下行的固定收益品种相比，具备了吸引力。就估值安全性来看，食品饮料、房地产、汽车、非银金融等板块与历史平均估值水平相比有超过10%折价。综合考虑诸如银行等板块相比历史均值较低的估值水平，沪指运行中枢有望在3200-3500附近稳固。

　　优选高分红真成长。从结构来看，银行、汽车、公路运输等低估值高分红率经历年内两轮降息后也具备了较高风险收益比。考虑9月份后库存周期有望重启、货币政策宽松维持等特性，2012年9月-12月蓝筹估值修复行情有望再现。综合分红、估值与业绩匹配度等因素分析，我们建议超配交通运输、公用事业、金融、食品饮料和医药生物板块。另外，国防军工、一带一路、国企改革、制造2025等领域诸多个股已经先于市场走出独立行情，与政策强相关主题类投资机会仍将是这一阶段投资者博弈主战场。

　　川财证券：尖底大幅反弹概率小 盘整概率大

　　川财证券在其发布的策略研报中表示，A股尖底大幅反弹概率小，盘整消化风险的概率更大。原因如下：

　　资金面

　　从资金供求来看，存量配资(伞型、定增配资、其他通道配资)到期的时间是离散的，而非一次性的。根据调研下来，9、10月依然是到期高峰，资金流出会持续到明年4月。

　　政策面

　　从政策手段来看，人民币贬值引发全球强烈反响，政府会着力稳定汇率和金融市场，但政策对市场预期的引导作用会降低。由于汇率稳定需要消耗外汇储备，再叠加精准化导向使得全面货币宽松的概率下降。

　　情绪面

　　对于内幕、谣言等等监管力度前所未有的强化，使得A股投资者行为将发生显著和持续的变化，题材股票可预测性将大幅度降低，价值股在收入下降的背景下的可预测性也弱化。

　　川财证券认为，从股市驱动力来看，市场趋势的形成往往需要货币宽松和主导产业双轮驱动，尽管下跌使得部分公司的投资机会显现，但目前转型驱动力的成长股估值整体偏高，监管强化使得不确定性增加;传统价值股成长性又普遍不足，很难唤起持续的资金流入;国企改革层面更多是个股信息。

　　以下为研报全文：

　　市场策略周报:挖掘A股中的稀缺性资产

　　市场趋势:尖底大幅反弹概率小，盘整消化风险的概率更大。(1)从资金供求来看，存量配资(伞型、定增配资、其他通道配资)到期的时间是离散的，而非一次性的。根据调研下来，9、10月依然是到期高峰，资金流出会持续到明年4月。(2)从政策手段来看，人民币贬值引发全球强烈反响，我们相信政府会着力稳定汇率和金融市场，但政策对市场预期的引导作用会降低。由于汇率稳定需要消耗外汇储备，再叠加精准化导向使得全面货币宽松的概率下降。(3)对于内幕、谣言等等监管力度前所未有的强化，使得A股投资者行为将发生显著和持续的变化，题材股票可预测性将大幅度降低，价值股在收入下降的背景下的可预测性也弱化。(4)从股市驱动力来看，市场趋势的形成往往需要货币宽松和主导产业双轮驱动，尽管下跌使得部分公司的投资机会显现，而目前转型驱动力的成长股估值整体偏高，监管强化使得不确定性增加;传统价值股成长性又普遍不足，很难唤起持续的资金流入;国企改革层面更多是个股信息。

　　第二轮下跌的反弹主线:注重安全边际。本轮两次下跌，两次反弹，但两次市场预期完全不一样。第一波下跌，市场预期更多是牛市的调整，反弹主线更多是牛市中的强势板块的超跌品种。第二波下跌，市场预期更多已经转变为熊市，熊市反弹主线更多要求的是安全性，所以价值股、稳定消费、确定事件催化的军工表现较好。

　　寻找A股中的稀缺性资产。(1)如果说影响股票收益主要是业绩增长、稀缺性和可预测性三个维度，在收入增速下降和监管强化的背景下，我们更偏向于资产的稀缺性。(2)稀缺性资产往往具有“价格涨幅能够超越货币投放或者通胀幅度的能力”。这种能力又来自于消费黏性、网络构架和市场占有率等带来的护城河。(3)从消费品中看，稀缺性资产往往是品牌中药、景区、白酒(注:茅台飞天53价格/北京地区人均收入目前为9.5%，比反腐前2007年的最低值11%还低近两个点，最高值是在2012年为27%)。(4)从资本密集型的公司看，稀缺资产往往是网络结构中一环，如三四线城市机场扩张将导致一线城市的机场价值更加稀缺，但是资本密集型的稀缺性资产必须是在利润和现金流同步改善才有价值;(5)从成长股来看，成长股的稀缺性资产，往往是市占率最大，具有排他性的资产或者服务有望逐步成长为稀缺性资产，过去两年互联网等培育的细分方向龙头。

　　防范价值陷阱:再投资的低回报叠加管理层不愿回报股东。(1)价值股往往是现金较为充裕，对于充裕现金，再投资回报如果较高，则应该资金进行再投资;如果再投资回报率较低，则应该通过回购或者分红让股东获益。(2)防范现金较多，但管理层却持续投入低回报领域，并未分红的公司。

　　国企改革:挖掘稀缺资产，并关注员工持股计划对利润率改善的催化、关注引入战略投资者对资金运作的催化。(1)从筹码角度看，国企股整体逐步稀缺。

　　其一是央企合并，减少数量;其二是保持国有控股地位使得减持力度很小;其三是新股中国企占比降低。但由于机制等约束，我们对于国企改革的观点是挖掘有稀缺资产的国企，并通过某些事件进行催化。(2)员工持股计划对于管理层约束更强一点。管理层往往存在较大的资本分配权，员工持股计划对管理层的约束力更强，尤其是对于费用率较高使得净利率远低于同业的公司影响较大。

　　(3)董事会往往具有表决控制权，引入战略投资者往往对于资产整合、并购类的表决影响较大。

　　银河证券：9月股指预计平衡震荡 投资注重价值

　　近日，银河证券发布一篇名为《股指平衡震荡,投资注重价值》的策略研报。银河证券认为，整体而言，预计9月份平衡震荡概率大，不排除有较大波动，投资还需谨慎。

　　宏观经济层面，银河证券预计经济继续疲弱,北京周边限产影响、贬值能否推动出口有待检验,发电量、铁路货运量有好转迹象能否持续有待观察。

　　估值层面，沪指从5100 点下跌到3000 点左右，风险快速释放，个股投资价值开始显现。市场情绪较为谨慎，价值投资者将逐渐入场。此外，资金继续去杠杆与上方套牢盘可能对市场短期运行产生压制。

　　以下为研报全文：

　　2015年9月份A股投资策略:股指平衡震荡,投资注重价值

　　展望9月份:预计经济继续疲弱,北京周边限产影响、贬值能否推动出口有待检验,发电量、铁路货运量有好转迹象能否持续有待观察。政策维持宽松态度明确,财政投资和加大改革有助于增强信心。

　　在监管方面,依法治市、强化监管态度明确,有利于市场长期稳定健康发展,保持金融市场稳定仍然是重要政策方向。沪指从5100点下跌到3000点左右,风险快速释放,个股投资价值开始显现。

　　市场情绪较为谨慎,价值投资者将逐渐入场。此外,资金继续去杠杆与上方套牢盘可能对市场短期运行产生压制。投资仍需谨慎,选股注重价值。

　　行业方面,金融、电力、交运、石化、食品饮料等相对较好。

　　本月股票组合(不分先后):新华保险(601336)、中国石化(600028)、大秦铁路(601006)、晨鸣纸业(000488)、华能国际(600011)、川投能源(600674)、江南嘉捷(601313)、泸州老窖(000568)、老板电器(002508)、红日药业(300026)。

　　风险因素:经济下行压力超预期,二是改革和稳增长无重大进展,三是海外市场波动超预期。

　　银河证券：A股估值已经接轨或低于国际水平

　　银河证券首席策略分析师孙建波在其最新发布的研报中表示，在经历前期大跌之后，A股正在进入价值投资区间。

　　孙建波指出，从国际平均估值水平来看，整体估值15-25倍是常见区间，纳斯达克综合估值在30倍附近，罗素2000指数(小型股票)的估值为50倍左右。而从A股的估值水平来看，当前估值已经与国际估值体系接轨，甚至严重低于国际估值水平。

　　根据万得指数分析的数据，9月2日收盘，沪深300的估值不到12倍，中证800的PE估值不到13倍，整体市场估值仅为16.45倍。即便是估值较高的创业板，当前估值也基本与罗素2000相当，并未明显高估。

　　以下为研报全文：

　　A股历经6、7、8三个月的大幅下跌之后，下跌的惯性和非理性恐慌导致9月份开局并不顺利。然而，我们不得不承认，A股正在进入价值投资区间。

　　血雨腥风应有涯，继续大幅杀跌已不可取。对于机构投资者来说，进入价值投资区间后，则应理应寻找价值，配置价值，做好结构调整，布局长远。

　　一、A股估值已经接轨或低于国际水平

　　从国际平均估值水平来看，整体估值15-25倍是常见区间，纳斯达克综合估值在30倍附近。罗素2000指数(小型股票)的估值为50倍左右。