海通医药9月视点：配置估值合理股票。经历6、7、8 月连续三个月下跌后，已有部分股票跌入合理价值区间，建议9 月份配置华东医药、华兰生物、鱼跃医疗、众生药业、一心堂、爱尔眼科、恒瑞医药、国药股份(排名不分先后).

　　行业层面。工信部数据显示2015 上半年医药工业规模以上企业主营业务收入12355.61 亿元，同比增长8.91%，较去年同期回落4.76 个百分点。各子行业收入增速(从高到低排序)依次为医疗器械同比增12.05%，中药饮片加工同比增12.04%，化学药制剂同比增10.23%，化学原料药同比增8.71%，生物药同比增8.38%。

　　政策层面。国务院发布《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》(国发〔2015〕44 号)着力解决药品积压问题，并鼓励研发创制新药、提高仿制药质量。保监会发布《个人税收优惠型健康保险业务管理暂行办法》(保监发〔2015〕82 号)，决定建立个人税优健康险，积极发展商业健康保险。药监局发布《国家食品药品监督管理总局关于药物临床试验数据自查情况的公告》(〔2015〕169号)，临床药物自查共收到1094 份资料，占总量的67%，剩余33%药品主动申请撤回或未收到自查报告，有效缓解了药品注册申请积压问题。

　　市场层面。8 月份，全指医药指数下跌13.16%，上证综指下跌12.49%，沪深300 指数下跌11.79%，医药指数相对跑输大盘。

　　海通医药8 月月度组合表现。海通医药8 月月度组合下跌14.64%，同期全指医药指数下跌13.16%，8 月月度组合相对跑输指数。

　　未来建议继续超配医药板块，维持“增持”评级。我们认为，在经历8 月调整后，医药板块的估值水平已下降至相对合理的区间。建议优选部分市场认知度高、具备基本面支撑、中期可能有催化剂的子领域龙头，并超配医药板块。

　　风险提示。政策多变期，板块估值波动和内部分化仍将继续；市场风格转换的可能风险。

　　个股点睛

　　一心堂：跨区域布局初步成型，龙头正在成长

　　跨区域门店布局初步成型，维持增持评级。 公司上半年门店新增门店 519家， 门店总数达到 3142 家(加并购整合，公司门店总数约 3500 家)，已覆盖云南、海南、山西等多个省份， 跨区域龙头已初步成型。随着公司门店布局的拓展，公司渠道优势愈发明显，未来有望进一步加强供应链管理，整体利润有望保持稳健增长， 维持 2015-2017 年 EPS1.44 /1.77/2.10 元的预测 (考虑定增摊薄后预测 EPS 为 1.37/1.67/1.99， 现价 41.18 元对应 2015年 PE 约 30X)，维持除权后目标价 64.41 元，维持公司增持评级。

　　公司实际利润潜力好于报表。 受公司快速拓展门店以及电商业务前期投入较大的影响， 2015 年上半年归母净利润 1.73 亿元，同比只增长 10.43%。但截止到 2015 年 8 月 7 日，公司仍有约 280 家门店已签约待整合， 对应2016 年收入超 6 亿，净利润约 3000 万， 公司实际利润潜力好于报表。随着整合推进， 到 2015 年底，公司实际利润潜力超 4 亿(以并购门店全年并表备考计算).

　　供应链管理有望进一步强化。 公司凭借多年区域高密度门店覆盖， 已形成良好渠道优势， 与系列知名供应商建立了长期稳定的合作关系， 随着更多区域的拓展， 将有助于夯实供应链上下游的关系， 逐步降低采购成本。此外公司通过云南鸿翔中药科技有限公司、云南星际元生物科技有限公司以及大股东参与设立的并购基金， 积极探索全产业链布局， 也将有助于公司进一步综合降低采购成本，提升利润水平。

　　风险提示： 电商短期投入较大影响利润释放(来源：国泰君安)

　　爱尔眼科：业绩增长靓丽，打造眼健康服务平台

　　1、 事件

　　公司发布半年报，实现营业收入 145,410.72 万元，同比增长 30.27%；实现营业利润 28,185.83 万元，同比增长 40.41%；实现净利润 21,067.26 万元，同比增长 46.39%； 实现归属于母公司的净利润 20,206.26 万元，同比增长 40.24%，实现归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益后的净利润 20,868.97 万元，同比增长 45.20%。实现 EPS 为 0.21 元。

　　2、 我们的判断

　　(一)业绩增长靓丽，进入高速增长新阶段

　　公司进入高速发展的新阶段，各项经营指标保持快速增长。公司门诊量达到 143 万人次，同比增长 25.16%。手术量 14.6 万例，同比增长 23.08%。

　　分业务看，准分子手术实现收入 4 亿，同比增长 24.02%。毛利率58.89%，同比上升 4.88pp。主要是因为手术升级，选择全飞秒手术患者比例提升以及产品结构调整所致。白内障手术实现收入 3.9 亿，同比增长40.29%。毛利率 36.48%，同比上升 3.06pp。主要是因为手术量增长，以及飞秒超乳、高端晶体手术量占比提升。视光服务实现收入 2.7 亿，同比增长 29.79%。毛利率 53.23%，同比下滑 0.37pp，主要是就诊量持续上升，视光技术和产品不断创新升级。其他业务也有不同程度增长，眼前段手术实现收入 2.4 亿，同比增长 29.39%。眼后段手术实现收入 1.4 亿，同比增长 27.01%。

　　三大费用方面，销售费用率同比上升 2.00pp，管理费用率同比降低2.57pp，财务费用率同比上升 0.18pp.

　　(二)国内国际同时发力，加速公司医院网络布局

　　目前公司医院 80 余家。一方面，公司通过自有资金新建了宜章爱尔，收购了娄底眼科医院、荆门爱尔以及孝感爱尔奥视眼科医院。另一方面，爱尔中钰医疗产业并购基金按计划进度设立，通过三大并购基金公司储备了大量的眼科医院项目，并购基金下医院共 20 余家。一般眼科医院盈利300 万元左右可以考虑注入上市公司，以公允价格收购。通过并购基金，加快了公司连锁网络战略布局，预计2017 年公司医院数量可达到 200 家左右。

　　公司成立爱尔眼科国际(香港)有限公司，作为从事海外医疗服务产业的投资平台，促进公司与国际领先医疗机构的深度合作交流，在全球范围拓展更大的发展空间。 在并购标的的选择上，公司主要有两个原则：第一、标的公司有一定成长性，本身是盈利的，对公司财务或者报表影响是正面的；第二、能够利用国际先进的医疗水平服务于国内市场。

　　(三)省会合伙人计划激发活力，加快医院成长步伐

　　公司在 14 家省会医院推出“省会医院合伙人计划”，充分激发核心骨干创业激情，加快医院成长步伐。省会医院包括济南爱尔、合肥爱尔、太原爱尔、南昌爱尔、南京爱尔、昆明爱尔、石家庄爱尔、贵阳爱尔、南京爱尔、兰州爱尔、深圳爱尔、天津爱尔、宁波爱尔、重庆爱尔。实行省会合伙人计划后，目标在三年内收入过亿。公司由现在 5 家过亿门店发展到 20 家过亿门店。

　　(四)探索移动医疗，打造眼健康服务平台

　　公司结合“专科+连锁”的实际情况，组建了专业队伍研究探索移动医疗。目前，公司正在积极探索通过院内(CRM系统，电子病历、远程医疗)和院外(社区眼健康小屋、眼健康管理)双向联动，打造爱尔的互联网医疗闭环，搭建眼健康服务平台，并依托此平台，进一步整合各类社会资源，构建眼健康服务生态圈，最终为 14 亿国人提供终身眼健康管理。

　　3. 盈利预测与投资建议

　　预计公司 15-17 年 EPS 分别为 0.44 元、 0.59 元、 0.78 元。我们看好公司的医疗服务龙头地位， 公司医院网络布局逐步完善，已进入高速增长的新阶段。我们给予“推荐”的评级。

　　4、风险提示

　　新建医院盈利低于预期。(来源：银河证券)

　　国药股份：半年度低增长，战略价值仍在

　　事件：公司8 月17 日晚公布半年报，收入同比增长6.38%，归属上市公司净利润增长6.75%，较1 季度增速略有下降(1 季度收入增长8.67%，归属净利润增长6.93%)，EPS0.54 元，经营性现金流同比增长115.23%。

　　公司表现出较好的经营质量，后续增长动力足。国药股份虽然表观收入利润增长继续为个位数，低于行业增速，但公司经营质量良好，资产负债率进一步下降到近几年的最低点，仅为50.10%，经营性现金流量净额达到3.82 亿，同比大幅增长115.23%，处于历史最高水平，公司上半年现金流管理加强。

　　工业收入维持稳定，商业增速较低。公司各业务类别中商品销售增速6.74%，产品销售增速10.29%，仓储物流增速7.78%，各项业务毛利率都略有下降。细分业务中，麻药业务仍然保持80%以上的市场份额，麻药电子印鉴卡完成了8 个省的实施，并在寻找国内外优良品种，打造麻药全产业链；提出纯销业务从专业物流服务商向专业医疗服务集成商转型。

　　各控股参股公司利润增速不一。公司各控股参股公司中，国瑞药业收入增长10.3%，利润增长12.8%；国药物流收入增7.1%，利润-18.5%；前景口腔收入增27.4%，利润-11.4%；青海制药收入增1.4%，利润-6.9%；宜昌人福收入增8.9%，利润-0.9%。

　　公司及控股股东仍在继续寻求解决同业竞争问题的办法。公司半年报中再次提到国药集团承诺将以国药控股为医药商业运营最终唯一平台，积极推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作，5 年内全面解决同业竞争问题(2011 年3 月12日承诺).

　　药品零售市场影响力进一步提升。国药股份利用自己的医药电子商务平台国药商城与外部电商平台进行合作联盟，实现“连锁药店+电子商务”线上线下协同，在1 季度与武田制药凯思立D、与西安杨森采乐合作之后，2 季度携手雀巢联合医药零售行业领军企业研讨婴儿奶粉在药店渠道销售的行业标准和运营模式，进一步增强了在零售渠道的影响力。

　　未来半年仍可战略配置，维持买入评级。公司面临国企改革、解决同业竞争等机遇。我们预测公司2015-2017 年EPS 分别为1.13 元、1.40 元、1.67 元。目前2015 年PE42.2 倍，估值相对合理，但公司未来半年到一年仍有较强的国企改革和资产整合预期，作为6 个月的品种仍可重点配置，目标价56 元，对应2016年40 倍PE.

　　主要不确定因素。国企改革推进时间不确定。(来源：海通证券)