生物医药行业周报：产业仍将砥砺前行，精选优质白马和真成长

　　类别：行业研究机构：平安证券有限责任公司研究员：邹敏，魏巍，叶寅日期：2015-09-02

　　投资建议

　　医药行业最新数据出炉，1-7月，医药制造业营业收入为13777亿元、同比增长9.0%，累计利润总额为1381亿元、同比增长13.20%。在医保控费、医药分家的大背景下，行业收入端延续了自2012年以来增速逐渐下行的趋势( 2011-2015年1-7月的收入增速分别为：29%，19%，18%，13%，9%)，利润端情形略好于收入端(2011-2015年1-7月的利润增速分别为24%，20%，18%，13%，13%).

　　展望未来，由于11月份药品招标将会较大范围实施，整体上来看，药品价栺压力不小，对行业增速将继续构成压制。但仍国家最近密集出台的政策来看，此前一直呼声较高、但迟迟不能落地的鼓励创新、扶持国产高水平仺制药(器械)和鼓励海外认证的相关政策正有望自上而下、逐渐得到落实。另一方面，政策面上扶持医疗服务业的发展，而移动云联技术的发展又使得健康管理、医疗服务的内涵得到极大拓展，一批企业正在由单纯医疗器械或药品制造商向健康服务供应商转型。因此，虽然医药产业仍将砥砺前行，但不乏结构性的机会。

　　我们继续推荐：研发创新、服务模式创新、并购和改革(转型)四大主线。目前，市场信心低迷，风险偏好度低，经过大幅调整后，四条主线下估值合理、确定成长的优质白马和真成长个股将率先企稳并带动板块的上行。包括：1)创新研发的龙头和海外市场先锋、近期产业政策的受益者：恒瑞医药，关注华海药业；2)估值合理或低估，基本面酝酿积极变化的企业：昆药集团、云南白药、华兰生物、东诚药业；3)创新商业模式和由制造向服务转型的真龙头：乐普医疗、鱼跃医疗、福瑞股份、爱尔眼科等；4)并购整合，如医药零售企业：老百姓、一心堂和益丰药房等。

　　基金持仓分析：根据基金披露持股情况，我们测算2015年中报基金持有的医药股市值占比约9.59%，略高于历史平均水平(05-15年中平均为9.28%)，市场进入震荡期，医药股具备攻守兼备的特点，较低的仓位为基金增持医药股预留了较大空间。

　　行业新闻荟萃：1、CFDA 公布药物临床试验数据自查情况的公告，主动撤回申请近20%；2、7月医药制造业利润端略好于收入端增速新《广告法》将实施，9月起医药广告禁用代言人；3、我国正式通过中药材产品电子交易标准；4、医用敷料产业机遇与挑战并存；5、辉瑞远规推销伟哥被罚，抗ED 市场竞争渐趋白热化。

　　上周回顾：上周医药行业下跌6.66%，同期沪深300指数下跌6.89%，医药跑赢0.2个百分点。上周所有板块均处于下跌，钢铁、国防军工等板块跌幅最大。医药子行业除医疗器械外均跑赢沪深300，其中医疗器械跌幅最大，为11.08%。截止2015年8月28日，医药板块估值为43.46倍(TTM，整体法剔除负值)，对于全部A 股的估值溢价率为40.19%，上周医药板块的调整使得板块估值溢价率出现下降，但目前估值溢价率低于历史均值63.84%(2008年至今)，我们认为医药股存在估值提升的空间。

　　风险提示：估值风险，降价风险，控费风险。

　　恒瑞医药：2015年H1业绩快速增长，国际业务成为新亮点

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正撰写日期：2015-08-28

　　结论与建议：

　　公司发布公告， 2015年H1实现净利润10.61亿元，YOY+40.45%，折合ESP为0.58元，符合预期。单季度来看，Q2实现净利润5.14亿元，YOY+39.02%。 2015年H1公司实现营业收入43.86亿元，YOY+24.95%。我们预计：造影剂产品销售额同比增长+40%；输液类产品销售额同比增长+30%；手术麻醉产品销售额同比增长+20%；肿瘤药品销售额同比增长+15%；报告期公司实现产品海外销售收入2.27亿元，制剂出口成为公司新的利润增长点，未来国际业务有望成为公司新的发力点。同时随着产品结构的不断优化，公司综合毛利率继续得到提升至84.36%，同比增加3个pp，在医保控费的大背景下公司实现了毛利率的连续提升，与公司持续的创新能力不可分割。报告期公司综合费用率为53.03%，同比基本持平。

　　仿制药产品梯队华丽： 过去几年申报仿制药数量达75个，未来将进入重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领域布局使公司产品线形成协同效应，开拓新利润来源的同时，公司成本和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药，与原研药相较性价比更高，在医保控费的大背景下将充分享受仿制药进口替代市场空间；

　　创新药物厚积薄发：未来几年新药将集中上市步入收获期：国内首个针对胃癌的靶向药物，阿帕替尼已经获批上市。长效 G-CSF已申报进入现场检查，一旦评审结束即可申请上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过20亿，预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽，处于不同临床研究阶段创新药多达20个，部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力。

　　制剂产品国际化即将实现突破：随着环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂水针等有较高技术壁垒的产品获得欧美认证幷且出口销售，制剂国际化业务有望迎来突破开始贡献利润。未来几年全球医药市场大批重磅专利药品面临专利到期以及各国医保控费成为主流趋势，恒瑞的仿制药出口业务将会迎来千载难逢的战略机遇期，公司将有机会从中国走向世界成为国际级的医药航母。

　　盈利预计：小幅上调公司2015年/2016年公司净利润至20.79亿元(YOY+37.18%)/26.88亿元(YOY+29.30%)， EPS分别为1.06元/1.37元，对应2015年/2016年PE分别为38倍/29倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨，长期看好公司前景，目前估值较为合理，维持“买入”的投资建议，小幅上调目标价至48元(对应2016 PE 35X).

　　华海药业：收入利润均实现高速增长，制剂收入增速有望进一步提升

　　华海药业 600521

　　研究机构：申万宏源分析师：罗佳荣撰写日期：2015-08-21

　　投资要点：

　　收入利润实现高速增长，收入增速创三年内新高。15年上半年实现收入16.4亿，增长42.2%，创三年内新高，归母净利润2.4亿，增长82.6%，扣非后净利润2.2亿，增长91.7%，EPS0.30元，略高于我们中报前瞻中0.29元的预期。二季度单季实现收入9.1亿，增长44.3%，归母净利润1.4亿，增长76.7%，扣非归母净利润1.3亿，增长84.6%。2015年上半年业绩实现高速增长原因有二：1、2014年环保问题导致公司原料药产能无法释放，14年为经营低点，15年上半年原料药产能充分释放带动盈利能力提升；2、公司加大国内制剂与海外制剂的开拓力度，国内国际制剂均实现了较高速增长。

　　沙坦原料药增幅较快，制剂收入保持高速增长。公司2015年上半年原料药及中间体整体实现收入约9.7亿元，其中沙坦类原料药收入4.5亿，增长35.5%，毛利率上升13.7个百分点；普利类原料药收入1.7亿，同比略降0.56个百分点，毛利率上升4.88%；预计精神类原料药增速较快超过原料药板块平均水平，主要受益于普瑞巴林和左乙拉西坦等新原料药品种放量。制剂实现收入约6.2亿，其中：国内制剂收入增长约30%，由于上半年少量省份完成招标陆续执行，预计国内制剂收入增速下半年将加快；海外制剂收入增长约50%，其中：今年上半年获批的赖诺普利等新制剂品种将在下半年更为充分体现。

　　制剂销售推广力度加大，制剂研发收获颇丰。期间费用率27.0%，同比下滑3.3个百分点，其中销售费用率10.7%，增长1.4个百分点，主要是本期国内制剂的市场推广服务费增加所致；管理费用率16.0%，下降3.5个百分点，公司注重内部管理端成本控费，财务费用率0.3%，下降3.5个百分点。每股经营性现金流为0.01元，同比下降85.5%，其主要原因为制剂类产品市场推广费用大幅增长以及因收入快速增长而带来的税费增加，公司整体经营结构依然健康。上半年公司在研发方面取得巨大进展，其与军事研究所合作项目1.1类抗抑郁新药盐酸羟哌吡酮片已成功进行技术转移，并获得国内I、II、III期临床批件；普瑞巴林胶囊欧洲成功上市；公司在美国市场获得4个产品的ANDA文号，新申报5个产品的ANDA文号。

　　新激励方案夯实中长线发展基础，制剂迈入高增长期。今年6月公司公布员工激励方案，激励强度大，业绩门槛高，夯实公司中长线发展基础。按业绩承诺指标，公司上半年已完成近63%，我们认为实现2015年业绩承诺非常轻松。拉莫三嗪的成功意味着华海规范市场制剂出口业务模式可行，2015、2016年海外业务有望再上台阶。国内制剂质量优势逐步转变为市场优势，享受庞大进口替代市场空间。原料药业务告别经营最低谷，2015年盈利能力将稳步恢复。我们维持15-17年每股收益预测0.51元、0.66元、0.84元，同比增长52%、28%、28%，对应预测市盈率分别为53倍、41倍、32倍，华海具备成长为大市值公司潜力，2015年是拐点年份，业绩有望持续超预期。维持买入评级。

　　云南白药：白药牙膏持续高增长，混改预期渐升温

　　云南白药 000538

　　研究机构：中国银河分析师：李平祝撰写日期：2015-08-24

　　投资要点：

　　1。事件。

　　公司公布2015年半年报，上半年收入95.43亿(+10.61%)，其中医药工业收入42.63亿(+11.13%)，医药商业收入52.58亿(+10.32%)；归属于母公司净利润12.55亿(+11.07%)，扣非后归母净利润12.07亿(+13.45%)，高于医药行业平均增速。医药工业毛利率60.64%，保持稳定；商业毛利率6.28%，同比下降0.36%，净利率维持不变；销售净利率13.12%，加权ROE 为10.53%(半年期)，投资回报率在医药企业中居前列。公司有四大事业部：药品事业部、健康事业部、中药资源事业部和省医药有限公司，上半年健康事业部、省医药和中药资源事业部保持增长，药品事业部略有下降。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)药品事业部收入同比略有下降。

　　公司去年上半年药品事业部收入20.72亿元，今年受医保控费、招标新政、医院药占比和GSP 认证大限临近、下游降库存影响，收入同比略有下降。公司药品在医院、OTC 和第三终端等的份额比例约为4:5:1。为维持全国稳定的价格体系，公司今年放弃了湖南、安徽的招标，一定程度上影响了白药中央产品和普药的销量。此外下游渠道库存居高影响了公司发货。公司从年初以来便开始去库存，二季度逐见成效，预计去库存状态还将维持一段时间。

　　药品事业部包括两大板块：云南白药中央产品和普药。

　　云南白药中央产品收入有所下降。白药核心产品为含白药保密配方的系列衍生品，剂型包括喷雾剂、透皮剂、胶囊、散剂、酊剂等。年销售额过10亿的品种2个，分别为云南白药膏和云南白药气雾剂；年销售额过5亿的为云南白药胶囊；其他过亿的品种包括白药散剂、白药创可贴和宫血宁胶囊。

　　普药增速近10%。普药板块有80余个中成药进入国家医保目录，包括血塞通胶囊、气血康口服液、风热感冒冲剂、风寒感冒冲剂、天紫红女金胶囊等，其中血塞通胶囊、气血康口服液有较大潜力。

　　面对今年医药行业整体性困局，公司正谋求积极变化，如加大OTC 投入、调整医院产品结构等。(二)健康事业部保持高增长，牙膏持续超预期。

　　健康事业部上半年收入18.31亿(+25%)，其中牙膏收入近17亿(+25%)，清逸堂收入0.68亿(-4%)，养元青约0.3亿。公司以药为根本，不断向大健康产业渗透，先后推出与“药”结合的功效型快消产品，打造涵盖云南白药牙膏系列、千草堂沐浴系列、养元青洗发护发、清逸堂卫生巾等系列产品的大健康平台。健康事业部已成为公司重要的收入来源和增长引擎。

　　云南白药牙膏仍是公司收入增长的主要贡献。依托云南白药伤科圣药品牌的优势，云南白药牙膏定位“止血”，凭借强大而独家的品牌力、精准的差异化定位以及优质的产品力，自2004年上市以来取得了高速增长，不断刷新消费者、业内专家和投资者对国产牙膏的预期。

　　在外资巨头集中垄断的牙膏行业，云南白药已跻身第二，按销售额计算市场份额16%，仅次于黑人品牌。白药牙膏在高端人群中的市场渗透率尚不足50%，未来随着消费水平提升、渠道下沉有望持续增长。公司不断学习快消品的产品设计和营销方式，陆续推出系列梯队产品，包括金口健、朗健、益优清新等系列，扩大市场覆盖人群及整体份额。

　　其它日化品积极调整定位，市场空间上千亿。养元青洗发护发产品、清逸堂日子卫生巾等，目前处于营销定位调整阶段。公司去年参股清逸堂(40%)以来，对品牌进行整体改造。

　　产品层面上，引入德国生产线，提升产品品质和覆盖人群层次；品牌层面上，积极研究新定位，增加少女系列产品，着力避免这一20余年本省品牌的品牌老化。待定位清晰后，日子卫生巾有望借助白药牙膏全国渠道快速推广。目前该品牌在云南、北京、湖北、上海、江苏、贵州等地已有铺货。

　　(三)中药资源为公司战略发展领域，打造原生药材、特色中药保健品平台。

　　中药资源事业部去年同期收入2.54亿元，今年略有增加。中药资源公司中报收入6.47亿，明显上升，主要原因是中药材贸易的内部处理，并非意味中药资源收入大幅提升。中药资源是公司未来3-5年的战略发展方向，涵盖的产品包括原生药材、保健食品、中药饮片及植物提取物。公司依托云南省丰富的药材资源，不断向上游延伸，加大重要药材的生产储备，建立自身中药材种植培养基地，并已与文山州、大理州、楚雄州建立战略合作关系。中药材的布局对内可满足公司原材料的需求，对外则可生产食品、保健品、饮片、提取物等产品。目前重点培育的产品包括豹七(针对三高人群)、玛咖片(神秘的伟哥效应)、千草美姿系列(减肥)、螺旋藻含片(针对云南省旅游客)、滇橄榄口含片、高原维能口服液等。

　　营销方面，将打破单一电商为主的模式，将电子商务、体验店、省外专柜、特定渠道代理4种模式结合，对接云南白药品牌，打造O2O 平台，实现线上便捷购物和线下享受服务的无缝连接。目前电商主要营销渠道包括微商、天猫、京东等，终端铺货主要在云南省内，如白药养生店和白药自己的药房，待品牌打造清晰后有望进一步推广。

　　(四)省医药公司稳健增长。

　　医药流通领域，云南省医药公司上半年收入55.79亿(+10%)。公司全资子公司云南省医药有限公司从事医药批发零售业务，是云南省销售规模最大的医药商业公司，在商务部最新发布的医药商业企业排名中位列第15位。

　　(五)混合所有制改革初现端倪，引入战投助推公司外延发展。

　　公司的实际控制人是云南省国资委，通过白药控股间接持有公司41.52%的股权。云南省国资委正推进国企改革的进程。2015年3月，云南省出台《关于全面深化国有企业改革的意见》，省国资委重点抓好发展混合所有制经济、完善企业现代制度、调整优化布局结构、推进分类监管和完善监管体制等5个方面文件的制定。

　　云南白药的混改最快年内有初步进展，公司有望借此契机优化所有制和激励机制。公司自2000年以来的高增长离不开以王明辉董事长为首的管理层的高效勤勉管理。混改后引入战略投资者，有望为公司的外延发展奠定基石。

　　3. 盈利预测与投资建议。

　　预计2015-2017年公司EPS 分别为2.65、2.99和3.36元。公司是医药龙头企业，在以药为本的基础上发展大健康产业，是最坚定也是最成功转型大健康的医药企业。我们看好公司后续大健康领域的培育和发展，认为混合所有制改革将为公司外延发展奠定基石，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

　　4. 风险提示。

　　药品招标风险，大健康产品定位摸索时间过长风险，主要原材料涨价风险。

　　华兰生物：业绩拐点出现，持续高增长可期

　　华兰生物 002007

　　研究机构：平安证券分析师：叶寅，邹敏撰写日期：2015-08-27

　　投资要点

　　事项：

　　公司公布半年报，收入6.57亿元，增长24.24%，净利润3.10亿元，增长8.51%，扣非后净利润2.55亿元，增长12.52%，EPS为0.53元。Q2单季实现收入3.59亿元，增长43.03%，净利润1.60亿元，增长44.14%，扣非净利润1.35亿元，增长43.62%，Q2的EPS为0.28元。Q2业绩超出市场预期，符合我们对全年业绩前低后高的判断，公司迎来业绩拐点，持续高增长可期。

　　平安观点：

　　采浆量欣欣向荣，血制品业务有望持续高增长。上半年血制品业务收入6.29亿元，增长25.42%，尤其是Q2单季预计增长40%以上，去年采浆量的高增长已经开始体现到利润层面，彻底走出2011年浆站关停事件的阴影。分产品来看，白蛋白2.87亿元，增长43.07%，静丙1.99亿元，下降6.52%，其他血制品1.43亿元，增长62.48%，主要受到特免推动。

　　公司具备持续的浆源增长能力，今年重庆获批新设6个分站，正在进行装修和设备安装，预计三季度可以开始采浆，另外预计河南、重庆两地还有新设浆站潜力。2014年全年采浆量540吨，预计2015年约700吨，采浆量持续25-30%的增速会逐步反映到业绩上。由于采浆成本的上升，上半年血制品业务的毛利率下降4.66pp为62.49%，药价放开后，血制品具备提价条件，有望抵消成本的上升。

　　疫苗国际化大门打开，有望成为新增长点。上半年疫苗业务收入2473万元，增长38.03%，由于上半年是淡季，占全年比例很低，参考意义不大。

　　今年6月，疫苗子公司的流感裂解疫苗通过WHO预认证，正式进入其采购目彔，标志着公司已经成为国际化的生物制品公司。同时，ACYW135流脑多糖疫苗的国际化认证也在推进中。

　　内生结合外延，完善大生物产业布局。公司制定了“血液制品+疫苗+单抗”的大生物产业规划，出了血制品与疫苗外，公司重点进行了单抗的研发，目前已经有4个重磅单抗申报临床且获得受理，分别是阿达木、曲妥珠、贝伐和利妥昔，同时正在紧锣密鼓进行帕尼单抗、德尼单抗和伊匹单抗的临床前研究，今年有望申报临床。我们预计公司将加快外延并购步伐，实现大生物领域的加速发展。

　　维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为1.17、1.47、1.84元，对应PE分别为30、24、19，考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力，以及外延并购预期，维持“强烈推荐”评级，目标价65元。

　　风险提示：药品安全、研发失败、政策风险。

　　东诚药业：重磅那屈肝素钙制剂获批，继续强烈看好核医学行业前景

　　东诚药业 002675

　　研究机构：平安证券分析师：叶寅，邹敏，魏巍撰写日期：2015-08-03

　　事项：公司公告，子公司东诚北方制药近日分别收到CFDA核准签収的原料药“那曲肝素钙”(国药准字H20153154)和“注射用那曲肝素钙”(国药准字H20153155)的《药品注册批件》。近日，公司公告事股东金业投资股权结构变更为温雷持有90%，于耀华持10%。

　　平安观点：

　　那曲肝素是公司获批的第一个低分子肝素制剂，有望迅速成为过亿品种。那屈肝素是全球销量最大的3种低分子肝素制剂之一，由GSK公司研収，全球销售额超过3亿美元。国内过去按照“低分子肝素钙”申报，有GSK、常山药业、合肥兆科等7家企业拥有制剂批文。标准提升后，按照“那曲肝素钙”申报获批的企业有3家，除了原研的GSK之外，南京健友与今年4月获得批文，东诚是第三家。国内那曲肝素钙制剂(含低分子肝素钙)市场觃模约20亿元，GSK的速碧林占据接近50%市场仹额(受商业贿赂亊件影响2013年开始大幅下滑)，常山药业的万脉舒超过20%，合肥兆科的立迈青约占10%，其余企业占据接近20%仹额。其中合肥兆科和东诚药业的品种是粉针剂型，其余都是水针。我们认为那屈肝素钙作为其第一个获批的低分子肝素制剂意义重大，是公司肝素业务往制剂延伸的第一步，未来会逐步形成完整的低分子肝素制剂系列。

　　核医学新贵蛟龙出海，拉开行业整合序幕。东诚药业定增重组方案(收购亐克药业52%股权)已经过会，核医学新贵正式登堂入室，预计今年还会收购亐克剩余48%股权！亐克药业主打品种亐克注射液(锝99-亚甲基事膦酸注射液)是唯一治疗类风湿关节炎的核素药物，疗效确切，无放射性，不占药占比，可提价，预计保持40%-50%增速，3-5年有望成为过10亿级别品种。另外，大股东拟收购新的核医学标的铼泰医药和君安药业幵承诺注入上市公司。目前资本市场对核医学临床价值高、壁垒高、增速高的特征认识很不充分，核素药物行业竞争栺局好、利润率高，预计2020年市场觃模将达到100亿元。我们看好核医学行业的继续整合空间，以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。

　　金业投资股权变更为公司长远収展消除隐患。事股东金业投资，现持有东诚药业14.76%的股权。金业投资过去的股权结构，是山东鸿福集团持90%，于耀华10%。

　　根据招股书，山东鸿福集团是集体所有制，由招远市温家村委全资控股，法定代表人就是温雷，于耀华与温雷夫妻关系。现在金业投资股权结构变更为温雷持有90%，于耀华持10%。此次股权变更，使得金业投资成为温雷夫妇全资控股的企业，决策更集中，控制力更强，预计不会再収生类似于上半年的减持亊件，消除隐患，对公司及全体股东是很大的利好。

　　维持“强烈推荐”评级，目标价70元。我们看好核医学行业的继续整合空间，以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。完成定增后，大股东持股比例提升至37%，核心员工激励到位，公司将进入快速增长期。预计2015-2017年EPS分别为0.76元、1.41元、1.86元，给予“强烈推荐”评级，目标价70元。

　　风险提示：整合风险，产品销售风险。

　　鱼跃医疗：因股价表现落后而将评级从卖出上调至中性

　　鱼跃医疗 002223

　　研究机构：高盛高华证券分析师：余皪撰写日期：2015-08-28

　　调整理由

　　我们将鱼跃医疗的评级从卖出上调至中性。我们先前基于相对估值而下调该股评级，但目前股价低于我们的目标价(参见“中国：医疗保健：目标价延展至2016年，看好医疗服务/在研产品丰厚的企业；因估值原因下调鱼跃医疗至卖出”)。自我们于2015年7月9日将鱼跃医疗加入卖出名单以来，该股下跌了59%，而同期沪深300指数下跌了22%，研究范围内同业跌幅中值为19%。当前43倍/36倍的2015/16年预期市盈率估值看似合理(在3年历史均值1个标准差之内)，但我们认为其估值溢价(2015年预期市盈率较研究范围内同业中值高32%)意味着在医用耗材业务增速走强和线上业务较早实现盈亏平衡的情况下才能支撑估值重估。

　　当前观点

　　鱼跃医疗8月25日公布了2015年上半年业绩：收入/经常性税后净利润增长17%/25%，低于我们26%/28%的2015年预测。康复护理和医用设备/耗材(MDC)业务收入同比增长17.3%/88.7%。我们认为，随着公司下半年整合上海医疗器械集团从而进一步利用医院渠道，MDC业务的强劲增长势头具有可持续性。鱼跃精干的管理层和线上营销策略带动销售/管理费用率下降137个/105个基点，推动2015年上半年EBIT利润率达到23.5%。

　　2015年鱼跃医疗在线上医疗服务方面所付出的努力(例如2月份成立了互联网平台苏州医云，4月份与阿里健康合作，以及5月份推出大医生应用)凸显出公司的雄心壮志，但由于竞争格局日趋激烈且公司实现盈利的路线图并不明朗，我们对其实现盈亏平衡的时间点并不确定。

　　我们将2015-17年预期收入下调了3%/4%/4%以体现康复护理和制氧机销售低于预期的因素，由于利润率好转对此起到了抵消，我们仅温和调整了每股盈利预测(0-1%)。我们基于2016年预期EV/GCI-CROCI/WACC的12个月目标价仍为人民币35.80元，对应55倍/46倍的2015/16年预期市盈率。主要风险：上行：医用耗材销售加速增长、线上医疗服务较早实现盈亏平衡；下行：制氧机销售复苏慢于预期。

　　乐普医疗：定增获批，加速心血管生态圈布局

　　乐普医疗 300003

　　研究机构：国泰君安分析师：胡博新，丁丹撰写日期：2015-09-01

　　事件：

　　公司非公开发行股票获得证监会发审会审核通过。

　　评论：

　　定增落地，加速心血管生态圈布局，维持增持评级。此次定增募集资金总额不超过12.80亿元，用于补充公司流动资金，为公司建立包括制药、器械、服务和移动医疗四位一体的心血管全产业链平台型企业提供充分的营运资金支持，加速公司内生与外延并购步伐，进一步完善心血管生态圈布局，维持盈利预测2015-17年 EPS0.73/0.93/1.18元，3年 GAGR31%，维持增持评级，目标价65元。

　　核心高管参与定增，彰显对公司发展的信心。公司实际控制人蒲忠杰先生以及公司核心高管间接参与定增(定增价21.41元/股，出资2.87亿，占比22%，锁定期3年)，彰显对公司发展的信心。此外，新东港董事长王云友先生出资3.68亿参与认购，占比29%，此次定增落地， 实际控制人，高管和上市公司利益将进一步锁定，加速推动公司发展。

　　强劲业绩支撑，器械加速，药品高增长。公司主业保持高速增长，2015年上半年整体收入13亿，增68%，业绩表现靓丽。其中主导器械板块收入16%，新一代无载体支架53%，未来完全可降支架、双腔起搏器和左心耳封堵器上市，有望成为器械板块增长加速器。公司并购宁波秉琨，在器械板块外延拓展至IVD 及外科手术器械领域，成长空间逐步拓宽。药品板块，公司围绕心血管药品快速布局，年初新东港制药并表，新增品种阿托伐他汀钙增492%，氯吡格雷基药市场拓展，乐普药业收入增 96.02%。医药板块有望成为公司业绩的另一个强劲支撑点。

　　心血管生态圈布局逐步完善。上半年公司先后并购优加利，护生堂电商平台等完善移动医疗平台，并推出同心管家及心衰管家两款APP，目前已开始上网运行。公司围绕心血管生态圈快速布局，有望成为最具竞争力的专科移动医疗平台。

　　风险提示： 可降解支架新技术研发风险；并购整合风险。

　　益丰药房：华中华东地区龙头优势不断强化，加速门店网络扩张

　　益丰药房 603939

　　研究机构：中投证券分析师：张镭撰写日期：2015-08-24

　　公司2015年上半年实现营业收入13.03亿，较上年同期增长25.11%，归属于母公司所有者的净利润8787.59万，较上年同期增长30.27%。

　　投资要点：

　　报告期内净利润增速达30.27%，表现亮眼。毛利率提升至38.45%，较去年同比增长0.39个百分点。主营业务收入分产品看，药品增速稳定(增速21.34%)，医疗器械(增速37.65%)、营养素(增速31.59%)及其他(增速57.17%)增长较快，是公司内生增长的有力支撑。

　　公司在华中、华东地区龙头优势不断强化。上半年公司在湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江六省市拥有直营连锁药店903家，较14年末净增门店93家。拥有有效会员(一年消费2次以上会员)人数600多万，会员销售占比稳定在80%左右。

　　外延收购加速，定增助力发展。公司近期收购的标的资产为苏州粤海(7440万)、江西采森(不超过2480万)、宜昌广福堂(不超过3580万)、上海五洲(不超过2700万)、武汉隆泰(7100万)等5个项目，后续将通过降低商品采购成本、提升代理品种销售占比等措施，提升销售规模和毛利率水平。8月15日公布预案拟定增不超过2300万股，募集不超过13.55亿，用于连锁药店建设、O2O健康云服务平台项目以及收购苏州粤海。

　　“自建+收购”并重的扩张模式，未来将加快门店网络扩张：(1)未来三年，在已有的华中、华东六省新建门店1000家；(2)以华中、华东六省市场为中心，逐步向中部和东部其他区域延伸，力争三年内完成相当于1000家门店销售规模的并购。

　　继续强烈推荐。暂不考虑增发影响，预计公司15-17年EPS为1.13、1.42、1.87元，净利润同比增速29%、25%、32%。公司在华中、华东地区竞争优势明显，“自建+收购”扩张加速，O2O深度布局，给予16年60倍PE，对应目标价85.20元。

　　风险提示：定增项目审批风险、市场竞争加剧风险