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　　中美合作影视业发展可期 双节效应票房望破纪录

　　近期中国电影行业利好频传，港囧上市三日票房突破6.8亿元，中美方面又签订了电影产业方面的合作协议，进口片的配额限制可能被放开。双节临近，假日对于电影票房的短期带动作用明显，文娱影视板块更是成为近期最为关注的产业之一。随着中美协议的推进以及国产片的良好表现，从中长期来看，中国电影产业也将迎来春天。

　　港囧三天票房6.8亿元双节临近假日效应带动

　　9月25日《港囧》上映，首日票房就超过2亿，创造华语电影首日票房新纪录！而且该片还连破了华语电影单日票房纪录、2D电影首日票房纪录、华语电影首日人次纪录、2D电影首日人次纪录、华语电影预售人次纪录、华语电影预售纪录、华语电影午夜场纪录、2D电影午夜场纪录、华语电影首日排映纪录、华语电影最快过1亿纪录、华语电影最快过2亿纪录共12项纪录！

　　上映三天，天天票房过2亿，狂刷各种票房纪录的疯狂，让人感受到国产片票房前冠军迫不及待超越《捉妖记》，夺回冠军宝座的迅猛势头。首日票房2亿，次日2.46亿，昨日2.28亿，首周三日总票房约6.8亿元。《港囧》不仅单日票房连创纪录，首周票房也达到了新高。随着国庆大假观影热潮即将来临，该片对票房的“极限挑战”，更让人期待。

　　即将到来的十一黄金档，让投资人更加关注文化娱乐，乃至细分的电影电视等细分行业。《港囧》的上映档期可谓眼光独到，9月25日正值中秋佳节，又是周末，抢占先机，将中秋口碑包揽，紧随其后的国庆长假，已获得口碑的《港囧》则必将让广大影迷趋之若鹜，《港囧》票房将燃爆这个节庆假期。

　　中美电影合作协议签订长期国际化发展可期

　　习近平主席近日对美国进行了国事访问，在双方达成的主要共识和成果中，文化合作作也占有重要一席。据介绍，中国文化部将与美国多家公共和私营文化机构合作，在美开展“跨越太平洋——中美文化交流合作项目”，内容包括表演艺术、视觉艺术和文化产业合作等。

　　随着两国文化交流不断深入，企业间也积极开展产业合作，目前已有多家上市公司进行了布局。印纪传媒已与好莱坞制片公司合作多部影片，其中包括《环形使者》、《钢铁侠3》等大片，公司出品的两部电影《极速之巅》和《极盗者》有望于今年四季度全球公映。华策影视(300133)与美国极光影业签署全面战略合作协议等。华谊兄弟去年在美设立全资子公司，主要从事电影投资等，公司还与美国“STX娱乐”就一系列影片合作，签署了联合投资、拍摄协议。

　　中国电影集团与美国电影协会签署了《分账影片进口发行合作协议》，这意味着进口片的配额限制极有可能被进一步放开，甚至取消；同时黎瑞刚领军的华人文化产业投资基金与全球影业的老大华纳兄弟电影公司合资成立电影制作和国际发行公司旗舰影业，旗舰影业由中方控股，最快2016年将出品影片，这是中国电影行业第一次与全球影业巨头平起平坐进行重大资本合作，也意味着这些合拍片将深入到美国影视工业体系，进入全球电影市场。

　　除此之外，华人文化产业基金除宣布领投了硅谷全球领先的虚拟现实技术企业Jaunt外，旗下的体奥动力更以5年80亿、年均16亿的价格抢得中超版权。尽管这一价格大大高于外界预期，但放到国际市场来看，中超年均16亿的价格仅为英超10%。

　　种种迹象表明，虽然双节的带动效应短期有限，但从今年国产片的票房来看，捉妖记和港囧功不可没，让中国国产电影产业看到了希望。而中美电影合作协议签订，更是个中国电影产业的长期发展奠定了坚实基础。

　　齐鲁证券分析师表示，电影票房高增长，院线及电影创作享红利。2015年确为电影市场的爆发之年，三季度便刷新票房新纪录实属罕见。在已实现的297亿票房中，国产电影贡献约180亿，比例占60%，展现出中国国产电影发展的生机。在随后四个月的时间内还会有国庆档、贺岁档等强势档期，以及《港囧》、《解救吾先生》、《寻龙诀》、《绝地逃亡》、《碟中谍5》、《像素大战》等一系列国内外优秀影片上映，我们预计全年400亿票房为大概率事件，冲击450亿票房也不无可能，其中，院线及电影创作公司将享受行业爆发红利。A股中光线传媒、华谊兄弟、万达院线、唐德影视、华策影视、新文化等上市公司，涉及传媒电影方面相关业务。(来源：中国证券网)

　　【个股研报】

　　光线传媒：增发价格铸安全边际、泰囧逻辑驱动9月行情

　　推荐逻辑： 行业的短期休整期已经接近尾声， 9 月电影市场的票房规模将触底反弹；光线传媒的主打作品《港囧》将于 9 月底登陆院线，届时很有可能掀起票房狂潮；公司股价低于增发价格，有安全边际。

　　票房大年，也有小憩。今年票房市场极其火爆，前八个月的票房规模几乎已经和 2014 年全年 296 亿元的规模相当，行业今年高速增长已经确认。但在行业大年之中，8 月却出现了票房的“ 小憩” ，原因或是因为 7 月的票房狂潮使得市场有所疲惫，需要一定的时期来进行调整，所以 8 月前 20 天，仅 1 日和 2 日的票房超过 7 月平均水平。

　　小憩已近尾声。我们认为，票房的短期调整已近接近尾声，未来将迎来高速的增长，原因是：第一，8 月 20 日，在“ 七夕” 佳节利好之下，以爱情为主打的电影《新娘大作战》首日票房一度接近亿元，而《滚蛋吧。 肿瘤君》的票房也因此出现“ 中兴” 之像；第二，8 月 23 日，《终结者。 创世纪》热卖，首日票房一度接近《捉妖记》的水平，达到 1.5 亿元的规模。 票房市场重新开始火爆预示着前期的休整已经消化了绝大部分观影疲惫，看好 9 月市场。

　　《港囧》逻辑将兑现。从内容上来看，《港囧》延续“囧” 系列的文化主线，“ 死忠粉” 众多；从演员上看，徐峥、赵薇等均是近年来高票房的主打演员；从情节上来看，《港囧》主打“ 简单+无厘头+欢乐” 的路线，符合目前的市场倾向；从时间上来看，《港囧》在上映第一周爆发期后，将接着“ 十一黄金周” 迎来票房的“ 第二春” .

　　《港囧》是事件型驱动因素。单部电影对光线传媒这样的影视巨头而言，贡献的利润收入也毕竟有限，《港囧》对于二级市场的投资逻辑是事件驱动。前期多个案例已经说明，只要成为实体经济的“ 热点” ，二级市场均会有较为明显的反应。

　　安全垫明显。目前股价低于公司的增发价格 24.22 元/ 股的水平，且增发对象均为行业巨头，价格较为安全。

　　盈利预测与投资建议。 预计 2015-2017 年的 EPS 分别为 0.35 元、 0.41 元、 0.47元，维持“ 买入” 评级。

　　风险提示：电影票房或低于预期。(西南证券)

　　唐德影视：增强编剧实力，主打精品内容王牌

　　事件：2015 年 8 月 26 日，唐德影视公告以人民币 153 万元的自有资金通过受让股权的方式收购余飞先生持有的悠闲影视 51%的股权，并在收购完成后视悠闲影视营运资金需求情况对其增资不超过 2,000 万元。

　　点评：

　　增强编剧实力，从内容创作的源头把握精品品质。编剧是影视内容创作的源泉，唐德影视已与多位影视界编导人才签署排他性合作协议，如盛和煜、齐星等，为公司影视精品内容创作源头奠定基础。本次唐德影视拟收购的悠闲影视，其控制人余飞先生亦为公司签约编剧，公司曾委托余飞先生提供编剧或策划服务的电视剧包括《制裁令》、《侦察兵》、《花好月圆》、《摩登兄弟》等。我们认为，唐德影视本次收购悠闲影视，可增强编剧实力，同时使公司与编剧人才关系纽带更近一层。

　　坚定主打精品内容王牌，创造“内容+”生态。我们认为，唐德影视始终坚定“内容为王”的发展战略，在编导领域的加强布局顺理成章。以现在作为时间节点，公司之前的发展过程中已有优秀作品背书，未来人才资源的汇聚将成为精品内容发展路线成功的基础。在内容为王不变的传媒发展时代，精品创作为核心，也最具有发展潜力。在人们精神娱乐消费需求升级过程中将享受行业红利。

　　“好内容、好公司、好价值”的推荐逻辑不变，业绩高增长+高送转公司对未来发展具有信心。近期二级市场波动较大，公司 2015 年中报归母净利润实现 121%的高速增长，同时以资本公积金向全体股东每10 股转增 10 股，派发现金红利 1.20 元，表明公司对未来发展具有信心！我们从作品、人、未来成长空间三个维度坚定“好内容、好公司、好价值”的推荐逻辑。

　　好内容：精品剧作品品质出众，未来在电影及电视栏目方面发力，打造“精品剧+电影+电视栏目”的发展路线。我们认为，唐德影视在编剧、制作、演绎等方面具有竞争优势，同时具有电影宣发的基础，年初热播剧《武媚娘传奇》的成功既是偶然也是必然，已为公司作品品质做出背书，形成良好的口碑效应。公司在电影、电视栏目等领域的布局已然开启，未来多维度精品内容创作指日可待。

　　好公司：高管团队经验及人脉资源丰厚，演艺人才经纪价值低估，未来大力开拓市场具有坚实基础。唐德影视高管团队均为业内老将，具有丰厚的影视制作经验、资历及人脉，为公司未来影视制作行业发展奠定基础。公司合作艺人如范冰冰、赵薇、张丰毅等，不乏国内一线影星，同时唐德积极开展人才布局及培养，打造艺人梯队结构， 从百年老店的愿景出发，未来有望成为演绎人才辈出的沃土， 同时吸引影视界顶尖人才加盟，使公司在行业内更具有竞争力。

　　好价值：从长期分析，唐德影视具备投资好价值。 公司上市后开启成长新阶段， 唐德影视基于上述“好内容、好公司”，在精品内容领域做大做强为大概率事件。因此，我们认为唐德影视借助资本市场力量步入快速发展初期，未来极具投资好价值。

　　盈利预测及投资建议：

　　盈利预测：由于本次拟收购公司所扩充的编剧资源暂时无法直接兑现业绩利好，我们维持前期判断。我们保守预计唐德影视 2015-2017 年实现营业收入 5.67、 7.32、 9.48 亿元，同比增长 39.2%、 29.1%和 29.5%；实现归属于母公司净利润 1.12、1.47、1.76 亿元，同比增长 30%、31.61%和 19.84%。按照上市后公司总股本 16000 万股估算，我们预计公司 2015-2017 年实现摊薄后 EPS 分别为 0.697 元、0.916 元和 1.1 元。

　　投资建议： 我们认为唐德影视未来在精品内容制作发行、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索及海外战略布局等领域均会有不俗的表现，公司上市后借助资本市场开启快速成长阶段，可以享受一定的估值溢价，与A 股同行业上市公司相比，市值仍有成长空间。基于循序渐进的成长规律，我们认为唐德影视有实力回到150 亿。同时，我们长期看好公司发展，相信唐德并不会止步于 150 亿，坚持“买入”评级。

　　风险提示：A 股市场情绪及资金面影响，监管政策风险；电视剧制作行业竞争不断加剧的风险；电视剧制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。(中泰证券)

　　新文化：业绩增长强劲，IP多元变现将面世

　　业绩点评

　　电影业务下半年将有突破，综艺事业部整装待发：公司2015年上半年业绩增长势头强劲，经营活动产生的现金流量净额的负值则由于公司在扩展影视业务上积极布局、扩大投入继续增加。报告期内，电视剧业务实现收入1.78亿元，主要实现收入的影视剧包括《生死兄弟情》、《两个女人的战争》、《深宅雪》、《大熔炉》和《胜利之路》等。报告期内，公司取得了电视剧《两个女人的战争》的发行许可证。电影业务方面，2015年1-6月份，公司共有包括《有种你爱我》等四部参与投资、宣发的电影上映。由刘德华、刘烨、吴若甫、王千源主演的《解救吾先生》定档9月30日。6月，本片主创们参加了上海电影节开幕红毯，举办角色海报发布会。相关新闻话题均登上了全国各大网站及搜索榜，引起媒体及观众的广泛关注。另外，由成龙、范冰冰、Johnny Knoxville主演的《Skiptrace》(暂定中文片名《绝地逃亡》)预计将于12月24日内地公映。下半年随着大制作影片的陆续上映，预计公司电影业务将会实现突破。值得注意的是，大综艺板块是公司今年着力发展的业务板块。公司成立了综艺事业部，旨在通过对综艺节目产业链的整合，集栏目创意、营销、制作、投资四位一体，实现系统化运作，完成公司从综艺投资方到制作方的转型。目前，综艺事业部正在筹备一档大型探险类户外真人秀栏目。

　　剧集+电影+综艺，IP变现多元布局： 公司对旗下IP资源进行了深度开发，多元布局优质IP的变现手段，带动主营影视内容业务持续增长，搭建完美的IP文化产业生态。公司与拥有强IP游戏资源的台湾大宇资讯开展紧密合作。截至报告期末，双方共同合作开发的IP项目都已进入到实质性落地阶段。剧版《汉之云》(《轩辕剑》)将率先启动，目前拟定于下半年开始投入；影版《轩辕剑》已确定与安乐影片有限公司联合投资制作，将于2016年正式启动。剧版及影版《仙剑》正在前期策划阶段，将于2016年开始启动。《大富翁》将采用剧集+电影+综艺三方联运的模式。《明星志愿》将以先综艺，后网剧，最终大电影的呈现方式开启新的综艺大自制时代，已与国内知名视频网站达成初步意向。公司将充分挖掘IP价值，实现IP资源的价值最大化。

　　渠道端加速并购，跨屏互动展现新亮点：在上游内容端布局完备的同时，公司加速推进下游渠道端的并购整合。报告期内，公司完成对户外LED大屏广告公司郁金香、达可斯以及跨屏互动营销服务提供商创祀网络的股权收购。 2015年3-6月，郁金香主营业务收入实现2.06亿元；达可斯营业收入实现2,278.48万元。2015年5月，公司以自有资金人民币1,475万元完成对创祀网络的股权购买及增资，正式跨足跨屏互动营销服务领域。

　　“互联网+影视”实践先锋，长期走势看好：我们认为，公司在“互联网+影视”领域步伐较快，能够有效整合现有资源，积极进行业态创新，长期走势看好，暂不评级。

　　风险提示多网融合进度低于预期；产融协作项目进展缓慢；国家政策出现重大变化。(首创证券)

　　华谊兄弟：三大板块稳健发展

　　2015年1-6月， 公司实现营业收入12.93 亿元，比上年同期增长167.26 %；实现归属于上市公司股东的净利润5.04 亿元，同比增长35.41 %；实现基本每股收益0.36 元。

　　三大主营稳健发展，积极探索IP 衍生业务。影视娱乐版块主营收入较上年同比增长110.92%，毛利率达42.52%，报告期内公司一共上映9 部电影，电视剧业务、艺人经纪与相关服务业务收入较上年同期增长76.87%，影院等主营业务齐头并进，已投入运营的影院为15 家。品牌授权及实景娱乐版块收入较上年同期相比增长151.44%，报告期内新增两个项目，公司目前累积签约项目已达13 个，公司4 年内建设20 个项目的计划已经完成过半。互联网娱乐版块收入较上年同期同比增长351.74%，毛利率达82.44%，主要是由于对广州银汉科技有限公司半年度全部并表，另外，公司加强与互联网公司和各大运营商的合作，与百视通的战略合作项目“星影联盟”运转良好，粉丝经济值得期待。

　　定增增加财务流动性，加深与互联网企业的融合。公司近期拟向阿里创投、平安资管、腾讯计算机和中信建设四家非公开发行新股1.46 亿股，实际募集资金达36 亿元。

　　影视传媒行业龙头，企业后劲十足。公司不仅拥有IP 资源和制造能力，也通过互联网娱乐和实景娱乐获得了IP 资源的变现实力，我们看好公司长期发展。预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.75 元、0.93 元、1.15 元，目前股价对应PE 分别为 53x、43x、34x.

　　风险提示：影视业务收入波动，衍生业务短期内的利润低于预期。(东北证券)

　　华策影视：定增获准，全产业链布局加速

　　事件：公司9月21 日晚间发布公告：当日收到中国证监会出具的《关于核准浙江华策影视股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过109,289,617 股新股，6个月内有效。

　　具体内容回顾：按照公司2015 年5月的增发发行公告，本次定增发行价格为不低于18.30 元/股，与昨日收盘价25.08 元相比有一定距离，预计定增完成后公司将获得近20 亿流动资金，扣除发行费用后未来三年内全部用于补充影视业务及相关业务营运资金。参与本次定增的5 名特定对象分别是：北京鼎鹿中原科技有限公司(法定代表人为百度副总裁王湛)、泰康资产管理有限责任公司、上海朱雀珠玉赤投资中心、建投华文传媒投资有限责任公司与北京瓦力文化传播有限公司(小米CEO雷军控股90%)，百度、小米等互联网大咖的间接参与向市场传递了正能量。

　　募集20 亿资金，发力全内容领域，整合产业链资源。募集所得资金有13 亿投向网剧、电影和综艺等内容领域，4.5 亿用于整合创作资源和艺人资源，1.5 亿用于互联网应用开发，剩下的1 亿用于内容版权和模式采购。其中公司在分配内容制作业务升级时并未投资主营传统业务电视剧，显示出公司在全力开拓新内容领域的坚定决心，相信资金到位后公司全产业链布局将进一步加速，未来各领域共振能有效刺激业绩增长。

　　电影、综艺业务处于茁壮成长阶段，盈利能力逐渐凸显。回望2015 年，公司的确在电影、综艺领域取得突破性进展。电影方面，100 人的宣发团队搭建完成，上半年参与制作的《小时代4》、《重返20 岁》等取得不错票房，下半年的8部电影也在陆续上映；综艺方面，9月12 日于浙江卫视首播的大型职业真人秀《挑战者联盟》首战告捷，在与《快乐大本营》、《非诚勿扰》等经典综艺时间撞车的情况下前两期节目仍取得1.942%和1.903%的收视成绩(csm50)，不输过去《中国好声音》与《奔跑吧！兄弟》的首播成绩，当日网络播放量亦位列榜首。不过节目前期获得高收视也可能源于观众对原创节目以及CP、小鲜肉组合的好奇，未来是否能保持高收视、冲刺现象级还是要看硬货，即节目内容形式、嘉宾默契度和综艺感、后期剪辑加工等有无笑点、爆点和槽点。不过总体而言，公司作为新进入者，2015 年在电影、综艺领域不乏动作，由中报看其业务成长速度非常喜人，加上本次非公开募股的资本助力，前景值得期待。

　　盈利预测及评级：公司系影视传媒行业有业绩支撑的优质龙头企业，我们继续看好其在内容领域综艺、电影的横向拓展以及围绕超级IP 打造的泛娱乐生态圈，预计公司2015-2017年0.57 元、0.68 元、0.84 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：电影、综艺业务或低于预期、或出现系统性风险。(西南证券)