西部地区旅游业迎来重要发展机遇，茶马古道线路有望升温。 旅游行业利好政策频出， 中西部地区旅游投资获得更多倾斜，“ 一带一路” 战略引领下，茶马古道线路有望升温。 夏季“ 2.5 天小短假” 弹性作息安排叠加高铁旅游，不断扩大我国民众的周末休闲圈，直接利好景区，我们测算城镇国有、集体单位员工增加一次出游，将带动全年出游人数增加近 4%。

　　公司布局大香格里拉生态旅游圈， 区域优势显着。 公司重点布局茶马古道线路上的丽江和香格里拉，符合滇西北地区旅游产业发展核心。 公司在大香格里拉核心区之一——迪庆州投资香巴拉月光城和奔子栏精品酒店项目， 以重资产进行前期布局，以轻资产业务跟进的商业模式值得关注。 丽江位于滇西北区域主中心， 拥有优质的旅游资源和客源基础， 2006 年以来， 游客的复合增速达到 24.5%，远高于全国平均水平 12.6%。 泸沽湖机场于今年 10 月通航，泸沽湖将成为丽江市旅游的重要增长点， 公司在泸沽湖区域的项目推进以及在大理剑川等地的项目考察值得期待。

　　公司现有业务稳健发展。 上半年玉龙雪山索道业务对营收贡献达到 41%，是公司盈利稳定增长的重要来源；《 印象丽江》 具有较强竞争力；公司现有部分酒店及商业街处于培育期，后续增长可期；龙悦餐饮扭亏为盈；云南力推玛咖产业， 公司项目前景广阔，在线旅游方面的推进值得关注。

　　云南省国企改革推进值得期待，公司正在探索股权激励方案。 公司是典型的混合所有制企业，在国企改革进程中不排除对相关旅游资产(包括观光车、大玉龙的其他景点等) 进行整合，同时也存在境外投资机会。

　　公司估值较低，具有较高安全边际。 旅游板块及景区子板块的市盈率(TTM)分别为 58.04 和 64.07； 公司市盈率(TTM)约为 27.39，低于平均水平。

　　公司盈利预测及投资评级。 我们预计公司 2015-2017 年营业收入分别为8.04 亿元、 9.07 亿元和 10.51 亿元，净利润分别为 2.80 亿元、 3.07 亿元和 3.34 亿元，每股收益分别为 0.52 元、 0.59 元和 0.66 元，对应 PE分别为 25.61、 22.59 和 20.35 倍， 给予“推荐”评级。

　　速效医疗端空间大，政策契机助推突破

　　目前速效销售规模仅9 个亿左右，与同类产品相比总规模算中等。但速效在医疗端占比仅3 成左右，约3 个亿的规模，其余大部分在OTC 销售。而速效作为处方药、基药、低价药，在我国整体医疗市场比OTC 市场大得多的背景下，该产品目前的规模还非常小，医疗端还有很大潜力。2)此外经过多年的调整，目前速效的销售渠道已经进一步理顺和精细化，分为3 个终端分别对应3 个规格和3 个销售队伍。近几年，医疗端拓展迅速。3)我们认为处方药市场是药品的必争之地，凭借速效的疗效和品牌效力，加之公司营销资金投入，借助进入国家低价药以及新一轮招标这个契机，速效医疗端市场有望快速增长。

　　速效已开始提价，业绩将逐步释放

　　速效救心丸去年已入选国家低价药目录，从去年年底开始，150 粒规格的速效的中标价已由过去的25 元左右提升至35 元以上，提价幅度在40%左右。目前已中标内蒙古、江西、上海、山西等地的低价药目录。其中上海地区150 粒的中标价达到43.3 元。但由于目前真正开始采购的省份尚少，提价效应还未体现到业绩。我们认为提价将对公司未来业绩起到较强的增厚作用，随着各地低价药招标的落地，配合公司的学术推广等营销手段，医院端有望呈现量价齐升的态势。

　　公司产品梯队合理，大品种中有超过10 个独家品种

　　目前公司工业收入大约30 亿元左右，其中25 个大品种实现收入约20 亿，非大品种收入已接近10 亿，大约已占到整个工业收入的三分之一。因此速效救心丸在整个公司工业收入占比不到三分之一，公司经过多年的培育和发展，已经逐步开始摆脱单一大品种的 “窘境”。除速效外的其它24 个大品种目前规模超过10 亿，其中1 亿以上的品种有4 个(基本都是独家品种)，5000 万以上的品种在10 个以内，低于5000 万的品种也有较多在培育中。且这25 个大品种有接近10 个品种为独家品种。此外非大品种规模普遍还偏小(基本是收入在5000 万以下的品种)，同时又有很多具有独家和医保双重身份，未来可挖掘的潜力还非常大。

　　投资建议

　　我们认为中短期看，公司有望在速效提价带动下很快将迎来业绩拐点。同时除了提价导致财务数据预期向好外，公司内部，经营层面改善预期也是向上的。此外公司的资源禀赋在上市公司中属优异水平，有望在国改推动下焕发新的活力。近期首次增发打开了公司进一步利用资本市场的大门，后续资本运作也值得期待。

　　我们预计2015-2017 年公司实现主营业务收入分别为73.04、85.73 和99 亿元，分别同比增长3.1%，17.4%和15.5%。实现规模净利润分别为4.25、5.57 和7.16亿元，分别同比增长18.7%、31.2%和28.4%。EPS 分别为0.55、0.72 和0.93元/股。2015 年盈利预测考虑上半年3400 余万元非经常性损益影响，降低对天津史克对公司投资收益贡献预计。考虑到公司业绩拐点、经营改善、资源禀赋和国改预期，给予“买入”投资评级。

　　镁合金龙头镁瑞丁注入临近，公司将成为汽车轻量化标杆企业。能源供给、环保压力、严格燃油消耗标准将促镁合金逐渐替代铝合金，单车用镁量空间巨大，镁瑞丁是镁合金汽车零配件巨头，镁瑞丁注入万丰奥威将实现技术+资源双优势；受轮毂产品升级、汽轮后市场等驱动，公司轮毂业务将持续向好，涂覆等高毛利业务发展空间大。我们预测，考虑镁瑞丁注入，2015年 -2017年对应EPS分别是0.67元、0.97元和1.21元，对应PE为26、18和15倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　投资要点

　　公司是铝合金轮毂龙头企业：1)公司摩托车轮毂产销居全球第一，汽车轮毂产量全国第二。摩托车铝轮毂占全球产量的三分之一，产销雄踞全球第一；汽车铝轮毂占全球产量的十分之一，国内领先。2)铝合金轮毂业务收入占公司收入90%以上，贡献90%的毛利。3)公司主要做轮毂OEM(厂家配套)，占比 93%，汽轮业务客户覆盖主流中高端车企。

　　镁瑞丁注入促公司成轻量化标杆企业：1)各国燃油消耗标准日趋严格，轻量化是车企达标的有效路径。2)镁合金优质金属特性，压铸工艺提升及镁价格持续下行是镁合金替代铝合金压铸件在汽车应用的首选。3)镁瑞丁是镁合金汽车零部件龙头企业，占北美镁合金市场份额60%以上，产品经过宝马、奥迪、特斯拉等高端车企验证，掌握镁合金压铸核心技术。4)镁瑞丁注入上市公司后，将实现技术+资源双优势，如虎添翼。

　　公司轮毂业务持续向好，驱动业绩增长因素多：2015H1，在汽车市场低迷下，公司汽轮收入逆势增长23.7%，我们看好公司轮毂业务发展：1)我国汽车市场进入“新常态”，但汽车市场规模仍然庞大，足以支撑公司轮毂业务增长。2)大尺寸化、个性化和轻量化是汽车轮毂发展趋势，公司经过多年研发投入，产品技术和质量优势明显，且具备生产趋势产品的技术实力，产品溢价能力和市场份额将不断提升。3)汽车个性化需求逐渐显现，催生轮毂后装市场大空间，公司将借助互联网平台进军汽轮后市场，挖掘新的赢利点。4)吉林、重庆等新工厂新产能逐渐投产，缓解订单压力，提升公司业绩。

　　公司达克罗涂覆业务具备技术门槛，发展空间大：公司掌握无铬涂复技术，具备技术垄断，属细分市场龙头。公司2014年收购宁波达克罗有限公司，将实现上海达克罗+宁波达克罗协同和规模效应，未来发展空间广阔。

　　风险提示：汽车销量进一步下滑，镁瑞丁注入进度慢于预期，吉林、重庆等新工厂投产进度慢于预期

　　事件： 公司签订了《河北省永清台湾工业新城整体合作开发项目股权收购合同》。根据合同约定，公司拟收购河北光彩投资有限公司 98.5%的股权，取得永清台湾工业新城区域内 37.8 平方公里“土地一级开发项目”等权益。

　　正式切入园区开发，有效新增 37.8 平方公里土地一级开发权。 通过本次合作，公司将取得上述目标公司控制区域范围内的一级开发整理权。本次合作属公司聚焦京津冀战略的重要成果，也是公司在传统的项目开发模式之外首次切入园区开发业务。公司将与管委会积极合作，确定上述区域的规划、建设、运营方案，推动园区尽快开工建设，为公司在京津冀一体化进程中更好更快的发展提供有力的支撑。

　　项目地理位置重要，具备较强产业导入潜力。 目标公司控制区域位于永清县亦庄高新区核心位置，京台高速永清出口处，直线距离首都第二机场约 20 公里，距北京南六环约 40 公里，距南三环约 55 公里。地理位置优越，交通发达，是目前永清县重点发展的区域中的核心位置。

　　直接受益北京第二机场建设。 根据大兴区规划建设的 300 平方公里北京新航城计划， 该新航城将战略定位为“世界枢纽、中国门户、区域引擎、生态新城”， 以北京新机场周边的“五城六镇”作为载体( “五城”是指北京大兴区政府所在的黄村、北京市经济技术开发区所在的亦庄和河北省廊坊市、永清县、固安县；“六镇” 指大兴区榆垡镇、庞各庄、魏善庄、安定镇、采育镇以及廊坊市的广阳新区)， 形成“一轴两核三区四组团”的产业空间布局。 项目地处大北京战略轴心地带的永清县凭借便捷的交通环境、丰富的自然资源以及良好的产业基础，未来将迎来更多的发展机会。

　　投资建议： 股价较定增价倒挂， 维持“买入”评级。 近年来公司持续加大对京津冀区域的市场拓展力度，顺应国家“两横三纵”的城市化战略格局和“京津冀一体化”发展规划。 多元化方面，旅游、房地产基金等多元化业务有序推进。通过本次项目收购，公司不仅首次切入园区开发业务，同时也获得 37.8平方公里土地一级开发权。企业当前已获取定增批文，但当前股价较定增价(9.6 元每股)存在折价。预计公司 2015、 2016 年每股收益分别是 1.06 和1.27 元。截至 9 月 23 日，公司收盘于 7.55 元，对应 2015 年 PE 为 7.12 倍，2016 年 PE 为 5.94 倍。给予 2015 年 12 倍市盈率，目标价为 12.72 元。维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示：行业涨价风险。

　　我们推荐四川九洲的核心逻辑为：1、外延并购进军空管和物联网产业，公司产业结构得到升级，盈利能力大幅提升，随着军航信息化的推进、万亿市场空间的通航产业逐步兴起以及物联网产业的大发展，公司空管和物联网业务未来市场空间广阔，将迎来高速发展，利润规模及占比将逐渐提升；2、公司背靠九洲集团，是其唯一上市平台，国企改革背景下，存在资产注入预期；3、布局 4000亿市场空间的卫星导航产业，有望成为公司业绩新的增长点。

　　外延并购进军空管和物联网产业，公司产业结构得到升级，盈利能力大幅提升：公司继续深耕传统有线数字电视业务，并开拓光通信市场，同时通过外延并购战略进军空管和物联网产业，目前形成数字电视、空管和物联网三大产业布局，产业结构得到升级，盈利能力大幅提升。其中涉及军品业务的空管和物联网业务在军队信息化和国产装备加速替代的背景下，利润规模和占比将逐渐提升。未来随着万亿市场空间的通航产业逐步兴起以及物联网产业的大发展，公司空管和物联网业务未来市场空间广阔，将迎来高速发展。

　　九洲集团旗下唯一上市公司，国企改革背景下，资产注入可预期：公司是控股股东九洲电器集团有限责任公司(简称九洲集团)旗下唯一上市公司，九洲集团隶属于四川省绵阳市国资委，随着国企改革顶层指导意见的下发，我们预计从央企到地方国企的改革都将进一步提速。九洲集团 2014 年营业收入超过200亿元，净利润达到6.26 亿，未来资产注入的空间较大，值得期待。

　　布局4000亿市场空间的卫星导航产业：公司今年连续投资了两家北斗产业相关的公司，可以看出公司在战略布局未来有4000亿市场空间的卫星导航产业，这将有利于公司优化产业结构，为公司培育新的经济增长点。

　　盈利预测和投资建议：预计公司 2015-2017年收入26.44、29.89、35.31 亿元，同比增长18.1%、13.0%、18.2%；归属上市公司股东净利润 2.32、2.77、3.79亿元，同比增长168.9%、19.71%、36.66%，对应EPS为 0.50、0.60、0.82 元。综合考虑公司在行业中的地位和市场规模、产品的应用领域以及未来布局业务的前景，我们按照 2015年60 倍PE，给予公司目标价30 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：转型通信业务存在不确定性；低空空域放开进程有可能低于预期；地方国企改革进展缓慢，低于预期。