黄山旅游跟踪报告：业绩拐点明朗，经营改革打开成长空间
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：许娟娟，陈均峰日期：2015-09-24
　　本报告导读：
　　2015年合福高铁开通，定增资金助力索道及北海宾馆项目改造以及西海区持续扩容带来的新增客流量带来业绩拐点，公司经营管理的改革动力释放积极信号。

　　投资要点：
　　2015年迎来业绩新拐点，积极探索跨越式合作和品牌输出，增持。

　　公司不断探求跨越式合作，以及从长远看存在由观光向度假休闲游转型预期。预计2015-2017年EPS为0.59、0.75、0.92元，净利润CAGR20%以上，维持目标价23.54元，对应2015年PE22.8，增持。

　　资源禀赋凸显，年客流量保持较高增速。2014年接待游客人数为297.1万人次，同比增长8%。区位优势明显：景区靠近发达的长三角区域，休闲游兴起、客源基数庞大，同时交通配套较为完善。

　　内外合力开启客流高增长新时代。①外力：合福高铁通车将会引入大量京津冀、福建地区的新增游客，预计未来两地区增长率分别为25%、15%；此外由于交通条件的显著改善，游客旅行方式也将从传统观光跟团游转变到休闲自由行，进而提升了散客比重，从结构上开启客流高增长时代；②定增方案稳步推进，助力索道及宾馆项目改造，同时定增可能激发管理层动力；③索道改造后，其运力由600人/小时提高到1200-1500人/小时，运输能力将提升1倍以上，景区容量打开上行空间，同时价格也将提高10元左右，实现业务量价齐升。

　　④西海景区开发扩容，为长期客流增速提供空间。

　　近几年管理层正式从战略上提出“三个依靠”、“三个跳出”，经营管理改革将成为业绩拐点主要推动力。与同类上市公司相比，黄山旅游通过管理改善、降低期间费用，使得ROA水平一直稳居行业前列。

　　风险提示：景区客流不及预期风险，项目推进速度不及预期风险。

　　三联虹普：化纤工程技术引领者，投资大数据征信布局产业互联网
　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王席鑫，孙琦祥日期：2015-09-24
　　国内领先的锦纶工程服务商：公司是国内最主要的锦纶工程技术服务提供商之一，为锦纶企业提供包括核心技术方案设计、工程设计、主工艺非标设备设计及制造、技术实施、系统集成、运营技术支持和后续服务等在内的整体工程技术解决方案。公司的单体聚合与纺丝工艺包设计和专有设备技术国际一流，其中“大容量聚酰胺6聚合及细旦锦纶6纤维生产关机技术及装备”项目获得2012年国家科技进步二等奖。同时，公司在涤纶和粘胶方面也有相关的技术能力和储备。

　　在整个化纤领域，公司凭借领先的技术占据了行业重要的地位，具有不可复制的优势。

　　开发生物基聚酰胺引领产业升级：生物产业是国家“十二五”规划中的七大战略新兴产业之一，公司在生物基聚酰胺业务也进行了布局。公司与凯赛生物签订合作协议，利用双方的优势资源，加速推进泰纶的产业化进程及其在纺织行业的应用。公司具备将聚酰胺技术向生物基聚酰胺56技术移植，进而开发生物基聚酰胺成套工艺路线及装备的实力，有望引领化纤行业未来的产业升级。

　　参股金电联行打开发展空间：分析详见下文；工程服务核心竞争力强，外延布局空间巨大，给予买入-A评级：公司自身在化纤领域工程服务的能力非常强，同时未来布局生物基聚酰胺纤维引领化纤技术升级，在手订单及锦纶潜在产能扩张确保2-3年内业绩维持高速成长，而新技术带来更大的工程服务空间。同时我们认为金电联行自身的快速发展以及与公司的协同有望提供较大的想象空间，值得期待。预计公司15-17年eps分别为1.03,1.38和1.54元，首次给予买入-A评级。

　　风险提示：大数据征信平台进展不达预期，锦纶产能扩张速度慢于预期


　　启明星辰：受益国家推动，业绩快速释放
　　类别：公司研究机构：上海证券有限责任公司研究员：虞婕雯，王兴林日期：2015-09-24
　　国家政策和立法正推动信息安全市场加速增长
　　国家政策和立法的推进正刺激信息安全市场加速增长。目前及未来一段时间在政策刺激下，市场增长将以政府军队和央企的需求为主导。

　　随着网络安全法的推进，我们预计一般企业的信息安全存在强烈的“补课”需求，有望在未来接力党政军的需求。相对于美国信息安全占总IT投资的8%，我国仅为1%，我们预计信息安全市场将进入一个新的阶段，增速将提高到20~30%，市场空间广阔，属于成长期早期。

　　公司研发储备充足，今后几年将受益于费用率下降和营收加速增长的双驱动
　　公司上市后积极扩充研发队伍，储备技术产品。目前研发储备完成，可支持未来2~3年内的营收，费用投入将保持稳定。由于公司客户多为党政军部门，反腐将使得公司费用率进一步降低。同时受益于强烈的市场需求，公司营收增速有望提升。因此，公司将呈现营收和利润快速增长态势，利润增速将高于营收增速。

　　建立信息安全生态圈，布局全链条安全，发展后劲十足
　　公司从网络安全出发，积极布局云和端的安全，形成云网端一体化安全方案。同时从网络安全出发，积极布局数据安全、业务安全和物理安全等领域。公司通过自研、并购、参股、合作等形式，全面布局大安全系统，建立信息安全生态圈。

　　目前已收购或拟收购书生电子、合众数据、安方高科，切入业务安全、数据安全和物理安全，并参股近20家公司，全链条雏形已现。与腾讯、华为等合作，布局云和端安全。

　　核心假设与估值
　　我们预计公司安全产品将保持高速增长，安全服务将维持稳定；假设公司每年的增值税有80%在当年即缴即退。

　　预计公司2015~2017年EPS分别为0.38、0.53和0.76元人民币。以9月18日收盘价24.78元计算，对应2015~2017年市盈率分别为65.85倍、46.61倍和32.68倍。

　　中青旅：“遨游网+”布局深入，乌镇盈利或保持较快增长
　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：陈欣日期：2015-09-23
　　上半年业绩回顾：归母净利润同比下降34.3%，低于我们及市场此前预期。

　　H115实现收入47.7亿元(YoY-2.5%)；归母净利润1.7亿元(YoY-34.3%，若剔除会计调整-13.7%).EPS0.23元，低于我们及市场此前预期，源于：1)H114净利经追溯调整大幅调增；2)遨游网投入加大；3)会展业务季度性差异。

　　景区：乌镇盈利有望保持较快增长，期待下一个景区项目落地。

　　1)乌镇：H115接待游客387万人次(YoY+25%)，东栅/西栅195/192万人次(YoY+17%/34%)，收入/净利5.4/2.2亿元(YoY+27%/26%)；我们预计，2015-16年乌镇盈利有望保持较快增长，源于：10月1日乌村项目有望试运营，加之通安客栈全面改造完成、迪士尼将开园，我们预计2015-16年乌镇客量有望同比+21%/24%；2)古北水镇：根据新闻H115接待客量50万人(YoY+25%)，收入1.6亿元(YoY+135%)，人均消费增至310元；我们预计15年或基本实现盈亏平衡，16年开始贡献权益净利润，增厚公司业绩。展望未来，我们预计公司有望继续布局景区，或以轻资产模式等，灵活落地。

　　旅游：持续推进“遨游网+”战略，会展业务布局体育营销新领域。

　　1)遨游网：上半年公司对遨游网投入加大，持续推进“平台化、网络化、移动化”战略的落地实施，并提出“遨游网+”战略。我们认为，目前提升流量仍是遨游网的首要任务。2)会展：该业务品牌成熟、美誉度高，上半年积极培育体育营销等新领域。我们预计其会展业务有望借助于遨游网平台导流，加之自身品牌实力，成长为大型整合营销服务商，构筑新的利润增长点。

　　估值：下调盈利预测，下调目标价至28元，维持“买入”评级。

　　考虑中报业绩低于预期，将2015-17年EPS预测由0.61/0.78/0.92元下调至0.52/0.68/0.81元。基于瑞银VCAM现金流贴现模型(无风险利率由3.49%增至4.5%，beta由0.71增至0.85，WACC由7.4%增至8.7%)得新目标价28元(原34.3元)。考虑迪士尼开园将令乌镇受益、古北渐入佳境，维持“买入”。


　　华宇软件调研报告：电子政务业务快速增长，法律信息服务值得期待
　　类别：公司研究机构：东吴证券股份有限公司研究员：朱悦如日期：2015-09-23
　　电子政务业务收入快速增长。1、法院、检察院信息化：在司法改革推动下，法院检察院信息化保持较快投入，公司数字法庭，数据中心等产品收入实现快速增长；公司推出的“诉讼无忧”产品提供司法公开服务(审判流程公开、裁判文书公开、执行信息、庭审过程公开)、在线诉讼服务(实现网上立案、电子送达等服务)，诉讼无忧目前签约法院数量达到1000多家。2、食品安全：子公司华宇金信是食品药品安全领域软件及解决方案的行业领先企业，承接08年奥运食品安全项目，先发优势显著。公司食品安全解决方案面向各级食品药品监管部门、食品药品企业和社会公众提供服务。目前政府项目占据主导，地市级食品药品安全项目一期体量在百万到千万级，市场空间达到百亿，公司“智慧食安”一体化监管平台已经在北京、三亚、武汉、南宁等城市落地，公司预计今年食品安全业务收入达到1.2亿元，相比去年实现翻倍增长，实现承诺业绩3000万元。3、自主可控：公司过去在自主可控领域缺乏应用解决方案，公司通过并购万户网络从OA产品进入自主可控市场，目前自主可控相关项目加速落地，预计今年能实现量级增长。4、大数据：亿信华辰主营通用BI产品，过去维持40%左右增长，华宇拥有众多政府和企业客户，与亿信华辰在客户和方案方面能形成良好的协同效应，公司预计今年大数据业务合同额能达到一亿元，其中大部分来自亿信华辰。

　　切入法律信息服务市场。公司过去做大数据解决方案为法官和法院内部服务，未来切入针对律师和专业人士的法律信息服务市场。目前全球法律信息搜索系统主要有三家公司，励徳爱思维尔旗下的LexisNexis(律商联讯法律信息)，汤森路透旗下的Westlaw，彭博旗下的BloombergLaw三家，总体市场规模约100亿美金。中国律师行业总体收入规模约1000-1500亿，目前国内法律信息服务市场刚刚起步，未来发展空间巨大。公司针对裁判文书做文本挖掘和大数据分析，提供分析模型为法官、律师做预判提供支持，未来有望形成按端口收费的商业模式，目前该业务处于产品原型阶段。

　　横向纵向拓展业务打开发展空间：一方面公司做深做透现有优势行业，如在法检领域将业务拓展至C端，食品安全领域拓展针对企业和个人的服务；另一方面，公司通过外延并购积极培育新的业务增长点，如收购万户网络进入自主可控市场、收购亿信华辰强化大数据业务，公司未来将继续在泛电子政务行业寻求新的发展方向。

　　首次覆盖，给予“增持”的投资评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.75元、1.05元和1.43元，当前股价对应2015-17年PE分别为48/34/25倍，我们看好公司在电子政务领域横向纵向拓展的发展战略，给予“增持”的投资评级。

　　风险提示：项目落地低于预期，新业务进展低于预期。


　　上工申贝：品牌整合效益初显，关注新应用领域及产品升级
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：潘贻立日期：2015-09-23
　　投资逻辑
　　整合欧洲缝纫品牌，业绩改善步入成长期：2014年上工欧洲实现扭亏为盈，开始逐步进入健康发展期。公司在欧洲并购了三家重要缝制设备公司，杜克普爱华、百福和KSL，将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴，二者优势产品实现互补，增强了在中高端市场上的全球竞争优势；KSL公司拥有全球领先的特种缝制技术，特别在机器人缝制工作站方面基本无竞争对手，是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。

　　关注新应用领域需求及产品结构的调整升级：1、缝制机械的应用领域向汽车内饰、航空航天、复合材料等非服装领域开拓；2、缝制机械自动化升级；3、家用缝纫机市场开拓。公司高度关注航空航天领域发展机会，国内航空航天、军工等领域的需求会逐步增加，公司未来可能会切入这一领域。

　　上海浦东国资委改革第一梯队：国企改革进展的关键时间节点问题随着国家顶层设计的逐步清晰和上海浦东新区国改会议的召开，执行预期有望加速。上工申贝处于上海浦东国资委管辖的改革第一梯队的六大国有企业集团之列，19%是由上海浦东国资委直接持股。企业本身的动力来源于引入财务投资者+激励到位。3盈利预测
　　公司2014年通过土地收储获得1亿元左右营业外收益，导致公司2015年利润增速较低，公司主营利润实现增速较快。我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为22.34亿元、26.14亿元、28.98亿元，分别同比增长13.3%、17.0%、10.9%；归母净利润2.17亿元、2.69亿元、3.19亿元，分别同比增长9.74%、24.26%、18.45%；EPS分别为0.40/0.49/0.58元，对应PE分别为34/28/23倍。投资建议
　　我们认为公司在欧洲的业务整合已经有良好成效、业绩进入健康成长期，公司掌握了高端缝制设备自动化技术，在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势，并直接受益于浦东国企改革，结合当前股价估值水平，我们首次给予公司“买入”评级，6个月目标价20元。

　　风险
　　上工欧洲业务进一步整合的风险；下游服装行业需求下降的风险；航空航天等新领域业务拓展的风险。